• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: забег на короткую дистанцию Источник: flickr.com
Cкачать пост

Модельный портфель: забег на короткую дистанцию

Состав модельного портфеля Инвесткафе на текущую укороченную неделю не претерпел изменений: пересмотрены лишь веса бумаг в нем

Вся прошлая неделя характеризовалась ухудшением геополитической ситуации, что привело к серьезному падению российского фондового рынка. Индекс ММВБ на закрытие пятницы, 25 апреля, просел на 5,63%, до 1280,1 пункта, а долларовый РТС обрушился на 6,7%, до 1119,37 пункта. Негативную динамику демонстрировали все отрасли. Чуть лучше остальных были результаты представителей сектора химии и нефтехимии.

Валютная пара USD/RUB по итогам недели выросла на 1,7%, до 36,1 руб. Котировки EUR/RUB прибавилил 1,3%, достигнув 49,9 руб. Давление на рубль в первую очередь оказывают спекулятивные факторы, зависящие от ситуации на Украине. Между тем, чтобы упредить рост инфляции и ослабление рубля, Банк России в пятницу увеличил ключевую ставку на 0,5% до 7,5%. Нефть марки Brent подешевела на 0,3%, до $109,4 за баррель.

Противостояние на востоке Украины за минувшие семь дней обострилось. Киев вновь активизировал проведение военных операций в юго-восточных регионах. Европа и США вновь обвинили Россию в эскалации политического кризиса. После того как столкновения на Украине привели к человеческим жертвам, на западных границах России начались военные учения. Все эти факторы способствовали усилению напряженности между сторонами конфликта. Западные политики возобновили обсуждение очередного пакета санкций против России. На этом фоне участники отечественного фондового рынка предпочли распродавать свои активы.

Еще одним ударом для нашего инвестсообщества стало снижение S&P суверенного рейтинга России на одну ступень, до BBB-. Для целого ряда биржевых игроков это явилось фактором, вынудившим их покинуть российский рынок. Также это решение рейтингового агентства приведет к увеличению стоимости фондирования для отечественных компаний за рубежом.

В преддверии принятия решений по санкциям мы скорректировали веса в портфеле, не меняя при этом его состав.

Из наиболее важной макростатистики за апрель, обнародованной на прошедшей неделе, выделим значение индекса потребительского доверия еврозоны, которое выросло с -9,3 пункта до -8,7. Индекс деловой активности в промышленности HSBC по Китаю за текущий месяц повысился с 48 пунктов до 48,3. Индексов деловой активности в промышленности и сфере услуг еврозоны составили 53,3 и 53,1 пункта против мартовских 53 и 52,2 соответственно. В США объем продаж нового жилья оказался равен лишь 0,384 млн, снизившись с 0,44 млн по итогам первого весеннего месяца. Количество заявок на получение пособий по безработице составило 329 тыс. против 304 тыс. неделей ранее.

В ближайшие дни динамика индексов будет обусловлена решениями США и ЕС по поводу санкций в отношении РФ. Любые экономические санкции приведут к еще большему оттоку инвесторов с рынка и к ухудшению состояния экономики РФ. Политические же санкции будут восприняты скорее положительно, поскольку не повлияют напрямую на экономические показатели страны.

В понедельник, 28 апреля, в Германии появятся данные по мартовскому изменению розничных продаж (прогноз: снижение на 0,8%) и импортных цен (прогноз: снижение на 0,2%).

Во вторник, 29 апреля, Великобритания обнародует предварительные данные по изменению ВВП в 1-м квартале (прогноз: рост на 0,9%). Германия представит предварительные данные по изменению индекса потребительских цен за апрель (прогноз: снижение на 0,1%). В Штатах станет известно апрельское значение индекса потребительского доверия.

 Среда, 30 апреля, станет наиболее насыщенным днем недели в плане публикации статистики. В Германии появятся апрельские данные по безработице (прогноз: сохранение на уровне 6,7%). По еврозоне станет известно значение индекса потребительских цен в апреле (прогноз: рост 0,8% г/г). Данный показатель станет ключевым для принятия решения о стимулирующих мерах ЕЦБ. Если прогноз не оправдается и индекс серьезно снизится, это станет еще одним поводом для внедрения соответствующих программ. Релиз по предварительному значению ВВП за 1-й квартал представят США (прогноз: рост на 1,3%). Также в Штатах станет известно значение ключевой процентной ставки и выйдут еженедельные данные по изменению запасов нефти.

В четверг, 1 мая, в Великобритании будет обнародован индекс деловой активности в промышленности. Крупный блок статистики выйдет в США. В него войдут данные по количеству заявок на пособие по безработице (прогноз: 320 тыс. против 329 тыс. неделей ранее), по размеру личных доходов и расходов за март (прогноз: рост на 0,5% и на 0,6% соответственно), а также по изменению расходов на строительство (прогноз: рост на 0,6%).

В пятницу, 2 мая, стоит обратить внимание на апрельские данные по уровню безработицы в еврозоне и США (прогноз: 11,9%, без изменений, и снижение на 0,1%, до 6,6% соответственно). Для рынка труда значимыми данными станет количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (прогноз: 205 тыс.).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 25 апреля.

На прошлой неделе стоимость бумаг в модельном портфеле Инвесткафе в связи с общим падением рынка снизилась на 6,14%, притом что индекс ММВБ опустился на 5,63%. Лучше рынка выглядели акции Фосагро, Русгидро и МТС. Хуже рынка — бумаги Сбербанка, Магнита и Ростелекома. Стоимость портфеля по состоянию на закрытие 25 апреля составила 1 134 610,92 руб., включая 626 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 25 апреля этого года оказалась равна 19,48%, снизившись по сравнению с предыдущей неделей. Индекс ММВБ за период существования портфеля потерял 11,02%. Спред в пользу портфеля сократился до 30,51%. С начала 2014 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе упала на 17,33%, а индекс ММВБ опустился на 14,36%. За последние 12 месяцев портфель подешевел на 8,27%, а индекс ММВБ просел на 9,08%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.


*в связи с реорганизацией компании торги акциями Башнефти приостановлены.

На прошедшей неделе практически все секторы отечественного рынка демонстрировали снижение. 

С учетом того, что на новой неделе будет лишь четыре рабочих дня (напомню, что 2 мая торги на Московской бирже возобновятся), мы не меняли состав портфеля, а лишь скорректировали веса бумаг. Определяющую роль  на этой короткой неделе будет играть решение о санкциях Европы и США против России. 

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 71,36%.

Газпром нефть рассчитывает, что первый танкер с нефтью, добытой на Приразломном месторождении в Арктике и предназначенной для экспортных поставок, отправится в рейс уже во второй половине текущего месяца. Об этом заявил глава нефтяной «дочки» Газпрома Александр Дюков, который также выразил уверенность в том, что предоставленные проекту налоговые льготы обеспечат эффективность разработки Приразломного даже в случае снижения нефтяных котировок до $80 за баррель. На нефть с этого месторождения введена льготная ставка экспортной пошлины, и до 2022 года утверждена нулевая ставка НДПИ. Кроме того, Газпром нефть ожидает дополнительных льгот. Компания надеется, что месторождение получится перевести в третью категорию сложности, в результате чего НДПИ будет снижен до 10%, а также предполагает получить льготы по налогу на имущество. Это поможет повысить IRR проекта с 15,4% до более чем 17%. Газпром нефть также является оператором проекта по разработке Долгинского шельфового месторождения. В планах менеджмента выкупить лицензии на оба месторождения после того, как Газпром нефть, как дочернее предприятие государственного Газпрома, получит право самостоятельно работать на шельфе. Газовая госкорпорация недавно предложила изменить законодательство соответствующим образом.

Фосагро (производство минеральных удобрений)
Целевая цена: 1631,7 руб., потенциал роста: 29,71%

Вопреки неблагоприятной конъюнктуре на рынке фосфатных удобрений и рискам, связанным с ухудшением экономической ситуации в Индии, которая является крупнейшим потребителем DAP/MAP, акции Фосагро недооценены рынком. В последнее время мы наблюдаем некоторые улучшение конъюнктуры в секторе минеральных удобрений, в частности в калийном сегменте после заключения контрактов между Уралкалием и китайскими потребителями, что также позитивно отразится на рынке фосфатов. Ослабление рубля по отношению к мировым валютам тоже благоприятно для результатов Фосагро. Данный фактор будет способствовать росту рентабельности, так как доля валютной выручки существенно превышает долю затрат, номинированных в иностранных валютах, и частично нивелирует эффект от ослабевшей более чем на 10% в прошлом году индийской рупии.

МТС (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 304,6 руб. Потенциал роста: 21,58%

В телекоммуникационном секторе интересными для покупки остаются обыкновенные акции МТС. Поддержку их котировкам в кратко- и среднесрочной перспективе должны оказать два фактора. В первую очередь — сильная отчетность за 2013 год. Совокупная выручка группы поднялась на 5,3% г/г, до 398 млрд руб. Для сравнения: у Мегафона этот же показатель вырос на 9,1%, а у российского сегмента VimpelCom ltd. — на 1,6%. Причем МТС отстали от Мегафона по темпам прироста выручки преимущественно из-за сокращения низкорентабельного розничного сегмента, который, впрочем, все еще остается самым крупным среди компаний «большой тройки». Основным же драйвером повышения совокупной выручки у МТС стал высокомаржинальный сегмент передачи мобильных данных в РФ. Соответствующая сегментная выручка в 2013 году увеличилась на 43,4% г/г, до 47,4 млрд руб. Для сравнения: тот же показатель российского сегмента VimpelCom ltd. повысился на 30,2% г/г, до 31,7 млрд руб., а у Мегафона по РФ вырос на 28,6% г/г, до 50,389 млрд руб. За счет повышения эффективности OPEX и роста доли высокомаржинальных услуг в структуре выручки OIBDA МТС увеличивалась существенно быстрее выручки. По итогам года этот показатель прибавил 8,2% г/г и достиг 175 млрд руб. Сокращение расходов на обслуживание долга, увеличение прочих доходов и отсутствие убытков от прекращенной деятельности обусловило рост чистой прибыли группы МТС в 2013 году до 79,8 млрд руб. Также на фоне хорошей отчетности оператора интересна и тема дивидендов за 2013 год. совет директоров МТС на заседании от 14 апреля рекомендовал к выплате за 2-е полугодие примерно 18,6 руб. на акцию, что дает доходность около 7,5% годовых. Это более чем вдвое превышает среднерыночный уровень. Дата закрытия реестра для участия в годовом собрании акционеров назначена на 6 мая 2014 года. Отсечка для получения дивидендов будет 7 июля 2014 года.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 111,95 руб. Потенциал роста: 60,13%.

На прошедшей неделе сразу у Сбербанка появилось две хороших новости. Во-первых, вышли данные по росту ипотечного портфеля Сбера в РФ в 1-м квартале. Этот портфель увеличился на 8% и достиг 1,5 трлн руб. Средняя сумма кредита за год поднялась с 1,35 млн до 1,52 млн руб. В итоге портфель Сбербанка составляет более половины рынка ипотечного кредитования в России. Лидер сектора не сбавляет темпы развития, а его кредитный портфель прирастает наиболее качественными, ипотечными ссудами. Также Сбербанк стал банком-агентом по выплатам страхового возмещения банка Западный, у которого была несколько дней назад отозвана лицензия. В банке Западный на 1 апреля находилось более 23 млрд руб. средств граждан. Соответственно, если часть этой суммы клиенты предпочтут оставить в Сбербанке, то это станет дополнительным источником недорогого фондирования и приведет к увеличению клиентской базы крупнейшего банка страны.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао 0,05766 руб. Потенциал роста: 54,5%.

Геополитическая ситуация продолжает ухудшаться, кроме того, международное рейтинговое агентство S&P понизило суверенный рейтинг России до BBB-. Это неблагоприятным образом скажется на заимствованиях всех крупных российских компаний за рубежом. К тому же пересмотр рейтинга РФ, вполне вероятно, приведет к понижению оценок банков с рейтингом BBB (например, ВТБ и Банка Москвы), поскольку теперь их уровень выше суверенного рейтинга России. Пересмотр рейтингов негативно отразится на рыночной оценке. Однако ряд инвесторов заложили соответствующее увеличение рисков еще в январе, когда агентство Fitch понизило рейтинг ВТБ. В связи с этим не стоит ожидать чрезмерно резкой реакции на новость о понижении странового рейтинга.

Башнефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 1722 руб. Потенциал роста: 10,98%.

Московская биржа сообщила, что в связи с изменением сроков реорганизации Башнефти с 22 апреля 2014 года временно приостановятся торги обыкновенными и привилегированными акциями компании в режиме Т+2. С 24 апреля возможно совершение сделок лишь в режиме РПС с кодом T0 (внутридневные сделки). Ранее компания называла датой окончания погашения акций в рамках реорганизации 1 июля, теперь же выяснилось, что оно произойдет раньше. Таким образом, есть повод рассчитывать, что финальные дивиденды за 2013 год будут выплачиваться уже на меньшее количество акций. В ходе телеконференции по итогам публикации отчетности президент Башнефти заявлял, что размер финального дивиденда будет определен 22 апреля. Я ожидаю, что он составит около 160-165 руб. на акцию. Высокие дивиденды обусловлены хорошими результатами 2013 года. Еще одним поводом для позитива в этой связи стала прозвучавшая на той же телеконференции новость о том, что приобретение Бурнефтегаза почти полностью было профинансировано за счет заемных средств. В целом увеличение дивиденда на акцию в связи с погашением бумаг компании в ходе реорганизации было отчасти ожидаемо, и подтверждение этих ожиданий позитивно для акций Башнефти. Исходя из текущих цен, дивидендная доходность по обыкновенным акциям компании может составить порядка 8%, а по привилегированным — около 11%.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 37,63%.

Компания завершила 2013 год вполне достойно, что позволяет ожидать от нее умеренно позитивной отчетности. Русгидро опубликовало достаточно впечатляющие результаты за девять месяцев по МСФО. В отчетном периоде гидрогенератору удалось получить чистую прибыль, притом что за аналогичный период 2012 года был показан убыток. Выручка компании увеличилась на 6,82% г/г, чему способствовал рост цен и объема выработки электроэнергии. Операционные расходы при этом поднялись всего на 0,79% г/г. EBITDA составила 52,1 млрд руб., что превысило показатель за девять месяцев 2012 года на 28,6%. Что касается долговой нагрузки, то, несмотря на увеличение общей суммы долга на 25,7% г/г за счет выпуска облигаций на 20 млрд руб. в феврале этого года, коэффициент чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев несколько подрос, но по-прежнему остается намного ниже критического уровня в 3 пункта. Менеджмент компании заявил о намерении придерживаться выплаты дивидендов от скорректированной на неденежные убытки прибыли по МСФО, однако по итогам 2013 года, скорее всего, в виде дивидендов будет выплачено 5-7 млрд руб., то есть 25% чистой прибыли по РСБУ. Также компания заявила о сокращении инвестпрограммы на текущий год с 92 млрд руб. до 70 млрд руб. в связи с пересмотром бизнес-плана. Кроме того, Русгидро поделилось довольно скромным прогнозом результатов за 2013 год на фоне некоторого ухудшения конъюнктуры в 4-м квартале.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 130 руб. Потенциал роста: 76,61%.

Драйвером роста котировок в среднесрочной перспективе может выступить сокращение долговой нагрузки Ростелекомом в связи с продажей казначейских акций в ходе подготовке к приватизации. Также способствовать позитивной динамике акций будет подписание рамочного договора с Теле 2 Россия об интеграции мобильных активов на базе совместного предприятия ООО «Т2 Рус Холдинг». Если кратко говорить о преимуществах сделки для Ростелекома, следует упомянуть увеличение количества операционных регионов с 35 до 64, формирование сравнимого с показателями «большой тройки» портфеля лицензий и экономию издержек благодаря увеличению масштабов деятельности. Передаваемые в СП мобильные активы ежегодно генерируют примерно 41 млрд руб. выручки, при этом соответствующие «дочки» имеют 34 млрд руб. чистого долга и обязаны совершать значительные инвестиции на уровне до 50% от сегментной выручки. В этом свете передача активов в СП, скорее всего, приведет к увеличению чистого денежного потока Ростелекома. Его долговая нагрузка в терминах чистый долг/LTM OIBDA сократится с 1,9 примерно до 1,7, что уже можно считать относительно комфортным уровнем.

Магнит (потребительский сектор)
Целевая цена: 10100 руб. Потенциал роста: 47,45%.

Магнит сохраняет высокую инвестиционную привлекательность и большой потенциал роста до целевой цены. Оптимистично оценивать перспективы ритейлера позволяют позитивные тенденции, которые были отражены в его операционных результатах за март. Выручка компании за 1-й квартал выросла на 25% г/г, что выше прогнозов менеджмента компании, предполагавших ее повышене на 22-24% г/г. Это дает основания рассчитывать, что по итогам года выручка вырастет на 25-26% г/г. Одним из стимулирующих увеличение выручки факторов должно стать запланированное открытие магазинов, которых будет на 291 больше, чем за 2013-м. Учитывая то, что за 1-й квартал компания открыла на 28 магазинов меньше, чем годом ранее, в дальнейшем темпы расширения сети должны ускориться. Еще одним фактором усиления привлекательности акций Магнита стал рост LFL-трафика на 1,79% г/г, который свидетельствует о популярности у покупателей магазинов этой сети в нынешних экономических условиях.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 115,38%.

ММК опубликовал операционные результаты за 4-й квартал и весь 2013 год, которые выглядят умерено позитивно на фоне негативной конъюнктуры на мировом рынке стали. Выпуск стали вырос на 1,4% кв/кв (-1,89% г/г), а производство товарной продукции увеличилось на 3,1% кв/кв (-2,16% г/г) на фоне локального скачка спроса на основных экспортных рынках. Вследствие этого доля экспортных поставок в 4-м квартале увеличилась на 5,39 п.п., до 17,66%. Объем реализации продукции ММК на внутреннем рынке сократился на 5% кв/кв, до 2,1 млрд тонн. Позитивным фактором является рост объемов HVA-продукции комбината на 2,96% кв/кв, однако ее доля в общем объеме реализации сохранилась на уровне 48%. Ложкой дегтя, как и в предыдущем квартале, стала ценовая конъюнктура. В частности, средняя цена сортового проката снизилась на 1,21% кв/кв, а средние цены на HVA-продукцию опустились на 2,8% кв/кв, что нивелировало позитивный эффект от роста объемов реализации. В 3-м квартале выручка компании сократилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA ММК, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион ММК сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже третий квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя.