• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: готовимся к новым испытаниям Источник: flickr.com
Cкачать пост

Модельный портфель: готовимся к новым испытаниям

Не обладающие значительным потенциалом роста бумаги Акрона в новом составе портфеля уступили место более перспективным акциям АФК Система

С 28 марта по 4 апреля на российском фондовом рынке преобладали покупки, так как геополитический фон был довольно спокойным. В целом на прошедшей неделе динамику торгов определяли экономические факторы, а новости о конфликте на Украине отошли на второй план. Участники рынка активно реагировали на изменение курса национальной валюты и стоимости нефти.

Из статистики, вышедшей на прошлой неделе, стоит отметить данные по рынку труда в США. Количество новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора составило 192 тыс., не оправдав ожиданий. Уровень безработицы в Штатах за март составил 6,7%, не изменившись с прошлого месяца. Данные по инфляции за март в еврозоне зафиксировали значение +0,5% г/г против 0,7% в феврале. Риск дефляции становится все выше, поэтому от ЕЦБ ждут конкретных действий по стимулированию экономики. Между тем в прошлый четверг представители европейского регулятора в очередной раз намекнули, что подобные меры могут быть приняты, но воздержались от конкретных шагов. Если дефляционная динамика продолжится, то у ЕЦБ не останется выбора и программу стимулирования экономики альянса придется вводить.

На прошлой неделе отечественные фондовые площадки показали позитивную динамику. Лучше рынка выглядели акции компаний потребительского и телекоммуникационного секторов, хуже рынка — бумаги представителей химического и банковского, нефтегазового секторов. К закрытию торговой сессии 4 апреля индекс ММВБ вырос на 2,85%, до 1382 пункта, РТС прибавил 2,7%, достигнув 1234 пункта. Рубль укрепился по отношению к американскому доллару на 1,01%, по итогам недели доллар стал стоить 35,3 руб. Цена на нефть марки Brent с 28 марта по 4 апреля снизилась на 1,3%, до $106,57 за баррель.

В ближайшие пять дней динамика торгов на отечественных торговых площадках будет во многом зависеть от цен на нефть. На прошлой неделе рынок негативно прореагировал на резкое снижение нефти, и на новой неделе продолжит он пристально следить за ее котировками. Укрепление рубля затормозилось, положительные факторы по деэскалации конфликта вокруг Украины во многом исчерпали себя. Инвестсообщество нуждается в более серьезных позитивных сдвигах, однако пока ситуация не вселяет надежды. В минувшие выходные были отмечены новые волнения в восточных областях Украины и готовятся новые санкции против России. Вместе с тем внешние экономические факторы могут быть более благоприятными. На прошлой неделе глава ФРС Джанет Йеллен заявила, что рынок труда в США по-прежнему нуждается в поддержке, и статистика данное высказывание подтверждает. Это позволяет надеяться на более плавное сокращение QE3 в текущем году.

В понедельник, 7 апреля, Германия представила данные по индексу промпроизводства за март, которое на 0,1% превысило прогноз, предполагавший рост на 0,3%. Индекс доверия инвесторов Sentix еврозоны в апреле, напротив недотянул до ожидавшихся 14,2 пункта те же 0,1%.

Во вторник, 8 апреля, значимая статистика выйдет только в Европе. Швейцария обнародует данные по безработице (прогноз: 3,2%, без изменений). Великобритания опубликует индекс промышленного производства в феврале (прогноз: рост на 0,3%).

В среду, 9 апреля, увидит свет статистика по торговому балансу Германии в феврале (прогноз: 17,8 млрд евро, +0,6 м/м). США выпустят регулярные данные по изменению запасов нефти.

В четверг, 10 апреля, стоит обратить внимание на данные по торговому балансу Китая (прогноз: $0,9 млрд). Также станет известно значение ключевой ставки Банка Англии (прогноз: 0,5%, без изменений).

Во второй половине дня в США выйдет целый блок значимой статистики, в который войдут данные по изменению экспортных и импортных цен в марте (прогноз: + 0,2% в обоих случаях), а также информация о числе заявок на пособие по безработице (прогноз: снижение с 326 тыс. до 320 тыс.).

В пятницу, 11 апреля, будет обнародован окончательное значение индекса потребительских цен в Германии (прогноз: рост на 0,3%). В США будет опубликована статистика по изменению индекса цен производителей в марте (прогноз: рост на 0,1%) и по мартовскому индексу потребительского доверия (прогноз: рост на 1 пункт). 

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 4 апреля.

На прошлой неделе портфель подорожал на 2,84% при росте индекса ММВБ на 2,85%. Лучше рынка выглядели бумаги Магнита, ММК, Ростелекома. Хуже — акции Газпром нефти, Русгидро и Фосагро. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 4 апреля составила 1 226 667,67 руб. включая 341,77 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 4 апреля этого года достигла 29,25%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ снизился на 3,92%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился до 33,17%.

С начала 2014 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 10,58%, а индекс ММВБ упал на 7,52%. За последние 12 месяцев портфель подешевел на 1,51%, а индекс ММВБ потерял 0,3%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.


*без учета отраженного выкупа в рамках реорганизации.

Отдельно стоит сказать о динамике бумаг Ростелекома. Учитывая завершение процесса выкупа акций у несогласных с реорганизацией акционеров, мы отразили выкуп обыкновенных акций по цене 123,93 руб. за бумагу в соответствии с округленным коэффициентом выкупа 27,8%. Без учета выкупа акций наш портфель вырос бы на 1,88%.

На прошедшей торговой пятидневке лучше других выглядели акции металлургического, телекоммуникационного и банковского секторов. 

Состав портфеля на новой неделе поменялся незначительно. Акции Акрона, потенциал роста в которых с учетом всех рисков не очень велик, уступили место бумагам АФК Система, которая на прошлой неделе опубликовала сильную отчетность по итогам 2013 года. 

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 62,83%.

Газпром обнаружил на Южно-Киринском месторождении проекта Сахалин-3 гигантские запасы нефти — 464 млн тонн. Запасы газа были увеличены до 682 млрд куб. м, а конденсата — до 131 млн тонн. Ресурсные возможности недавно приобретенных последних крупных месторождений на суше существенно ниже. Для сравнения: извлекаемые запасы месторождения им. Шпильмана несколько выше 90 млн тонн, а Имилорского месторождения — 194 млн тонн. Запасы нефти разрабатываемых Газпромом Приразломного и Долгинского месторождений на арктическом шельфе также намного скромнее — 71 млн тонн и 235 млн тонн нефти соответственно. Учитывая, что Газпром нефть является оператором проектов по разработке нефтяных месторождений Газпрома на шельфе, можно рассчитывать, что «дочка» газовой компании будет вести добычу и на Южно-Киринском месторождении. Газпром нефть также предполагает получить лицензии Приразломное и Долгинское. Вероятно, в будущем компания сможет поставить на баланс и часть запасов Южно-Киринского. Таким образом, обнаружение существенных запасов нефти на шельфе позитивно для Газпром нефти, а как увеличение общих запасов углеводородов проекта Сахалин-3 позитивно для Газпрома, который сможет обеспечить сырьем собственные проекты по сжижению газа на Дальнем Востоке.

Фосагро (минеральные удобрения)
Целевая цена: 1631,7 руб., потенциал роста: 38,63%.

Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на рынке фосфатных удобрений и риски, связанные с ухудшением экономической ситуации в Индии, которая является крупнейшим потребителем DAP/MAP, акции Фосагро недооценены рынком. В последнее время мы наблюдаем некоторые улучшение конъюнктуры в секторе минеральных удобрений, в частности в калийном сегменте после заключения контрактов между Уралкалием и китайскими потребителями, что также позитивно отразится на рынке фосфатов. Ослабление рубля по отношению к мировым валютам тоже благоприятно для результатов Фосагро. Данный фактор будет способствовать росту рентабельности, так как доля валютной выручки существенно превышает долю затрат, номинированных в иностранных валютах, и частично нивелирует эффект от ослабевшей более чем на 10% в прошлом году индийской рупии.

АФК Система (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 47,1. Потенциал роста: 20,48%.

Несмотря на значительный рост с начала текущего месяца обыкновенные акции АФК Система все еще могут неплохо прибавить в цене. Фундаментально потенциал роста обусловлен значительным дисконтом к капитализации публичных и стоимости чистых активов непубличных дочерних компаний корпорации. Нельзя забывать и о включении бумаг в индекс ММВБ «голубые фишки». В составе индекса акции холдинга заменили обыкновенные акции Русгидро.  Также поддержку котировкам должна оказать ожидаемо позитивная отчетность Системы по итогам 2013 года. Консолидируемая выручка холдинга выросла на 5,9% г/г, до $35,9 млрд. Основной вклад традиционно внесли отчитавшиеся ранее дочерние МТС и Башнефть. В 2013 году оба актива принесли АФК примерно 85% совокупной долларовой выручки. Важно отметить, что помимо достаточно сильных результатов МТС и Башефти порадовали также ранее отчитавшиеся развивающиеся активы корпорации. Скорректированный показатель OIBDA АФК Система по итогам 2013 года вырос на 5,8% г/г, до $8,9 млрд, что преимущественно обусловлено повышением эффективности OPEX и ростом доли высокомаржинальных услуг по передаче мобильных данных в структуре выручки МТС. Также на показателе положительно сказалось расширение доли продаж продукции в высокомаржинальных сегментах рынка у Башнефти. Скорректированная чистая прибыль в доле АФК Система по итогам 2013 года выросла на 11,1% г/г, почти до $2 млрд, на фоне существенного роста чистой прибыли у МТС и Башнефти и сокращения убытков на уровне чистой прибыли у индийской Sistema Shyam TeleServices. Также существенный вклад внесли прочие развивающиеся активы (особенно Детский Мир и Медси), чистая прибыль которых в доле АФК возросла на 268% г/г, до $40,8 млн — с $0,2 млн до $31,8 млн.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 111,95 руб. Потенциал роста: 34,91%.

Одним из самых актуальных вопросов на сегодня остается вопрос о том, как будет строиться новая национальная платежная система — с нуля или на основе имеющихся наработок Сбербанка. Президент России уже поручил рассмотреть предложения Германа Грефа по построению НПС на базе УЭК. В случае выбора этого варианта у Сбербанка появится  конкурентное преимущество перед другими представителями сектора. Между тем острым остается вопрос распространения карт новой платежной системы, ведь без этого система окажется ненужной. Если будет принято решение о перечислении зарплаты бюджетникам на карты национальной платежной системы, это благоприятно отразится на результатах Сбербанка, который обладает наибольшим числом зарплатных проектов. Вместе с тем это идет вразрез с недавней инициативой, подразумевавшей предоставление гражданам выбора банка, в котором они желают получать зарплату. Однако с учетом политической ситуации вполне вероятно, что в итоге будет принят сценарий, когда заработная плата будет перечисляться при помощи национальной платежной системы.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 88,33%.

ВТБ представил отчетность за 2013 год по МСФО, которая оказалась лучше прогнозов. Чистая прибыль группы составила 100,5 млрд руб. против 90,6 млрд годом ранее. Результат был обусловлен как ростом чистых процентных расходов на 31,3% до 323 млрд руб., так и повышением комиссионных доходов на 14,7%, до 55,4 млрд руб. Из негативных моментов стоит отметить увеличение объема создаваемых резервов на 63,1%, до 96,9 млрд руб. При этом оценка банка относительно компаний-аналогов до сих пор выглядит заниженной. И в случае если политическая обстановка изменится, можно ожидать постепенного восстановления бумаг эмитента.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 2,89%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2013 года, которая должна оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это будет заметно в случае привилегированных акций, которые по итогам года, как мы указывали ранее, будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям. По итогам 9 месяцев 2013 года чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за девять месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если по итогам 2012 года дивиденд на привилегированную акцию находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 29,69%.

Компания завершила 2013 год вполне достойно, что позволяет ожидать от нее умеренно позитивной отчетности. Русгидро опубликовало достаточно впечатляющие результаты за девять месяцев по МСФО. В отчетном периоде гидрогенератору удалось получить чистую прибыль, притом что за аналогичный период 2012 года был показан убыток. Выручка компании увеличилась на 6,82% г/г, чему способствовал рост цен и объема выработки электроэнергии. Операционные расходы при этом поднялись всего на 0,79% г/г. EBITDA составила 52,1 млрд руб., что превысило показатель за  девять месяцев 2012 года на 28,6%. Что касается долговой нагрузки, то, несмотря на увеличение общей суммы долга на 25,7% г/г за счет выпуска облигаций на 20 млрд руб. в феврале этого года, коэффициент чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев несколько подрос, но по-прежнему остается намного ниже критического уровня в 3 пункта. Менеджмент компании заявил о намерении придерживаться выплаты дивидендов от скорректированной на неденежные убытки прибыли по МСФО, однако по итогам 2013 года, скорее всего, в виде дивидендов будет выплачено 5-7 млрд руб., то есть 25% чистой прибыли по РСБУ. Также компания заявила о сокращении инвестпрограммы на текущий год с 92 млрд руб. до 70 млрд руб. в связи с пересмотром бизнес-плана. Кроме того, Русгидро поделилось довольно скромным прогнозом результатов за 2013 год на фоне некоторого ухудшения конъюнктуры в 4-м квартале.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 59,16%.

Драйвером роста котировок в среднесрочной перспективе может выступить сокращение долговой нагрузки Ростелекомом в связи с продажей казначейских акций в ходе подготовке к приватизации. Также способствовать позитивной динамике акций будет подписание рамочного договора с Теле 2 Россия об интеграции мобильных активов на базе совместного предприятия ООО «Т2 Рус Холдинг». Если кратко говорить о преимуществах сделки для Ростелекома, следует упомянуть увеличение количества операционных регионов с 35 до 64, формирование сравнимого с показателями «большой тройки» портфеля лицензий и экономию издержек благодаря увеличению масштабов деятельности. Передаваемые в СП мобильные активы ежегодно генерируют примерно 41 млрд руб. выручки, при этом соответствующие «дочки»  имеют 34 млрд руб. чистого долга и обязаны совершать значительные инвестиции на уровне до 50% от сегментной выручки. В этом свете передача активов в СП, скорее всего, приведет к увеличению чистого денежного потока Ростелекома. Его долговая нагрузка в терминах чистый долг/LTM OIBDA сократится с 1,9 примерно до 1,7, что уже можно считать относительно комфортным уровнем.

Магнит (потребительский сектор)
Целевая цена: 10,1 тыс. руб. Потенциал роста: 19,81%.

Ускорение инфляции в России окажет позитивное влияние на оборот представителей FMCG-ритейла. Максимальные выгоды от этого получит Магнит, поддерживающий в своих в магазинах самые низкие цена на продукты. Такая ценовая политика является следствием того, что сеть имеет развитую логистическую инфраструктуру и жестко контролирует издержки. Магнит обеспечит себе приток посетителей из других, более дорогих магазинов, а это приведет к ускорению темпов роста его выручки. Учитывая возможное превышение ранее установленных ЦБ РФ прогнозов по инфляции на 2014 год, менеджмент сети повысит прогноз по динамике выручки, изначально предполагавший рост на 22-24% г/г. Динамика оборота — это один из основных факторов инвестиционной привлекательности Магнита, так что с ее ускорением повышение капитализации этого эмитента неизбежно.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 107,8%.

Недавно ММК опубликовал операционные результаты за 4-й квартал и весь 2013 год, которые выглядят умерено позитивно на фоне негативной конъюнктуры на мировом рынке стали. Выпуск стали вырос на 1,4% кв/кв (-1,89% г/г), а производство товарной продукции увеличилось на 3,1% кв/кв (-2,16% г/г) на фоне локального скачка спроса на основных экспортных рынках. Вследствие этого доля экспортных поставок в 4-м квартале увеличилась на 5,39 п.п., до 17,66%. Объем реализации продукции ММК на внутреннем рынке сократился на 5% кв/кв, до 2,1 млрд тонн. Позитивным фактором является рост объемов HVA-продукции комбината на 2,96% кв/кв, однако ее доля в общем объеме реализации сохранилась на уровне 48%. Ложкой дегтя, как и в предыдущем квартале, стала ценовая конъюнктура. В частности, средняя цена сортового проката снизилась на 1,21% кв/кв, а средние цены на HVA-продукцию опустились на 2,8% кв/кв, что нивелировало позитивный эффект от роста объемов реализации. В 3-м квартале выручка компании сократилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA ММК, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион ММК сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже третий квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя.