• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: смещаем акценты Источник: 123rf.com
Cкачать пост

Модельный портфель: смещаем акценты

В новом составе портфеля увеличена доля банковского сектора, который демонстрирует уверенное восстановление после мартовского обвала котировок

С 24-го по 28 марта на российском фондовом рынке преобладали покупки. Участники торгов практически не реагировали на события недельной давности, когда против Банка Россия были введены санкции. В пятницу, 28 марта, Банк Россия объявил, что намерен работать только с рублями, а также будет участвовать в создании национальной платежной системы.

В целом на прошедшей неделе рынок отдал предпочтение экономическим факторам, а новости о развитии конфликта на Украине не оказали значимого влияния на динамику фондовых индексов. Очередное выступление Виктора Януковича осталось практически не замеченным инвестсообществом. Укрепление рубля серьезно поддержало рост на российских площадках, поэтому игроки активно покупали подешевевшие в первой половине марта отечественные бумаги.

В течение прошлой недели президент США Барак Обама, выступая в Европе, не раз заявлял, что США готовы предоставить необходимое количество нефтегазовых ресурсов ЕС, чтобы снизить его энергетическую зависимость от России. Однако в текущей ситуации отказ от поставок топлива из России выглядит нереальной задачей для Европы.

На прошлой неделе отечественные фондовые площадки показали сильную позитивную динамику. Лучше рынка выглядели акции компаний нефтяного и банковского секторов, хуже рынка — бумаги представителей химического и металлургического секторов. К закрытию торговой сессии 21 марта индекс ММВБ вырос на 2,81%, до 1344,12 пункта, РТС прибавил 4,41%, достигнув 1186,34 пункта. Рубль укрепился по отношению к американскому доллару на 2,01%, по итогам недели доллар стал стоить 35,67 руб. Цена на нефть марки Brent с 28 по 31 марта поднялась на 1,08%, до $108,08 за баррель.

На новой неделе динамика индексов на отечественных торговых площадках будет в большей степени зависеть от экономических новостей. Однако, если риторика Запада ужесточится или последует новый раунд санкций против России, то это может вновь заставить участников российского фондового рынка ориентироваться на геополитические факторы. Пока вполне вероятно, что мы будем наблюдать экономический сценарий развития ситуации.

В понедельник, 31 марта, в Европе были опубликованы некоторые статданные. Так, в Германии вышла информация о динамике розничных продаж за февраль (прогноз: снижение на 0,5%, факт: рост 1,3% м/м). Затем были обнародованы предварительные данные по инфляции в еврозоне за март (прогноз: снижение до 0,6% г/г, факт: 0,5%). Во второй половине дня в США станет известен мартовский Chicago PMI (прогноз: снижение до 59 пунктов)

Во вторник, 1 апреля, в еврозоне появятся данные по безработице за февраль (прогноз: 12%) и будет представлен PMI в производственном секторе за март (прогноз: 53 пункта).

Среда, 2 апреля, начнется с публикации индекса цен производителей еврозоны за февраль (прогноз: рост на 0,2%). Кроме того, увидят свет данные по производственным заказам в США за февраль (прогноз: рост с -0,7%, до 1,2%).

В четверг, 3 апреля станет известна ключевая ставка ЕЦБ (прогноз: 0,25%, без изменений). В США будут опубликованы данные по количеству заявок на пособие по безработице (прогноз: рост с 311 тыс. до 316 тыс.). АФК Система раскроет финансовые результаты по итогам 2013 года согласно US GAAP.

В пятницу, 4 апреля, выйдут данные по уровню безработицы в США за март (прогноз: снижение с 6,7% до 6,6%). Штаты также представят сведения о занятости в несельскохозяйственном секторе за март (прогноз: рост с 175 тыс. до 200 тыс.).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 28 марта.

На прошлой неделе цена бумаг в нашем портфеле выросла на 3,82%, притом что индекс ММВБ прибавил 2,81%. На закрытие 28 марта портфель стоил 1 192 826,57 руб., включая 330,77 руб. в виде денежных средств. Лучше рынка торговались бумаги Газпром нефти, ВТБ и Русгидро. Хуже рынка — ММК и Фосагро. 

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 21 марта этого года достигла 25,68%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ потерял 6,58%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился до 32,26%.

С начала 2014-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 13,04%, а индекс ММВБ упал на 10,08%. За последние 12 месяцев портфель подешевел на 7,96%, а индекс ММВБ — на 5,12%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.

На прошедшей торговой пятидневке практически все бумаги в портфеле показали позитивную динамику. Лучше других выглядели акции нефтяного и банковского секторов. 

Мы решили изменить доли бумаг в составе портфеля, увеличив присутствие банковского сектора, представители которого демонстрируют уверенный рост. 

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 59,85%.

Газпром обнаружил на Южно-Киринском месторождении проекта Сахалин-3 гигантские запасы нефти — 464 млн тонн. Запасы газа были увеличены до 682 млрд куб. м, а конденсата — до 131 млн тонн. Ресурсные возможности недавно приобретенных последних крупных месторождений на суше существенно ниже. Для сравнения: извлекаемые запасы месторождения им. Шпильмана несколько выше 90 млн тонн, а Имилорского месторождения — 194 млн тонн. Запасы нефти разрабатываемых Газпромом Приразломного и Долгинского месторождений на арктическом шельфе также намного скромнее — 71 млн тонн и 235 млн тонн нефти соответственно. Учитывая, что Газпром нефть является оператором проектов по разработке нефтяных месторождений Газпрома на шельфе, можно рассчитывать, что «дочка» газовой компании будет вести добычу и на Южно-Киринском месторождении. Газпром нефть также предполагает получить лицензии Приразломное и Долгинское. Вероятно, в будущем компания сможет поставить на баланс и часть запасов Южно-Киринского. Таким образом, обнаружение существенных запасов нефти на шельфе позитивно для Газпром нефти, а как увеличение общих запасов углеводородов проекта Сахалин-3 позитивно для Газпрома, который сможет обеспечить сырьем собственные проекты по сжижению газа на Дальнем Востоке.

Фосагро (минеральные удобрения)
Целевая цена: 1631,7 руб. Потенциал роста: 37,41%.

Несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на рынке фосфатных удобрений и риски, связанные с ухудшением экономической ситуации в Индии, которая является крупнейшим потребителем DAP/MAP, акции Фосагро недооценены рынком. В последнее время мы наблюдаем некоторые улучшение конъюнктуры в секторе минеральных удобрений, в частности в калийном сегменте после заключения контрактов между Уралкалием и китайскими потребителями, что также позитивно отразится на рынке фосфатов. Ослабление рубля по отношению к мировым валютам тоже благоприятно для результатов Фосагро. Данный фактор будет способствовать росту рентабельности, так как доля валютной выручки существенно превышает долю затрат, номинированных в иностранных валютах, и частично нивелирует эффект от ослабевшей более чем на 10% в прошлом году индийской рупии.

Акрон (минеральные удобрения)
Целевая цена: 1354,21 руб. Потенциал роста: 29,05%.

В 4-м квартале Акрон нарастил продажи минеральных удобрений на 6,5% г/г (на 3,36% кв/кв), до 1,37 млн тонн. Увеличение показателя в годовом выражении было обусловлен повышением объемов производства карбамида на 13,6% благодаря запуску нового агрегата. В то же время в 4-м квартале объем продаж сложных удобрений вырос на 7,62% кв/кв, до 576,6 тыс. тонн, за счет повысившегося спроса со стороны экспортных рынков. В фосфатном сегменте производство апатитового концентрата выросло на 10% кв/кв, однако по-прежнему 94% концентрата потребляется внутри группы. На рынке сохраняется неблагоприятная ценовая конъюнктура: цены на КАС упали на 4% кв/кв, а на карбамид сохранились на уровне 3-го квартала (в годовом выражении цены снизились на 21,7% из-за роста предложения со стороны Китая и ухудшения спроса). Цены на сложные удобрения также оставались под давлением: NPK подешевел на 18% кв/кв, однако по большей части это было вызвано упавшим в цене калием, который является одним из компонентов. На наш взгляд, на рентабельность сегмента эти факторы существенно не повлияют благодаря снижению себестоимости. Стоит также отметить, что за счет увеличения сроков реализации инвестиционных проектов и сокращения ожидаемых CAPEX Акрон может сохранить привлекательные уровни дивидендной доходности, несмотря на прогнозируемое снижение прибыли. Этот фактор приведет к усилению спроса на бумаги компании в преддверии дивидендного сезона.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 111,95 руб. Потенциал роста: 37,41%.

Сбербанк опубликовал результаты по МСФО за 2013 год. Чистая прибыль банка увеличилась на 4,1% г/г, до 362 млрд руб. Этого удалось добиться во многом благодаря росту чистого процентного дохода на 22,3%. Из негативных моментов отчетности обращает на себя внимание повышение объемов восстановления резервов до 133,5 млрд. При этом, как и ожидалось, объем средств физических лиц увеличился на 20,8% г/г. Результаты Сбербанка нельзя назвать негативными. Наоборот, активный рост розничного кредитного портфеля на 32,1% г/г — благоприятный для его бизнеса фактор. Скорее всего, Сбербанк примет непосредственное участие в запланированном создании национальной платежной системы в РФ, что может обеспечить ему новых клиентов и дополнительный комиссионный доход.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 91,68%.

Бумаги ВТБ в течение прошлой недели восстанавливали позиции, утерянные с начала месяца. Банк ВТБ отложил публикацию отчетности по МСФО, однако, скорее всего, она все же выйдет в ближайшее время. Ожидания по отчетности не слишком оптимистичные: чистая прибыль по итогам года снизится на 3,09%, до 87,8 млрд руб. Кроме того, международное рейтинговое агентство S&P понизило прогноз по рейтингам группы до «негативного». Данное решение не стало неожиданным с учетом геополитической ситуации. Однако негативный сценарий может и не реализоваться, если новых санкций не последует. Именно при таком варианте развития событий бумаги эмитента продолжат восстановление. Целевая цена находиться на пересмотре.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ао: 26,5 руб. Потенциал роста: 3,84%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2013 года, которая должна оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это будет заметно в случае привилегированных акций, которые по итогам года, как мы указывали ранее, будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям. По итогам 9 месяцев 2013 года чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за девять месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если по итогам 2012 года дивиденд на привилегированную акцию находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 28,52%.

Компания завершила 2013 год вполне достойно, что позволяет ожидать от нее умеренно позитивной отчетности. Русгидро опубликовало достаточно впечатляющие результаты за девять месяцев по МСФО. В отчетном периоде гидрогенератору удалось получить чистую прибыль, притом что за аналогичный период 2012 года был показан убыток. Выручка компании увеличилась на 6,82% г/г, чему способствовал рост цен и объема выработки электроэнергии. Операционные расходы при этом поднялись всего на 0,79% г/г. EBITDA составила 52,1 млрд руб., что превысило показатель за  девять месяцев 2012 года на 28,6%. Что касается долговой нагрузки, то, несмотря на увеличение общей суммы долга на 25,7% г/г за счет выпуска облигаций на 20 млрд руб. в феврале этого года, коэффициент чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев несколько подрос, но по-прежнему остается намного ниже критического уровня в 3 пункта. Менеджмент компании заявил о намерении придерживаться выплаты дивидендов от скорректированной на неденежные убытки прибыли по МСФО, однако по итогам 2013 года, скорее всего, в виде дивидендов будет выплачено 5-7 млрд руб., то есть 25% чистой прибыли по РСБУ. Также компания заявила о сокращении инвестпрограммы на текущий год с 92 млрд руб. до 70 млрд руб. в связи с пересмотром бизнес-плана. Кроме того, Русгидро поделилось довольно скромным прогнозом результатов за 2013 год на фоне некоторого ухудшения конъюнктуры в 4-м квартале.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 70,46%.

Драйвером роста котировок в среднесрочной перспективе может выступить сокращение долговой нагрузки Ростелекомом в связи с продажей казначейских акций в ходе подготовке к приватизации. Также способствовать позитивной динамике акций будет подписание рамочного договора с Теле 2 Россия об интеграции мобильных активов на базе совместного предприятия ООО «Т2 Рус Холдинг». Если кратко говорить о преимуществах сделки для Ростелекома, следует упомянуть увеличение количества операционных регионов с 35 до 64, формирование сравнимого с показателями «большой тройки» портфеля лицензий и экономию издержек благодаря увеличению масштабов деятельности. Передаваемые в СП мобильные активы ежегодно генерируют примерно 41 млрд руб. выручки, при этом соответствующие «дочки»  имеют 34 млрд руб. чистого долга и обязаны совершать значительные инвестиции на уровне до 50% от сегментной выручки. В этом свете передача активов в СП, скорее всего, приведет к увеличению чистого денежного потока Ростелекома. Его долговая нагрузка в терминах чистый долг/LTM OIBDA сократится с 1,9 примерно до 1,7, что уже можно считать относительно комфортным уровнем.

Магнит (потребительский сектор)
Целевая цена: 10,1 тыс. руб. Потенциал роста: 28,88%.

Магнит остается наиболее привлекательным и надежным эмитентом в отечественном потребсекторе в условиях риска ужесточения санкций в отношении к РФ и ослабления рубля. Компания опубликовала аудированные финансовые результаты за 2013 год по МСФО, но они оказались нейтральными и не окажут влияния на инвестиционную привлекательность акций ритейлера. В вышедших ранее неаудированных результатах уже были отражены показатели рентабельности, поэтому в последней публикации стоит обратить внимание на рост объема чистого долга на 36,2%, до $2,07 млрд. Впрочем, долговая нагрузка уменьшилась благодаря повышению EBITDA margin до 11,16%, вследствие чего соотношение Net Debt/EBITDA снизилось с 1,1х до 1,02х. Если приток иностранного капитала на российский фондовый рынок возобновится, котировки Магнита продолжат стремиться к справедливой стоимости.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 115,42%.

Недавно ММК опубликовал операционные результаты за 4-й квартал и весь 2013 год, которые выглядят умерено позитивно на фоне негативной конъюнктуры на мировом рынке стали. Выпуск стали вырос на 1,4% кв/кв (-1,89% г/г), а производство товарной продукции увеличилось на 3,1% кв/кв (-2,16% г/г) на фоне локального скачка спроса на основных экспортных рынках. Вследствие этого доля экспортных поставок в 4-м квартале увеличилась на 5,39 п.п., до 17,66%. Объем реализации продукции ММК на внутреннем рынке сократился на 5% кв/кв, до 2,1 млрд тонн. Позитивным фактором является рост объемов HVA-продукции комбината на 2,96% кв/кв, однако ее доля в общем объеме реализации сохранилась на уровне 48%. Ложкой дегтя, как и в предыдущем квартале, стала ценовая конъюнктура. В частности, средняя цена сортового проката снизилась на 1,21% кв/кв, а средние цены на HVA-продукцию опустились на 2,8% кв/кв, что нивелировало позитивный эффект от роста объемов реализации. В 3-м квартале выручка компании сократилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA ММК, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион ММК сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже третий квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя.