• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: заряжаемся позитивной энергетикой Источник: 123rf.com
Cкачать пост

Модельный портфель: заряжаемся позитивной энергетикой

В новом составе портфеля бумаги МТС уступили место акциям Русгидро

С 17-го по 21 марта на российском фондовом рынке преобладали покупки, несмотря на отток $34 млн из фондов, инвестирующих в акции отечественных компаний. Однако позитивное начало торговой недели было омрачено вводом дополнительных санкций со стороны США и ЕС в отношении крупных российских бизнесменов и чиновников, а также в отношении Банка Россия. Кроме того, рейтинговые агентстве Fitch и S&P изменили свои прогнозы по кредитному рейтингу России со «стабильного» на «негативный», что привело к усилению распродаж на Московской бирже в пятницу, 21 марта.

На западных площадках основным событием недели стало заседание ФРС США, результатом которого, как и ожидалось, стало решение о сокращении действующей программы QE3 еще на $10 млрд. Ключевые ставки были сохранены регулятором на текущем уровне. Также ФРС пересмотрела верхнюю границу диапазона прогнозируемого значения динамики темпов роста ВВП в 2014 году до 3,2%. В ходе пресс-конференции глава Федрезерва Джаннет Йеллен заявила, что программа QE3 будет полностью свернута до осени, а уже через полгода после этого ключевые ставки будут повышены. Это заявление вызвало неоднозначную реакцию рынка и привело к краткосрочной коррекции на американских площадках. Однако мы считаем, что в долгосрочной перспективе такая политика ФРС США будет способствовать продолжению перетока капитала с развивающихся рынков, в том числе и с российского, на развитые.

Из важной статистики, вышедшей на прошлой неделе, стоит отметить публикацию февральских данных по инфляции в еврозоне. Фактическое значение показателя составило 0,7% и оказалось на 0,1 п.п. ниже прогноза. Также инвестсообщество обратило внимание на релиз январского торгового баланса еврозоны, значение которого показало снижение профицита до 0,9 млрд евро против прогнозировавшихся 1,2 млрд евро. В США вышли данные по динамике промышленного производства за февраль (фактическое значение: 0,6%, прогноз: 0,1%). Февральский CPI, как и ожидалось, сохранился на уровне 0,1%. Количество новостроек в США в феврале выросло до 0,907 млн (прогноз: 0,91 млн), а количество сделок на вторичном рынке недвижимости совпало с ожиданиями и снизилось до 4,60 млн. В Великобритании увидели свет январские данные по безработице, зафиксировавшие сохранение показателя на уровне 7,2%. Дефицит торгового баланса в Японии в феврале вырос до 800,3 млрд иен, что на 210 млрд превысило прогноз.

По итогам прошедшей недели отечественные фондовые площадки показали сильную позитивную динамику. Лучше рынка выглядели акции компаний металлургического и банковского секторов, хуже рынка — бумаги представителей нефтегазового и телекоммуникационного секторов. К закрытию торговой сессии 21 марта индекс ММВБ вырос на 5,65%, до 1307,43 пункта, РТС прибавил 6,94% и составил 1136,21 пункта. Рубль укрепился по отношению к американскому доллару на 0,65%, по итогам недели доллар стал стоить 36,40 руб. Цена на нефть марки Brent с 17 по 21 марта снизилась на 1,19%, до $106,92 за баррель.

На новой неделе динамика индексов на отечественных торговых площадках будет зависеть от того, какие действия власти США и ЕС предпримут по отношению к России и от того, будут ли вводиться новые санкции или же Запад ограничится уже введенными мерами. Мы предполагаем, что более вероятен первый вариант и что на предстоящей неделе дополнительных ограничительных мер не последует, поэтому во многом динамика на российской бирже будет зависеть от конъюнктуры на мировых рынках.

Понедельник, 24 марта, начался с публикации предварительного HSBC PMI в промышленном секторе Китая за март. В обед были обнародованы показатели PMI в промышленном секторе за март в Германии и еврозоне (прогноз: снижение до 54,6 пункта и 53 пунктов, фактическое значение: 53,8 и 53). Магнит и НМЛК представят отчетность за 2013 год по МСФО и US GAAP соответственно.

Во вторник, 25 марта, в Германии выйдет статистика по динамике импортных цен за февраль (прогнозируется нулевая динамика). В Великобритании выйдет релиз по февральскому CPI (прогноз: рост на 0,5%). В США ожидается статистика по февральским данным по количеству сделок на первичном рынке недвижимости (прогноз: снижение до 0,445 млн). Также в Штатах будет обнародован мартовский индекс потребительского доверия (прогноз: рост до 78,6 пункта).

Среда, 26 марта, начнется с публикации февральской статистики по динамике розничных продаж в Германии (прогноз: снижение на 0,5%). В Великобритании будет обнародована окончательная статистика по динамике ВВП за 4-й квартал (прогноз: 0,7%, без изменений). В США выйдет февральская статистика по количеству заказов на товары длительного пользования (прогноз: рост на 0,1%). Финансовую отчетность по МСФО за 2013 год опубликуют Банк Возрождение и Распадская.

В четверг, 27 марта, в Великобритании увидят свет февральские данные по динамике розничных продаж (прогноз: рост на 0,5%). Также будут обнародованы окончательные данные по динамике ВВП США за 4-й квартал. Рынок ожидает, что показатель будет пересмотрен в сторону повышения и составит 2,7%. Количество первичных заявок на пособие по безработице, согласно прогнозам, достигнет 325 тыс.

Пятница, 28 марта, начнется с публикации блока февральской статистики в Японии, в который войдут данные по уровню безработицы (прогноз: 3,7%), CPI (прогноз: 1,3%) и по динамике розничных продаж (прогноз: снижение до 3,2%). В Великобритании будет представлен мартовский индекс потребительского доверия (прогноз: минус 6 пунктов), появятся также окончательные данные по динамике ВВП за 4-й квартал (прогноз: сохранение на уровне 0,7 пункта). В США выпустят февральские данные по динамике расходов и доходов домохозяйств (прогноз: рост на 0,3% и 0,2% соответственно).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 21 марта.

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле повысилась на 6,70%, опередив индекс ММВБ, который прибавил 5,65%. Лучше рынка выглядели бумаги ММК, Сбербанка и МТС. Хуже рынка торговались акции Газпром нефти. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле на закрытие 21 марта составила 1 148 947,47 руб., включая 246,97 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 21 марта текущего достигла 21,06%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ потерял 9,13%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился до 30,19%.

С начала 2014 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 16,24%, а индекс ММВБ просел на 12,54%. За последние 12 месяцев портфель стал дешевле на 14,36%, а индекс ММВБ упал на 9,12%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.

На прошедшей торговой пятидневке практически все бумаги в портфеле показали позитивную динамику. Лучше других выглядели акции металлургического и банковского секторов. 

Мы решили изменить состав портфеля на фоне ожидаемой нейтральной динамики на отечественных площадках.  Обыкновенные акции МТС уступают свое место бумагам Русгидро. Мы по-прежнему позитивно смотрим на акции компаний сектора минеральных удобрений, которые выигрывают от роста курса доллара. Высокую долю сохранили акции Газпром нефти. Банковский сектор по-прежнему представляют его лидеры — ВТБ и Сбербанк. 

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 73,68%.

Газпром обнаружил на Южно-Киринском месторождении проекта Сахалин-3 гигантские запасы нефти — 464 млн тонн. Запасы газа были увеличены до 682 млрд куб. м, а конденсата — до 131 млн тонн. Ресурсные возможности недавно приобретенных последних крупных месторождений на суше существенно ниже. Для сравнения: извлекаемые запасы месторождения им. Шпильмана несколько выше 90 млн тонн, а Имилорского месторождения — 194 млн тонн. Запасы нефти разрабатываемых Газпромом Приразломного и Долгинского месторождений на арктическом шельфе также намного скромнее —71 млн тонн и 235 млн тонн нефти соответственно. Учитывая, что Газпром нефть является оператором проектов по разработке нефтяных месторождений Газпрома на шельфе, можно рассчитывать, что «дочка» газовой компании будет вести добычу и на Южно-Киринском месторождении. Газпром нефть также предполагает получить лицензии Приразломное и Долгинское. Вероятно, в будущем компания сможет поставить на баланс и часть запасов Южно-Киринского. Таким образом, обнаружение существенных запасов нефти на шельфе позитивно для Газпром нефти, а как увеличение общих запасов углеводородов проекта Сахалин-3 позитивно для Газпрома, который сможет обеспечить сырьем собственные проекты по сжижению газа на Дальнем Востоке.

Фосагро (производство минеральных удобрений)
Целевая цена: 1631,7 руб., потенциал роста: 35,98%.

Акции Фосагро включены в портфель в преддверии публикации операционных результатов за 3-й квартал и весь 2013 год. Мы считаем, что, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на рынке фосфатных удобрений и риски, связанные с ухудшением экономической ситуации в Индии, которая является крупнейшим потребителем DAP/MAP, акции Фосагро недооценены рынком. В последнее время мы наблюдаем некоторые улучшение конъюнктуры в секторе минеральных удобрений, в частности в калийном сегменте после заключения контрактов между Уралкалием и китайскими потребителями, что также позитивно отразится на рынке фосфатов. Ослабление рубля по отношению к мировым валютам тоже благоприятно для результатов Фосагро. Данный фактор будет способствовать росту рентабельности, так как доля валютной выручки существенно превышает долю затрат, номинированных в иностранных валютах, и частично нивелирует эффект от ослабевшей более чем на 10% в прошлом году индийской рупии.

Акрон (производство минеральных удобрений)
Целевая цена: 1354,21 руб. Потенциал роста: 28,69%.

В 4-м квартале Акрон нарастил продажи минеральных удобрений на 6,5% г/г (на 3,36% кв/кв), до 1,37 млн тонн. Увеличение показателя в годовом выражении было обусловлен повышением объемов производства карбамида на 13,6% благодаря запуску нового агрегата. В то же время в 4-м квартале объем продаж сложных удобрений вырос на 7,62% кв/кв, до 576,6 тыс. тонн, за счет повысившегося спроса со стороны экспортных рынков. В фосфатном сегменте производство апатитового концентрата выросло на 10% кв/кв, однако по-прежнему 94% концентрата потребляется внутри группы. На рынке сохраняется неблагоприятная ценовая конъюнктура: цены на КАС упали на 4% кв/кв, а на карбамид сохранились на уровне 3-го квартала (в годовом выражении цены снизились на 21,7% из-за роста предложения со стороны Китая и ухудшения спроса). Цены на сложные удобрения также оставались под давлением: NPK подешевел на 18% кв/кв, однако по большей части это было вызвано упавшим в цене калием, который является одним из компонентов. На наш взгляд, на рентабельность сегмента эти факторы существенно не повлияют благодаря снижению себестоимости. Стоит также отметить, что за счет увеличения сроков реализации инвестиционных проектов и сокращения ожидаемых CAPEX Акрон может сохранить привлекательные уровни дивидендной доходности, несмотря на прогнозируемое снижение прибыли. Этот фактор приведет к усилению спроса на бумаги компании в преддверии дивидендного сезона.

Сбербанк (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 111,95 руб. Потенциал роста: 42,67%.

Сбербанк пока не чувствует на себе прямого влияния санкций, введенных в отношении России странами Запада. Более того, на фоне широких перспектив развития бизнеса в Крыму у Сбера появляется еще одна возможность нарастить количество клиентов и увеличить свои доходы. После введения санкций Visa и Mastercard приостановили сотрудничество с Банком Россия и СМП Банком, а в нашей стране возобновилось обсуждение идеи создания национальной платежной системы. У Сбербанка в этом отношении есть наработки — система Про100. Если будет принято решения о ее развитии, Сбербанк сможет получить дополнительные ресурсы, а после внедрения Про100 у банка появится дополнительный доход от обслуживания национальной платежной системы. Однако это дело неопределенного будущего, да и сам проект сопряжен с рядом сложностей и серьезными временными затратами.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 115,15%.

В текущей ситуации факторов, оказывающих существенное позитивное или негативное влияние на деятельность ВТБ, нет. Между тем сохраняется вероятность, что часть санкций со стороны ЕС и США может затронуть международный бизнес группы, а угроза снижения рейтингов России международными агентствами способна повлиять на стоимость зарубежного фондирования ВТБ. На этой неделе Группа опубликует отчетность за 2013 год. Ожидания не слишком оптимистичны: чистая прибыль по итогам года, вероятно, снизится на 3,09%, до 87,8 млрд руб. При этом резервы под обесценение кредитов вырастут на 59%.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 43,97%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2013 года, которая должна оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это будет заметно в случае привилегированных акций, которые по итогам года, как мы указывали ранее, будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям. По итогам 9 месяцев 2013 года чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за 9 месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если по итогам 2012 года дивиденд на привилегированную акцию находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 34,39%.

Компания завершила 2013 год вполне достойно, что позволяет ожидать от нее умеренно позитивной отчетности. Русгидро опубликовало достаточно впечатляющие результаты за девять месяцев по МСФО. В отчетном периоде гидрогенератору удалось получить чистую прибыль, притом что за аналогичный период 2012 года был показан убыток. Выручка компании увеличилась на 6,82% г/г, чему способствовал рост цен и объема выработки электроэнергии. Операционные расходы при этом поднялись всего на 0,79% г/г. EBITDA составила 52,1 млрд руб., что превысило показатель за  девять месяцев 2012 года на 28,6%. Что касается долговой нагрузки, то, несмотря на увеличение общей суммы долга на 25,7% г/г за счет выпуска облигаций на 20 млрд руб. в феврале этого года, коэффициент чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев несколько подрос, но по-прежнему остается намного ниже критического уровня в 3 пункта. Менеджмент компании заявил о намерении придерживаться выплаты дивидендов от скорректированной на неденежные убытки прибыли по МСФО, однако по итогам 2013 года, скорее всего, в виде дивидендов будет выплачено 5-7 млрд руб., то есть 25% чистой прибыли по РСБУ. Также компания заявила о сокращении инвестпрограммы на текущий год с 92 млрд руб. до 70 млрд руб. в связи с пересмотром бизнес-плана. Кроме того, Русгидро поделилось довольно скромным прогнозом результатов за 2013 год на фоне некоторого ухудшения конъюнктуры в 4-м квартале.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 70,29%.

Драйвером роста котировок бумаг Ростелекома в среднесрочной перспективе может выступить сокращение долговой нагрузки компании в связи с продажей казначейских акций в ходе подготовки к приватизации. Также способствовать росту котировок бумаг компании может подписание рамочного договора с Теле 2 Россия об интеграции мобильных активов на базе совместного предприятия ООО «Т2 Рус Холдинг». Если кратко говорить о преимуществах сделки для Ростелекома, то следует упомянуть увеличение количества операционных регионов с 35 до 64, формирование сравнимого с «большой тройкой» портфеля лицензий и экономию издержек благодаря увеличению масштабов деятельности. Передаваемые в СП мобильные активы ежегодно генерируют примерно 41 млрд руб. выручки, при этом на соответствующих «дочках» висит 34 млрд руб. чистого долга и необходимость совершать значительные инвестиции на уровне до 50% от сегментной выручки. Поэтому передача активов в СП, скорее всего, приведет к увеличению чистого денежного потока Ростелекома. Долговая нагрузка компании также сократится в терминах Чистый долг/LTM OIBDA с 1,9 до примерно 1,7, что уже можно считать относительно комфортным уровнем.

Магнит (потребительский сектор)
Целевая цена: 10,1 тыс. руб. Потенциал роста: 31,44%.

Магнит остается наиболее привлекательным для инвестирования эмитентом в отечественном ритейле. Несмотря на то, что значительная доля в его капитале приходится на зарубежных инвесторов, Магнит надежнее других огражден от негативного воздействия геополитического кризиса. Основной проблемой для российских ритейлеров является ослабление рубля по отношению к евро и доллару, которое может оказать негативное влияние на рентабельность продаж. При этом бизнес Магнита пострадает от этого меньше, чем деятельность других представителей сектора, так как доля торговых площадей в собственности у Магнита составляет 79,73%, а это выше, чем у компаний-аналогов. Такое соотношение торговых площадей в собственности и в аренде снижает риски, связанные с ростом расходов на выплату арендных ставок, которые зачастую рассчитываются в долларах.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 114,34%.

Недавно ММК опубликовал операционные результаты за 4-й квартал и весь 2013 год, которые выглядят умерено позитивно на фоне негативной конъюнктуры на мировом рынке стали. Выпуск стали вырос на 1,4% кв/кв (-1,89% г/г), а производство товарной продукции увеличилось на 3,1% кв/кв (-2,16% г/г) на фоне локального скачка спроса на основных экспортных рынках. Вследствие этого доля экспортных поставок в 4-м квартале увеличилась на 5,39 п.п., до 17,66%. Объем реализации продукции ММК на внутреннем рынке сократился на 5% кв/кв, до 2,1 млрд тонн. Позитивным фактором является рост объемов HVA-продукции комбината на 2,96% кв/кв, однако ее доля в общем объеме реализации сохранилась на уровне 48%. Ложкой дегтя, как и в предыдущем квартале, стала ценовая конъюнктура. В частности, средняя цена сортового проката снизилась на 1,21% кв/кв, а средние цены на HVA-продукцию опустились на 2,8% кв/кв, что нивелировало позитивный эффект от роста объемов реализации. В 3-м квартале выручка компании сократилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA ММК, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион ММК сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже третий квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя.