• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: как заработать в состоянии покоя
Cкачать пост

Модельный портфель: как заработать в состоянии покоя

Достигшие своей целевой цены акции Норникеля уступили место бумагам Фосагро в новом составе модельного портфеля Инвесткафе

Неделя, завершившаяся 7 февраля, ознаменовалась преимущественно ростом индексов развитых и развивающихся рынков. Позитивную динамику показали и отечественные торговые площадки. Поддержку им оказали такие факторы, как подорожавшая нефть и начало Олимпийских игр в Сочи, придавшее сил отечественной валюте. Среди ключевых событий на мировых рынках за минувшую неделю стоит отметить заседание ЕЦБ, после которого состоялась пресс-конференция его главы Марио Драги. Несмотря на то, что регулятор на февральском заседании принял решение оставить ключевые ставки без изменения, а комментарий Драги был неоднозначным, инвесторы позитивно восприняли желание ЕЦБ принимать меры по поддержке экономики и стимулированию инфляции. Также важное значение имела публикация январских данных с рынка труда США. Несмотря на то, что статистика вышла за рамки прогнозов, «бычий» тренд переломить не удалось.

Из другой статистики стоило обратить внимание на январский PMI еврозоны, который вырос до 54 пунктов и на 0,1 п.п. превысил прогноз. Также были опубликованы декабрьские данные по динамике цен производителей еврозоны, оказавшиеся на 0,2% выше прогноза. Динамика розничных продаж, напротив, разочаровала инвесторов снижением на 1,6%. Блок важной статистики был обнародован в США. Так, январский PMI в промышленном секторе оказался хуже прогнозов, поскольку снизился до 51,3 пункта. Производительность труда в Штатах в 4-м квартале выросла до 3,2%, на 0,7 п.п. превысив прогноз. В то же время декабрьский торговый баланс показал увеличение дефицита до $38,70 млрд. В конце недели внимание рынка было приковано к блоку статистики по американскому рынку труда. В частности, безработица в январе сократилась до 6,6%, хотя ожидалось сохранение показателя на уровне 6,7%. В то же время количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составило лишь 113 тыс. против прогнозировавшихся 185 тыс. Средняя почасовая оплата в январе, как и ожидалось, выросла на 0,2 п.п.

По итогам прошедшей недели отечественные фондовые площадки показали позитивную динамику на фоне замедления оттока капитала из фондов, инвестирующих в акции российских компаний и потерявших вследствие бегства капитала до $130 млн. Лучше рынка выглядели акции представителей металлургического и телекоммуникационного секторов, хуже рынка торговались бумаги эмитентов из потребительского и транспортного секторов. К закрытию торговой сессии 7 февраля индекс ММВБ вырос на 1,65%, закрывшись на отметке в 1478,48 пункта, РТС прибавил 3,03%, добравшись до 1340,5 пункта. Курс рубля снизился по отношению к американскому доллару на 1,64%, по итогам недели доллар стал стоить 34,60 руб. Цена на нефть марки Brent за указанный период выросла на 2,87%, до $108,85 за баррель.

На предстоящей неделе на мировых рынках не ожидается важных событий, способных вызвать повышенную активность, однако выйдет довольно большой блок макростатистики. Поддержку российским фондовым индексам будут оказывать дорожающая нефть и фактор Олимпиады, что приведет к замедлению оттока капитала с отечественного рынка. На ближайшие пять дней мы прогнозируем умеренно позитивную динамику на отечественных площадках.

Понедельник, 10 февраля, будет довольно скуп на макростатистику. Стоит обратить внимание лишь на публикацию январского индекса потребительского доверия в Японии, а также на данные по индексу доверия инвесторов в еврозоне за февраль. Производственную отчетность за 4-й квартал и 2013 год представит Фосагро.

Во вторник, 11 февраля, не ожидается важной макростатистики и публикаций отчетности эмитентов, поэтому день на рынках будет спокойным.

В среду, 12 февраля, будут представлены январские данные по торговому балансу Китая. Кроме того, стоит обратить внимание на публикацию декабрьских данных по динамике промышленного производства в еврозоне (прогноз: снижение показателя до минус 0,3%). В США после закрытия торгов на Московской бирже выйдут данные по динамике запасов сырой нефти за прошедшую неделю.

В четверг, 13 февраля, ожидается релиз по динамике январского CPI в Германии (прогноз: минус 0,6%). Во второй половине дня будут опубликованы январские данные по динамике розничных продаж в США (прогноз: без изменений). Количество первичных заявок на пособие по безработице составит, согласно ожиданиям, 330 тыс.

Пятница, 14 февраля, начнется с публикации китайского CPI за январь. Днем выйдут предварительные данные по динамике ВВП Германии за 4-й квартал (прогноз: рост на 0,3%). Аналогичный показатель выйдет в еврозоне (прогноз: 0,2%). Также в еврозоне увидят свет сведения о декабрьском торговом балансе, ожидает профицит на уровне в 15 млрд евро. Во второй половине дня в США будут обнародованы данные по динамике импортных и экспортных цен, а также статистика по динамике промышленного производства за январь (прогноз: рост на 0,3%).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся  7 февраля.

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 1,84%, при том что индекс ММВБ прибавил 1,65%. Практически все бумаги в портфеле, за исключением обыкновенных акций ММК, подорожали. Лучше рынка выглядели акции ГМК Норникель, СОЛЛЕРСа, МТС и Ростелекома. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 7 февраля составила 1 303 712,97 руб., включая 284,07 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 7 февраля этого составляет 37,37%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 2,76%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился и составил 34,61%. С начала года стоимость модельного портфеля Инвесткафе упала на 4,96% при потерях ММВБ на уровне 2,70%. За последние 12 месяцев портфель подешевел на 10,06%, а индекс ММВБ снизился на 1,09%. 

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.

На прошедшей пятидневке многие бумаги продемонстрировали положительную динамику, однако лучше других выглядели акции представителей металлургического и телекоммуникационного секторов. 

Мы решили изменить состав портфеля, добавив в него обыкновенные акции Фосагро в преддверии выхода операционной отчетности. Мы считаем, что Фосагро является одним из главных бенефициаров промышленного сектора от ослабления рубля, и полагаем, что динамика на валютном рынке еще не отыграна инвесторами в бумагах компании. Мы исключаем акции ГМК Норникель, которые достигли своей целевой цены. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти и ММК. Банковский сектор по-прежнему представлен акциями ВТБ. Потребительский сектор представляет Дикси, а сектор телекоммуникаций — акции Ростелекома и МТС.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 61,21%.

После того как началась добыча на Приразломном месторождении — первом проекте по добыче нефти на арктическом шельфе России, Газпром нефть сообщила, что уже во второй половине 2014 года приступит к доразведке на Долгинском месторождении — другом шельфовом проекте, оператором которого является компания. Запасы Приразломного месторождения превышают 71 млн тонн нефти и конденсата. Уже в 2014 году объем добычи на нем должен составить порядка 300 тыс. тонн, к 2015 году будет добыто 2,7 млн тонн, а к 2021-му добыча достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. Запасы Долгинского месторождения, где вскоре продолжится разведочное бурение, составляют 235 млн тонн нефти и конденсата. Результаты доразведки должны быть получены в конце 2014 года. Начало добычи запланировано на 2020 год, а к 2026-му планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн нефти в год. Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе. Такая необходимость продиктована тем, что, как и в случаях с Оренбургским и Новопортовскими месторождениями, компания заинтересована в получении Долгинского и Приразломного, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Учитывая существенные запасы нефти этих месторождений, целесообразно доверить их разработку «дочке» Газпрома, которая в настоящее время выступает в роли оператора проектов. Недавно Газпром предложил изменить законодательство так, чтобы дочерние компании также могли вести работы на шельфе. Прецедент уже есть. Газпром нефть, как «дочка» Газпрома, после внесения поправок в закон «Об экспорте газа» получила право экспортировать СПГ, произведенный из добытого на шельфе сырья.

Фосагро (химическая промышленность)
Целевая цена: 1631,7 руб. Потенциал роста: 48,66%.

Мы приняли решение включить в состав портфеля акции Фосагро в преддверии публикации его операционных результатов за 3-й квартал и весь 2013 год. Мы считаем, что, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на рынке фосфатных удобрений и риски, связанные с ухудшением экономической ситуации в Индии, которая является крупнейшим потребителем DAP/MAP, акции Фосагро недооценены рынком. В последнее время мы наблюдаем некоторые улучшение конъюнктуры в секторе минеральных удобрений, в частности в калийном сегменте после заключения контрактов между Уралкалием и китайскими потребителями, что также позитивно отразится на рынке фосфатов. Ослабление рубля по отношению к мировым валютам тоже благоприятно для результатов Фосагро.  Данный фактор будет способствовать росту рентабельности, так как доля валютной выручки существенно превышает долю затрат, номинированных в иностранных валютах, и частично нивелирует эффект от ослабевшей более чем на 10% в прошлом году индийской рупии.

Акрон (минеральные удобрения)
Целевая цена: 1354,21. Потенциал роста: 15,43%.

В 4-м квартале Акрон нарастил продажи минеральных удобрений на 6,5% г/г (на 3,36% кв/кв), до 1,37 млн тонн. Увеличение показателя в годовом выражении было обусловлен повышением объемов производства карбамида на 13,6% благодаря запуску нового агрегата. В то же время в 4-м квартале объем продаж сложных удобрений вырос на 7,62% кв/кв, до 576,6 тыс. тонн, за счет повысившегося спроса со стороны экспортных рынков. В фосфатном сегменте производство апатитового концентрата выросло на 10% кв/кв, однако по-прежнему 94% концентрата потребляется внутри группы. На рынке сохраняется неблагоприятная ценовая конъюнктура: цены на КАС упали на 4% кв/кв, а на карбамид сохранились на уровне 3-го квартала (в годовом выражении цены снизились на 21,7% из-за роста предложения со стороны Китая и ухудшения спроса). Цены на сложные удобрения также оставались под давлением: NPK подешевел на 18% кв/кв, однако по большей части это было вызвано упавшим в цене калием, который является одним из компонентов. На наш взгляд, на рентабельность сегмента эти факторы существенно не повлияют благодаря снижению себестоимости. Стоит также отметить, что за счет увеличения сроков реализации инвестиционных проектов и сокращения ожидаемых CAPEX Акрон может сохранить привлекательные уровни дивидендной доходности, несмотря на прогнозируемое снижение прибыли. Этот фактор приведет к усилению спроса на бумаги компании в преддверии дивидендного сезона.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 73,53%.

На прошлой неделе ММК опубликовал операционные результаты за 4-й квартал и весь 2013 год, которые выглядят умерено позитивно на фоне негативной конъюнктуры на мировом рынке стали. Выпуск стали вырос на 1,4% кв/кв (-1,89% г/г), а производство товарной продукции увеличилось на 3,1% кв/кв (-2,16% г/г) на фоне локального скачка спроса на основных экспортных рынках. Вследствие этого доля экспортных поставок в 4-м квартале возросла на 5,39 п.п., до 17,66%. Объем реализации ММК на внутреннем рынке сократился на 5% кв/кв, до 2,1 млрд тонн. Позитивным фактором является рост объемов HVA-продукции комбината на 2,96% кв/кв, однако ее доля в общем объеме реализации сохранилась на уровне 48%. Ложкой дегтя, как и в предыдущем квартале, стала ценовая конъюнктура. В частности, средняя цена сортового проката сократилась на 1,21% кв/кв, а средние цены на HVA-продукцию опустились на 2,8% кв/кв, что нивелировало позитивный эффект от роста объемов реализации. В 3-м квартале выручка компании снизилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA ММК, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион ММК сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже третий квартал подряд сохранив позитивное значение показателя.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 602,5 руб. Потенциал роста 78,55%.

Группа Дикси представила операционные результаты за девять месяцев ушедшего года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем вдвое по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с падением трафика клиентов с 0,85% в 1-м полугодии до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь достигло 4,7%. Кроме того, в отчетном периоде сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазинов, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за девять месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании по-прежнему обладают высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 58,66%.

В первые торговые дни нового года котировки Э.ОН России двигались вверх, что, скорее всего, стало следствием падения в последние дни 2013-го. Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом и неслучайно: компания безоговорочно лидерует по показателям рентабельности. EBITDA margin компании составил 37% по итогам 1-го полугодия 2013-го, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю — Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причинами высокой эффективности деятельности несколько. Во-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, а мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит делает бизнес максимально прозрачным и практически исключает нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа,увеличивая в ней долю независимых компаний, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что компания направит на выплаты акционерам за 2013 год порядка 40-60% чистой прибыли, что по-прежнему будет являться одним из самых высоких показателей в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Возможность, которую ФСТ может предоставить Газпрому, заключающаяся в предоставлении до 30% скидки для промышленных потребителей от регулируемой цены на газ позитивно скажется на операционных издержках Э.ОН Россия, 70% топливного баланса которой приходится на газ. Недавняя инициатива Минфина повысить водный налог и ставку на водопользование не окажет существенного влияния на издержки Э.ОН Россия.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 23,75%.

Мы позитивно смотрим на обыкновенные акции Ростелекома и считаем их покупку достаточно интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Помимо планируемого сокращения долговой нагрузки в связи с продажей казначейских акций в ходе подготовки к приватизации, способствовать росту котировок бумаг оператора может подписание рамочного договора с Теле 2 Россия, предполагающего интеграцию мобильных активов на базе совместного предприятия ООО «Т2 Рус Холдинг». Если кратко говорить о преимуществах сделки для Ростелекома, то следует упомянуть увеличение количества операционных регионов с 35 до 64, формирование сравнимого с показателем «большой тройки» портфеля лицензий и экономию издержек за счет увеличения масштабов деятельности. Передаваемые в СП мобильные активы ежегодно генерируют примерно 41 млрд руб. выручки. При этом на соответствующих «дочках» висит 34 млрд руб. чистого долга и необходимость совершать значительные инвестиции на уровне до 50% от сегментной выручки. Поэтому передача активов в СП, скорее всего, приведет к увеличению чистого денежного потока Ростелекома. Также стоит отметить такой положительный для компании момент, как сокращение долговой нагрузки, которая в терминах чистый долг/LTM OIBDA снизится с 1,9 примерно до 1,7, что уже можно считать относительно комфортным уровнем.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 59,16%.

ВТБ отметился сразу несколькими новостями. Группа представила отчетность по РСБУ за 2013 года, где зафиксирован рост прибыли на 62,8%. При этом главный розничный банк группы — ВТБ24 показал ее снижение на 39,9%, до 22 млрд руб. вследствие повышенных расходов, что подтвердил глава ВТБ Андрей Костин, объявивший о планах по снижению издержек. Запас для этого у ВТБ есть. При этом ВТБ 24 в декабре сумел привлечь 34 млрд руб., что в относительном выражении составляет 2,64%. Представители Группы ВТБ также сумели серьезно увеличить кредитование населения в декабре. Это касается и ВТБ 24, нарастившего розничный портфель на 39 млрд руб., и Банка Москвы, и Лето Банка. Сильные позиции в розничном секторе сохранятся у группы и в 2014 году. Между тем рост просрочки по розничным кредитам вызывает опасения. Это касается в первую очередь ориентированных на розницу ВТБ24 и Лето Банка. При этом стоит отметить, что ВТБ24 изменил условия по ипотечному кредитованию, снизив ставки и установив зависимость размера кредита от ставки. Это интересный эксперимент, и судить о нем можно будет спустя некоторое время. При этом само ипотечное направление остается на данный момент наименее рискованным и довольно перспективным видом розничного кредитования.

МТС (сектор телекоммуникаций и ИТ)
Целевая цена: 352,3 руб. Потенциал роста: 17,83%.

На новой неделе лучше рынка должны выглядеть обыкновенные акции МТС. Поддержку их котировкам продолжит оказывать публикация новой стратегии компании на 2014-2016 годы. Заявленные в документе планы выглядят достаточно позитивно. В 2014-2016 годах выручка Группы МТС будет расти на 3-5%, опережая рынок, а OIBDA увеличится на 2%. Даже с учетом усиления влияния MNP и конкуренции с СП Теле2 Россия и Ростелекома прогнозы выглядят реалистично. Особенно сильно цифры МТС контрастируют с планами по развитию из недавно представленной стратегии Vimpelсom Ltd., базовый сценарий которой подразумевает стагнацию ключевых финансовых показателей. Также стоит затронуть тему дивидендов МТС. Уточненный прогноз компании по суммарным дивидендным выплатам на 2014-2015 годы составляет 90 млрд руб. Что касается выплат по итогам 2-го полугодия 2013 года, то, по нашим расчетам, можно получить еще примерно 20 руб. на акцию. Доходность составит около 6,8% годовых, что более чем в два-три раза превышает средние значения по компаниям, входящим в индекс ММВБ. Это определенно будет способствовать привлечению инвесторов, ориентирующихся на бумаги с высокой дивидендной доходностью, что особенно актуально в период турбулентности на фондовом рынке. На наш взгляд, дата отсечки по дивидендам МТС за 2-е полугодие 2013 года будет назначена на начало июля 2014 года.

СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена 929,5 руб. Потенциал роста: 26,53%.

В условиях сокращения объема внутреннего российского рынка легковых автомобилей и LCV Группа компаний СОЛЛЕРС обладает всеми необходимыми рычагами, чтобы максимально эффективно нивелировать последствия негативных тенденций. Руководство концерна стремится создать максимально комфортные условия для своих производственных площадок, сокращая издержки и повышая привлекательность компании для инвесторов и партнеров. Так, летом этого года СОЛЛЕРС предложил создать Особую экономическую зону (ОЭЗ) на Дальнем Востоке. В то же время есть определенные риски, связанные с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. В ноябре заводы СОЛЛЕРСа сократили продажи на 22% г/г, в основном из-за падения продаж УАЗa на 30% г/г. При этом реализация SSANGYOUNG сократилась только на 3% г/г. Позитивную динамику демонстрируют продажи моделей, собираемых на СП СОЛЛЕРСа с иностранными производителями. В частности, на 38% г/г поднялись продажи Mazda, на 13% г/г — Toyota. Исключением стали машины марки Ford, реализация которых сократилась на 20% г/г. В целом популярность моделей, собираемых на СП, частично компенсирует снижение продаж основных моделей СОЛЛЕРСа, что в условиях слабой конъюнктуры будет позитивно воспринято инвесторами и может привести к росту котировок акций компании.