• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: штормовое предупреждение
Cкачать пост

Модельный портфель: штормовое предупреждение

В связи с повышенной волатильностью на валютном рынке мы сократили присутствие в портфеле акций финсектора в пользу бумаг Акрона и Норникеля с ожидаемой привлекательной дивидендной доходностью

Неделя с 27-го по 31 января на российских фондовых площадках завершилась сильным снижением. Среди причин, вызвавших распродажу, можно отметить сохранившуюся повышенную волатильность на валютном рынке, вылившуюся в серьезное ослабление рубля по отношению к иностранным валютам. Продолжающийся отток капитала с развивающихся рынков на фоне решения ФРС США о сокращении ежемесячного объема выкупа рисковых активов еще на $10 млрд не обошел стороной и отечественный рынок, что привело к росту распродаж и усилило давление на рубль.

Из вышедшей статистики стоит обратить внимание на данные по объему продаж новых домов в США за декабрь, которые оказались хуже прогнозов и показали снижение до 0,414 млн. Также в Штатах было опубликовано предварительное значение ВВП за 4-й квартал 2013 года, которое, совпав с прогнозами, составило 3,2% кв/кв. Расходы американских домохозяйств в декабре выросли на 0,4%, на 0,2 п.п. превысив прогноз, в то время как доходы показали нулевую динамику, что оказалось на 0,2 п.п. ниже ожиданий рынка. В Великобритании вышла предварительная статистика по динамике ВВП за 4-й квартал, которая показала, что экономика выросла на 0,7%, что совпало с ожиданиями. В Германии был представлен релиз по уровню безработицы, которая снизилась до 6,8%, на 0,1 п.п. превысив прогнозы. Здесь же розничные продажи в декабре сократились на 2,5%, хотя ожидался их рост на 0,2%. В еврозоне был опубликован консолидированный показатель по инфляции за январь, которая опустилась до 0,7% (на 0,2 п.п. ниже прогноза). Безработица в регионе в декабре составила 12%, показатель превысил прогнозы. В Китае HSBC PMI в промышленном секторе в январе снизился до уровня в 49,5 пункта, что негативно отразилось на котировках отечественных акций компаний металлургического и энергетического секторов. В Японии вышел довольно большой блок статистики за декабрь. В частности, промышленное производство выросло на разочаровывающие 1,1%, инфляция разогналась до 1,3%, безработица, напротив, порадовала, сократившись до 3,7%.

По итогам прошедшей недели отечественные фондовые площадки показали сильную негативную динамику на фоне оттока капитала из фондов, инвестирующих в акции российских компаний и потерявших вследствие бегства капитала $286 млн. Лучше рынка выглядели акции компаний потребительского и транспортного секторов, хуже рынка — бумаги металлургов и представителей финансового сектора. К закрытию торговой сессии 31 января индекс ММВБ опустился на 2,69%, закрывшись на отметке в 1454,45 пункта, РТС снизился на 4,51%, до 1301,07 пункта. Курс рубля ослаб по отношению к американскому доллару на 2,69%, по итогам недели доллар стал стоить 35,18 руб. Цена на нефть марки Brent с 27-31 января упала на 1,92%, до $105,81 за баррель.

На новой неделе ожидается довольно большой объем важной статистики, состоятся заседания ЕЦБ и Банка Англии. Рыночный консенсус предполагает, что ключевые ставки останутся неизменными, однако довольно интересными могут стать комментарии глав регуляторов по итогам заседаний. В пятницу стартует зимняя Олимпиада в Сочи, благодаря чему может повыситься интерес зарубежных инвесторов к российскому рынку, однако эффект вряд ли будет существенным.

Понедельник, 3 февраля, будет интересен инвесторам публикацией январских PMI в промышленном секторе. В еврозоне прогноз предполагает сохранение показателя на уровне 53,9 пункта. В Великобритании прогнозируется снижение аналогичного показателя до 57 пунктов, а в США ISM PMI в промышленном секторе ожидается на уровне 56 пунктов. В Штатах будут опубликованы данные по динамике затрат на строительство за декабрь (прогноз: замедление темпов роста до 0,2%).

Во вторник, 4 февраля, из важной статистики стоит отметить публикацию данных по динамике цен производителей еврозоны за декабрь (прогноз: рост на 0,1%). В США выйдет статистика по количеству заказов предприятий за декабрь (прогноз: снижение на 1,6%).

Среда, 5 февраля, начнется с публикации январских PMI  в сфере услуг. В частности, показатель будет опубликован в Германии (прогноз: сохранение на уровне 53,6 пункта), еврозоне (прогноз: 51,9 пункта) и Великобритании (59 пунктов). В еврозоне выйдут декабрьские данные по динамике розничных продаж (прогноз: снижение на 0,5%).

В четверг, 6 февраля, состоятся заседания ЕЦБ и Банка Англии. Также будут обнародованы данные по динамике заказов в промышленности Германии за декабрь (прогноз: рост на 0,4%). В США станут известны предварительные данные по динамике производительности труда за 4-й квартал (прогноз: рост на 2,5%). Также в Штатах выйдет релиз по уровню декабрьского торгового баланса (прогноз: рост дефицита до $36,1 млрд).

В пятницу, 7 февраля, стартуют XXII зимние Олимпийские игры в Сочи. Кроме того, ожидается выход целого блока статистики из США. В частности, будут опубликованы январские данные по уровню безработицы (прогноз: 6,7%, без изменений). Также выйдет статистика по количеству новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе (прогноз: рост до 184 тыс. шт). Увеличение средней почасовой оплаты в США в январе, как ожидается, составит 0,2%. В Германии выйдут декабрьские данные по динамике промышленного производства (прогноз: рост на 0,5%), аналогичный показатель будет опубликован в Великобритании (прогноз: рост на 0,6%).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся  31 января.

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле упала на 4,56%, притом что индекс ММВБ потерял 2,69%. Большая доля высокорисковых активов обусловило то, что практически все акции в портфеле показали динамику хуже рынка. Исключением стали, пожалуй, лишь обыкновенные акции Ростелекома, которые, впрочем, все равно подешевели по итогам недели.  Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 31 января составила 1 280 136,57 руб.  включая 110,57 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года  по 17 января этого года составила 34,88%, увеличившись по  сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 1,09%. Спред в пользу нашего модельного портфеля сузился до 33,79%.

С начала 2014-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 6,68%, а индекс ММВБ просел на 2,7%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 10,06%, а индекс ММВБ снизился на 4,31%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.

На прошедшей торговой пятидневке практически все бумаги в портфеле выглядели хуже индекса ММВБ, что объясняется оттоком капитала из рисковых активов,  которые занимают существенную долю в структуре портфеля. Поддержку российским площадкам оказывали занимающие большую долю в индексе ММВБ акции Газпрома, которые отыгрывали новость об обратном выкупе. 

Мы решили изменить состав портфеля, добавив в него бумаги с ожидаемой привлекательной дивидендной доходностью. Так, в состав портфеля вернулись обыкновенные акции Акрона и ГМК Норникель.  В то же время мы сократили долю финансового сектора, который, по нашим оценкам, наиболее остро реагирует на повышенную волатильность на рублевом рынке. В этой связи из портфеля исключены акции Сбербанка. Также мы приняли решение уменьшить присутствие бумаг нефтегазового сектора, поэтому у новом составе нет акций НОВАТЭКа.  Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти и ММК. Банковский сектор по-прежнему представляют акции ВТБ.  Потребительский сектор представлен Дикси, от сектора телекоммуникаций — акции Ростелекома и МТС, металлургию кроме Норникеля представляет ММК. 

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 64,11%.

После того как началась эксплуатация Приразломного месторождения — первого проекта по добыче нефти на арктическом шельфе России, Газпром нефть сообщила, что уже во второй половине 2014 года приступит к доразведке на Долгинском месторождении — другом шельфовом проекте, оператором которого является компания. Запасы Приразломного месторождения превышают 71 млн тонн нефти и конденсата. Уже в 2014 году объем добычи на нем должен составить порядка 300 тыс. тонн, к 2015 году будет добыто 2,7 млн тонн, а к 2021-му добыча достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. Запасы Долгинского месторождения, где вскоре продолжится разведочное бурение, составляют 235 млн тонн нефти и конденсата. Результаты доразведки должны быть получены в конце 2014 года. Начало добычи запланировано на 2020 год, а к 2026-му планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн нефти в год. Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе. Такая необходимость продиктована тем, что, как и в случаях с Оренбургским и Новопортовскими месторождениями, компания заинтересована в получении Долгинского и Приразломного, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Учитывая существенные запасы нефти этих месторождений, целесообразно доверить их разработку «дочке» Газпрома, которая в настоящее время выступает в роли оператора проектов. Недавно Газпром предложил изменить законодательство так, чтобы дочерние компании также могли вести работы на шельфе. Прецедент уже есть. Газпром нефть, как «дочка» Газпрома, после внесения поправок в закон «Об экспорте газа» получила право экспортировать СПГ, произведенный из добытого на шельфе сырья.

ГМК Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 2,27%.

Акции ГМК Норникель на прошлой неделе показали нейтральную динамику, однако выглядели лучше сектора из-за активизации покупок бумаг, ориентированных на дивидендную доходность. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

Акрон (минеральные удобрения)
Целевая цена: 1354,21. Потенциал роста: 15,97%.

В 4-м квартале Акрон нарастил продажи минеральных удобрений на 6,5% г/г (на 3,36% кв/кв), до 1,37 млн тонн. Увеличение показателя в годовом выражении было обусловлен повышением объемов производства карбамида на 13,6% благодаря запуску нового агрегата. В то же время в 4-м квартале объем продаж сложных удобрений вырос на 7,62% кв/кв, до 576,6 тыс. тонн, за счет повысившегося спроса со стороны экспортных рынков. В фосфатном сегменте производство апатитового концентрата выросло на 10% кв/кв, однако по-прежнему 94% концентрата потребляется внутри группы. На рынке сохраняется неблагоприятная ценовая конъюнктура: цены на КАС упали на 4% кв/кв, а на карбамид сохранились на уровне 3-го квартала (в годовом выражении цены снизились на 21,7% из-за роста предложения со стороны Китая и ухудшения спроса). Цены на сложные удобрения также оставались под давлением: NPK подешевел на 18% кв/кв, однако по большей части это было вызвано упавшим в цене калием, который является одним из компонентов. На наш взгляд, на рентабельность сегмента эти факторы существенно не повлияют благодаря снижению себестоимости. Стоит также отметить, что за счет увеличения сроков реализации инвестиционных проектов и сокращения ожидаемых CAPEX Акрон может сохранить привлекательные уровни дивидендной доходности, несмотря на прогнозируемое снижение прибыли. Этот фактор приведет к усилению спроса на бумаги компании в преддверии дивидендного сезона.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 70,43%.

На прошлой неделе акции ММК показали негативную динамику наряду с другими представителями сектора, что объясняется пессимизмом инвесторов, заданным новостями из Китая. Операционные результаты компании за 3-й квартал были ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке сложилась неблагоприятная. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК оказало сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат в 3-м квартале. Выручка компании снизилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA ММК, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже 3-й квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 602,5 руб. Потенциал роста 81,57%.

Группа Дикси представила операционные результаты за девять месяцев ушедшего года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем вдвое по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с падением трафика клиентов с 0,85% в 1-м полугодии до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь достигло 4,7%. Кроме того, в отчетном периоде сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазинов, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за девять месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании по-прежнему обладают высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года.

Э.ОН Россия  (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 58,84%.

В первые торговые дни нового года котировки Э.ОН России двигались вверх, что, скорее всего, стало следствием падения в последние дни 2013-го. Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом и неслучайно: компания безоговорочно лидерует по показателям рентабельности. EBITDA margin компании составил 37% по итогам 1-го полугодия 2013-го, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю — Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причинами высокой эффективности деятельности несколько. Во-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, а мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит делает бизнес максимально прозрачным и практически исключает нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа,увеличивая в ней долю независимых компаний, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что компания направит на выплаты акционерам за 2013 год порядка 40-60% чистой прибыли, что по-прежнему будет являться одним из самых высоких показателей в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Возможность, которую ФСТ может предоставить Газпрому, заключающаяся в предоставлении до 30% скидки для промышленных потребителей от регулируемой цены на газ позитивно скажется на операционных издержках Э.ОН Россия, 70% топливного баланса которой приходится на газ. Недавняя инициатива Минфина повысить водный налог и ставку на водопользование не окажет существенного влияния на издержки Э.ОН Россия.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 26,67%.

Мы позитивно смотрим на обыкновенные акции Ростелекома и считаем их покупку достаточно интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Помимо планируемого сокращения долговой нагрузки, которое обеспечит продажа казначейских акций в ходе подготовки к приватизации, способствовать росту может утверждение на февральском заседании Госкомиссией по радиочастотам (ГКРЧ) расширенного принципа технологической нейтральности. Основным бенефициаром действий ГКРЧ, несомненно, станет Ростелеком. Дело в том, что в процессе формирования СП мобильных активов Ростелекома и Теле2 Россия ему планируется передать от Ростелекома набор частот лишь в диапазоне между 700 и 2600 МГц. Однако наиболее ценные с точки зрения перспектив предоставления услуг LTE частоты находятся в диапазоне 453-475,5 МГц, и они останутся у Ростелекома. Частоты в диапазоне 453-475,5 МГц позволят одной соте при строительстве LTE покрывать площадь радиусом до 20 км. Для сравнения: частоты в диапазоне 2600 МГц, на основе которых активно строит сеть «большая тройка», позволяют строить соты с радиусом покрытия не более 5-6 км. По сути, Ростелеком получит возможность кардинально сократить время на разворачивание сети 4G, причем CAPEX, по предварительным оценкам, сократятся примерно вдвое. В случае утверждения ГКРЧ принципа технологической нейтральности на частотах 453-475,5 МГц капитализация Ростелекома может быть переоценена примерно на $1 млрд, или почти на 15% от текущих уровней.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 61,22%.

ВТБ отметился сразу несколькими новостями. Группа представила отчетность по РСБУ за 2013 года, где зафиксирован рост прибыли на 62,8%. При этом главный розничный банк группы — ВТБ24 показал ее снижение на 39,9%, до 22 млрд руб. вследствие повышенных расходов, что подтвердил глава ВТБ Андрей Костин, объявивший о планах по снижению издержек. Запас для этого у ВТБ есть. При этом ВТБ 24 в декабре сумел привлечь 34 млрд руб., что в относительном выражении составляет 2,64%. Представители Группы ВТБ также сумели серьезно увеличить кредитование населения в декабре. Это касается и ВТБ 24, нарастившего розничный портфель на 39 млрд руб., и Банка Москвы, и Лето Банка. Сильные позиции в розничном секторе сохранятся у группы и в 2014 году. Между тем рост просрочки по розничным кредитам вызывает опасения. Это касается в первую очередь ориентированных на розницу ВТБ24 и Лето Банка. При этом стоит отметить, что ВТБ24 изменил условия по ипотечному кредитованию, снизив ставки и установив зависимость размера кредита от ставки. Это интересный эксперимент, и судить о нем можно будет спустя некоторое время. При этом само ипотечное направление остается на данный момент наименее рискованным и довольно перспективным видом розничного кредитования.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 352,3 руб. Потенциал роста: 22,38%.

Драйвером роста котировок бумаг МТС станут ожидания выплаты дивидендов по итогам 2-го полугодия 2013 года. На дивидендных выплатах МТС должны положительно сказаться два фактора. Во-первых, это новая дивидендная политика, подразумевающая сумму выплат в 75% от свободного денежного потока за год согласно отчетности по US GAAP или 40 млрд руб. (в зависимости от того, какая сумма окажется больше). Во-вторых, хорошие финансовые и операционные показатели МТС за девять месяцев 2013 года. Совокупный свободный денежный поток за этот период составил около 72,17 млрд руб. С учетом прогнозных CAPEX на уровне примерно 20% от выручки, или 80 млрд руб., по итогам всего 2013 года мы ожидаем свободного денежного потока в размере минимум 83-85 млрд руб. Если исходить из вышеупомянутой дивидендной политики, дивидендные выплаты МТС за ушедший год должны составить примерно 61-63 млрд руб. Даже если учесть недавно выплаченные дивиденды за 1-е полугодие, по итогам 2-го полугодия можно получить еще примерно 24-24,2 руб. на акцию, или около 7,7% годовых, что в два раза выше среднеотраслевых значений. Высокая дивидендная доходность бумаг МТС определенно будет способствовать привлечению инвесторов, ориентирующихся на дивидендные истории, что особенно актуально в период турбулентности на фондовом рынке.

СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена 929,5 руб. Потенциал роста: 31,73%.

В условиях сокращения объема внутреннего российского рынка легковых автомобилей и LCV Группа компаний СОЛЛЕРС обладает всеми необходимыми рычагами, чтобы максимально эффективно нивелировать последствия негативных тенденций. Руководство концерна стремится создать максимально комфортные условия для своих производственных площадок, сокращая издержки и повышая привлекательность компании для инвесторов и партнеров. Так, летом этого года СОЛЛЕРС предложил создать Особую экономическую зону (ОЭЗ) на Дальнем Востоке. В то же время есть определенные риски, связанные с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. В ноябре заводы СОЛЛЕРСа сократили продажи на 22% г/г, в основном из-за падения продаж УАЗa на 30% г/г. При этом реализация SSANGYOUNG сократилась только на 3% г/г. Позитивную динамику демонстрируют продажи моделей, собираемых на СП СОЛЛЕРСа с иностранными производителями. В частности, на 38% г/г поднялись продажи Mazda, на 13% г/г — Toyota. Исключением стали машины марки Ford, реализация которых сократилась на 20% г/г. В целом популярность моделей, собираемых на СП, частично компенсирует снижение продаж основных моделей СОЛЛЕРСа, что в условиях слабой конъюнктуры будет позитивно воспринято инвесторами и может привести к росту котировок акций компании.