• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: старый друг лучше новых двух
Cкачать пост

Модельный портфель: старый друг лучше новых двух

В новый состав портфеля вернулись акции Э.ОН Россия и префы Сургутнефтегаза

Неделя с 13-го по 17 января на мировых фондовых рынках была довольно спокойной. Новостей, способных значительно повлиять на динамику индексов, не выходило. Во многом определил настроения инвесторов начавшийся в США сезон годовых корпоративных отчетов. Отдельно стоит отметить результаты Bank of America, чистая прибыль которого почти в два раза превысила прогнозные значения, что поддержало акции финансового сектора, а также весь американский рынок. Впрочем, отчетность других банков оказалась не такой сильной, поэтому рост индексов частично скорректировался. Среди прочих новостей следует упомянуть введение запрета на экспорт непереработанной металлургической руды в Индонезии, благодаря чему лучше других выглядели акции сектора цветной металлургии.

Из статистики внимание привлекала публикация ноябрьских данных по динамике промышленного производства в еврозоне. Показатель оказался на 0,4 п.п. лучше прогноза, увеличившись на 1,8%. В Германии были опубликованы данные по динамике ВВП за 2013 год, прибавившему 0,4%, не дотянувшему до прогноза 0,1 п.п. Инфляция в еврозоне в 2013 году составила 0,8%, как и ожидалось. В США также были обнародованы данные по динамике потребительских цен за декабрь, которые в соответствии с прогнозом повысились на 0,3%. Промышленное производство в США в декабре выросло на 0,3%, совпав с ожиданиями.

По итогам прошедшей недели отечественные фондовые площадки показали разнонаправленную динамику. Лучше рынка выглядели акции компаний металлургического и потребительского секторов, хуже рынка — бумаги представителей нефтегазового и энергетического секторов. К закрытию торговой сессии 17 января индекс ММВБ вырос на 1,2%, до 1486,88 пункта, РТС снизился на 0,05%, до 1395,66 пункта. Курс рубля ослаб по отношению к американскому доллару на 0,69%, по итогам недели доллар стал стоить 33,43 руб. Цена на нефть марки Brent с 13 по 17 января снизилась на 0,12%, до $106,48 за баррель.

Наступившая неделя бедна публикациями макростатистики. Кроме того, в начале недели будет наблюдаться пониженная активность инвесторов из-за праздников в США. Оказывать влияние на инвесторов по-прежнему будут новости из корпоративного сектора Штатов, а также выход важных данных по китайской экономике.

Понедельник, 20 января, начался с публикации данных по динамике китайского ВВП, который в 4-м квартале поднялся на 7,7%. Это на 0,1 п.п. лучше прогнозов, но ниже значения за 3-й квартал, когда рост составил 7,8%. Позже были обнародованы данные по динамике розничных продаж в КНР за 2013 год, совпавшие с консенсусом, предполагавшим замедление темпов роста на 0,1 п.п., до 13,6%. Уже опубликованные данные по динамике цен производителей в Германии оказались выше прогноза на 0,1 п.п. В США в понедельник выходной, так что важных новостей не ожидается.

Во вторник, 21 января, из макростатистики стоит отметить лишь публикацию индикатора экономических ожиданий ZEW в Швейцарии за ноябрь. В США выйдут корпоративные отчеты компаний IBM и Johnson&Johnson.

Среда, 22 января, также будет бедна на макростатистику. Интерес представляют разве что данные по безработице в Великобритании за ноябрь, где прогнозируется снижение показателя до 7,3%. В США корпоративную отчетность выпустит Ebay. В России результаты за 4-й квартал по МСФО представит О’Кей.

В четверг, 23 января, будут выходить предварительные PMI в промышленном секторе за январь в ряде регионов. В частности, HSBC опубликует показатель по Китаю. Соответствующие данные выйдут в еврозоне (прогноз: рост до 53 пунктов). После окончания торгов на Московской бирже в еврозоне также будет опубликован индекс потребительского доверия за январь (прогноз: -13 пунктов). В США увидят свет данные по количеству первичных обращений за пособием по безработице (прогноз: 326 тыс., без изменений).

В пятницу, 24 января, важной статистики или заметных корпоративных событий не ожидается.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 17 января.

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 0,5%, притом что индекс ММВБ прибавил 1,2%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Норникеля, НОВАТЭКа и Ростелекома. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 17 января составила 1 365 786,17 руб. включая 168,67 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 17 января этого года достигла 43,91%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 3,35%. Спред в пользу портфеля расширился и составил 40,56%. С начала 2014-го стоимость нашего портфеля снизилась на 0,44%, а индекс ММВБ потерял 0,53%. За последние 12 месяцев портфель упал в цене на 5,18%, а индекс ММВБ опустился на 3,70%. 

 Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей в нем за неделю.

На прошедшей торговой пятидневке значительно лучше рынка выглядели ГМК Норникель (ао), НОВАТЭК и ММК. Вместе с рынком росли котировки Ростелекома. Хуже рынка торговались акции СОЛЛЕРСа, Дикси, Газпром нефти, Русгидро, МТС и ВТБ. 

В новом составе портфеля мы решили сохранить баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста. На смену бумагам Русгидро вновь возвращаются акции Э.ОН Россия. Обыкновенные акции ГМК Норникель уступили место префам Сургутнефтегаза. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти и ММК. Банковский сектор по-прежнему представляют акции ВТБ. От потреба в портфель вошли бумаги Дикси, от телекома — акции Ростелекома и МТС, от металлургии — бумаги ММК. 

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 58,42%.

После того как началась добыча на Приразломном месторождении — первом проекте по добыче нефти на арктическом шельфе России, Газпром нефть сообщила, что уже во второй половине 2014 года приступит к доразведке на Долгинском месторождении — другом шельфовом проекте, оператором которого является компания. Запасы Приразломного месторождения превышают 71 млн тонн нефти и конденсата. Уже в 2014 году объем добычи на нем должен составить порядка 300 тыс. тонн, к 2015 году будет добыто 2,7 млн тонн, а к 2021-му добыча достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. Запасы Долгинского месторождения, где вскоре продолжится разведочное бурение, составляют 235 млн тонн нефти и конденсата. Результаты доразведки должны быть получены в конце 2014 года. Начало добычи запланировано на 2020 год, а к 2026-му планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн нефти в год. Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе. Такая необходимость продиктована тем, что, как и в случаях с Оренбургским и Новопортовскими месторождениями, компания заинтересована в получении Долгинского и Приразломного, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Учитывая существенные запасы нефти этих месторождений, целесообразно доверить их разработку «дочке» Газпрома, которая в настоящее время выступает в роли оператора проектов. Недавно Газпром предложил изменить законодательство так, чтобы дочерние компании также могли вести работы на шельфе. Прецедент уже есть. Газпром нефть, как «дочка» Газпрома, после внесения поправок в закон «Об экспорте газа» получила право экспортировать СПГ, произведенный из добытого на шельфе сырья.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 3,10%.

Сургутнефтегаз опубликовал предварительные операционные результаты за 2013 год. Добыча нефти в отчетном периоде выросла незначительно — на 0,1% и составила 61,45 млн тонн, из которых 7,22 млн тонн пришлось на месторождения Восточной Сибири. Добыча в этом регионе увеличилась на 9% г/г. Как и прежде, данные показатели полностью совпали с данными в течение года прогнозами менеджмента. Стоит отметить, что благодаря увеличению объемов бурения и применению новых технологий повышения нефтеотдачи пластов, Сургутнефтегазу постепенно удается замедлять падение добычи нефти в Западной Сибири. Так, если в 2009 году в этом регионе показатель снизился на 5,3%, то уже в 2012-м — только на 1,1%, а по итогам 2013 года должен сократиться лишь на 1%. В будущем остановить падение объемов добываемой в Западной Сибири нефти и даже нарастить общий объем добычи компании поможет разработка месторождения им. Шпильмана. Также существенный вклад в стабилизацию добычи внесут месторождения Якутии. Сургутнефтегаз имеет 27 лицензий на разработку месторождений в Восточной Сибири. Пока в эксплуатацию введено только пять из них: Талаканское, Алинское, Северо-Талаканское, Восточно-Алинское и Восточно-Талаканское. К 2016 году компания намеревается запустить пять месторождений в Якутии и Иркутской области. В общей сложности до 2018 года компания рассчитывает ввести в эксплуатацию 28 новых месторождений в Западной и Восточной Сибири.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 57,47%.

На прошлой неделе акции ММК показали динамику лучше бумаг компаний-аналогов по сектору, что объясняется их перепроданностью, однако в целом завершили неделю небольшим снижением. Операционные результаты компании за 3-й квартал оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК оказало сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат в 3-м квартале. Выручка компании снизилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA ММК, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже 3-й квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 13,94%.

Доля НОВАТЭКа в Северэнергии выросла до 59,8%, а доля Газпром нефти — до 40,2%. Изначально СП компаний Ямал Развитие, контролируемое на паритетной основе, увеличило долю в Северэнергии до 80,4% за счет приобретения доли Eni. Затем НОВАТЭК обменялся активами с Роснефтью. НОВАТЭКу в Северэнергии досталась 19,6%, выкупленные Роснефтью у Enel, а Роснефти отошел пакет компании в Сибнефтегазе. Стоит отметить, что газ месторождений Северэнергии «жирный», то есть в нем содержатся метан, пропан, бутан и этан, а также тяжелые углеводороды — конденсат. У НОВАТЭКа хорошие возможности для эффективной монетизации подобного рода ресурсов. 16 января 2014 года НОВАТЭК сообщил, что программа по увеличению мощностей Пуровского завода по переработке конденсата (ЗПК) завершена и теперь достигла 11 млн тонн в год. Завод выпускает СУГ (примерно 25% произведенной продукции) и стабильный газовый конденсат (примерно 75%). Если раньше стабильный газовый конденсат, выработанный на этом предприятии, почти в полном объеме экспортировался, то теперь большая его часть будет направляться на дальнейшую переработку на комплексе компании в Усть-Луге мощностью 6 млн тонн в год. Помимо тяжелой и легкой нафты предприятие выпускает авиакеросин, дизель, мазут и сжиженный бутан, то есть продукты с более высокой добавленной стоимостью, нежели стабильный газовый конденсат. Экспортная цена тонны нафты может более чем на 60% превышать стоимость тонны стабильного конденсата. Увеличение НОВАТЭКом доли в Северэнергии позитивно для компании.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 602,5 руб. Потенциал роста 52,74%.

Группа Дикси представила операционные результаты за девять месяцев ушедшего года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем вдвое по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с падением трафика клиентов с 0,85% в 1-м полугодии до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь достигло 4,7%. Кроме того, в отчетном периоде сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазинов, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за девять месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании по-прежнему обладают высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 48,00%.

В первые торговые дни нового года котировки Э.ОН России двигались вверх, что, скорее всего, стало следствием падения в последние дни 2013-го. Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом и неслучайно: компания безоговорочно лидерует по показателям рентабельности. EBITDA margin компании составил 37% по итогам 1-го полугодия 2013-го, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю — Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причинами высокой эффективности деятельности несколько. Во-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, а мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит делает бизнес максимально прозрачным и практически исключает нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых компаний, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что компания направит на выплаты акционерам за 2013 год порядка 40-60% чистой прибыли, что по-прежнему будет являться одним из самых высоких показателей в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Возможность, которую ФСТ может предоставить Газпрому, заключающаяся в предоставлении до 30% скидки для промышленных потребителей от регулируемой цены на газ позитивно скажется на операционных издержках Э.ОН Россия, 70% топливного баланса которой приходится на газ. Недавняя инициатива Минфина повысить водный налог и ставку на водопользование не окажет существенного влияния на издержки Э.ОН Россия.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 24,17%.

Мы позитивно смотрим на обыкновенные акции Ростелекома и считаем их покупку достаточно интересной среднесрочной инвестиционной идеей. После отыгрывания новостей о низкой цене выкупа котировки оператора должны начать расти, так как госкомиссия по радиочастотам (ГКРЧ) на февральском заседании может расширить принцип технологической нейтральности. Основным бенефициаром действий ГКРЧ, несомненно, станет Ростелеком. Дело в том, что в процессе формирования СП мобильных активов Ростелекома и Теле2 Россия ему планируется передать от Ростелекома набор частот лишь в диапазоне между 700 и 2600 МГц. Однако наиболее ценные с точки зрения перспектив предоставления услуг LTE частоты находятся в диапазоне 453-475,5 МГц, и они останутся у Ростелекома. Частоты в диапазоне 453-475,5 МГц позволят одной соте при строительстве LTE покрывать площадь радиусом до 20 км. Для сравнения: частоты в диапазоне 2600 МГц, на основе которых активно строит сеть «большая тройка», позволяют строить соты с радиусом покрытия не более 5-6 км. По сути, Ростелеком получит возможность кардинально сократить время на разворачивание сети 4G, причем CAPEX, по предварительным оценкам, сократятся примерно вдвое. В случае утверждения ГКРЧ принципа технологической нейтральности на частотах 453-475,5 МГц капитализация Ростелекома может быть переоценена.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 50,93%.

Прошла неделя после снижения агентством Fitch рейтинга ВТБ с ВВВ до ВВВ-, и значительного падения стоимости бумаг банка в этой связи не произошло. Более того, Банк России 16 января признал платежную работу Сбербанка и платежную систему ВТБ социально значимыми, что лишний раз подтверждает важность данных кредитных организаций для всей финансовой системы. На следующей неделе все российские «дочки» Группы ВТБ представят свои результаты по РСБУ за декабрь. Показатели притока средств физических и юридических лиц обещают быть значительными, что может придать дополнительный импульс котировкам ВТБ. По нашим оценкам, в среднесрочной перспективе кредитная организация вполне может рассчитывать на государственную поддержку: доля рынка, которую группа занимает в банковском секторе, увеличивается.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 352,3 руб. Потенциал роста: 13,18%.

Драйвером роста котировок бумаг МТС станут ожидания выплаты дивидендов по итогам 2-го полугодия 2013 года. На дивидендных выплатах МТС должны положительно сказаться два фактора. Во-первых, это новая дивидендная политика, подразумевающая сумму выплат в 75% от свободного денежного потока за год согласно отчетности по US GAAP или 40 млрд руб. (в зависимости от того, какая сумма окажется больше). Во-вторых, хорошие финансовые и операционные показатели МТС за девять месяцев 2013 года. Совокупный свободный денежный поток за этот период составил около 72,17 млрд руб. С учетом прогнозных CAPEX на уровне примерно 20% от выручки, или 80 млрд руб., по итогам всего 2013 года мы ожидаем свободного денежного потока в размере минимум 83-85 млрд руб. Если исходить из вышеупомянутой дивидендной политики, дивидендные выплаты МТС за ушедший год должны составить примерно 61-63 млрд руб. Даже если учесть недавно выплаченные дивиденды за 1-е полугодие, по итогам 2-го полугодия можно получить еще примерно 24-24,2 руб. на акцию, или около 7,7% годовых, что в 1,5-2 раза выше среднеотраслевых значений.

СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена 929,5 руб, Потенциал роста: 20,18%

В условиях сокращения объема внутреннего российского рынка легковых автомобилей и LCV Группа компаний СОЛЛЕРС обладает всеми необходимыми рычагами, чтобы максимально эффективно нивелировать последствия негативных тенденций. Руководство концерна стремится создать максимально комфортные условия для своих производственных площадок, сокращая издержки и повышая привлекательность компании для инвесторов и партнеров. Так, летом этого года СОЛЛЕРС предложил создать Особую экономическую зону (ОЭЗ) на Дальнем Востоке. В то же время есть определенные риски, связанные с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. В ноябре заводы СОЛЛЕРСа сократили продажи на 22% г/г, в основном из-за падения продаж УАЗa на 30% г/г. При этом реализация SSANGYOUNG сократилась только на 3% г/г. Позитивную динамику демонстрируют продажи моделей, собираемых на СП СОЛЛЕРСа с иностранными производителями. В частности, на 38% г/г поднялись продажи Mazda, на 13% г/г — Toyota. Исключением стали машины марки Ford, реализация которых сократилась на 20% г/г. В целом популярность моделей, собираемых на СП, частично компенсирует снижение продаж основных моделей СОЛЛЕРСа, что в условиях слабой конъюнктуры будет позитивно воспринято инвесторами и может привести к росту котировок акций компании.