• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: рокировка в энергетике
Cкачать пост

Модельный портфель: рокировка в энергетике

В новом составе портфеля обыкновенные акции Э.ОН Россия уступили место обыкновенным акциям Русгидро

Период с 30 декабря 2013-го по 10 января 2014 года на российском рынке прошел довольно спокойно. Исключением стала первая торговая сессия нового года — 6 января, когда на фоне снижения нефтяных котировок сильно просели и отечественные индексы. Мировые рынки торговались с оглядкой на насыщенный новостной фон. В числе значимых событий последней недели следует отметить заседания ЕЦБ и Банка Англии, которые приняли решения оставить уровень процентных ставок неизменным. В ходе итоговой пресс-конференции глава ЕЦБ Марио Драги в очередной раз заявил, что регулятор будет придерживаться мягкой монетарной политики. Внимание инвесторов было обращено и в сторону США, где стартовал сезон годовой финансовой отчетности, а также вышел блок важной макростатистики. Однако активность на российском рынке оставалась низкой, поэтому отыграть падение «быкам» не удалось. Кроме того, заявления крупных банков об ухудшении прогнозов по темпам роста развивающихся рынков вызвали отток капитала из фондов, инвестирующих в российские акции.

Из последней статистики стоит обратить внимание на довольно большой блок данных из еврозоны, а также на декабрьскую информацию по рынку труда США. В еврозоне вышли ноябрьские данные по безработице, которая, как и ожидалось, сохранилась на уровне в 12,1%. В Германии аналогичный показатель также совпал с прогнозами и составил 6,9%. Кроме того, в еврозоне были опубликованы данные по инфляции за 2013 год, показатель продемонстрировал снижение до 0,8%, что оказалось на 0,1 п.п. ниже консенсуса. Розничные продажи в еврозоне в ноябре выросли на 1,4%. В США количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе в декабре сократилось до 74 тыс., хотя прогнозировалось снижение лишь до 196 тыс., в то же время предыдущее значение было пересмотрено в сторону повышения и составило 241 тыс. Уровень безработицы в США в декабре сократился до 6,7%, что на 0,3 п.п. лучше ожиданий рынка. Однако средняя почасовая заработная плата выросла лишь на 0,1%, хотя прогнозировалось, что она прибавит 0,2%.

С 30 декабря 2013 года по 10 января 2014-го отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Лучше рынка выглядели бумаги компаний нефтегазового и транспортного секторов, хуже — акции представителей потребительского сектора и металлургов. К закрытию торговой сессии 10 января индекс ММВБ упал на 1,72%, до 1469,19 пункта, РТС снизился на 3,43%, до 1396,36 пункта. Курс рубля ослаб по отношению к американскому доллару на 1,80%, по итогам недели доллар стал стоить 33,21 руб. Цена на нефть марки Brent за рассматриваемый период снизилась на 4,97%, до $106,61 за баррель.

На новой неделе на рынках не ожидается важных событий, однако на настроения инвесторов могут повлиять выходящие в США годовые отчеты компаний. Также ожидается, что объемы торгов на отечественных площадках вернутся к средним показателям и начнет формироваться четкая тенденция.

В понедельник, 13 января, календарь не содержит важной макростатистики, а в корпоративном секторе внимания заслуживает лишь заседание совета директоров ЛУКОЙЛа.

Во вторник, 14 января, состоится публикация данных по динамике промышленного производства в еврозоне за ноябрь (прогноз: рост на 1,4%). В Великобритании выйдет релиз по декабрьскому CPI (прогноз: рост до 0,5%). В США будет опубликован довольно большой блок статистики, в частности, данные по динамике импортных и экспортных цен (прогноз: рост на 0,3% и 0,1% соответственно). Также будут обнародованы декабрьские данные по динамике промышленного производства (прогноз: снижение до 0,1%). В Штатах выйдет годовая отчетность WellsFargo.

В среду, 15 января, внимания будет заслуживать релиз по ноябрьскому торговому балансу еврозоны (прогноз: снижение профицита до 17 млрд евро). В США будет опубликована статистика по динамике цен производителей за декабрь (прогноз: рост на 0,4%). Из отчетностей крупных компаний интерес представляют результаты Bank of America.

Четверг, 16 января, начнется с публикации ноябрьских данных по динамике заказов в машиностроении Японии (прогноз: рост на 1,2%). После обеда выйдут окончательные данные по инфляции в еврозоне, где ожидается сохранение показателей на текущих уровнях. Во второй половине дня в США выйдут данные по динамике потребительских цен за декабрь (прогноз: рост на 0,3%). Как обычно по четвергам, будут опубликованы данные по количеству первичных заявок на пособие по безработице (прогноз: рост до 326 тыс.). Операционные результаты за 4-й квартал и весь 2013 год обнародует Распадская.

В пятницу, 17 января, стоит обратить внимание лишь на публикацию данных по динамике розничных продаж в Великобритании (прогноз: рост на 0,4%), а также на декабрьские данные по промпроизводству в США (прогноз: рост на 0,3%). Также Штаты представят декабрьскую статистику по количеству новостроек (прогноз: снижение до 0,992 млн).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 10 января.

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле снизилась на 0,93%, притом что индекс ММВБ потерял 1,72%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Э. Он Россия, Газпром нефти и Дикси. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 10 января составила 1 358 978,27 руб. включая 80,17 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 10 января этого года составляет 43,19%, сократившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ вырос на 2,12%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился и составил 41,07%.

С начала 2014-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 0,93%, а индекс ММВБ снизился на 1,72%. За последние 12 месяцев портфель подешевел  на 6,14%, а ММВБ потерял 4,63%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.

На прошедшей торговой пятидневке существенно лучше рынка торговались обыкновенные акции Э.ОН Россия, Дикси и Ростелекома. Хуже рынка выглядели акции ГМК Норникель, МТС, СОЛЛЕРСа и НОВАТЭКа. 

Мы решили сохранить баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста в новом составе портфеля. Из-за рисков коррекции обыкновенные акции Э. ОН Россия уступили место обычке Русгидро. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти, Норникеля. 

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 58,06%

После того как началась добыча на Приразломном месторождении — первом проекте по добыче нефти на арктическом шельфе России, Газпром нефть сообщила, что уже во второй половине 2014 года приступит к доразведке на Долгинском месторождении — другом шельфовом проекте, оператором которого является компания. Запасы Приразломного месторождения превышают 71 млн тонн нефти и конденсата. Уже в 2014 году объем добычи на нем должен составить порядка 300 тыс. тонн, к 2015 году будет добыто 2,7 млн тонн, а к 2021-му добыча достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. Запасы Долгинского месторождения, где вскоре продолжится разведочное бурение, составляют 235 млн тонн нефти и конденсата. Результаты доразведки должны быть получены в конце 2014 года. Начало добычи запланировано на 2020 год, а к 2026-му планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн нефти в год. Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе. Такая необходимость продиктована тем, что, как и в случаях с Оренбургским и Новопортовскими месторождениями, компания заинтересована в получении Долгинского и Приразломного, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Учитывая существенные запасы нефти этих месторождений, целесообразно доверить их разработку «дочке» Газпрома, которая в настоящее время выступает в роли оператора проектов. Недавно Газпром предложил изменить законодательство так, чтобы дочерние компании также могли вести работы на шельфе. Прецедент уже есть. Газпром нефть, как «дочка» Газпрома, после внесения поправок в закон «Об экспорте газа» получила право экспортировать СПГ, произведенный из добытого на шельфе сырья.

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 5,47%.

Акции ГМК Норникель на неделе показали позитивную динамику на фоне роста покупок бумаг компаний, ориентированных на дивидендную доходность. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 63,51%.

На неделе акции ММК показали динамику лучше бумаг аналогов по сектору, что объясняется их перепроданностью, однако в целом завершили неделю небольшим снижением. Операционные результаты компании за квартал оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК оказало сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат в 3-м квартале. Выручка компании снизилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд. В основном это было обусловлено снижением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA, которая понизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «Российская сталь», где показатель снизился на 10,46% кв/кв, до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже 3-й квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 17,72%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года. Выручка компании практически совпала с прогнозом, в то время как снижение ее рентабельности оказалось меньше, чем ожидалось. Таким образом, фактическое значение EBITDA и чистой прибыли превзошло прогноз. На наш взгляд, сильная отчетность должна быть позитивно воспринята инвесторами. Квартальная выручка НОВАТЭКа поднялась на 44%. Столь значительный рост выручки произошел благодаря увеличению объемов добычи и продажи газа. Помимо прочего, НОВАТЭК увеличил поставки голубого топлива конечным потребителям до 90%. Компания также нарастила добычу жидких углеводородов и объемы их переработки. EBITDA НОВАТЭКа поднялась на 30%, достигнув 32,9 млрд руб., чистая прибыль выросла на 17%, до 23,5 млрд руб.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 602,5 руб. Потенциал роста 46,95%.

Группа Дикси представила операционные результаты за девять месяцев ушедшего года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем вдвое по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с падением трафика клиентов с 0,85% в 1-м полугодии до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь достигло 4,7%. Кроме того, в отчетном периоде сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазинов, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за девять месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании по-прежнему обладают высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 28,75%.

Компания завершила 2013 год вполне достойно, что позволяет ожидать умеренно позитивной отчетности. Русгидро опубликовало достаточно впечатляющие результаты за девять месяцев по МСФО. Так, за три квартала ушедшего года гидрогенератору удалось получить чистую прибыль, притом что в отчете за аналогичный период 2012 года был отражен убыток. Выручка компании увеличилась на 6,82% г/г, благодаря росту цен и объема выработки электроэнергии станциями Русгидро. Операционные расходы при этом увеличились всего на 0,79% г/г. Показатель EBITDA в отчетном периоде составил 52,1 млрд руб., что на 28,6% выше, чем в том же периоде годом ранее. Что касается долговой нагрузки, то, несмотря на увеличение общей суммы долга на 25,7% г/г за счет выпуска облигаций на 20 млрд руб. в феврале 2013 года. Коэффициент чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев немного вырос, но по-прежнему остается намного ниже критического уровня в 3 пункта. Менеджмент компании заявил о намерении придерживаться выплат дивидендов от скорректированной на неденежные убытки прибыли по МСФО, однако по итогам 2013 года, скорее всего, будет выплачено 5-7 млрд руб. дивидендов, что предполагает 25% чистой прибыли по РСБУ. Также компания заявила о сокращении инвестпрограммы в 2014 году с запланированных 92 млрд руб. до 70 млрд руб. в связи с пересмотром бизнес-плана. Кроме того, Русгидро озвучило свои скромные ожидания по итогам 2013 года на фоне некоторого ухудшения конъюнктуры в 4-м квартале.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. потенциал роста: 26,19%.

Мы позитивно смотрим на обыкновенные акции Ростелекома и считаем их покупку интересной инвестиционной идеей. Да, после объявления цены выкупа на уровне 123,93 руб. за бумагу, обыкновенные акции подешевели. Но, на наш взгляд, падение было обусловлено больше спекулятивными факторами, так как инвесторы ожидали цену выкупа на уровне в 136,05 руб. за одну обыкновенную акцию, в которую бумаги были оценены в ходе второго этапа реорганизации компании. По словам главы Росимущества Ольги Дергуновой, в 2014 году государство планирует продать свой пакет акций Ростелекома. Поскольку на текущий момент на Московской Бирже обыкновенные акции оператора торгуются на уровне в 111 руб. за бумагу, государство, как мажоритарный акционер Ростелекома, определенно заинтересовано в повышении стоимости акций и продаже их в ходе приватизации по цене выше средней цены выкупа. Учитывая предстоящее сокращение долговой нагрузки Ростелекома в ходе передачи части долга в СП с Теле2 Россия и продажи на SPO казначейских/квазиказначейских акций оператора, к моменту приватизации обыкновенные акции Ростелекома могут подорожать до целевой цены в 140,6 руб. за бумагу.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 51,18%.

Несмотря на то, что Группа ВТБ наряду со Сбербанком ощущает приток клиентов в связи с нестабильной ситуацией в банковском секторе, агентство Fitch решило понизить кредитный рейтинг банка ВТБ с BBB на BBB-. Впрочем, прогноз остался стабильным. Причиной пересмотра рейтинга стал риск уменьшения государственной поддержки банка, в том числе, ввиду его запланированной приватизации. Вместе с тем стабильный прогноз по рейтингу и сильные позиции Группы ВТБ на рынке не позволят этой новости сильно повлиять на котировки бумаг эмитента. В ВТБ прокомментировали решение рейтингового агентства, заявив, что заявления Fitch не представляют ценности для профессионального рынка, так как агентство не получает ту непубличную информацию, которая доступна другим рейтинговым агентствам. По нашим оценкам, в среднесрочной перспективе кредитная организация вполне может рассчитывать на государственную поддержку: доля рынка, которую группа занимает в банковском секторе, увеличивается.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 352,3 руб. Потенциал роста: 12,40%.

На наш взгляд, драйвером роста котировок бумаг оператора станут ожидания относительно выплат дивидендов по итогам 2-го полугодия 2013 года. На дивидендных выплатах МТС должны положительно сказаться два фактора. Во-первых, это новая дивидендная политика, подразумевающая сумму выплат в 75% от свободного денежного потока за год согласно отчетности по US GAAP или 40 млрд руб. (в зависимости от того, какая сумма окажется больше). Во-вторых, хорошие финансовые и операционные показатели МТС за девять месяцев 2013 года. Совокупный свободный денежный поток за этот период составил около 72,17 млрд руб. С учетом прогнозных CAPEX на уровне примерно 20% от выручки, или 80 млрд руб., по итогам всего 2013 года мы ожидаем свободного денежного потока в размере минимум 83-85 млрд руб. Если исходить из вышеупомянутой дивидендной политики, дивидендные выплаты МТС за ушедший год должны составить примерно 61-63 млрд руб. Даже если учесть недавно выплаченные дивиденды за 1-е полугодие, по итогам 2-го полугодия можно получить еще примерно 24-24,2 руб. на акцию, или около 7,7% годовых, что в 1,5-2 раза выше среднеотраслевых значений.

СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена 929,5 руб, Потенциал роста: 14,72%.

В условиях сокращения объема внутреннего российского рынка легковых автомобилей и LCV Группа компаний СОЛЛЕРС обладает всеми необходимыми рычагами, чтобы максимально эффективно нивелировать последствия негативных тенденций. Руководство концерна стремится создать максимально комфортные условия для своих производственных площадок, сокращая издержки и повышая привлекательность компании для инвесторов и партнеров. Так, летом этого года СОЛЛЕРС предложил создать Особую экономическую зону (ОЭЗ) на Дальнем Востоке. В то же время есть определенные риски, связанные с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. В ноябре заводы СОЛЛЕРСа сократили продажи на 22% г/г, в основном из-за падения продаж УАЗa на 30% г/г. При этом реализация SSANGYOUNG сократилась только на 3% г/г. Позитивную динамику демонстрируют продажи моделей, собираемых на СП СОЛЛЕРСа с иностранными производителями. В частности, на 38% г/г поднялись продажи Mazda, на 13% г/г — Toyota. Исключением стали машины марки Ford, реализация которых сократилась на 20% г/г. В целом популярность моделей, собираемых на СП, частично компенсирует снижение продаж основных моделей СОЛЛЕРСа, что в условиях слабой конъюнктуры будет позитивно воспринято инвесторами и может привести к росту котировок акций компании.