• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: рост перед Рождеством
Cкачать пост

Модельный портфель: рост перед Рождеством

Состав портфеля претерпел небольшие изменения: обыкновенные акции ММК уступили место обычке МТС

Неделя с 16-го по 20 декабря была насыщена важными новостями и макроэкономической статистикой. Ключевым событием минувших пяти дней стало заседание ФРС США, по итогам которого было заявлено о постепенном сворачивании программы QE3 с января следующего года. Такое решение регулятора стало неожиданным для большинства участников рынка, которые, впрочем, оценили его позитивно, так как объем сокращения довольно мал и составляет $10 млрд. Планируется, что после каждого последующего заседания этот объем будет увеличиваться на аналогичную сумму. При этом глава ФРС Бен Бернанке заверил, что в случае ухудшения экономической ситуации в США сокращение может быть приостановлено, также, по его словам, будут сохраняться низкие процентные ставки.

Другим важным событием недели стало освобождение экс-главы нефтяной компании ЮКОС Михаила Ходорковского, которое было позитивно воспринято рынком, хотя данный эффект и оказался краткосрочным. С одной стороны, выход Ходорковского на свободу по решению Путина стал завершение громкого дела, которое оказывало существенное негативное влияние на инвестиционный климат в России. С другой стороны, на отношения инвесторов к РФ влияет не столько «дело ЮКОСа» и прочие громкие дела, сколько работа всей судебной системы, а также макроэкономические риски.

Из важной макростатистики, представленной на прошлой неделе, внимание вызвали данные по динамике промышленного производства в США в ноябре, где рост составил 1,1%, оказавшись на 0,6 п.п. лучше прогноза. Не остались без реакции инвестсообщества и пересмотренные данные по производительности труда в США за 3-й квартал, которые также оказались лучше прогнозов и зафиксировали рост показателя на 3%, что на 0,2 п.п. лучше прогнозов. Кроме того, вышли окончательные данные по динамике ВВП США в 3-м квартале, которые были пересмотрены в сторону повышения до 4,1% с предыдущего значения в 3,6%. Аналогичный показатель был обнародован и в Великобритании, здесь его значение совпало с прогнозами (0,8%). В еврозоне вышли предварительные PMI в промышленном секторе и сфере услуг за декабрь, которые составили 52,7 пункта и 51 пункт соответственно. Также были опубликованы окончательные данные по инфляции в еврозоне за ноябрь, которые, как и ожидалось, зафиксировали рост цен на 0,9%.

На минувшей неделе отечественные фондовые площадки показали сильную позитивную динамику. Лучше рынка выглядели бумаги компаний транспортного и энергетического секторов, хуже рынка — акции металлургов и представителей нефтегазового сектора. К закрытию торговой сессии 20 декабря индекс ММВБ вырос на 3,06%, до 1497,23 пункта, РТС прибавил 2,76% и закрылся на отметке в 1429,49 пункта. Курс рубля ослаб по отношению к американскому доллару на 0,35%, по итогам недели доллар стал стоить 32,97 руб. Цена на нефть марки Brent с 16 по 20 декабря выросла на 3,19%, до $111,77 за баррель.

Наступившая неделя, вероятнее всего, будет спокойной из-за приближающихся рождественских праздников. Можно предположить, что и на отечественных площадках активность инвесторов также будет довольно низкой.

Понедельник, 23 декабря, начнется с публикации данных по динамике импортных цен в Германии в ноябре (консенсус: снижение на 0,2%). Во второй половине дня ожидается выход данных по ноябрьской динамике личных доходов и расходов домохозяйств в США (консенсус: рост на 0,5%). Мечел опубликует отчетность по МСФО за 1-е полугодие и за девять месяцев 2013 года.

Во вторник, 24 декабря, в США выйдут данные по динамике заказов на товары длительного пользования, где прогнозируется рост на 1,7%. Также стоит обратить внимание на ноябрьские данные по количеству сделок на первичном рынке недвижимости в США (консенсус: рост до 0,445 млн).

В среду, 25 декабря, западные христиане празднуют Рождество, так что многие торговые площадки будут закрыты, не будет публиковаться и макростатистика. Можно ожидать минимальной активности отечественных инвесторов.

В четверг, 26 декабря, из важной статистики стоит отметить лишь публикацию данных по количеству первичных заявок на пособие по безработице в США (консенсус: снижение до 349 тыс.).

В пятницу, 27 декабря, выйдет довольно большой блок статистики в Японии, включающий ноябрьские данные по уровню безработицы (консенсус: снижение до 3,9%), инфляции (консенсус: рост до 1,1%), розничным продажам (консенсус: рост до 2,9%) и промроизводству (консенсус: рост до 0,4%).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 20 декабря

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 2,31%, притом что индекс ММВБ поднялся на 3,06%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Норникеля, СОЛЛЕРСа, ВТБ и привилегированные акции Сургутнефтегаза, которые торговались существенно лучше рынка. Стоимость портфеля по состоянию на закрытие 20 декабря составила 1 373 073,17 руб. включая 253,07 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 20 декабря этого года достигла 44,68%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 4,07%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился и составил 40,63%.

С начала 2013 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 1,90%, а индекс ММВБ потерял 0,90%. За последние 12 месяцев портфель подорожал на 1,82%, а ММВБ вырос на 1,34%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.

На прошедшей неделе существенно лучше рынка выглядели обыкновенные акции СОЛЛЕРСа и Норникеля, а также префы Сургутнефтегаза. Отрицательную динамику показали бумаги ММК, Э.ОН Россия и НОВАТЭКа.

Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, несмотря на ожидаемую неопределенность рынков на предстоящей неделе. Обыкновенные акции ММК уступили место обыкновенным акциям МТС. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти и Норникеля. В остальном состав остался без изменений.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 59,12%.

Газпром нефть опубликовала отчетность за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года по МСФО. Операционные и финансовые результаты компании оказались скромными и, вероятно, будут сдержанно восприняты инвесторами. Выручка за период с января по сентябрь после вычета экспортных пошлин и акцизов выросла на 2,6%. Таких результатов удалось добиться благодаря повышения объемов реализации сбыта нефтепродуктов (в том числе и через премиальные каналы) и газа на фоне благоприятной динамики цен. EBITDA Газпром нефти выросла на 2,9%, чистая прибыль — на 0,4%. Позитивно для компании то, что по итогам девяти месяцев она получила положительный свободный денежный поток в размере 77,5 млрд руб., что должно быть позитивно воспринято инвесторами. 

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 3,25%.

Акции ГМК Норникель на прошлой неделе показали позитивную динамику на фоне роста покупок бумаг компаний, ориентированных на дивидендную доходность. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 14,20%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года. Выручка компании практически совпала с прогнозом, в то время как снижение ее рентабельности оказалось меньше, чем ожидалось. Таким образом, фактическое значение EBITDA и чистой прибыли превзошло прогноз. На наш взгляд, сильная отчетность должна быть позитивно воспринята инвесторами. Квартальная выручка НОВАТЭКа поднялась на 44%. Столь значительный рост выручки произошел благодаря увеличению объемов добычи и продажи газа. Помимо прочего, НОВАТЭК увеличил поставки голубого топлива конечным потребителям до 90%. Компания также нарастила добычу жидких углеводородов и объемы их переработки. EBITDA НОВАТЭКа поднялась на 30%, достигнув 32,9 млрд руб., чистая прибыль выросла на 17%, до 23,5 млрд руб.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 602,5 руб. Потенциал роста 45,23%.

Группа Дикси опубликовала операционные результаты за девять месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем вдвое по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с падением трафика клиентов с 0,85% в 1-м полугодии до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь достигло 4,7%. Кроме того, в отчетном периоде сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазинов, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за девять месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании по-прежнему обладают высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 56,84%.

Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом, и неслучайно. Компания является безоговорочным лидером по показателям рентабельности. EBITDA margin компании в 1-м полугодии составила 37%, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причин высокой эффективности Э.ОН несколько. о-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, при этом мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит к минимуму непрозрачность и нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых поставщиков, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что по итогам 2013 года компания направит на выплаты акционерам порядка 30-40% чистой прибыли, что останется самым высоким показателем в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Среди драйверов роста показателей компании стоит отметить отмену индексации цен на газ в 2014 году, что позволит сократить затраты на топливо, а также решение МЭР и Минэнерго исключить пересмотр параметров ДПМ. Негативными моментами могут стать снижение свободных цен на электроэнергию в следующем году благодаря удешевлению газа, нулевой рост энергопотребления по итогам года, а также потенциально возможная отмена индексации цен на мощность.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 25,50%.

Мы позитивно смотрим на обыкновенные акции Ростелекома и считаем их покупку интересной инвестиционной идеей. После объявления цены выкупа на уровне 123,93 руб. за бумагу обыкновенные акции подешевели. Но это было обусловлено больше спекулятивными факторами, так как инвесторы ожидали цену выкупа на уровне в 136,05 руб. за одну обыкновенную акцию, в которую бумаги были оценены в ходе второго этапа реорганизации компании. После того как новости по поводу низкой цены выкупа будут отыграны, котировки Ростелекома должны пойти вверх по мере появления ожидаемо позитивных новостей о стратегии госкомпании до 2018 года и по формировании СП с Теле2 Россия. Уже стало известно, что 12 декабря совет директоров Ростелекома одобрил объединение мобильных активов госкомпании с Теле2 Россия. Как и ожидалось, Ростелеком получит в СП экономическую и голосующую долю в 45%. Несмотря на отсутствие контрольного пакета, Ростелеком будет владеть самой крупной долей в СП среди всех его акционеров и получит преимущественное право выкупа акций в случае продажи доли Теле2 Россия в СП, а также право наращивать свой пакет до контрольного в случае выхода объединенной компании на IPO. На этих новостях мы ожидаем, что стоимость обыкновенных акций компании будет приближаться к своей целевой цене.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 50,96%.

Группа ВТБ опубликовала результаты за девять месяцев текущего года. Ее чистая прибыль в 3-м квартале оказалась выше показателя за 2-й квартал, но за девять месяцев в погодовом сравнении упала на 23,5%, до 46 млрд руб. Группа ВТБ смогла увеличить чистый процентный доход на 33,8%, до 233,2 млрд руб. Объем средств корпоративных клиентов повысился на 11,7%, а физических лиц — на 16,2%. Следует признать положительным и тот факт, что доля неработающих активов сохранилась на прежнем уровне в 5,4%. Бумаги ВТБ продемонстрировали значительный рост в течение недели. В пятницу, 20 декабря, они прибавили 1,57%. Опасения инвесторов относительно ситуации в российской банковской системе несколько поутихли. Крупнейшие банки не испытывают проблем, более того, они получают новых клиентов — физических и юридических лиц, покидающих средние и небольшие кредитные организации. На минувшей неделе стало известно, что ВТБ 24 будет банком-агентом по выплатам страхового возмещения вкладчикам Банка Проектного Финансирования. Выплаты начнутся 25 декабря. По итогам месяца ожидается значительный прирост средств населения и корпоративных клиентов в банке.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 352,3 руб. Потенциал роста: 8,67%.

По-прежнему одной из интересных идей среди бумаг компаний телекоммуникационного сектора остаются акции МТС. На наш взгляд, драйвером роста котировок бумаг оператора станут ожидания относительно выплат дивидендов по итогам 2-го полугодия 2013 года. На дивидендных выплатах МТС должны положительно сказаться два фактора. Во-первых, это новая дивидендная политика компании, подразумевающая сумму выплат в 75% от свободного денежного потока за год по US GAAP, или 40 млрд руб. (в зависимости от того, какая сумма окажется больше). Во-вторых, хорошие финансовые и операционные показатели МТС за девять месяцев 2013 года. За этот период совокупный свободный денежный поток составил около 72,17 млрд руб. С учетом прогнозных CAPEX в текущем году на уровне примерно 20% от выручки, или 80 млрд руб. по итогам года мы ожидаем свободный денежный поток в размере минимум 83-85 млрд руб. Если исходить из вышеупомянутой дивидендной политики, то дивидендные выплаты МТС за 2013-й должны составить примерно 61-63 млрд руб. Даже если учесть недавно выплаченные дивиденды за 1-е полугодие, по итогам 2-го полугодия 2013 года можно получить еще примерно 24-24,2 руб. на акцию, или около 7,7% годовых, что в 1,5-2 раза выше среднеотраслевых значений.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 2,92%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2013 года, и ее результаты должны оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это касается привилегированных акций, которые, как мы указывали ранее, по итогам года будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям. С января по сентябрь чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за девять месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если дивиденд на привилегированную акцию за 2012-й находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.

СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена: 929,5 руб. Потенциал роста: 8,71%.

В условиях сокращения объема внутреннего российского рынка легковых автомобилей и LCV Группа компаний СОЛЛЕРС обладает всеми необходимыми рычагами, чтобы максимально эффективно нивелировать последствия негативных тенденций. Руководство концерна стремится создать максимально комфортные условия для своих производственных площадок, сокращая издержки и повышая привлекательность компании для инвесторов и партнеров. Так, летом этого года СОЛЛЕРС предложил создать Особую экономическую зону (ОЭЗ) на Дальнем Востоке. В то же время есть определенные риски, связанные с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. В ноябре заводы СОЛЛЕРСа сократили продажи на 22% г/г, в основном из-за падения продаж УАЗa на 30% г/г. При этом реализация SSANGYOUNG сократилась только на 3% г/г. Позитивную динамику демонстрируют продажи моделей, собираемых на СП СОЛЛЕРСа с иностранными производителями. В частности, на 38% г/г поднялись продажи Mazda, на 13% г/г — Toyota. Исключением стали машины марки Ford, реализация которых сократилась на 20% г/г. В целом популярность моделей, собираемых на СП, частично компенсирует снижение продаж основных моделей СОЛЛЕРСа, что в условиях слабой конъюнктуры будет позитивно воспринято инвесторами и может привести к росту котировок акций компании.