• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель:  к переменам готовы
Cкачать пост

Модельный портфель: к переменам готовы

При сохранении общего баланса в портфеле произошла замена: обычка Аэрофлота уступила место бумагам СОЛЛЕРСа

Неделя с 9 по 13 декабря выдалась спокойной. Важных событий, способных повлиять на динамику торгов, не произошло. В целом настроения инвесторов определялись ожиданиями предстоящего заседания ФРС США. По опросам  Reuters, большинство аналитиков по-прежнему считает, что QE3 начнут сворачивать в марте, однако доля тех, кто прогнозирует начало сокращения объемов выкупа в декабре, увеличилась. Несмотря на снижение нефтяных котировок на фоне новостей из Ливии, где может быть восстановлен экспорт черного золота, отечественные рынки показали околонулевую динамику, завершив неделю немного выше уровней открытия.

Из важной макростатистики, опубликованной на прошедшей неделе, выделяются данные по динамике розничных продаж в США за ноябрь, которые показали рост на 0,7%, оказавшись на 0,1 п.п. лучше прогноза.  Промпроизводство в еврозоне за октябрь упало на 1,1%, притом что консенсус предполагал рост на 0,3%. В Великобритании промышленное производство повысилось на 0,4%. В Германии ноябрьский CPI вышел в рамках ожиданий и составил 0,2%.

По итогам пятидневки отечественные фондовые площадки показали слабую позитивную динамику. Лучше рынка выглядели бумаги компаний транспортного и телекоммуникационного секторов, хуже рынка — акции представителей металлургического и нефтегазового секторов. К закрытию торговой сессии 13 декабря индекс ММВБ вырос на 0,28%, до 1452,76 пункта, РТС прибавил 0,04%, до 1391,14 пункта. Рубль укрепился по отношению к американскому доллару на 0,26%, до 32,87 руб. Цена на нефть марки Brent снизилась на 2,61%, до $108,32 за баррель.

Наступившая неделя будет насыщена важными для рынка событиями. Центральным из них станет заседание ФРС США, на котором должны быть определены сроки начала сворачивания программы QE3, поэтому в первой половине недели мы ожидаем сохранения околонулевой динамики. Ближайшие дни будут богаты публикациями макроэкономической статистики. В частности, в еврозоне и Китае будут обнародованы предварительные индексы PMI за декабрь, также в еврозоне выйдут данные по инфляции в ноябре и США (до заседания ФРС). В конце недели появятся окончательные данные по динамике ВВП США и Великобритании в 3-м квартале.

Понедельник, 16 декабря. Во второй половине дня стоит обратить внимание на публикацию пересмотренных данных по динамике производительности труда в США в 3-м квартале (консенсус: рост показателя до 2,8%). Также в Штатах выйдет статистика по динамике промышленного производства в ноябре (консенсус: рост на 0,5%).

Во вторник, 17 декабря, будет представлен релиз по ноябрьскому CPI в Великобритании (консенсус: рост до 0,2%). Окончательные данные по инфляции за ноябрь будут опубликованы в еврозоне (консенсус: сохранение показателя на уровне в минус 0,1%). Во второй половине дня в США стартует двухдневное заседание ФРС, будет выпущен релиз по инфляции за ноябрь (консенсус: рост на 0,1%).

Среда, 18 декабря, начнется с публикации торгового баланса Японии за ноябрь (консенсус: дефицит на уровне 13,2 трлн иен). В обед будут представлены данные по безработице в Великобритании за октябрь (консенсус: сохранение показателя на уровне 7,6%). Во второй половине дня в США ожидаются данные по количеству новостроек в ноябре (консенсус: рост до 0,95 млн). После закрытия торгов на Московской бирже в Штатах выйдут данные по динамике запасов сырой нефти, а позже будут обнародованы итоги заседания ФРС и пройдет пресс-конференция монетарных властей.

В четверг, 19 декабря, выйдет статистика по динамике розничных продаж в Великобритании за ноябрь (консенсус: рост на 0,3%). Во второй половине дня будут опубликованы данные по количеству первичных заявок на пособие по безработице (консенсус: снижение до 334 тыс.). После закрытия торгов на отечественных площадках в США выйдут данные по количеству сделок на вторичном рынке недвижимости в США за ноябрь (консенсус: снижение до 5,03 млн).

В пятницу, 20 декабря, важным событием станет публикация окончательных данных по динамике ВВП США и Великобритании за 3-й квартал (консенсус: сохранение показателей на уровне 3,6% и 0,8% соответственно). Также во второй половине дня в еврозоне будет обнародован индекс потребительского доверия за декабрь (консенсус: рост до -15 пунктов).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся  13 декабря.

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 0,57%, притом что индекс ММВБ прибавил лишь 0,28%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции  Аэрофлота, ГМК Норникель Ростелекома и привилегированные акции Сургутнефтегаза, торговавшиеся существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 13 декабря составила 1 342 009,87 руб.,  включая 35,67 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 13 декабря этого года достигла 41,40%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 0,97%. Спред в пользу портфеля расширился до 40,43%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 4,12%, а индекс ММВБ — на 3,84%. За последние 12 месяцев портфель вырос на 0,64%, а индекс ММВБ снизился 0,91%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.

На прошедшей неделе намного лучше рынка торговались обыкновенные акции Аэрофлота, Ростелекома, а также префы Сургутнефтегаза. Отрицательную динамику показали бумаги Дикси, ММК, Э.ОН Россия.

Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста,  с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую неопределенность динамики торгов в ближайшие дни. Мы приняли заменить обыкновенные акции Аэрофлота на бумаги СОЛЛЕРСа, так как текущая цена Аэрофлота превышает целевую. Высокую долю сохранили Газпром нефть и Норникель.  В остальном изменений также не произошло.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 61,97%.

Газпром нефть опубликовала отчетность за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года по МСФО. Операционные и финансовые результаты компании оказались скромными и, вероятно, будут сдержанно восприняты инвесторами. Выручка за период с января по сентябрь после вычета экспортных пошлин и акцизов выросла на 2,6%. Таких результатов удалось добиться благодаря повышения объемов реализации сбыта нефтепродуктов (в том числе и через премиальные каналы) и газа на фоне благоприятной динамики цен. EBITDA Газпром нефти выросла на 2,9%, чистая прибыль — на 0,4%. Позитивно для компании то, что по итогам девяти месяцев она получила положительный свободный денежный поток в размере 77,5 млрд руб., что должно быть позитивно воспринято инвесторами. В то же время не исключен существенный рост капитальных затрат в 4-м квартале текущего года, так как бизнес-план на текущий год подразумевает CAPEX в объеме 245 млрд руб., а с января по сентябрь на капитальные затраты было направлено лишь 142,5 млрд руб.

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 8,03%.

Акции ГМК Норникель на прошлой неделе показали позитивную динамику на фоне роста покупок бумаг компаний, ориентированных на дивидендную доходность. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 13,83%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года. Выручка компании практически совпала с прогнозом, в то время как снижение ее рентабельности оказалось меньше, чем ожидалось. Таким образом, фактическое значение EBITDA и чистой прибыли превзошло прогноз. На наш взгляд, сильная отчетность должна быть позитивно воспринята инвесторами. Квартальная выручка НОВАТЭКа поднялась на 44%. Столь значительный рост выручки произошел благодаря увеличению объемов добычи и продажи газа. Помимо прочего, НОВАТЭК увеличил поставки голубого топлива конечным потребителям до 90%. Компания также нарастила добычу жидких углеводородов и объемы их переработки. EBITDA НОВАТЭКа поднялась на 30%, достигнув 32,9 млрд руб., чистая прибыль выросла на 17%, до 23,5 млрд руб. Также весьма положительно, что наконец был демонополизирован экспорт СПГ. Как и ожидалось, НОВАТЭК сможет беспрепятственно экспортировать сырье с Ямал СПГ — своего строящегося завода по сжижению газа.

Дикси (потребительский сектор)

Целевая цена: 602,5 руб. Потенциал роста 47,67%.

Группа Дикси опубликовала операционные результаты за девять месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем вдвое по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с падением трафика клиентов с 0,85% в 1-м полугодии до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь достигло 4,7%. Кроме того, в отчетном периоде сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазинов, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за девять месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании по-прежнему обладают высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года..

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 54,96%.

Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом, и неслучайно. Компания является безоговорочным лидером по показателям рентабельности. EBITDA margin компании в 1-м полугодии составила 37%, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причин высокой эффективности Э.ОН несколько. о-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, при этом мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит к минимуму непрозрачность и нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых поставщиков, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что по итогам 2013 года компания направит на выплаты акционерам порядка 30-40% чистой прибыли, что останется самым высоким показателем в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Среди драйверов роста показателей компании стоит отметить отмену индексации цен на газ в 2014 году, что позволит сократить затраты на топливо, а также решение МЭР и Минэнерго исключить пересмотр параметров ДПМ. Негативными моментами могут стать снижение свободных цен на электроэнергию в следующем году благодаря удешевлению газа, нулевой рост энергопотребления по итогам года, а также потенциально возможная отмена индексации цен на мощность.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб, потенциал роста: 26,45%

Мы позитивно смотрим на обыкновенные акции Ростелекома и считаем их покупку интересной инвестиционной идеей. Да, после объявления цены выкупа на уровне 123,93 руб. за бумагу, обыкновенные акции подешевели. Но это было обусловлено больше спекулятивными факторами, так как инвесторы ожидали цену выкупа на уровне в 136,05 руб. за одну обыкновенную акцию, в которую бумаги были оценены в ходе второго этапа реорганизации компании. После того как новости по поводу низкой цены выкупа будут отыграны, котировки Ростелекома должны пойти вверх по мере появления ожидаемо позитивных новостей о стратегии госкомпании до 2018 года и по формировании СП с Теле2 Россия. Уже стало известно, что 12 декабря совет директоров Ростелекома одобрил объединение мобильных активов госкомпании с Теле2 Россия. Как и ожидалось, Ростелеком получит в СП экономическую и голосующую долю в 45%. Несмотря на отсутствие контрольного пакета, Ростелеком будет владеть самой крупной долей в СП среди всех его акционеров и получит преимущественное право выкупа акций в случае продажи доли Теле2 Россия в СП, а также право наращивать свой пакет до контрольного в случае выхода объединенной компании на IPO.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 58,33%.

Группа ВТБ опубликовала результаты за девять месяцев текущего года. Ее чистая прибыль в 3-м квартале оказалась выше показателя за 2-й квартал, но за девять месяцев в погодовом сравнении упала на 23,5%, до 46 млрд руб. Группа ВТБ смогла увеличить чистый процентный доход на 33,8%, до 233,2 млрд руб. Объем средств корпоративных клиентов повысился на 11,7%, а физических лиц — на 16,2%. Следует признать положительным и тот факт, что доля неработающих активов сохранилась на прежнем уровне в 5,4%. На следующей неделе мы ожидаем выхода отчетности ВТБ 24 по РСБУ за 11 месяцев текущего года, где особое внимание стоит уделить динамике средств населения и объемам денежных средств на счетах у юридических лиц. По указанным показателям ожидается значительный прирост, связанный с уже упомянутой нестабильной ситуацией в секторе, ведь именно крупные банки становятся оплотом надежности в глазах ряда клиентов. В данный момент через отделения ВТБ 24 активно идут выплаты страхового возмещения вкладчикам Мастер-Банка, часть из которых оставят свои средства на счетах ВТБ. Этот фактор окажет поддержку бумагам эмитента.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 61,04%.

На прошлой неделе котировки акций ММК продолжили снижаться на фоне слабых результатов за 3-й квартал по МСФО. Операционные результаты за указанный период оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК оказало сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат. Выручка за указанный период снизилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд, что в основном было обусловлено сокращением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA компании, которая снизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «российская сталь», где показатель потерял 10,46% кв/кв, опустившись до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион ММК сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже третий квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 8,92%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2013 года, и ее результаты должны оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это касается привилегированных акций, которые, как мы указывали ранее, по итогам года будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям. С января по сентябрь чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за девять месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если дивиденд на привилегированную акцию за 2012-й находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.

СОЛЛЕРС (машиностроение)
Целевая цена: 929,5 руб., Потенциал роста: 15,27%.

В условиях сокращения объема внутреннего российского рынка легковых автомобилей и LCV Группа компаний СОЛЛЕРС обладает всеми необходимыми рычагами, чтобы максимально эффективно нивелировать последствия негативных тенденций. Руководство концерна стремится создать максимально комфортные условия для своих производственных площадок, сокращая издержки и повышая привлекательность компании для инвесторов и партнеров. Так, летом этого года СОЛЛЕРС предложил создать Особую экономическую зону (ОЭЗ) на Дальнем Востоке. В то же время есть определенные риски, связанные с неблагоприятной рыночной конъюнктурой. В ноябре заводы СОЛЛЕРСа сократили продажи на 22% г/г, в основном из-за падения продаж УАЗa на 30% г/г. При этом реализация SSANGYOUNG сократилась только на 3% г/г. Позитивную динамику демонстрируют продажи моделей, собираемых на СП СОЛЛЕРСа с иностранными производителями. В частности, на 38% г/г поднялись продажи Mazda, на 13% г/г —Toyota. Исключением стали машины марки Ford, реализация которых сократилась на 20% г/г. В целом популярность моделей, собираемых на СП, частично компенсирует снижение продаж основных моделей СОЛЛЕРСа, что в условиях слабой конъюнктуры будет позитивно воспринято инвесторами и может привести к росту котировок акций компании.