• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: всем оставаться на своих местах Источник: balduqueypalacios
Cкачать пост

Модельный портфель: всем оставаться на своих местах

С учетом сохраняющейся неопределенности на фондовых рынках состав портфеля был оставлен без изменений

Неделя, завершившаяся 6 декабря, была насыщена важными событиями, оказавшими влияние на фондовый рынок. Определяющей для настроений инвесторов стала публикация ноябрьских данных по рынку труда США, оказавшихся намного лучше прогнозов. Игроки на фондовых площадках отреагировали на известия позитивно, что стало мощным драйвером роста в конце недели.

Также в фокусе внимания оказались последние в этом году заседания Банка Англии и ЕЦБ, которые, впрочем не преподнесли сюрпризов: ключевые ставки остались без изменений. В ходе пресс-конференции глава Европейского центробанка Марио Драги подтвердил появление позитивных тенденций в европейской экономике.

Макростатистика из США обострила опасения, что программу QE3 начнут сворачивать раньше, чем ожидалось, и в связи с этим возник сильный отток капитала с развивающихся рынков. На отечественные площадки влияние также оказывал политический кризис на Украине, увеличивающий политические риски. Отдельное внимание стоит уделить появившимся слухам о возможном проведении допэмиссий ФСК ЕЭС и Газпрома, которые позволят передать объекты инфраструктуры в Сочи на баланс госмонополий. Информация о возможной допэмиссии газового монополиста насторожила инвесторов, поэтому в акциях компании начались распродажи, что утянуло рынок вниз.

Из важной макростатистики, выходившей на прошлой неделе, стоит обратить внимание на данные с рынка труда США за ноябрь. Уровень безработицы в стране сократился до 7%, что на 0,2 п.п. ниже прогнозов, количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло на 203 тыс. против ожидавшихся 180 тыс. Средние доходы населения увеличились на 0,3%, что на 0,1 п.п. превысило прогноз. Также были опубликованы окончательные данные по динамике ВВП США в 3-м квартале, которые были пересмотрены в сторону увеличения. В итоге, рост экономики составил 3,6%, что оказалось на 0,6 п.п. выше прогноза. Аналогичный показатель вышел и в еврозоне. Его фактическое значение совпало с прогнозным и зафиксировано на уровне 0,1%. Кроме того, без внимания рынка не остались релизы по ноябрьским PMI в промышленном секторе и сфере услуг в ключевых странах. Так, HSBC PMI в Китае в ноябре составил 50,8 пункта в промышленном секторе и 52,5 пункта в сфере услуг. В еврозоне показатели оказались на уровне 51,6 пункта и 51,2 пункта соответственно, превысив прогнозы. В США ISM PMI в промышленном секторе составил 57,3 пункта, что оказалось лучше прогноза, а в сфере услуг — 53,9 пункта (ниже прогноза).

По итогам недели со 2-го по 6 декабря  отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Лучше рынка торговались акции компаний транспортного и энергетического секторов, хуже — бумаги металлургов и представителей финансового сектора. К закрытию торговой сессии 6 декабря индекс ММВБ опустился на 2,07%, до 1448,67 пункта, РТС потерял 0,88% и закрылся на отметке  1390,61 пункта. Курс рубля укрепился по отношению к американскому доллару на 0,72 коп. По итогам недели доллар стал стоить 32,95 руб. Цена на нефть марки Brent выросла на 1,73%, до $111,22 за баррель.

Наступившая неделя не будет насыщена событиями, способными повлиять на динамику рынков. Вероятнее всего, начнут сказываться ожидания инвесторов от предстоящего заседания ФРС США, что может ограничить рост покупок на развивающихся рынках. В то же время мы полагаем, что часть позиций будет отыграна на фоне сильной статистики с рынка труда США и позитивных сигналов от экономики еврозоны.

Понедельник, 9 декабря, начнется с публикации пересмотренных данных по динамике ВВП Японии за 3-й квартал (консенсус: снижение до 0,4%). В Китае будет обнародован ноябрьский  CPI (консенсус: нулевое значение). В первой половине дня стоит ожидать выхода торгового баланса Германии за октябрь (консенсус: снижение профицита до 18 млрд евро), а уже во второй половине торговой сессии здесь же будут опубликованы данные по динамике промышленного производства за октябрь (консенсус: рост на 0,8%). Результаты за девять месяцев по МСФО представит Мосэнерго.

Во вторник, 10 декабря, выйдут ноябрьские данные по динамике розничных продаж в Китае, где прогнозируется сохранение показателя на уровне 13,3% г/г. В Великобритании будут опубликована статистика по динамике промышленного производства за октябрь (консенсус: рост на 0,3%).

Среда, 11 декабря, будет довольно спокойной. Стоит отметить лишь публикацию ноябрьского CPI в Германии, где ожидается рост показателя на 0,2%. Кроме того, в США будут обнародованы данные по динамике запасов нефти. Из событий в корпоративном секторе отметим ВОСА М. Видео, на котором будет решаться вопрос о выплате промежуточных дивидендов.

В четверг, 12 декабря, выйдет статистика по динамике промышленного производства в еврозоне за октябрь (консенсус: рост на 0,3%). В США во второй половине дня ожидается публикация данных по динамике розничных продаж за ноябрь (консенсус: рост на 0,6%). Также будут обнародованы данные по динамике импортных и экспортных цен в ноябре и статистика по количеству первичных заявок на пособие по безработице.

Пятница, 13 декабря, интересна лишь публикацией данных по динамике цен производителей в США за ноябрь (консенсус: нулевая динамика). Из внутренних новостей стоит выделить заседание совета директоров Банка России, на котором будут рассматриваться вопросы денежно-кредитной политики регулятора.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся  6 декабря.

На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 1,31%, притом что индекс ММВБ потерял 2,07%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции  Аэрофлота, Норникеля и Э. ОН Россия, которые торговались существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 06 декабря составила 1 334 354,77 руб.  включая 6,97 руб. в виде денежных средств.

Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 6 декабря этого года достигла 40,60%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 0,69%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился и составил 39,91%.

С начала 2013 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 4,67%, а индекс ММВБ потерял 4,11%. За последние 12 месяцев портфель подешевел на 1,06%, а индекс ММВБ упал на 1,95%. Рассмотрим недельную динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей.

На прошедшей неделе существенно лучше рынка выглядели обыкновенные акции Аэрофлота, Э. ОН Россия, НОВАТЭКа, Газпром нефти и Норникеля. Отрицательную динамику показали бумаги Дикси, ММК, Ростелекома и привилегированные акции Сургутнефтегаза.

Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста,  с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую неопределенность рынков на предстоящей неделе. Качественный состав портфеля остался без изменений. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти и Норникеля. Банковский сектор по-прежнему представляют акции ВТБ, потребительский ― Дикси,  сектор телекоммуникаций ― Ростелеком, металлургию ― ГМК Норникель и ММК. 

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)

Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 56,34%.

Газпром нефть в 2014 году закончит сейсморазведку на блоке Shakal в Курдистане и начнет бурение двух разведочных скважин. Извлекаемые запасы блока — 51 млн тонн. По соглашению о разделе продукции Газпром нефть берет на себя 100% расходов по освоению блока, взамен получая 80% добытого сырья. Российская компания также выступает оператором проекта. Стоит ожидать начала добычи в 2015 году и выхода на полку добычи в 2 млн тонн нефти в год к 2020-му. Извлекаемые запасы другого блока Garmian, на котором работает Газпром нефть в Курдистане, оцениваются в 122 млн тонн. Согласно договору о разделе продукции компания возьмет на себя 50% затрат и сменит Western Zagros в качестве оператора после начала добычи. Доля российской компании в добыче составит 40%. На ее пике Garmian будет приносить более 4 млн т.н.э. в год. В феврале текущего года Газпром нефть получила 80% в блоке Halabja, который располагается недалеко от уже имеющихся активов компании в Курдистане. Оценочные запасы блока составляют порядка 90 млн тонн нефти. Правительство Ирака неоднократно заявляло о готовности применить санкции в отношении Газпром нефти и других компаний, которые участвуют в разработке месторождений на территории Курдистана. Напомню, что в Ираке компании работают по техническим сервисным контрактам, по которым они компенсируют инвестиции в проект, после чего получают фиксированную компенсацию за баррель добытой нефти. Таким образом, складывается впечатление, что если Газпром нефти придется выбирать из двух регионов деятельности, то компания предпочтет Курдистан, а не Ирак.

Аэрофлот (транспортный сектор)

Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 8,28%.

На прошлой неделе акции Аэрофлота оказались в лидерах роста, прибавив 13% стоимости на фоне публикации сильной отчетности за девять месяцев текущего года. Выручка группы за указанный период выросла на 16,8% г/г, до $7,03 млрд, пассажирооборот увеличился на 16,2%, до 65,3 млрд пкм. При этом выручка повышалась быстрее, чем росли затраты: расходы на топливо поднялись на 11,4% г/г, а прочие операционные издержки ― на 10,1% г/г. Среди прочих издержек значительнее всего увеличилась затраты на перевозку пассажиров и расходы на персонал. За счет приобретения новых воздушных судов на 26,4%г/г выросла амортизация. Операционная прибыль повысилась вдвое, достигнув $849,8 млн. На уровне EBITDA Группа Аэрофлот показала рост на 72,8%, до $1,13 млрд (консенсус предполагал результат в $933 млн). EBITDA margin увеличилась на 5,2 п.п., до 16,1%, что для отрасли является очень высоким показателем.

Норникель (металлургия)

Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 8,37%.

Акции ГМК Норникель на прошлой неделе показали позитивную динамику на фоне роста покупок бумаг компаний, ориентированных на дивидендную доходность. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)

Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 14,15%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года. Выручка компании практически совпала с прогнозом, в то время как снижение ее рентабельности оказалось меньше, чем ожидалось. Таким образом, фактическое значение EBITDA и чистой прибыли превзошло прогноз. На наш взгляд, сильная отчетность должна быть позитивно воспринята инвесторами. Квартальная выручка НОВАТЭКа поднялась на 44%. Столь значительный рост выручки произошел благодаря увеличению объемов добычи и продажи газа. Помимо прочего, НОВАТЭК увеличил поставки голубого топлива конечным потребителям до 90%. Компания также нарастила добычу жидких углеводородов и объемы их переработки. EBITDA НОВАТЭКа поднялась на 30%, достигнув 32,9 млрд руб., чистая прибыль выросла на 17%, до 23,5 млрд руб. Также весьма положительно, что наконец был демонополизирован экспорт СПГ. Как и ожидалось, НОВАТЭК сможет беспрепятственно экспортировать сырье с Ямал СПГ — своего строящегося завода по сжижению газа.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 665 руб. Потенциал роста 101,91%.

Дикси опубликовало операционные результаты за девять месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем вдвое по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с падением трафика клиентов с 0,85% в 1-м полугодии  до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь достигло 4,7%. Кроме того, в отчетном периоде сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазинов, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за девять месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании по-прежнему обладают высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года.

Э.ОН Россия  (электроэнергетический сектор)

Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 51,00%.

Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом, и неслучайно. Компания является безоговорочным лидером по показателям рентабельности. EBITDA margin компании в 1-м полугодии составила 37%, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причин высокой эффективности Э.ОН несколько. о-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, при этом мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит к минимуму непрозрачность и нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых поставщиков, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что по итогам 2013 года компания направит на выплаты акционерам порядка 30-40% чистой прибыли, что останется самым высоким показателем в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Среди драйверов роста показателей компании стоит отметить отмену индексации цен на газ в 2014 году, что позволит сократить затраты на топливо, а также решение МЭР и Минэнерго исключить пересмотр параметров ДПМ. Негативными моментами могут стать снижение свободных цен на электроэнергию в следующем году благодаря удешевлению газа, нулевой рост энергопотребления по итогам года, а также потенциально возможная отмена индексации цен на мощность.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)

Целевая цена: 140,06 руб., потенциал роста: 32,14%.

Мы позитивно смотрим на обыкновенные акции Ростелекома и считаем их покупку интересной инвестиционной идеей. После объявления цены выкупа на уровне 123,93 руб. за бумагу, обыкновенные акции подешевели. Их падение было обусловлено главным спекулятивными факторами, так как инвесторы ожидали цену выкупа на уровне в 136,05 руб. за одну обыкновенную акцию. В эту сумму бумага была оценена в ходе второго этапа реорганизации компании.) После того, как информация о низкой цене выкупа будет отыграна, котировки бумаг Ростелекома пойдут вверх на фоне ожидаемо хороших новостей о стратегии госкомпании до 2018 года и  формировании СП с Теле2 Россия. О том, что СП будет сформировано в скором времени, говорит факт получения Ростелекомом разрешения ФАС на участие в СП с Tele2 Россия посредством приобретения до 50% акций объединенной компании. Даже если Ростелеком получит в упомянутом СП 45%, это все равно будет для него хорошей новостью. По нашим подсчетам, исходя из среднеотраслевых коэффициентов, рыночная стоимость СП будет сравнима с капитализацией всего Ростелекома. Мы ожидаем, что котировки обычки оператора будут приближаться к своему таргету.

ВТБ (финансовый сектор)

Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 58,30%.

Группа ВТБ опубликовала результаты за девять месяцев текущего года. Ее чистая прибыль в 3-м квартале оказалась выше показателя за 2-й квартал, но за девять месяцев  в погодовом сравнении упала на 23,5%, до 46 млрд руб. Группа ВТБ смогла увеличить чистый процентный доход на 33,8%, до 233,2 млрд руб. Объем средств корпоративных клиентов повысился на 11,7%, а физических лиц — на 16,2%. Следует признать положительным и тот факт, что доля неработающих активов сохранилась на прежнем уровне в 5,4%. Недавно стало известно, что Сбербанк и ВТБ 24, являющийся «дочкой» ВТБ, стали банками-агентами АСВ по выплатам по страховому случаю Мастер-Банка. Соответственно, велика вероятность, что часть средств вкладчики банка с отозванной лицензией оставят в ВТБ 24. Более того, текущая ситуация с отзывами лицензий подрывает доверие к частным банкам, и именно кредитные организации, связанные с государством, оказываются более надежными в глазах клиентов. В декабре следует ожидать усиления позиций кредитной организации и увеличения на ее счетах не только средств не только физических, но и юридических лиц. Бумаги ВТБ в виду отсутствия значимых новостей активной динамики пока не демонстрируют.

ММК (черная металлургия)

Целевая цена: 11,93 руб., потенциал роста: 53,72%.

На прошлой неделе котировки акций ММК продолжили снижаться на фоне слабых результатов за 3-й квартал по МСФО.  Операционные результаты за указанный период оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК оказало сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат. Выручка за указанный период снизилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд, что в основном было обусловлено сокращением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA компании, которая снизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «российская сталь», где показатель потерял 10,46% кв/кв, опустившись до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион ММК сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже третий квартал подряд сохраняя позитивное значение показателя

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)

Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 14,17%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2013 года, и ее результаты должны оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это касается привилегированных акций, которые, как мы указывали ранее, по итогам года будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям. С января по сентябрь чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за девять месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если дивиденд на привилегированную акцию за 2012-й находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.