• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: укрепляемся за счет газовиков
Cкачать пост

Модельный портфель: укрепляемся за счет газовиков

Период с 25 по 29 ноября оказался довольно волатильным для фондовых площадок, несмотря на отсутствие большого объема макростатистики. Низкая активность инвесторов во второй половине недели была обусловлена выходным днем на биржах США. Ключевым событием ушедшей недели стало заключение договоренности по ядерной программе Ирана, которое привело к обвалу котировок нефти в первой половине недели.



Однако черному золоту удалось отыграть часть позиций, и его цена удержалась у отметки выше $109 за баррель. Стоит отметить обилие российских корпоративных новостей. Отчетность за девять месяцев по МСФО представили Башнефть, АФК Система, ММК и Трансконтейнер.

Одной из важнейших публикаций статданных стал релиз индекса потребительского доверия в США за ноябрь, показатель снизился до 70,4 пункта. Также в Штатах были обнародованы данные по количеству первичных заявок на пособие по безработице, оно упало до 316 тыс. Chicago PMI в ноябре, также представленный на прошлой неделе, вырос до 63 пунктов. В еврозоне были опубликованы данные по уровню безработицы за октябрь, фактическое значение составило 12,1%, то есть на 0,1 п.п. лучше прогноза. Ноябрьские данные по инфляции превысили ожидаемую рынком цифру на 0,01 п.п. и достигли 0,9%. Пересмотренные данные по динамике ВВП Великобритании за 3-й квартал совпали с прогнозом и зафиксировали рост на 0,8%.

По итогам пятидневки отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Лучше рынка выглядели бумаги компаний транспортного и потребительского секторов, хуже рынка — акции представителей металлургического и финансового секторов. К закрытию торговой сессии 29 ноября индекс ММВБ опустился на 1,65%, до 1479,35 пункта, РТС потерял 2,91% и закрылся на отметке в 1402,93 пункта. Курс рубля ослаб по отношению к американскому доллару на 0,87%. По итогам недели доллар стал стоить 33,19 руб. Цена на нефть марки Brent с 22 по 29 ноября снизилась на 1,55%, до $109,33 за барр.

На новой неделе основными событиями на мировых рынках станут декабрьские заседания ЕЦБ и Банка Англии, а также публикация большого объема макростатистики. Так, ожидается выход окончательных данных по динамике ВВП еврозоны и США за 3-й квартал. Также в преддверии очередного заседания ФРС особое внимание будет приковано к ноябрьским данным по безработице в США. В целом в ближайшие дни мы ожидаем умеренно позитивной динамики отечественных фондовых индексов.

Понедельник, 2 декабря, начнется с публикации ноябрьского HSBC PMI в промышленном секторе Китая, а перед обедом ноябрьский PMI в промышленном секторе будет опубликован в Германии (консенсус: 52,5 пункта) и в целом по еврозоне (консенсус: 51,5 пункта). Аналогичный показатель выйдет в Великобритании (консенсус: 56 пунктов). Во второй половине дня в США ожидается релиз по ISM PMI в промышленности за ноябрь (консенсус: снижение до 55 пунктов).

Вторник, 3 декабря, будет беден на макростатистику, поэтому определяющими для динамики рынка станут настроения инвесторов в преддверии заседаний ЕЦБ и Банка Англии. Из статистики стоит обратить внимание на публикацию динамики цен производителей еврозоны за октябрь (консенсус: снижение на 0,2%).

Среда, 4 декабря, начнется с публикации ноябрьского HSBC PMI в сфере услуг Китая, позже аналогичные показатели выйдут в Германии, еврозоне и Великобритании (консенсус: 54,5, 50,9 и 62 пункта соответственно). После обеда ожидается выход данных по динамике розничных продаж в еврозоне за октябрь (консенсус: нулевой показатель). Также будут обнародованы окончательные данные по динамике ВВП еврозоны за 3-й квартал, прогноз предполагает сохранение показателя на уровне 0,1%. Во второй половине дня в фокусе внимания рынков будет октябрьский торговый баланс США (консенсус: сокращение дефицита до $40 млрд), а также публикация октябрьских данных по количеству сделок на первичном рынке недвижимости в США (консенсус: 0,430 млн).

В четверг, 5 декабря, основными событиями станут заседания ЕЦБ и Банка Англии, на которых будет принято решение по ключевым ставкам в еврозоне и Великобритании. Консенсус предполагает сохранение ставок на текущих уровнях. Во второй половине дня будут обнародованы окончательные данные по динамике ВВП США за 3-й квартал (консенсус: пересмотр показателя в сторону повышения до 3%). Количество первичных заявок на пособие по безработице ожидается на уровне 320 тыс. В корпоративном секторе стоит обратить внимание на публикацию отчетности по МСФО АЛРОСА за 3-й квартал.

Пятница, 6 декабря, будет интересна большим количеством статистики из США. Среди прочих показателей будут опубликованы данные по уровню безработицы за ноябрь (консенсус: снижение показателя до 7,2%), показатель non-farm payroll (консенсус: 185 тыс.) и данные по уровню средних доходов населения (консенсус: рост на 0,2%).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 29 ноября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле сократилась на 0,48%, притом что индекс ММВБ упал на 1,65%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Аэрофлота, Дикси, Газпром нефти, которые показали рост существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 29 ноября составила 1 317 090,67 руб., включая 57,87 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 29 ноября этого года достигла 38,78%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 2,82%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился и составил 35,96%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе упала на 5,90%, а индекс ММВБ снизился на 2,08%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 1,22%, а индекс ММВБ вырос на 0,9%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.



На прошедшей неделе существенно лучше рынка торговались обыкновенные акции ВТБ, Дикси, Аэрофлота, Газпром нефти и ГМК Норникель. Хуже рынка выглядели бумаги Ростелекома, ММК, Э. ОН Россия и префы Сургутнефтегаза.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую неопределенность динамики рынков на предстоящей неделе. Обыкновенные акции АФК Система уступили место обычке НОВАТЭКа. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти, Норникеля. В остальном портфель также остался без изменений.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 56,48%.

Газпром нефть в 2014 году закончит сейсморазведку на блоке Shakal в Курдистане и начнет бурение двух разведочных скважин. Извлекаемые запасы блока — 51 млн тонн. По соглашению о разделе продукции Газпром нефть берет на себя 100% расходов по освоению блока, взамен получая 80% добытого сырья. Российская компания также выступает оператором проекта. Стоит ожидать начала добычи в 2015 году и выхода на полку добычи в 2 млн тонн нефти в год к 2020-му. Извлекаемые запасы другого блока Garmian, на котором работает Газпром нефть в Курдистане, оцениваются в 122 млн тонн. Согласно договору о разделе продукции компания возьмет на себя 50% затрат и сменит Western Zagros в качестве оператора после начала добычи. Доля российской компании в добыче составит 40%. На ее пике Garmian будет приносить более 4 млн т.н.э. в год. В феврале текущего года Газпром нефть получила 80% в блоке Halabja, который располагается недалеко от уже имеющихся активов компании в Курдистане. Оценочные запасы блока составляют порядка 90 млн тонн нефти. Правительство Ирака неоднократно заявляло о готовности применить санкции в отношении Газпром нефти и других компаний, которые участвуют в разработке месторождений на территории Курдистана. Напомню, что в Ираке компании работают по техническим сервисным контрактам, по которым они компенсируют инвестиции в проект, после чего получают фиксированную компенсацию за баррель добытой нефти. Таким образом, складывается впечатление, что если Газпром нефти придется выбирать из двух регионов деятельности, то компания предпочтет Курдистан, а не Ирак.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 23,30%.

Недавно акции Аэрофлота были включены в новый транспортный индекс Московской биржи, что подняло интерес инвесторов к бумагам компании. Напомним, Аэрофлот сообщал, что в июле 2013 года перевез 2,104 млн пассажиров, и это исторический максимум по объему пассажирских перевозок за месяц. Показатель поднялся на 17,4% по сравнению с июльским уровнем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего с января по июль Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить показатели по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота продолжат двигаться вверх, поскольку бумага остается недооцененной. Среди ближайших катализаторов роста ― публикация полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за семь месяцев, а также данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период. Еще одним позитивным фактором должен стать прогресс в деле принятия необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов.

Норникель (металлургический сектор)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 10,35%.

Акции ГМК Норникель на прошлой неделе показали позитивную динамику на фоне повышения покупательской активности в отношении бумаг, ориентированных на дивидендную доходность. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 14,29%.

НОВАТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года. Выручка компании практически совпала с прогнозом, в то время как снижение ее рентабельности оказалось меньше, чем ожидалось. Таким образом, фактическое значение EBITDA и чистой прибыли превзошло прогноз. На наш взгляд, сильная отчетность должна быть позитивно воспринята инвесторами. Квартальная выручка НОВАТЭКа поднялась на 44%. Столь значительный рост выручки произошел благодаря увеличению объемов добычи и продажи газа. Помимо прочего, НОВАТЭК увеличил поставки голубого топлива конечным потребителям до 90%. Компания также нарастила добычу жидких углеводородов и объемы их переработки. EBITDA НОВАТЭКа поднялась на 30%, достигнув 32,9 млрд руб., чистая прибыль выросла на 17%, до 23,5 млрд руб.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 665 руб. Потенциал роста 98,67%.

Дикси опубликовало операционные результаты за 9 месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре - на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем в 2 раза по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов за 9 месяцев 2013 года по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с резким падением трафика клиентов с 0,85% в 1 полугодии 2013 до 2,51% за 9 месяцев того же года, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой за 9 месяцев 2013 составило 4,7%. Кроме этого, за 9 месяцев 2013 года сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3 квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за 9 месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании продолжают обладать высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 55,18%.

Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом, и неслучайно. Компания является безоговорочным лидером по показателям рентабельности. EBITDA margin компании в 1-м полугодии составила 37%, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причин высокой эффективности Э.ОН несколько. о-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, при этом мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит к минимуму непрозрачность и нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых поставщиков, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что по итогам 2013 года компания направит на выплаты акционерам порядка 30-40% чистой прибыли, что останется самым высоким показателем в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Среди драйверов роста показателей компании стоит отметить отмену индексации цен на газ в 2014 году, что позволит сократить затраты на топливо, а также решение МЭР и Минэнерго исключить пересмотр параметров ДПМ. Негативными моментами могут стать снижение свободных цен на электроэнергию в следующем году благодаря удешевлению газа, нулевой рост энергопотребления по итогам года, а также потенциально возможная отмена индексации цен на мощность.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб, потенциал роста: 31,47%.

Обыкновенные акции Ростелекома остаются интересной инвестиционной идеей. После объявления цены выкупа на уровне 123,93 руб. за бумагу они потеряли в стоимости. Падение было обусловлено главным образом спекулятивными факторами, так как инвесторы ожидали, что выкуп пройдет по 136,05 руб. за одну обыкновенную акцию, в которые она была оценена в ходе второго этапа реорганизации. После того, как новости по поводу низкой цены выкупа будут отыграны, котировки начнут двигаться вверх по мере выхода ожидаемо позитивных новостей по стратегии госкомпании до 2018 года и формировании СП с Теле2 Россия. Даже если, согласно курсирующим слухам, Ростелеком получит в упомянутом СП 45%, это все равно будет хорошей новостью для компании. По нашим подсчетам, произведенным, исходя из среднеотраслевых коэффициентов, рыночная стоимость СП будет сравнима с капитализацией всего Ростелекома. Мы ожидаем, что цена обыкновенных акций компании будет приближаться к таргету.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 58,30%.

В финансовой отчетности ВТБ за 1-е полугодие 2013 года есть ряд положительных моментов: процентные доходы, прибавляя 25,3% г/г, растут на 6,4 п.п. быстрее, чем расходы. Доля просроченных кредитов снизилась на 0,1 п.п. и составила 5,5%, а чистая средняя маржа выросла до 4,4%, что выше среднего значения по российскому банковскому сектору. Однако среди негативных моментов стоит отметить снижение чистой прибыли ВТБ на 17,9% г/г, которое объясняется ростом расходов под обесценение портфеля на 57% г/г, что негативно отразится на показателях рентабельности. Позитивную динамику в кредитном портфеле ВТБ показали объемы корпоративного и розничного кредитования, увеличившиеся на 9,1% г/г и 17% г/г соответственно. На прошлой неделе стало известно, что ВТБ 24, «дочка» ВТБ, и Сбербанк стали банками-агентами АСВ по выплатам по страховому случаю Мастер-банка. В этой связи велика вероятность того, что часть средств вкладчики банка с отозванной лицензией оставят в ВТБ 24. Более того, текущая ситуация с отзывами лицензий подрывает доверие к частным банкам, и именно кредитные организации, связанные с государством, оказываются с точки зрения клиентов более надежными. В декабре следует ожидать усиления позиций кредитной организации и увеличения на ее счетах объемов средств физический и юридических лиц. Бумаги ВТБ ввиду отсутствия значимых новостей не демонстрируют активной динамики.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 53,46%.

На прошлой неделе акции ММК снижались после публикации отчетности за 3-й квартал по МСФО. Операционные результаты за указанный период оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК оказало сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат. Выручка за указанный период снизилась на 13,14% кв/кв, до $1,88 млрд, что в основном было обусловлено сокращением объемов реализации металлопродукции и падением цен на горячекатаную сталь, генерирующую 32,5% выручки ММК. Себестоимость реализации упала на 11% кв/кв, что, впрочем, ниже, чем сокращение выручки. Это обстоятельство оказало негативное влияние на EBITDA компании, которая снизилась на 20% кв/кв, до $233 млн. В свою очередь, EBITDA margin сократилась на 1,1 п.п., до 12,4%, и это стало худшим результатом среди аналогов в секторе. Наибольшее снижение выручки было зафиксировано в дивизионе «российская сталь», где показатель потерял 10,46% кв/кв, опустившись до $1,8 млрд. EBITDA этого сегмента сократилась на 16,48% кв/кв. Несмотря на снижение выручки на 1,48% кв/кв, турецкий дивизион ММК сумел увеличить EBITDA до $5 млн, уже сохраняя позитивное значение показателя с начала текущего года.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 12,37%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2013 года, и ее результаты должны оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это касается привилегированных акций, которые, как мы указывали ранее, по итогам года будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям. С января по сентябрь чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за девять месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если дивиденд на привилегированную акцию за 2012-й находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.