• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
 Модельный портфель: не время качать обновления
Cкачать пост

Модельный портфель: не время качать обновления

В период с 18-го по 22 ноября вышло довольно много важной макроэкономической статистики, оказавшей влияние на рынки. Поддерживала индексы нефть, дорожавшая на фоне затягивания переговоров по иранской ядерной программе. Кроме того, динамику торгов на мировых площадках определяли новости из США о том, что кандидатура Джанет Йеллен на пост главы ФРС была одобрена комитетом по банкам в Сенате. Сюрпризом эта новость не стала, однако привела к усилению покупательской активности инвесторов на развивающихся рынках.



Из важной статистики, представленной на прошедшей неделе, стоит отметить публикацию торгового баланса еврозоны за сентябрь, который оказался профицитным и составил 13,1 млрд евро. Также в еврозоне был опубликован предварительный PMI за ноябрь в промышленном секторе, который совпал с прогнозом и достиг 51,5 пункта. В США был обнародован октябрьский CPI, который оказался на 0,1 п.п. хуже прогнозов и составил минус 0,1%. Розничные продажи в США в октябре выросли на 0,4%, на 0,3 п.п. превысив ожидания. Цены производителей за тот же период ожидаемо сократились на 0,2%. Количество первичных заявок на пособие по безработице составило 323 тыс., что оказалось ниже прогноза, а предыдущее значение было пересмотрено в сторону повышения до 344 тыс. В пятницу увидел свет пересмотренный показатель ВВП Германии за 3-й квартал, который совпал с прогнозом и составил 0,3%.

По итогам минувшей недели отечественные фондовые площадки показали слабую позитивную динамику. Лучше рынка выглядели бумаги компаний металлургического и банковского секторов, хуже рынка торговались акции представителей нефтегазового сектора. К закрытию торговой сессии 22 ноября индекс ММВБ вырос на 0,69%, поднявшись до 1504,1 пункта, РТС прибавил 0,05% и закрылся на отметке в 1444,91 пункта. Рубль ослаб по отношению к американской валюте на 0,69%, и по итогам недели доллар стал стоить 32,91 руб. Цена на нефть марки Brent с 18 по 22 ноября выросла на 2,35%, до $111,05 за баррель.

На предстоящей неделе динамика индексов вновь будет в основном определяться выходящей макростатистикой. Важных событий, которые могли бы повлиять на движения на мировых фондовых площадках, не ожидается. Вероятно, при сохранении высоких цен на нефть на отечественном рынке сохранится слабый рост, однако в связи с урегулированием ситуации вокруг ядерной программы Ирана конъюнктура может измениться.

В понедельник, 25 ноября, из важной мактростатистки ожидается лишь публикация данных по динамике импортных цен в Германии за октябрь (консенсус: сокращение показателя на 0,3%). Однако день насыщен событиями в корпоративном секторе. По МСФО за девять месяцев отчитываются Башнефть и КТК, результаты по US GAAP представляет АФК Система.

Во вторник, 26 ноября, будут обнародованы данные по динамике розничных продаж в Германии за октябрь (консенсус: рост на 0,3%). Во второй половине дня США опубликуют данные по количеству новостроек за сентябрь (консенсус: рост до 0,908 млн штук). Также в Штатах выйдет ноябрьский индекс потребительского доверия (консенсус: рост до 72,6 пункта). Отчетность по МСФО за девять месяцев представит Банк Возрождение.

Среда, 27 ноября, будет богата на макроэкономическую статистику. В частности, в Великобритании увидит свет пересмотренный показатель динамики ВВП за 3-й квартал, прогнозируется сохранение темпов роста экономики на уровне 0,8%. Из-за выходного дня в США в четверг данные по количеству первичных заявок на пособие по безработице будут опубликованы на день раньше. Ожидается, что показатель вырастет до 330 тыс. Также появятся сведения по динамике заказов на товары длительного пользования за октябрь (консенсус: снижение на 1,8%). Выйдет ноябрьский Chicago PMI (консенсус: 60 пунктов). По МСФО за девять месяцев отчитаются Сбербанк и ТМК, а ЛУКОЙЛ выпустит отчетность за 3-й квартал, составленную в соответствии с US GAAP.

В четверг, 28 ноября, из-за праздника в США активность инвесторов будет невысокой. День начнется с публикации данных по динамике розничных продаж в Японии за октябрь. В обед увидят свет данные по уровню безработицы в Германии за ноябрь (консенсус: сохранение показателя на уровне 6,9 пункта). Во второй половине дня в Германии выйдут ноябрьский CPI (консенсус: 0,1 пункта). Финансовые результаты по US GAAP за девять месяцев представит Группа Черкизово.

Пятница, 29 ноября, будет интересна публикацией октябрьских данных по уровню безработицы, а также данных по инфляции и динамике промышленного производства в Японии, которые выйдут до начала торгов на Московской бирже. После обеда в еврозоне станут известны данные по уровню безработицы в октябре (консенсус: сохранение показателя на уровне 12,2%), а также ноябрьские данные по инфляции (консенсус: рост до 0,8%).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 22 ноября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 1,07%, притом что индекс ММВБ поднялся лишь на 0,69%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции ВТБ, Дикси, ММК Сургутнефтегаза и АФК Система, которые торговались существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 22 ноября составила 1 323 498,77 руб., включая 368,17 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 22 ноября этого года достигла 39,45%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 4,54%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился и составил 34,91%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 5,44%, а индекс ММВБ опустился на 0,45%. За последние 12 месяцев портфель вырос на 0,56%, а индекс ММВБ прибавил 4,34%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.



На прошедшей неделе существенно лучше рынка чувствовали себя обыкновенные акции ВТБ, Дикси, ММК, Норникеля и АФК Система, а также привилегированные акции Сургутнефтегаза. Хуже рынка выглядели Э.ОН Россия и Газпром нефть.



Мы решили сохранить сложившийся баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую неопределенность рыночной динамики на наступившей неделе. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти, Норникеля и АФК Система.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 56,08%.

Газпром нефть в 2014 году закончит сейсморазведку на блоке Shakal в Курдистане и начнет бурение двух разведочных скважин. Извлекаемые запасы блока — 51 млн тонн. По соглашению о разделе продукции Газпром нефть берет на себя 100% расходов по освоению блока, взамен получая 80% добытого сырья. Российская компания также выступает оператором проекта. Стоит ожидать начала добычи в 2015 году и выхода на полку добычи в 2 млн тонн нефти в год к 2020-му. Извлекаемые запасы другого блока Garmian, на котором работает Газпром нефть в Курдистане, оцениваются в 122 млн тонн. Согласно договору о разделе продукции компания возьмет на себя 50% затрат и сменит Western Zagros в качестве оператора после начала добычи. Доля российской компании в добыче составит 40%. На ее пике Garmian будет приносить более 4 млн т.н.э. в год. В феврале текущего года Газпром нефть получила 80% в блоке Halabja, который располагается недалеко от уже имеющихся активов компании в Курдистане. Оценочные запасы блока составляют порядка 90 млн тонн нефти. Правительство Ирака неоднократно заявляло о готовности применить санкции в отношении Газпром нефти и других компаний, которые участвуют в разработке месторождений на территории Курдистана. Напомню, что в Ираке компании работают по техническим сервисным контрактам, по которым они компенсируют инвестиции в проект, после чего получают фиксированную компенсацию за баррель добытой нефти. Таким образом, складывается впечатление, что если Газпром нефти придется выбирать из двух регионов деятельности, то компания предпочтет Курдистан, а не Ирак.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 24,42%.

Недавно акции Аэрофлота были включены в новый транспортный индекс Московской биржи, что подняло интерес инвесторов к бумагам компании. Напомним, Аэрофлот сообщал, что в июле 2013 года перевез 2,104 млн пассажиров, и это исторический максимум по объему пассажирских перевозок за месяц. Показатель поднялся на 17,4% по сравнению с июльским уровнем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего с января по июль Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить показатели по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота продолжат двигаться вверх, поскольку бумага остается недооцененной. Среди ближайших катализаторов роста ― публикация полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за семь месяцев, а также данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период. Еще одним позитивным фактором должен стать прогресс в деле принятия необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов.

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 12,08%.

Акции ГМК Норникель на прошлой неделе показали позитивную динамику на фоне роста покупок ценных бумаг металлургического сектора. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 21,55%.

Несмотря на положительную динамику, наблюдаемую на протяжении последних месяцев, котировки АФК сохраняют потенциал роста. Судя по всему, частично он может быть реализован уже в краткосрочной перспективе. Среди факторов, которые будут этому способствовать, прежде всего стоит назвать ожидаемо хорошие результаты дочерних компаний Системы за 3-й квартал 2013 года. Их холдинг будет публиковать перед своей отчетностью, которая должна увидеть свет 25 ноября. Помимо Башнефти можно ожидать хороших результатов от МТС, а также от непубличных «дочек» Системы, которые в совокупности приносят порядка 15% годовой выручки холдинга. Есть все основания полагать, что доля этих активов за счет опережающих темпов прироста выручки по итогам года возрастет до 17-18%. Это является важным фактором инвестиционной привлекательности акций компании.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 665 руб. Потенциал роста 99,06%.

Дикси опубликовало операционные результаты за девять месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем в два раза по сравнению с прошлогодними объясняется снижением темпов открытия новых магазинов с 224 до 168 г /г. Это заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97% вместе с резким падением трафика с 0,85% в 1-м полугодии 2013-го до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь составило 4,7%. Кроме этого, за этот период сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего в отчетном периоде сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом их большая часть относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. У акций компании по-прежнему хороший потенциал роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на выручку по итогам года.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 52,35%.

Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом, и неслучайно. Компания является безоговорочным лидером по показателям рентабельности. EBITDA margin компании в 1-м полугодии составила 37%, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причин высокой эффективности Э.ОН несколько. о-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, при этом мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит к минимуму непрозрачность и нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых поставщиков, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что по итогам 2013 года компания направит на выплаты акционерам порядка 30-40% чистой прибыли, что останется самым высоким показателем в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Среди драйверов роста показателей компании стоит отметить отмену индексации цен на газ в 2014 году, что позволит сократить затраты на топливо, а также решение МЭР и Минэнерго исключить пересмотр параметров ДПМ. Негативными моментами могут стать снижение свободных цен на электроэнергию в следующем году благодаря удешевлению газа, нулевой рост энергопотребления по итогам года, а также потенциально возможная отмена индексации цен на мощность. К тому же по итогам КОМ-2014 одна из станций Э.ОН по предварительному решению получила цену на мощность в два раза ниже, чем по ее зоне свободного перетока. На фоне общего удешевления в секторе бумаги Э.ОН России в последние дни демонстрировали нисходящую динамику, и это дает хороший повод для совершения покупок на долгосрочную перспективу.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 19,71%.

Интересной среднесрочной инвестиционной идеей в бумагах Ростелекома обещает стать выкуп акций госкомпанией в связи с выделением ее мобильных активов. По оценке Ernst&Young, его цена для обыкновенной акции будет равняться 123,93 руб. Основанием для выкупа является голосование на заочном ВОСА, которое запланировано на 30 декабря 2013 года. Выкупа своих бумаг могут потребовать акционеры, проголосовавшие против реорганизации или не участвовавшие в голосовании. Мы планируем предъявить к выкупу свой пакет обыкновенных акций. Премия цены выкупа к рынку на сегодня составляет 10,65%. Согласно нашим расчетам, минимальный коэффициент выкупа ― 24,6%. Исходя из цены обычки на 22 ноября, прибыль по ней может составить самое меньшее 3% за 3-4 месяца пока будет продолжаться выкуп. Итак, мы принимаем участие в выкупе акций, несмотря на то, что долгосрочная цель по обыкновенным акциям выше цены выкупа. Участие в данной процедуре позволит получить неплохой гарантированный доход.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 57,58%.

В финансовой отчетности ВТБ за 1-е полугодие 2013 года есть ряд положительных моментов: процентные доходы, прибавляя 25,3% г/г, растут на 6,4 п.п. быстрее, чем расходы. Доля просроченных кредитов снизилась на 0,1 п.п. и составила 5,5%, а чистая средняя маржа выросла до 4,4%, что выше среднего значения по российскому банковскому сектору. Однако среди негативных моментов стоит отметить снижение чистой прибыли ВТБ на 17,9% г/г, которое объясняется ростом расходов под обесценение портфеля на 57% г/г, что негативно отразится на показателях рентабельности. Позитивную динамику в кредитном портфеле ВТБ показали объемы корпоративного кредитования, прибавившие 9,1% г/г, и розничного кредитования, зафиксировавшего рост на 17% г/г. За прошедшую неделю значимых новостей вокруг Группы ВТБ было немного. После влияния на рынок ситуации с обвалом в бумагах Мечела акции ВТБ отыгрывались весьма успешно. Для Группы косвенными положительными факторами также являются нестабильная ситуация на рынке и соответствующее возрастание доверия к банкам с государственным участием. Средства физических лиц в ВТБ 24 за октябрь выросли на значительные 28 млрд руб. Дополнительный рост произошел по тем же причинам, что и у Сбербанка: ВТБ 24 является банком-агентом по выплате вкладчикам банка Пушкино страхового возмещения, и часть клиентов меняют место хранения своих средств, перекладывая их в банки, которые, по мнению населения, не могут обанкротиться. Улучшение позиций Группы ВТБ на российском рынке продолжится в ноябре.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 50,03%.

На прошлой неделе акции ММК росли в цене вместе со всем сектором черной металлургии. Операционные результаты Магнитки за 3-й квартал оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке в указанном периоде была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК окажет сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат в 3-м квартале. Благодаря этому компании удастся сохранить EBITDA margin на уровне 2-го квартала. Недавно ММК опубликовал свою финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие, которая продемонстрировала ряд позитивных тенденций. Так, несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв на фоне сохранения объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижения цен, ММК показал существенный рост EBITDA на 13,7% кв/кв, до $291 млн, за счет низких цен на сырье во 2-м квартале, а также за счет увеличения EBITDA Белона и турецкого дивизиона компании. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора. На наш взгляд, акции ММК остаются одной из самых интересных идей за счет их сильного дисконта к аналогам в секторе. Кроме того, относительно невысокая долговая нагрузка компании делает ее бизнес довольно устойчивым.

Сургутнефтегаз, ап (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста: 9,55%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2013 года, и ее результаты должны оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это касается привилегированных акций, которые, как мы указывали ранее, по итогам года будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям. С января по сентябрь чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за девять месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если дивиденд на привилегированную акцию за 2012-й находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.