• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: торгуем с оглядкой на ФРС
Cкачать пост

Модельный портфель: торгуем с оглядкой на ФРС

В течение прошедшей торговой недели, 11-15 ноября, было опубликовано много важной макроэкономической статистики, оказавшей влияние на рынки, однако стоит отметить и довольно большой объем внутрироссийских событий, которые определяли динамику отечественных индексов.



Самым ярким стало рекордное падение котировок акций Мечела в среду, 13 ноября, которое спровоцировало панику на рынке. Как следствие, распродажи начались и в других бумагах металлургического сектора и перекинулись на акции компаний энергетического и финансового секторов. Из мировых событий стоит отметить выступление будущей главы ФРС Джанет Йеллен, в ходе которого она сообщила о планах ФРС, предусматривающих продолжение политики смягчения, а также высказала мнение, что плюсы для экономики от мягкой монетарной политики перекрывают существующие риски с ней связанные.

Из важной статистики, вышедшей на прошлой неделе, стоит отметить публикацию данных по динамике ВВП еврозоны в 3-м квартале. Показатель оказался на 0,1 п.п. хуже прогнозов и показал рост всего лишь на 0,1%. Так, например, в Германии данные по ВВП не разочаровали и составили 0,3%, как и предсказывали консенсус-прогнозы, а вот во Франции в указанный период снижение экономики составило 0,1%, хотя ожидался ее рост. Октябрьские данные по инфляции в еврозоне совпали с прогнозами и показали снижение цен на 0,1%. Промышленное производство в еврозоне в сентябре оказалось на 0,2 п.п. ниже прогноза, сократившись на 0,5%. В США был опубликован сентябрьский торговый баланс, зафиксировавший рост дефицита до $41,78 млрд против ожидавшихся $39 млрд. Производительность труда в США в 3-м квартале выросла на 1,9%, хотя прогнозы выглядели оптимистичнее и ожидали цифру на 0,3 п.п. выше фактического значения. Промышленное производство в октябре сократилось на 0,1% против прогнозировавшегося роста на 0,2%.

По итогам недели, 11-15 ноября, отечественные фондовые площадки показали слабую позитивную динамику. Лучше рынка выглядели бумаги компаний транспортного и телекоммуникационного секторов, хуже рынка — акции металлургов и представителей финансового сектора. К закрытию торговой сессии 15 ноября индекс ММВБ вырос на 0,28%, поднявшись до уровня в 1493,79 пункта, РТС прибавил 0,64% и закрылся на отметке в 1444,24 пункта. Курс рубля ослаб по отношению к американскому доллару на 0,64%, по итогам недели доллар стал стоить 32,68 руб. Цена на нефть марки Brent с 11 по 15 ноября выросла на 3,30%, до $108,5 за барр.

На предстоящей неделе основным событием на мировых рынках станет публикация «минуток ФРС», в которых может подтвердиться информации о снижении целевого уровня по показателю безработицы на 0,5 п.п., до 6%, что будет сигнализировать о сохранении мягкой монетарной политики ФРС США. Также на предстоящей неделе ожидается публикация довольно большого блока макростатистики.

В понедельник, 18 ноября, в фокусе внимания рынка будет лишь публикация сентябрьского торгового баланса еврозоны, который, как ожидается, будет профицитным в размере 10 млрд евро. Однако в США запланированы выступления четырех глав региональных ФРБ, в ходе которых может появиться информация, связанная с QE3.

Во вторник, 19 ноября, не ожидается публикации статистических данных. Внимание инвесторов будет сосредоточено на выступлении главы ФРБ Чикаго Чарльза Эванса, а также комментариях текущего главы ФРС Бена Бернанке. В России в корпоративном секторе свою отчетность за 9 месяцев по МСФО опубликует Московская биржа.

Среда, 20 ноября, начнется с публикации торгового баланса Японии за октябрь (консенсус: сокращение дефицита до 813,5 млрд йен). В первой половине дня выйдут данные по динамике цен производителей Германии в октябре (консенсус: нулевое значение). Во второй половине дня в США будут обнародованы индекс CPI за октябрь (консенсус: нулевая динамика) и данные по динамике розничных продаж в США также за октябрь (консенсус: рост на 0,1%). Уже после закрытия торговой сессии на Московской бирже выйдут данные по количеству сделок на вторичном рынке жилья в США за октябрь (консенсус: снижение до 5,15 млн штук). Позже будут опубликованы «минутки ФРС», однако на российском рынке они будут отыграны лишь в четверг. В корпоративном секторе ожидается публикация отчетности по МСФО Ростелекома за 3-й квартал.

В четверг, 21 ноября, в еврозоне начнут выходить предварительные PMI в промышленном секторе за ноябрь. В частности, ожидается, что в Германии показатель окажется на уровне 52 пунктов, а в целом по еврозоне PMI, согласно прогнозам, составит 51,5 пункта. После окончания торговой сессии на Московской бирже будет опубликован индекс потребительского доверия в еврозоне за ноябрь (консенсус: минус 14 пунктов).

Пятница, 22 ноября, будет интересна публикацией пересмотренных данных по динамике ВВП Германии в 3-м квартале. Ожидается, что показатель сохранится на уровне в 0,3%. В обед станет известно значение индекса делового оптимизма IFO (прогноз: 107,7 пункта).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, завершившуюся 15 ноября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле сократилась на 0,36%, что стало хуже динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Газпром нефти, бумаги АФК Системы и Аэрофлота, которые выглядели существенно лучше рынка. Индекс ММВБ за прошедшую рабочую пятидневку вырос на 0,28%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 15 ноября составила 1 309 458,77 руб., включая 189,17 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 15 ноября этого года составляет 37,97%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 3,83%. Спред в пользу нашего модельного портфеля сузился и составил 34,15%.

С начала 2013 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 6,45%, а индекс ММВБ — на 1,13%. За последние 12 месяцев портфель вырос на 0,03%, а индекс ММВБ — на 6,25%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.



На прошедшей неделе динамику существенно лучше рынка показали обыкновенные акции Газпром нефти, бумаги Аэрофлота и АФК Системы. Динамику наравне с рынком показали акции Ростелекома и префы Сургутнефтегаза. Хуже рынка выглядели бумаги Э.ОН Россия, ГМК Норникель, ММК и Дикси.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, несмотря на ожидаемую неопределенность рынков на предстоящей неделе. Высокую долю в портфеле сохранили бумаги Газпром нефти, Норникеля и АФК Системы. Банковский сектор по-прежнему представляют акции ВТБ, потребительский сектор — бумаги Дикси, сектор телекоммуникаций — акции АФК Системы и Ростелекома, металлургию — бумаги ГМК Норникель и ММК.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 55,98%.

Газпром нефть в 2014 году закончит сейсморазведку на блоке Shakal в Курдистане и начнет бурение двух разведочных скважин. Извлекаемые запасы блока — 51 млн тонн. Согласно соглашению о разделе продукции, Газпром нефть берет на себя 100% расходов по освоению блока, взамен получая 80% добытого сырья. Российская компания также выступает оператором проекта. Стоит ожидать начала добычи в 2015 году и выхода на полку добычи в 2 млн тонн нефти в год к 2020-му. Извлекаемые запасы блока Garmian, на котором работает Газпром нефть в Курдистане, оцениваются в 122 млн тонн. Согласно соглашению о разделе продукции, Газпром нефть берет на себя 50% затрат и сменит компанию Western Zagros в качестве оператора после начала добычи. Доля российской компании в добыче составит 40%. На ее пике Garmian будет приносить более 4 млн тонн н.э. в год. Также в феврале текущего года Газпром нефть получила 80% участия в блоке Halabja, который располагается недалеко от уже имеющихся блоков компании в Курдистане. Оценочные запасы блока составляют порядка 90 млн тонн нефти. Правительство Ирака неоднократно заявляло о готовности применить санкции в отношении Газпром нефти и других компаний, которые участвуют в разработке месторождений на территории Курдистана. Напомним, что в Ираке компании работают по техническим сервисным контрактам, согласно которым они компенсируют инвестиции в проект, после чего получают фиксированную компенсацию за баррель добытой нефти. Таким образом, складывается впечатление, что если Газпром нефти придется выбирать из двух регионов деятельности, то компания предпочтет Курдистан, а не Ирак.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 24,42%.

На предстоящей неделе акции Аэрофлота будут включены в новый транспортный индекс Московской биржи, что может повысить интерес инвесторов к бумагам компании. Недавно Аэрофлот сообщил, что в июле 2013 года перевез 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% по сравнению с июлем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего за 7 первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить темпы роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов стоит отметить публикацию полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за 7 месяцев года; данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период; а также прогресс с принятием необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 15,11%.

Котировки акций ГМК Норникель на прошлой неделе показали снижение на фоне оттока средств инвесторов из ликвидных бумаг. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политики, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA, что, несмотря на снижение минимального размера по сравнению с предыдущим уровнем, позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустила финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13%-ную дивидендную доходность в будущем году.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 21,55%.

Несмотря на положительную динамику последних месяцев, котировки бумаг АФК Системы сохраняют потенциал роста. Судя по всему, частично он может быть реализован уже в краткосрочной перспективе. Среди факторов, которые будут этому способствовать, в первую очередь может стать публикация ожидаемо хороших результатов дочерних компаний по итогам 3-го квартала 2013 года. Их холдинг будет публиковать перед своей отчетностью. Напомним, что выход отчетности АФК Системы запланирован на 25 ноября 2013 года. Помимо уже отчитавшейся Башнефти, порадовать результатами могут МТС и непубличные «дочки» АФК, которые в совокупности приносят порядка 15% годовой выручки холдинга. Есть все основания полагать, что доля этих активов за счет опережающих темпов прироста выручки по итогам 2013 года возрастет до 17-18%. По нашему мнению, это является важным фактором инвестиционной привлекательности акций АФК Системы.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 665 руб. Потенциал роста 106,83%.

Дикси опубликовало операционные результаты за 9 месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре — на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем в 2 раза по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Так, за указанный период компания ввела в эксплуатацию 168 новых магазинов против 224 за аналогичный период 2012 года. Такая динамика заставила руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с резким падением трафика клиентов с 0,85% в 1-м полугодии 2013 до 2,51% за 9 месяцев того же года, что отразилось на росте выручки Дикси. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой за 9 месяцев 2013 составило 4,7%. Кроме этого, сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазинов, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за 9 месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая их часть относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции Дикси продолжают обладать высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года.


Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 52,47%.
Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом неслучайно: компания остается безоговорочным лидером по показателям рентабельности. Показатель EBITDA margin Э.ОН Россия составил 37% по итогам полугодия текущего года, притом что ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причин высокой эффективности деятельности есть несколько. Во-первых, в отличие от остальных генераторов Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, при этом мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента, на наш взгляд, сводит к минимуму непрозрачность и нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых компаний, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что по итогам 2013 года компания направит на выплаты акционерам порядка 40-60% чистой прибыли, что по-прежнему будет являться одним из самых высоких показателей в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Негативными моментами могут стать снижение свободных цен на электроэнергию в следующем году благодаря удешевлению газа, нулевой рост энергопотребления по итогам года, а также потенциально возможную отмену индексации цен на мощность. К тому же, по итогам КОМ-2014 одна из станций Э.ОН по предварительному решению получила цену на мощность в два раза ниже, чем по ее зоне свободного перетока. На фоне общего удешевления сектора бумаги Э.ОН России также в последние дни демонстрировали нисходящую динамику, в чем мы видим повод для совершения покупок этих акций для долгосрочных инвестиций.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 19,71%.

Интересной краткосрочной инвестиционной идеей остается покупка обыкновенных акций Ростелекома. Основным драйвером должны стать новости о предполагаемом совместном предприятии оператора с Теле2 Россия. Об этом косвенно свидетельствует тот факт, что в повестку совета директоров Ростелекома, запланированного на 19 ноября, включены пункты о возможном выделении мобильных активов в форме ЗАО РТ-Мобайл. Мы предполагаем, что Ростелеком может получить в СП вплоть до 50%, внеся всего лишь 13,8 млн своих мобильных абонентов против 23,2 млн от Теле2 Россия. Дело в том, что помимо абонентской базы Ростелеком может внести и свой пакет лицензий 2G, 3Gи 4G. Теле2 Россия будет вынуждена пойти на эту сделку, так как нуждается в них для дальнейшего развития бизнеса. У оператора есть лишь 2G лицензии, причем, не по всей территории РФ. Стоимость объединенной компании будет даже больше стоимости составляющих ее частей за счет положительного синергетического эффекта, в том числе экономии от масштаба, и составит примерно $8,4-10 млрд. Это сравнимо с нынешней капитализацией всего Ростелекома. Если структура собственности СП будет соответствовать нашим предположениям, то это создаст предпосылку для переоценки справедливой стоимости бумаг госкомпании в сторону повышения.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 62,80%.

В финансовой отчетности ВТБ за 1-е полугодие 2013 года есть ряд положительных моментов: процентные доходы, прибавляя 25,3% г/г, растут на 6,4 п.п. быстрее, чем расходы. Доля просроченных кредитов снизилась на 0,1 п.п. и составила 5,5%, а чистая средняя маржа выросла до 4,4%, что выше среднего значения по российскому банковскому сектору. Однако среди негативных моментов стоит отметить снижение чистой прибыли ВТБ на 17,9% г/г, которое объясняется ростом расходов под обесценение портфеля на 57% г/г, что негативно отразится на показателях рентабельности. Позитивную динамику в кредитном портфеле ВТБ показали объемы корпоративного кредитования, прибавившие 9,1% г/г, и розничного кредитования, зафиксировавшего рост на 17% г/г. За прошедшую неделю значимых новостей вокруг Группы ВТБ было немного. Между тем недавно был пересмотрен состав и вес индекса MSCI Russia, и вес бумаг ВТБ в нем был увеличен до 3,02%. На следующей неделе будут опубликованы результаты ВТБ и дочерних российских банков Группы по финансовой отчетности на 1 ноября по российским стандартам бухгалтерской отчетности. Ожидается увеличение портфеля вкладов ВТБ 24, который стал банком-агентом АСВ, участвующим в выплатах страхового возмещения клиентам финансовых организаций, у которых была отозвана лицензия.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 54,01%.

На прошлой неделе акции ММК росли в цене вместе со всем сектором черной металлургии. Операционные результаты за 3-й квартал оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке в указанном периоде была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК окажет сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат в 3-м квартале. Благодаря этому компании удастся сохранить показатель EBITDA margin на уровне 2-го квартала. Недавно ММК опубликовал свою финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие, которая продемонстрировала ряд позитивных тенденций. Так, несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв на фоне сохранения объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижения цен, ММК показал существенный рост EBITDA на 13,7% кв/кв, до $291 млн, за счет низких цен на сырье во 2-м квартале, а также за счет увеличения EBITDA Белона и турецкого дивизиона компании. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора. На наш взгляд, акции ММК остаются одной из самых интересных идей за счет их сильного дисконта к аналогам в секторе. Кроме того, относительно невысокая долговая нагрузка компании делает ее бизнес довольно устойчивым.

Сургутнефтегаз пр. (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста: 11,27%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за 9 месяцев 2013 года, которая должна оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это будет заметно в случае привилегированных акций, которые по итогам года, как мы указывали ранее, будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям.По итогам 9 месяцев 2013 года чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за 9 месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если по итогам 2012 года дивиденд на привилегированную акцию находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.