• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: бумаги те же ― потенциал выше
Cкачать пост

Модельный портфель: бумаги те же ― потенциал выше

С 5 по 8 ноября произошло довольно много важных событий, которые предопределили динамику мировых и отечественных рынков. Одно из них ― заседание ЕЦБ, итогом которого стало неожиданное снижение ключевой процентной ставки на 0,25 п.п. Комментируя этот шаг, глава регулятора Марио Драги отметил ухудшение экономической конъюнктурой в еврозоне, в том числе снижением инфляции, а также выразил намерение проводить мягкую монетарную политику, пока не появится видимых признаков оживления экономики.



Другим важным поводом задуматься для инвесторов стал блок макроэкономической статистики, опубликованный в США. В него вошли данные по ВВП страны за 3-й квартал и по рынку труда за октябрь. По предварительным расчетам, базовый экономический показатель прибавил 2,8%, притом что рынок ожидал роста лишь на 2%. Уровень безработицы в октябре составил 7,3%, что совпало с прогнозами, в вот количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе намного превзошло ожидания. В то же время число первичных заявок по безработице незначительно превысило прогноз и составило 336 тыс.

Важные макроданные вышли на минувшей неделе и в еврозоне. Октябрьский индекс PMI в промышленности совпал с прогнозами и составил 51,3 пункта. Сентябрьский индекс цен производителей зафиксировал рост лишь на 0,1%, что оказалось на 0,1 п.п. ожиданий. Розничные продажи в сентябре снизились на 0,6%, то есть на 0,2 п.п. меньше прогноза.

Динамика промпроизводства Великобритании за сентябрь оказалась лучше прогноза на 0,3 п.п., рост составил 0,9%. Профицит торгового баланса Китая в октябре достиг $31,1 млрд, превысив прогноз в $23,9 млрд. В субботу в КНР был обнародован октябрьский CPI, оказавшийся на 0,1 п.п. хуже прогнозов и составивший 0,1%. Розничные продажи в Китае за 10 месяцев выросли на 13,3% г/г, что на 0,1 п.п. ниже, чем ожидалось рынком.

С 5 по 8 ноября отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Лучше рынка выглядели компании транспортного и телекоммуникационного секторов, хуже — представители нефтегазового сектора. К закрытию торговой сессии 8 ноября индекс ММВБ просел на 1,69%, до 1489,55 пункта, РТС обвалился на 2,72%, до 1435,12 пункта. Рубль ослаб по отношению к американскому доллару на 1,12%, по итогам недели доллар стал стоить 32,54 руб. Цена на нефть марки Brent снизилась на 0,81%, до $105,03 за баррель.

На предстоящей неделе определять направление индексов будет выходящая на европейских и американских рынках статистика, однако чересчур важных данных, способных преломить негативный тренд, не ожидается. Впрочем, источником инвестиционных идей может стать отечественный корпоративный сектор, где запланирована публикация нескольких финансовых отчетов по МСФО за 3-й квартал.

В понедельник, 11 ноября, в США, отмечающих государственный праздник День ветеранов, не будет функционировать американская банковская система, поэтому активность инвесторов будет снижена. Важной статистики на мировых площадках также не ожидается, поэтому торги в первый день недели будут проходить вокруг уровней закрытия пятницы.

Во вторник, 12 ноября, среди важной статистики стоит отметить публикацию октябрьского CPI в Германии (консенсус: -0,2%). Аналогичный показатель будет опубликован в Великобритании (консенсус: рост на 0,3%). В США стоит обратить внимание на выступление главы ФРБ Далласа Р. Фишера, которое будет посвящено вопросам монетарной политики. В корпоративном секторе ожидается публикация финансовых и операционных результатов ОК РУСАЛ за 3-й квартал.

Среда, 13 ноября, начнется с публикации сентябрьских данных по динамике заказов в машиностроении Японии (консенсус: снижение на 1,4%). К середине дня появится релиз по безработице в Великобритании за сентябрь (консенсус: сохранение на уровне 7,7%). Позже будут обнародованы данные по динамке промышленного производства в Великобритании за сентябрь (консенсус: снижение на 0,3%). Во второй половине выйдут сведения по динамике импортных и экспортных цен за октябрь (консенсус: рост на 0,2% и 0,3% соответственно). В Вашингтоне пройдет встреча с участием главы ФРС Бена Бернанке, в ходе которой могут быть подняты вопросы дальнейшей судьбы программы QE3.

В четверг, 14 ноября, до открытия торгов на Московской бирже будут обнародованы пересмотренные данные по динамике промышленного производства в Японии. Затем появятся предварительные данные по динамике ВВП Германии (консенсус: рост на 0,3%). Днем аналогичный показатель выйдет в целом по еврозоне (консенсус: рост на 0,2%). Также будет опубликован индекс розничных продаж в Великобритании в октябре (консенсус: без изменений). Во второй половине дня в США выйдет статистика по производительности труда в 3-м квартале (консенсус: рост на 2%). Также будет представлен сентябрьский торговый баланс в США (консенсус: рост дефицита до $39 млрд). Ожидается, что количество первичных заявок на пособие по безработице составит 330 тыс.

Пятница, 15 ноября, будет интересна публикацией октябрьских данных по инфляции в еврозоне (консенсус: снижение до минус 0,1%). Во второй половине дня будет опубликована октябрьская статистика по динамике импортных и экспортных цен в США (консенсус: снижение на 0,4% и рост на 0,1% соответственно). Также ожидается выход данных о динамике промышленного производства в США за октябрь (консенсус: рост на 0,2%).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 1 ноября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 0,47%, притом что индекс ММВБ обвалился сразу на 1,69%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Газпром нефти, ВТБ, Дикси и ММК, которые торговались существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 8 ноября составила 1 314 413,67 руб., включая 263,37 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 8 ноября этого года достигла 38,50%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 3,53%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился и составил 34,96%.

С начала 2013 года модельный портфель Инвесткафе стал дешевле на 6,09%, а индекс ММВБ опустился на 1,41%. За последние 12 месяцев портфель вырос в цене на 0,38%, а индекс ММВБ прибавил 5,41%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.



На прошедшей неделе намного лучше рынка выглядели обыкновенные акции Газпром нефти, ВТБ, Дикси, Аэрофлота и ММК. Негативную динамику показали акции Аэрофлота и Ростелекома. Хуже рынка торговались Э. ОН Россия и ГМК Норникель.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую неопределенность рынков на предстоящей неделе. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти, Норникеля и АФК Система.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 56,49%.

Газпром нефть в 2014 году закончит сейсморазведку на блоке Shakal в Курдистане и начнет бурение двух разведочных скважин. Извлекаемые запасы блока — 51 млн тонн. По соглашению о разделе продукции Газпром нефть берет на себя 100% расходов по освоению блока, взамен получая 80% добытого сырья. Российская компания также выступает оператором проекта. Стоит ожидать начала добычи в 2015 году и выхода на полку добычи в 2 млн тонн нефти в год к 2020-му. Извлекаемые запасы другого блока Garmian, на котором работает Газпром нефть в Курдистане, оцениваются в 122 млн тонн. Согласно договору о разделе продукции компания возьмет на себя 50% затрат и сменит Western Zagros в качестве оператора после начала добычи. Доля российской компании в добыче составит 40%. На ее пике Garmian будет приносить более 4 млн т.н.э. в год. В феврале текущего года Газпром нефть получила 80% в блоке Halabja, который располагается недалеко от уже имеющихся активов компании в Курдистане. Оценочные запасы блока составляют порядка 90 млн тонн нефти. Правительство Ирака неоднократно заявляло о готовности применить санкции в отношении Газпром нефти и других компаний, которые участвуют в разработке месторождений на территории Курдистана. Напомню, что в Ираке компании работают по техническим сервисным контрактам, по которым они компенсируют инвестиции в проект, после чего получают фиксированную компенсацию за баррель добытой нефти. Таким образом, складывается впечатление, что если Газпром нефти придется выбирать из двух регионов деятельности, то компания предпочтет Курдистан, а не Ирак.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 30,47%.

В понедельник, 11 ноября, акции Аэрофлота будут включены в новый транспортный индекс Московской биржи, что может повысить интерес инвесторов к бумагам компании. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% по сравнению с июлем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего за семь первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить темпы роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов стоит отметить публикацию полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за 7 месяцев года; данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период; а также прогресс с принятием необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 13,52%.

Котировки акций ГМК Норникель на прошлой неделе показали снижение на фоне оттока средств инвесторов из ликвидных бумаг. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 26,82%.

Среди факторов, которые могут способствовать реализации потенциала роста котировок бумаг АФК Системы до целевого уровня, в первую очередь стоит отметить значительный дисконт текущей капитализации холдинга к капитализации находящихся под его управлением публичных и непубличных активов. АФК Система владеет мажоритарными пакетами в МТС и Башнефти, а также инвестирует в такие активы, как РТИ, Биннофарм, МТС Банк, ГК Детский Мир, Интурист, ГК Медси, SSTL и прочие. По нашим оценкам, справедливый дисконт капитализации холдинга к сумме капитализации публичных «дочек» и чистым активам непубличных компаний должен составлять не более 50%, что подразумевает хороший потенциал роста. Помимо значительного дисконта драйверами роста могут выступить ожидаемо хорошие результаты дочерних компаний по итогам 3-го квартала 2013 года, которые холдинг будет публиковать перед своей отчетностью за этот период. Можно рассчитывать на хорошие результаты как от МТС и Башнефти, так и от непубличных «дочек», которые в совокупности приносят порядка 15% совокупной годовой выручки АФК. Есть все основания полагать, что доля этих активов за счет опережающих темпов прироста выручки по итогам 2013 года вырастет до 17-18%. На наш взгляд, это является важным индикатором инвестиционной привлекательности акций компании.

Дикси групп (потребительский сектор)
Целевая цена: 665 руб. Потенциал роста 97,72%.

Дикси опубликовало операционные результаты за девять месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем в два раза по сравнению с прошлогодними объясняется снижением темпов открытия новых магазинов с 224 до 168 г /г. Это заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97% вместе с резким падением трафика с 0,85% в 1-м полугодии 2013-го до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь составило 4,7%. Кроме этого, за этот период сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3-й квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего в отчетном периоде сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом их большая часть относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. У акций компании по-прежнему хороший потенциал роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на выручку по итогам года.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 51,02%.

Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия является нашим фаворитом, и неслучайно. Компания является безоговорочным лидером по показателям рентабельности. EBITDA margin компании в 1-м полугодии составила 37%, а ближайший конкурент Э.ОН России по этому показателю Энел ОГК-5 за тот же период показала значение в 22%. Причин высокой эффективности Э.ОН несколько. о-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, при этом мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит к минимуму непрозрачность и нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых поставщиков, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что по итогам 2013 года компания направит на выплаты акционерам порядка 30-40% чистой прибыли, что останется самым высоким показателем в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Среди драйверов роста показателей компании стоит отметить отмену индексации цен на газ в 2014 году, что позволит сократить затраты на топливо, а также решение МЭР и Минэнерго исключить пересмотр параметров ДПМ. Негативными моментами могут стать снижение свободных цен на электроэнергию в следующем году благодаря удешевлению газа, нулевой рост энергопотребления по итогам года, а также потенциально возможная отмена индексации цен на мощность. К тому же по итогам КОМ-2014 одна из станций Э.ОН по предварительному решению получила цену на мощность в два раза ниже, чем по ее зоне свободного перетока. На фоне общего удешевления в секторе бумаги Э.ОН России в последние дни демонстрировали нисходящую динамику, и это дает хороший повод для совершения покупок на долгосрочную перспективу.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 19,92%.

Обыкновенные акции Ростелекома могут показать положительную динамику в краткосрочной перспективе. Ожидается, что драйверами роста выступят развитие истории с формированием СП оператора с Теле2 Россия и ожидание достаточно позитивной отчетности по итогам 3-го квартала. Если говорить о предполагаемом СП, то Ростелеком может получить в нем до 50%, внеся всего лишь 13,8 млн своих мобильных абонентов против 23,2 млн от Теле2 Россия. Дело в том, что помимо абонентской базы Ростелеком может внести лицензии на 3G-3G+/4G, в которых Теле2 Россия нуждается для дальнейшего развития бизнеса. Напомним, что у Теле2 Россия есть лишь права на предоставления связи в формате 2G. Что касается отчетности, то основными драйверами роста совокупной выручки оператора до конца 2013 года останутся такие услуги, как платное ТВ (особенно IPTV), фиксированный ШПД и передача/пропуск трафика. Также, в отличие от первых двух кварталов 2013 года, положительной динамики на этот раз можно ожидать и от мобильного сегмента. На наш взгляд, полноценный запуск 3G+ и наращивание присутствия в Санкт-Петербурге и Ленинградской области положительно скажется на выручке этого сегмента. На этом фоне совокупная выручка оператора вырастет на 1,7% г/г, до 78,3 млрд руб.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 63,89%.

В финансовой отчетности ВТБ за 1-е полугодие 2013 года есть ряд положительных моментов: процентные доходы, прибавляя 25,3% г/г, растут на 6,4 п.п. быстрее, чем расходы. Доля просроченных кредитов снизилась на 0,1 п.п. и составила 5,5%, а чистая средняя маржа выросла до 4,4%, что выше среднего значения по российскому банковскому сектору. Однако среди негативных моментов стоит отметить снижение чистой прибыли ВТБ на 17,9% г/г, которое объясняется ростом расходов под обесценение портфеля на 57% г/г, что негативно отразится на показателях рентабельности. Позитивную динамику в кредитном портфеле ВТБ показали объемы корпоративного кредитования, прибавившие 9,1% г/г, и розничного кредитования, зафиксировавшего рост на 17% г/г. На прошедшей неделе главной новостью стало завершение присоединения Транскредитбанка к ВТБ 24. От этого события следует ожидать положительного эффекта для всей Группы ВТБ в виду потенциального увеличения прибыльности и масштабов деятельности ВТБ 24. Также можно ожидать улучшения корпоративного управления и снижения административных расходов, в частности, мы прогнозируем сокращение внутренней конкуренции между банками Группы.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 49,18%.

На прошлой неделе акции ММК росли в цене вместе со всем сектором черной металлургии. Операционные результаты за 3-й квартал оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке в указанном периоде была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК окажет сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат в 3-м квартале. Благодаря этому компании удастся сохранить EBITDA margin на уровне 2-го квартала. Недавно ММК опубликовал свою финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие, которая продемонстрировала ряд позитивных тенденций. Так, несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв на фоне сохранения объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижения цен, ММК показал существенный рост EBITDA на 13,7% кв/кв, до $291 млн, за счет низких цен на сырье во 2-м квартале, а также за счет увеличения EBITDA Белона и турецкого дивизиона компании. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора. На наш взгляд, акции ММК остаются одной из самых интересных идей за счет их сильного дисконта к аналогам в секторе. Кроме того, относительно невысокая долговая нагрузка компании делает ее бизнес довольно устойчивым.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 11,58%.

Сургутнефтегаз опубликовал отчетность по РСБУ за девять месяцев 2013 года, которая должна оказать существенную поддержку котировкам бумаг компании. Особенно это касается привилегированных акций, которые, как мы указывали ранее, по итогам года будут находиться в числе лидеров отрасли по дивидендной доходности. Последнему должен способствовать существенный рост чистой прибыли Сургутнефтегаза. Напомним, что компания регулярно выплачивает 7,1% от чистой прибыли по РСБУ в качестве дивидендов по привилегированным акциям. С января по сентябрь чистая прибыль Сургутнефтегаза выросла на 72% г/г, до 204,8 млрд руб. (за девять месяцев 2012 года показатель составил 119,1 млрд руб.). Таким образом, по итогам текущего года можно ожидать существенного роста дивидендов Сургутнефтегаза. Если дивиденд на привилегированную акцию за 2012-й находился на уровне в 1,48 руб., то по итогам 2013-го он вырастет практически двое, до 2,2 руб. на бумагу. Дивидендная доходность по привилегированным акциям должна составить порядка 9-10%.