• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: все свои
Cкачать пост

Модельный портфель: все свои

Основным событием недели, завершившейся 1 ноября, стало заседание ФРС США, предпоследнее в текущем году. Как и ожидалось, регулятор сохранил ключевую ставку без изменений, а также оставил прежним объем выкупа рисковых активов, однако комментарий по итогам заседания не впечатлил рынки.



Ожидалось, что после приостановки работы правительства Штатов и прочих неприятностей, возникших в американской экономике в начале 4-го квартала, монетарные власти пересмотрят прогноз по темпам роста ВВП, а также примут решение о продлении программы QE3, чтобы не допустить роста безработицы. Однако в своем комментарии глава ФРС заявил, что все не так плохо, и не гарантировал, что сокращение программы QE3 не будет начато в этом году. Эти заявления привели к фиксации прибыли инвесторами и оттоку средств с развивающихся рынков.

Среди важной макростатистики за сентябрь, вышедшей на прошлой неделе в США, стоит отметить данные по динамике промышленного производства, которая превысила консенсус-прогноз на 0,2 п.п. и зафиксировала рост на 0,6%. Розничные продажи, наоборот, оказались на 0,2 п.п. ниже прогноза и сократились на 0,1%. Инфляция, как и ожидалось, сохранилась на уровне 0,2%. Также в Штатах был опубликован индекс ISM PMI за октябрь, который оказался существенно лучше прогноза и составил 56,4 пункта. В еврозоне вышел релиз по сентябрьскому уровню безработицы, увеличившейся на 0,2 п.п., до 12,2%. В октябре безработица в регионе также насторожили инвесторов, поскольку показатель снизился до 0,7%. В Китае был опубликован окончательный HSBC PMI за октябрь, который сохранился на уровне 50,9 пункта.

По итогам ушедшей недели отечественные фондовые площадки показали разнонаправленную динамику. Лучше рынка выглядели бумаги компаний банковского и телекоммуникационного секторов, хуже рынка были акции металлургов. К закрытию торговой сессии 1 ноября индекс ММВБ вырос на 0,71%, поднявшись до уровня в 1515,15 пункта, РТС потерял 1,14% и закрылся на отметке в 1475,18 пункта. Рубль за неделю ослаб по отношению к американскому доллару на 1,59%, до 32,18 руб. Цена на нефть марки Brent с 28 октября по 1 ноября снизилась на 0,97%, до $105,89 за барр.

На текущей неделе определять направление индексов будет выходящая на европейских и американских рынках макроэкономическая статистика. В США появятся данные по пересмотренному значению ВВП за 3-й квартал и сведения по рынку труда за октябрь. Помимо статистики на рынки будут оказывать влияние заседания регуляторов еврозоны и Великобритании, впрочем, особых сюрпризов от них инвесторы не ожидают. Динамику ряда российских акций определят выходящие финансовые отчеты эмитентов за 3-й квартал и девять месяцев по МСФО.

В понедельник, 4 ноября, российские торговые площадки были закрыты в связи с государственным праздником Днем народного единства. За рубежом вышел блок важных данных.

Во вторник, 5 ноября, день начнется с публикации HSBC PMI в сфере услуг Китая, а также индекса цен производителей еврозоны за сентябрь (консенсус: рост на 0,2%). В США будет опубликован ISM PMI в непроизводственном секторе за октябрь (консенсус: снижение до 54 пунктов). КТК опубликует производственные результаты за 3-й квартал 2013 года.

Среда, 6 ноября, начнется с публикации октябрьского PMI в сфере услуг еврозоны (консенсус: 50,9 пункта). После обеда ожидается публикация данных по динамке промышленного производства Великобритании за сентябрь (консенсус: рост на 0,5%). Также стоит обратить внимание на сентябрьские данные по динамике розничных продаж еврозоны (консенсус: снижение на 0,4%). Во второй половине дня в США будут обнародованы данные по динамике производительности труда в 3-м квартале. НОВАТЭК представит финансовую отчетность за 3-й квартал и девять месяцев 2013 года по МСФО.

В четверг, 7 ноября, пройдут заседания ЕЦБ и Банка Англии. Согласно ожиданиям, ключевые ставки останутся неизмененными. Однако комментарии глав регуляторов после принятия решения могут оказать влияние на настроения инвесторов. Из макростатистики стоит обратить внимание на публикацию сентябрьских данных по динамике промышленного производства в Германии (консенсус: снижение на 0,2%). В США ожидается публикация пересмотренных данных по динамике ВВП за 3-й квартал (консенсус: пересмотр в сторону снижения до 1,9% против 2,5%). Также в США выйдут недельные данные по количеству первичных заявок на пособие по безработице (консенсус: снижение до 335 тыс. штук).

Пятница, 8 ноября, будет интересна публикацией октябрьских данных с рынка труда в США. Прогнозируется рост уровня безработицы до 7,3% и снижение количества созданных рабочих мест в несельскохозяйственном секторе до 125 тыс. В то же время ожидается рост средних доходов на 0,2% против 0,1% в прошлом месяце. Также в США будут опубликованы сентябрьские данные по динамике персональных доходов и расходов домохозяйств, где ожидается рост на 0,3% и 0,2% соответственно. В России состоится заседание совета директоров ЦБ, на котором будут приниматься решения относительно денежно-кредитной политики. Результаты по US GAAP за 3-й квартал опубликует НЛМК.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 1 ноября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 0,84%, притом что индекс ММВБ прибавил лишь 0,73%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Аэрофлота, ВТБ и АФК Система, которые торговались существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 1 ноября составила 1 313 600,37 руб. включая 85,37 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 1 ноября этого года достигла 38,41%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 5,31%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного сузился и составил 33,10%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 6,15%, а индекс ММВБ вырос на 0,29%. За последние 12 месяцев портфель прибавил в цене 2,90%, а индекс ММВБ поднялся на 9,50%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.



На прошедшей неделе существенно лучше рынка выглядели обыкновенные акции Ростелекома, ВТБ, АФК Система и Русгидро. Хуже рынка торговались бумаги ММК, ГМК Норникель и Дикси, а также префы Сургутнефтегаза. Вместе с рынком росли акции Газпром нефти и Аэрофлота.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую неопределенность рынков на предстоящей неделе. Обыкновенные акции Русгидро были заменены на обыкновенные акции Э.ОН Россия. Крупные доли сохранились за бумагами Газпром нефти, Норникеля и АФК Система.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 58,98%.

Газпром нефть в 2014 году закончит сейсморазведку на блоке Shakal в Курдистане и начнет бурение двух разведочных скважин. Извлекаемые запасы блока — 51 млн тонн. По соглашению о разделе продукции Газпром нефть берет на себя 100% расходов по освоению блока, взамен получая 80% добытого сырья. Российская компания также выступает оператором проекта. Стоит ожидать начала добычи в 2015 году и выхода на полку добычи в 2 млн тонн нефти в год к 2020-му. Извлекаемые запасы другого блока Garmian, на котором работает Газпром нефть в Курдистане, оцениваются в 122 млн тонн. Согласно договору о разделе продукции компания возьмет на себя 50% затрат и сменит Western Zagros в качестве оператора после начала добычи. Доля российской компании в добыче составит 40%. На ее пике Garmian будет приносить более 4 млн т.н.э. в год. В феврале текущего года Газпром нефть получила 80% в блоке Halabja, который располагается недалеко от уже имеющихся активов компании в Курдистане. Оценочные запасы блока составляют порядка 90 млн тонн нефти. Правительство Ирака неоднократно заявляло о готовности применить санкции в отношении Газпром нефти и других компаний, которые участвуют в разработке месторождений на территории Курдистана. Напомню, что в Ираке компании работают по техническим сервисным контрактам, по которым они компенсируют инвестиции в проект, после чего получают фиксированную компенсацию за баррель добытой нефти. Таким образом, складывается впечатление, что если Газпром нефти придется выбирать из двух регионов деятельности, то компания предпочтет Курдистан, а не Ирак.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 29,84%.

На прошлой неделе акции Аэрофлота показали позитивную динамику после объявления планов компании по закупке самолетов на 2014 год. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% по сравнению с июлем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего за семь первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить темпы роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов стоит отметить публикацию полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за 7 месяцев года; данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период; а также прогресс с принятием необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 11,79%.

Акции ГМК Норникель на прошлой неделе показали отрицательную динамику на фоне отсечки по дивидендам, однако, если исключить этот эффект, то бумаги компании выглядели лучше аналогов в секторе. Напомним, акционеры Норникеля одобрят промежуточные дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре, доходность на дату отсечки составила 4,39%. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 27,99%.

Среди факторов, которые могут способствовать реализации потенциала роста котировок бумаг АФК Системы до целевого уровня, в первую очередь стоит отметить значительный дисконт текущей капитализации холдинга к капитализации находящихся под его управлением публичных и непубличных активов. АФК Система владеет мажоритарными пакетами в МТС и Башнефти, а также инвестирует в такие активы, как РТИ, Биннофарм, МТС Банк, ГК Детский Мир, Интурист, ГК Медси, SSTL и прочие. По нашим оценкам, справедливый дисконт капитализации холдинга к сумме капитализации публичных «дочек» и чистым активам непубличных компаний должен составлять не более 50%, что подразумевает хороший потенциал роста. Помимо значительного дисконта драйверами роста могут выступить ожидаемо хорошие результаты дочерних компаний по итогам 3-го квартала 2013 года, которые холдинг будет публиковать перед своей отчетностью за этот период. Можно рассчитывать на хорошие результаты как от МТС и Башнефти, так и от непубличных «дочек», которые в совокупности приносят порядка 15% совокупной годовой выручки АФК. Есть все основания полагать, что доля этих активов за счет опережающих темпов прироста выручки по итогам 2013 года вырастет до 17-18%. На наш взгляд, это является важным индикатором инвестиционной привлекательности акций компании.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 665 руб. Потенциал роста 102,87%.

Дикси опубликовало операционные результаты за 9 месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре ― на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем в два раза по сравнению с прошлогодними объясняется снижением темпов открытия новых магазинов с 224 до 168 г /г. Это заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97% вместе с резким падением трафика с 0,85% в 1-м полугодии 2013-го до 2,51% за девять месяцев, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой с января по сентябрь составило 4,7%. Кроме этого, за этот период сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3 квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за 9 месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. У акций компании по-прежнему хороший потенциал роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на выручку по итогам года.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,47 руб. Потенциал роста: 40,49%.

Среди электроэнергетических компаний в сегменте генерации Э.ОН Россия наш фаворит, и неслучайно. Компания является безоговорочным лидером по показателям рентабельности: EBITDA margin по итогам полугодия составила 37%. При этом тот же результат у ближайшего конкурента Э.ОН Россия ― Энел ОГК-5 за тот же период равнялся 22%. Причин высокой эффективности деятельности несколько. Во-первых, в отличие от остальных генераторов, Э.ОН Россия практически завершила свою инвестпрограмму, при этом мощности вводятся по довольно выгодным для генкомпаний ДПМ. Во-вторых, западный стиль менеджмента сводит к минимуму непрозрачность и нецелевое использование вырученных средств. В-третьих, Э.ОН Россия постоянно оптимизирует структуру поставщиков газа, увеличивая в ней долю независимых поставщиков, что позволяет снизить цены и получить более гибкие условия по контрактам. Привлекательными акции Э.ОН России также делает высокий payout ratio, который по итогам 2012 года составил 100% чистой прибыли по МСФО. Ожидается, что по итогам 2013 года компания направит на выплаты акционерам порядка 30-40% чистой прибыли, что останется самым высоким показателем в секторе. Дивидендная доходность по бумагам Э.ОН России на дату отсечки составляет 10,5%. Среди драйверов роста показателей компании стоит отметить отмену индексации цен на газ в 2014 году, что позволит сократить затраты на топливо, а также решение МЭР и Минэнерго исключить пересмотр параметров ДПМ. Негативными моментами могут стать снижение свободных цен на электроэнергию в следующем году благодаря удешевлению газа, нулевой рост энергопотребления по итогам года, а также потенциально возможная отмена индексации цен на мощность. К тому же по итогам КОМ-2014 одна из станций Э.ОН по предварительному решению получила цену на мощность в два раза ниже, чем по ее зоне свободного перетока.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб, потенциал роста: 19,73%.

Обыкновенные акции Ростелекома могут показать положительную динамику в краткосрочной перспективе. Ожидается, что драйверами роста выступят развитие истории с формированием СП оператора с Теле2 Россия и ожидание достаточно позитивной отчетности по итогам 3-го квартала. Если говорить о предполагаемом СП, то Ростелеком может получить в нем до 50%, внеся всего лишь 13,8 млн своих мобильных абонентов против 23,2 млн от Теле2 Россия. Дело в том, что помимо абонентской базы Ростелеком может внести лицензии на 3G-3G+/4G, в которых Теле2 Россия нуждается для дальнейшего развития бизнеса. Напомним, что у Теле2 Россия есть лишь права на предоставления связи в формате 2G. Что касается отчетности, то основными драйверами роста совокупной выручки оператора до конца 2013 года останутся такие услуги, как платное ТВ (особенно IPTV), фиксированный ШПД и передача/пропуск трафика. Также, в отличие от первых двух кварталов 2013 года, положительной динамики на этот раз можно ожидать и от мобильного сегмента. На наш взгляд, полноценный запуск 3G+ и наращивание присутствия в Санкт-Петербурге и Ленинградской области положительно скажется на выручке этого сегмента. На этом фоне совокупная выручка оператора вырастет на 1,7% г/г, до 78,3 млрд руб.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 63,89%.

В финансовой отчетности ВТБ за 1-е полугодие 2013 года есть ряд положительных моментов: процентные доходы, прибавляя 25,3% г/г, растут на 6,4 п.п. быстрее, чем расходы. Доля просроченных кредитов снизилась на 0,1 п.п. и составила 5,5%, а чистая средняя маржа выросла до 4,4%, что выше среднего значения по российскому банковскому сектору. Однако среди негативных моментов стоит отметить снижение чистой прибыли на 17,9% г/г. Это объясняется ростом расходов под обесценение портфеля на 57% г/г, что негативно отразится на показателях рентабельности. Позитивную динамику в кредитном портфеле ВТБ показали объемы корпоративного кредитования, прибавившие 9,1% г/г, и розничного кредитования, зафиксировавшего рост на 17% г/г. На прошедшей неделе главной новостью стало завершение присоединения Транскредитбанка к ВТБ 24. От этого события следует ожидать положительного эффекта для всей Группы ВТБ в виду потенциального увеличения прибыльности и масштабов деятельности ВТБ 24. Также можно ожидать улучшения корпоративного управления и снижения административных расходов, в частности, мы прогнозируем сокращение внутренней конкуренции между банками Группы.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 61,39%.

На прошлой неделе акции ММК падали вместе со всем сектором черной металлургии. Дополнительный негативный эффект оказала публикация операционных результатов компании за 2-й квартал и 1-е полугодие, которые оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке в отчетном периоде была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК окажет сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат в 3-м квартале. Благодаря этому компании удастся сохранить показатель EBITDA margin на уровне 2-го квартала. Недавно Магнитка опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие. В ней отражен ряд позитивных тенденций. Так, несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает бизнес компании довольно устойчивым.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 11,81%.

В 1-м полугодии 2013 года рост чистой прибыли Сургутнефтегаза по РСБУ составил 52%. Как всегда, основную лепту в рост показателя внесли нетто «прочие доходы», которые по итогам полугодия составили 72 млрд руб. по сравнению с немногим менее 5 млрд руб. за 1-е полугодие прошлого года. Прочие доходы компании поступают от доходов от инвестиций, как реальных, так и бумажных, а также за счет изменения валютных курсов. Основная часть, более 80% финансовых вложений, приходится на долю долларовых депозитов. Курс рубля к доллару на конец 1-го полугодия 2013 года составил 32,71 руб. по сравнению с 30,37 руб. в начале года. Ослабление рубля почти на 8%, произошедшее с начала года, благоприятно отразилось на отчетности Сургутнефтегаза и позволяет рассчитывать на рост дивидендов по привилегированным акциям компании. Особенно в свете того, что существенного укрепления рубля до конца года не ожидается. Прогноз по курсу составляет 32,6-33,2 руб. в 3-м квартале этого года и 31,5-32 руб. в 4-м. На дивиденды по префам компания ежегодно направляет порядка 7,1% от чистой прибыли. Если в прошлом году выплаты составили 1,48 руб. на одну привилегированную акцию, то в этом году стоит ожидать роста на порядка 25-30%, до 1,9 руб., что подразумевает дивидендную доходность в 8,7% от текущих цен. Это делает префы Сургутнефтегаза одними из лидеров по дивидендной доходности отрасли в 2013 году.