• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: бумаги, на которые можно положиться
Cкачать пост

Модельный портфель: бумаги, на которые можно положиться

С 21 по 25 октября отечественный фондовый рынок находился под давлением дешевеющей на фоне снижения рисков эскалации конфликта на Ближнем Востоке нефти. Также на отечественные площадки влияла слабая динамика мировых рынков, торгующихся с оглядкой на выходящие отчеты крупных компаний, которые оказались неоднозначными. Однако отдельные бумаги выглядели лучше рынка благодаря корпоративным новостям.



Кроме того, несмотря на снижение индексов, на фондовый рынок по итогам недели поступило $115 млн, что говорит о сохраняющемся интересе инвесторов к emerging markets. В этой связи решение ФРС США об сохранении программы QE3 на текущих объемах должно поддержать отечественный рынок.

Из важной макростатистики, вышедшей на прошедшей неделе, стоит отметить данные по рынку труда США за сентябрь. Уровень безработицы остался на отметке в 7,3%, что совпало с прогнозом, однако количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло лишь на 148 тыс., хотя ждали 180 тыс. В свою очередь, средние доходы населения увеличились лишь на 0,1%, что оказалось на 0,1 п.п. ниже консенсуса. В Китае, еврозоне и США вышли предварительные PMI в производственном секторе за октябрь. HSBC PMI в Китае достиг 50,9 пункта, в еврозоне PMI вырос до 51,3 пункта, не дотянув 0,1 пункта до прогноза. В США аналогичный показатель сократился до 51,1 пункта, хотя ждали его снижения лишь до 52,7 пункта. Количество первичных заявок на пособие по безработице в США превысило прогноз на 10 тыс. и составило 350 тыс.

По итогам ушедшей недели отечественные фондовые площадки ушли в минус. Лучше рынка выглядели компании телекоммуникационного сектора, хуже — представители металлургии и электроэнергетики. К закрытию торговой сессии 25 октября индекс ММВБ снизился на 1,88%, до 1504,48 пункта, РТС потерял 1,61% и закрылся на отметке 1492,20 пункта. Курс рубля укрепился по отношению к американскому доллару на 0,53%, по итогам недели доллар стал стоить 31,68 руб. Цена на нефть марки Brent с 21 по 25 октября снизилась на 2,74%, до $106,93 за баррель.

На предстоящей неделе основным событием станет заседание ФРС США, которое пройдет 29-30 октября. Наиболее вероятным решением регулятора остается сохранение программы выкупа активов в прежнем объеме на фоне слабых данных с американского рынка труда, а также негативного эффекта от shutdown. Также на предстоящей неделе ожидается довольно большой объем макростатистики, в частности выйдут пересмотренные данные по динамике ВВП США в 3-м квартале 2013 года.

Понедельник, 28 октября, будет довольно бедным на важные события. Стоит обратить внимание лишь на публикацию сентябрьских данных по динамике промышленного производства в США, где прогнозируется рост на 0,4%. Из событий отечественного корпоративного сектора отметим отчетность Магнита за девять месяцев по МСФО, а также IPO АК АЛРОСА.

Во вторник, 29 октября, стартует предпоследнее в этом году заседание ФРС, а также выйдет ряд важной статистики. До открытия торгов на Московской бирже в Японии будут опубликованы данные по уровню безработицы за сентябрь (консенсус: -4%). Также в Стране восходящего солнца выйдут сентябрьские данные по динамике розничных продаж (консенсус: рост на 1,9%). Во второй половине дня в США будет опубликован блок важной макроэкономической статистики. В него войдут данные по динамике цен производителей за сентябрь (консенсус: рост на 0,2%), индекс потребительского доверия за октябрь (консенсус: снижение до 75,3 пункта) и информация о розничных продажах за сентябрь (консенсус: рост на 0,1%).

Среда, 30 октября, начнется с публикации предварительных данных по промышленному производству в Японии за сентябрь (консенсус: рост на 1,8%). В обед станет известно, каким был октябрьский уровень безработицы в Германии (консенсус: 6,9%). Во второй половине дня будет представлен сентябрьский CPI в США (консенсус: +0,2%). Также в США выйдут пересмотренные данные по динамике ВВП за 3-й квартал. Ожидается пересмотр показателя в сторону снижения до 2% против 2,5%. После завершения торгов на Московской бирже станут известны итоги заседания ФРС.

В четверг, 31 октября, появятся данные по динамике розничных продаж в Германии за сентябрь, прогнозируется замедление роста показателя до 0,3%. Во второй половине дня увидит свет статистика, характеризующая состояние экономики еврозоны. В блок данных входит релиз по инфляции в октябре, (консенсус: 1,1%) и по уровню безработицы за сентябрь (консенсус: 12%). В США будет опубликована информация о сентябрьской динамике доходов и расходов домохозяйств (консенсус: рост на 0,2% и 0,3% соответственно). Появятся и традиционные для четверга сведения по числу первичных заявок на пособие по безработице (консенсус: снижение до 340 тыс.).

Пятница, 1 ноября, будет интересна публикацией HSBC PMI Китая и Великобритании в промышленном секторе за октябрь. Во второй половине дня ISM PMI в промышленности за прошедший месяц выйдет в США (консенсус: снижение до 55 пунктов).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 25 октября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле снизилась на 0,7%, притом что индекс ММВБ потерял 1,88%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции ГМК Норникель, Ростелекома и Аэрофлота, которые показали рост существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 25 октября составила 1 302 691,37 руб., включая 92,17 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 25 октября этого года достигла 37,26%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 4,57%. Спред в пользу портфеля расширился до 32,69%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 6,93%, а индекс ММВБ упал на 0,42%. За последние 12 месяцев портфель подорожал на 0,99%, а индекс ММВБ прибавил 7,36%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.



На прошедшей неделе существенно лучше рынка торговались обыкновенные акции Аэрофлота, Ростелекома, Норникеля. Хуже рынка выглядели бумаги АФК Система, Дикси, Русгидро и префы Сургутнефтегаза. Вместе с рынком снижались акции Газпром нефти и ВТБ.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую неопределенность рынков на предстоящей неделе. Качественный состав портфеля было решено оставить без изменений. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти, Норникеля и АФК Система.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 59,59%.

Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе России. Необходимость этого шага продиктована тем, что компании нужны лицензии на разработку Долгинского и Приразломного месторождений, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Эти месторождения обладают существенными запасами нефти, поэтому вполне логично, что их будет разрабатывать нефтяная «дочка» Газпрома, которая в настоящее время числится оператором проектов. Общие извлекаемые запасы нефти двух месторождений оцениваются в 306 млн тонн. Приразломное будет введено в эксплуатацию уже в конце текущего года. К 2015-м добыча нефти и конденсата здесь должна составить порядка 2,7 млн тонн, а к 2021 году она достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. На Долгинском месторождении в настоящее время ведется разведочное бурение, результаты которого должны быть получены в ближайшие месяцы. Начало добычи запланировано на 2020 год, к 2026 году планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн. Получение Газпром нефтью права на работу на шельфе будет весьма позитивно для компании. В дальнейшем она сможет рассчитывать на право освоения других месторождений, а также на получение других участков на шельфе с баланса Газпрома, который, являясь государственной компанией, до сих пор имел практически беспрепятственный доступ к лицензиям.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 30,66%.

На прошлой неделе акции Аэрофлота показали позитивную динамику после объявления планов компании по закупке самолетов на 2014 год. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% по сравнению с июлем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего за семь первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить темпы роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов стоит отметить публикацию полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за 7 месяцев года; данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период; а также прогресс с принятием необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 8,70%.

Котировки акций Норникеля на прошлой неделе торговались и лучше рынка, и лучше других бумаг металлургического сектора. Этому способствовала информация о том, что компания может выплатить дивиденды за девять месяцев 2013 года в декабре. Согласно новой политике, минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение по сравнению с предыдущим уровнем, это изменение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 34,30%.

Среди факторов, которые могут способствовать реализации потенциала роста котировок бумаг АФК Системы до целевого уровня, в первую очередь стоит отметить значительный дисконт текущей капитализации холдинга к капитализации находящихся под его управлением публичных и непубличных активов. АФК Система владеет мажоритарными пакетами в МТС и Башнефти, а также инвестирует в такие активы, как РТИ, Биннофарм, МТС Банк, ГК Детский Мир, Интурист, ГК Медси, SSTL и прочие. По нашим оценкам, справедливый дисконт капитализации холдинга к сумме капитализации публичных «дочек» и чистым активам непубличных компаний должен составлять не более 50%, что подразумевает хороший потенциал роста. Помимо значительного дисконта драйверами роста могут выступить ожидаемо хорошие результаты дочерних компаний по итогам 3-го квартала 2013 года, которые холдинг будет публиковать перед своей отчетностью за этот период. Можно рассчитывать на хорошие результаты как от МТС и Башнефти, так и от непубличных «дочек», которые в совокупности приносят порядка 15% совокупной годовой выручки АФК. Есть все основания полагать, что доля этих активов за счет опережающих темпов прироста выручки по итогам 2013 года вырастет до 17-18%. На наш взгляд, это является важным индикатором инвестиционной привлекательности акций компании.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 665 руб. Потенциал роста 59,05%.

Дикси опубликовало операционные результаты за 9 месяцев 2013 года. С января по сентябрь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 23,2%, а в сентябре — на 24,2% в годовом сопоставлении. Замедление темпов роста более чем в 2 раза по сравнению с прошлым годом объясняется снижением темпов открытия новых магазинов. Снижение темпов открытия с 224 до 168 новых магазинов за 9 месяцев 2013 года по сравнению с аналогичным периодом 2012 года заставило руководство сократить прогноз по развитию сети с 400 до 300 магазинов «у дома» в этом году. При этом произошло замедление темпов роста среднего чека до 5,97%, вместе с резким падением трафика клиентов с 0,85% в 1 полугодии 2013 до 2,51% за 9 месяцев того же года, что отразилось на росте выручки. Однако динамика среднего чека Группы продолжает оставаться выше темпов инфляции, увеличение которой за 9 месяцев 2013 составило 4,7%. Кроме этого, за 9 месяцев 2013 года сеть расширила торговую площадь на 24% г/г главным образом за счет формата «у дома», который увеличился на 58 магазинов за 3 квартал этого года. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,38%: компания открыла 16 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за 9 месяцев сеть Дикси пополнилась 168 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 75% выручки ритейлера. Акции компании продолжают обладать высоким потенциалом роста, однако замедление темпов открытия магазинов и снижение трафика окажет умеренно негативное влияние на рост выручки по итогам года.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 34,61%.

На ушедшей неделе котировки Русгидро не радовали динамикой, несмотря на заявление его руководителя о том, что компания в 2014 году готова перейти на выплату дивидендов в 25% от чистой прибыли по МСФО. Также холдинг собирается приступить к оптимизации издержек, включая сокращение расходов на управленческий аппарат и непрофильные направления, чтобы завершить год с хорошими финансовыми результатами и подготовиться к заморозке тарифов в 2014 году. Катализатором недавнего роста акций Русгидро, особенно заметного на фоне отрицательной динамики сектора, стало заявление Путина на саммите АТЭС о возможном увеличении поставок электроэнергии в АТР, что, вероятнее всего, будет обеспечено выработкой энергии ГЭС на Дальнем Востоке. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение Системного оператора работать электростанциям, вырабатывающим дешевую электроэнергию, на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Также повышенная водность рек до конца года будет способствовать повышению выработки Русгидро. Позитивно на свободных денежных средствах скажется и улучшение ситуации по долгам Энергострима перед компанией, которые за семь месяцев текущего года удалось сократить вдвое. Негативными аспектами остается критическая климатическая ситуация на Дальнем Востоке в связи с паводками. Компания направляет средства на помощь в устранении последствий разгула стихии. РАО ЭС Востока, «дочка» Русгидро, оценивает средства, которые должны быть направлены в регионы бедствия, в 570 млн руб.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб, потенциал роста: 21,74%.

Обыкновенные акции Ростелекома могут показать положительную динамику в краткосрочной перспективе. Ожидается, что драйверами роста выступят развитие истории с формированием СП оператора с Теле2 Россия и ожидание достаточно позитивной отчетности по итогам 3-го квартала. Если говорить о предполагаемом СП, то Ростелеком может получить в нем до 50%, внеся всего лишь 13,8 млн своих мобильных абонентов против 23,2 млн от Теле2 Россия. Дело в том, что помимо абонентской базы Ростелеком может внести лицензии на 3G-3G+/4G, в которых Теле2 Россия нуждается для дальнейшего развития бизнеса. Напомним, что у Теле2 Россия есть лишь права на предоставления связи в формате 2G. Что касается отчетности, то основными драйверами роста совокупной выручки оператора до конца 2013 года останутся такие услуги, как платное ТВ (особенно IPTV), фиксированный ШПД и передача/пропуск трафика. Также, в отличие от первых двух кварталов 2013 года, положительной динамики на этот раз можно ожидать и от мобильного сегмента. На наш взгляд, полноценный запуск 3G+ и наращивание присутствия в Санкт-Петербурге и Ленинградской области положительно скажется на выручке этого сегмента. На этом фоне совокупная выручка оператора вырастет на 1,7% г/г, до 78,3 млрд руб.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 72,05%.

В финансовой отчетности ВТБ за 1-е полугодие 2013 года есть ряд положительных моментов: процентные доходы, повысившиеся на 25,3% г/г, растут на 6,4 п.п. быстрее, чем расходы. Доля просроченных кредитов снизилась на 0,1 п.п. и составила 5,5%, а чистая средняя маржа выросла до 4,4%, что выше среднего значения по российскому банковскому сектору. Однако среди негативных моментов стоит отметить снижение чистой прибыли на 17,9% г/г, которое объясняется ростом расходов под обесценение портфеля на 57% г/г. Этот фактор негативно отразится на показателях рентабельности. Позитивную динамику показали объемы корпоративного кредитования, прибавившие 9,1% г/г, в сегменте розничного кредитования зафиксирован рост на 17% г/г. Коэффициент достаточности капитала H1 повысился на 0,7 п.п., до 11%. На ушедшей неделе группа продолжила избавляться от непрофильных активов. Так, стало известно, что ВТБ продал Белоруссии нефтяную компанию Янгпур за $50 млн. Кроме того, появилась определенность в отношении сроков продажи Инвестлеспрома АФК Система.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 46,18%.

На прошлой неделе акции ММК падали вместе со всем сектором черной металлургии. Дополнительный негативный эффект оказала публикация операционных результатов компании за 2-й квартал и 1-е полугодие, которые оказались ожидаемо слабыми, так как конъюнктура на внутреннем рынке в отчетном периоде была неблагоприятной. Продажи стальной продукции сократились на 7% кв/кв, до 2,64 млн тонн. Вместе с тем из-за низкого уровня вертикальной интеграции позитивное влияние на финансовые результаты ММК окажет сильное снижение цен на ЖРС и угольный концентрат в 3-м квартале. Благодаря этому компании удастся сохранить показатель EBITDA margin на уровне 2-го квартала. Недавно Магнитка опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие. В ней отражен ряд позитивных тенденций. Так, несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает бизнес компании довольно устойчивым.

Сургутнефтегаз, ап (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста: 11,3%.

В 1-м полугодии 2013 года рост чистой прибыли Сургутнефтегаза по РСБУ составил 52%. Как всегда, основную лепту в рост показателя внесли нетто «прочие доходы», которые по итогам полугодия составили 72 млрд руб. по сравнению с немногим менее 5 млрд руб. за 1-е полугодие прошлого года. Прочие доходы компании поступают от доходов от инвестиций, как реальных, так и бумажных, а также за счет изменения валютных курсов. Основная часть, более 80% финансовых вложений, приходится на долю долларовых депозитов. Курс рубля к доллару на конец 1-го полугодия 2013 года составил 32,71 руб. по сравнению с 30,37 руб. в начале года. Ослабление рубля почти на 8%, произошедшее с начала года, благоприятно отразилось на отчетности Сургутнефтегаза и позволяет рассчитывать на рост дивидендов по привилегированным акциям компании. Особенно в свете того, что существенного укрепления рубля до конца года не ожидается. Прогноз по курсу составляет 32,6-33,2 руб. в 3-м квартале этого года и 31,5-32 руб. в 4-м. На дивиденды по префам компания ежегодно направляет порядка 7,1% от чистой прибыли. Если в прошлом году выплаты составили 1,48 руб. на одну привилегированную акцию, то в этом году стоит ожидать роста на порядка 25-30%, до 1,9 руб., что подразумевает дивидендную доходность в 8,7% от текущих цен. Это делает префы Сургутнефтегаза одними из лидеров по дивидендной доходности отрасли в 2013 году.