• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: обновляем драйверы роста
Cкачать пост

Модельный портфель: обновляем драйверы роста

В течение недели, завершившейся 18 октября, на рынках сохранялись «бычьи» настроения. Им способствовали позитивная статистика по динамике ВВП Китая в 3-м квартале, совпавшая с прогнозами и показавшая ускорение темпов роста показателя до 7,8%, а также временное решение бюджетных проблем в США и поднятие потолка госдолга, что в краткосрочной перспективе позволит Штатам избежать дефолта.



Помимо этих новостей на настроения инвесторов оказывали влияние корпоративные отчеты, вышедшие в США и Европе. Позитивные данные представили компании телекоммуникационного и финансового сектора. Акции Google после публикации отчетности обновили исторические максимумы. Из вышедшей на неделе статистики стоит отметить публикацию августовских данных по динамике промышленного производства в еврозоне, которая зафиксировала рост на 1%, что на 0,2 п.п. превысило прогнозы. Внимания заслуживает и аналогичный показатель в Японии, который снизился на 0,9%. Кроме того, стоит отметить публикацию данных по инфляции в еврозоне за сентябрь, как и ожидалось, ее уровень повысился на 0,5%. CPI Великобритании в сентябре сохранился на уровне в 0,4%, что также совпало с прогнозами. Поскольку в США правительственные организации заработали только в два последних дня недели, были опубликованы лишь данные по количеству первичных заявок по безработице, количество которых сократилось лишь до 358 тыс., или на 23 тыс. выше консенсуса.

С 14-го по 18 октября отечественные фондовые площадки показали сильную позитивную динамику. Лучше рынка выглядели бумаги компаний металлургического и телекоммуникационного секторов, хуже рынка — акции представителей потребительского сектора и сектора минеральных удобрений. К закрытию торговой сессии минувшей пятницы индекс ММВБ вырос на 1,34%, достигнув 1533,35 пункта, РТС прибавил 2,68% и закрылся на отметке в 1516,62 пункта. Курс рубля укрепился по отношению к американскому доллару на 1,14%, по итогам недели доллар стал стоить 31,84 руб. Цена на нефть марки Brent снизилась на 0,43%, до $109,94 за баррель.

На новой неделе инвесторы могут начать фиксировать часть прибыли, поэтому динамика на фондовых рынках будет умеренно негативной. Потенциал роста на позитивных новостях из США уже отыгран и заложен инвесторами в стоимость активов. Основным драйвером на предстоящей неделе будут выходящие отчеты в совокупности с макроэкономической статистикой. Также в стоимость бумаг инвесторы могут начать закладывать ожидания от предстоящего заседания ФРС США.

Понедельник, 21 октября, начнется с публикации данных по торговому балансу Японии, который, согласно ожиданиям, будет дефицитным в размере 920 млрд иен. Важно не пропустить релиз сентябрьского индекса цен производителей в Германии, который, согласно прогнозам, должен вырасти на 0,1%. В США будут опубликованы сентябрьские данные по количеству сделок на вторичном рынке жилья, которые выходят с задержкой из-за вынужденного отпуска правительственных организаций. Ожидается, что количество сделок снизится до 5,30 млн. Стоит также обратить внимание на интервью главы ФРБ Чикаго телеканалу CNBC.

Во вторник, 22 октября, блок важной статистики будет опубликован в Штатах. В него войдут данные с рынка труда, которые должны были стать известны еще в позапрошлую пятницу. Прогноз предполагает сохранение уровня безработицы на отметке в 7,3%, однако количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, согласно ожиданиям рынка, возрастет до 185 тыс. штук, а рост средней заработной платы сохранится на уровне в 0,2% м/м.

Среда, 23 октября, будет менее щедра на макростатистику, однако стоит обратить внимание на публикацию данных по динамике импортных и экспортных цен в США в сентябре, которые, согласно прогнозу, вырастут на 0,2% и 0,0% соответственно. Во второй половине дня станет известно значение индекса потребительского доверия в еврозоне за октябрь, который может подняться до -14,4 пункта с -14,9 пункта, зафиксированных в прошлом месяце.

В четверг, 24 октября, будут опубликованы HSBC PMI в Китае. Данные PMI выйдут также в Германии и еврозоне, где, согласно прогнозам, показатели вырастут до 51,5 пункта и 51,4 пункта соответственно. Кроме того, в четверг состоится публикация сентябрьских цифр по сделкам на первичном рынке недвижимости в США, ожидается, что число сделок увеличится до 0,425 млн. Количество первичных заявок на пособие по безработице в Штатах, согласно прогнозам, сократится до 340 тыс.

Пятница, 25 октября, будет интересна публикацией предварительных данных по динамике ВВП Великобритании в 3-м квартале, по прогнозу экономика должна прибавить 0,8%. Кроме того, будут представлены сентябрьские данные по динамике заказов на товары длительного пользования в США, которые, согласно ожиданиям, должны вырасти на 2%.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 18 октября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в модельном портфеле Инвесткафе выросла на 1,36%. Этот результат совпал с динамикой фондовых индексов: ММВБ прибавил 1,34%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции АФК Система, Русгидро, Ростелекома и ММК, торговавшиеся существенно выше рынка. Стоимость бумаг в портфеле на закрытие 18 октября составила 1 311 876,07 руб. включая 109,07 руб. наличными.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 18 октября этого года достигла 38,23%, увеличившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ вырос на 6,58%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился до 31,65%.

С начала года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 6,27%, а индекс ММВБ вырос на 1,49%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 1,16%, а индекс ММВБ поднялся на 6,46%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.



На прошедшей неделе динамику существенно лучше рынка показали обыкновенные акции Русгидро, АФК Система и ММК, а также префы Сургутнефтегаза. Медленнее рынка в целом росли котировки Газпром нефти, ВТБ и Аэрофлота. Акции Дикси продемонстрировали снижение.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и с высоким потенциалом роста, с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую в ближайшие дни неопределенность динамики на фондовых площадках. Качественный состав портфеля оставлен без изменений. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти, Норникеля и АФК Система.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 34,45%.

На прошлой неделе акции Аэрофлота показали позитивную динамику. Это было связано с объявлением планов компании по выводу акций на международные рынки, что может привлечь дополнительный интерес со стороны иностранных инвесторов. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% по сравнению с июлем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего за 7 первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить темпы роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов стоит отметить публикацию полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за 7 месяцев года; данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период; а также прогресс с принятием необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 32,30%.

Несмотря на положительную динамику последних двух месяцев, котировки Системы сохраняют значительный потенциал роста. На наш взгляд, частично он может быть реализован уже в краткосрочной перспективе. Среди факторов, которые будут этому способствовать, в первую очередь стоит отметить значительный дисконт текущей капитализации холдинга к капитализации его публичных и непубличных активов под управлением. АФК Система владеет мажоритарными пакетами в МТС и Башнефти, а также инвестирует в такие активы, как РТИ, Биннофарм, МТС Банк, ГК Детский Мир, Интурист, ГК Медси, SSTL и прочие. По нашим оценкам, справедливый дисконт капитализации холдинга к сумме капитализации публичных «дочек» и чистым активам непубличных компаний должен составлять не более 50%, что подразумевает хороший потенциал роста. Помимо значительного дисконта драйверами роста могут выступить ожидаемо хорошие результаты дочерних компаний по итогам 3-го квартала 2013 года, которые холдинг будет публиковать перед своей отчетностью за этот период. Можно рассчитывать на хорошие результаты как от МТС и Башнефти, так и от непубличных «дочек», которые в совокупности приносят порядка 15% совокупной годовой выручки АФК. Есть все основания полагать, что доля этих активов за счет опережающих темпов прироста выручки по итогам 2013 года вырастет до 17-18%. Наконец, стоит упомянуть, что топ-менеджмент АФК Системы в последнее время активно наращивает долю в капитале компании. Так, доля председателя правления холдинга Михаила Шамолина за последний месяц возросла на 0,1 п.п. и составила 0,1557%. На наш взгляд, это является важным индикатором инвестиционной привлекательности акций компании.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 68,92%.

В финансовой отчетности ВТБ за 1-е полугодие 2013 года есть ряд положительных моментов: процентные доходы, повысившиеся на 25,3% г/г, растут на 6,4 п.п. быстрее, чем расходы. Доля просроченных кредитов снизилась на 0,1 п.п. и составила 5,5%, а чистая средняя маржа выросла до 4,4%, что выше среднего значения по российскому банковскому сектору. Однако среди негативных моментов стоит отметить снижение чистой прибыли ВТБ на 17,9% г/г, которое объясняется ростом расходов под обесценение портфеля на 57% г/г. Этот фактор негативно отразится на показателях рентабельности. Позитивную динамику показали объемы корпоративного кредитования, прибавившие 9,1% г/г, в сегменте розничного кредитования зафиксирован рост на 17% г/г. Коэффициент достаточности капитала H1 повысился на 0,7 п.п., до 11%. На прошедшей неделе интерес к ВТБ подогревала новость о продаже 50% акций компании Tele2 Россия, 100% бумаг которой ВТБ приобрел ранее за $2,4 млрд. Нынешняя рыночная стоимость актива оценивается в $4,2 млрд, что позволит компании получить значительную прибыль.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 13,36%.

Акции Норникеля показывали динамику лучше рынка, а также лучше других компаний металлургического сектора на фоне объявления изменений в дивидендной политике компании. Теперь минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA, что, несмотря на снижение минимального размера по сравнению с предыдущим уровнем, позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустил финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 6,98%.

В 1-м полугодии 2013 года рост чистой прибыли Сургутнефтегаза по РСБУ составил 52%. Как всегда, основную лепту в рост показателя внесли нетто «прочие доходы», которые по итогам полугодия составили 72 млрд руб. по сравнению с немногим менее 5 млрд руб. за 1-е полугодие прошлого года. Прочие доходы компании поступают от доходов от инвестиций, как реальных, так и бумажных, а также за счет изменения валютных курсов. Основная часть, более 80% финансовых вложений, приходится на долю долларовых депозитов. Курс рубля к доллару на конец 1-го полугодия 2013 года составил 32,71 руб. по сравнению с 30,37 руб. в начале года. Ослабление рубля почти на 8%, произошедшее с начала года, благоприятно отразилось на отчетности Сургутнефтегаза и позволяет рассчитывать на рост дивидендов по привилегированным акциям компании. Особенно в свете того, что существенного укрепления рубля до конца года не ожидается. Прогноз по курсу составляет 32,6-33,2 руб. в 3-м квартале этого года и 31,5-32 руб. в 4-м. На дивиденды по префам компания ежегодно направляет порядка 7,1% от чистой прибыли. Если в прошлом году выплаты составили 1,48 руб. на одну привилегированную акцию, то в этом году стоит ожидать роста на порядка 25-30%, до 1,9 руб., что подразумевает дивидендную доходность в 8,7% от текущих цен. Это делает префы Сургутнефтегаза одними из лидеров по дивидендной доходности отрасли в 2013 году.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 32,25%.

В последнее время котировки Русгидро не радовали динамикой, несмотря на заявление его руководителя о том, что компания в 2014 году готова перейти на выплату дивидендов в 25% от чистой прибыли по МСФО. Также холдинг собирается приступить к оптимизации издержек, включая сокращение расходов на управленческий аппарат и непрофильные направления, чтобы завершить год с хорошими финансовыми результатами и подготовиться к заморозке тарифов в 2014 году. Катализатором недавнего роста акций Русгидро, особенно заметного на фоне отрицательной динамики сектора, стало заявление Путина на саммите АТЭС о возможном увеличении поставок электроэнергии в АТР, что, вероятнее всего, будет обеспечено выработкой энергии ГЭС на Дальнем Востоке. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение Системного оператора работать электростанциям, вырабатывающим дешевую электроэнергию, на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Также повышенная водность рек до конца года будет способствовать повышению выработки Русгидро. Позитивно на свободных денежных средствах скажется и улучшение ситуации по долгам Энергострима перед компанией, которые за семь месяцев текущего года удалось сократить вдвое. Негативными аспектами остается критическая климатическая ситуация на Дальнем Востоке в связи с паводками. Компания направляет средства на помощь в устранении последствий разгула стихии. РАО ЭС Востока, «дочка» Русгидро, оценивает средства, которые должны быть направлены в регионы бедствия, в 570 млн руб.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 42,84%.

Поддержку бумагам ММК, помимо общего притока ликвидности в сектор, оказала новость о выкупе миноритарного пакета Белона. Теперь ММК контролирует 95% акций угольной компании и может консолидировать 100% ее бумаг. Недавно Магнитка опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие. В ней отражен ряд позитивных тенденций. Так, несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает бизнес компании довольно устойчивым.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 93,69%.

Дикси опубликовало предварительные результаты за 1-е полугодие 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 57,35%.

Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе России. Необходимость этого шага продиктована тем, что компании нужны лицензии на разработку Долгинского и Приразломного месторождений, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Эти месторождения обладают существенными запасами нефти, поэтому вполне логично, что их будет разрабатывать нефтяная «дочка» Газпрома, которая в настоящее время числится оператором проектов. Общие извлекаемые запасы нефти двух месторождений оцениваются в 306 млн тонн. Приразломное будет введено в эксплуатацию уже в конце текущего года. К 2015-м добыча нефти и конденсата здесь должна составить порядка 2,7 млн тонн, а к 2021 году она достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. На Долгинском месторождении в настоящее время ведется разведочное бурение, результаты которого должны быть получены в ближайшие месяцы. Начало добычи запланировано на 2020 год, к 2026 году планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн. Получение Газпром нефтью права на работу на шельфе будет весьма позитивно для компании. В дальнейшем она сможет рассчитывать на право освоения других месторождений, а также на получение других участков на шельфе с баланса Газпрома, который, являясь государственной компанией, до сих пор имел практически беспрепятственный доступ к лицензиям.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 28,87%.

Обыкновенные акции Ростелекома могут показать положительную динамику в краткосрочной перспективе. Драйверами роста выступят развитие истории с формированием возможного СП оператора с Теле2 Россия и ожидание достаточно позитивной отчетности по итогам 3-го квартала. Если говорить о предполагаемом СП, то Ростелеком может получить в нем до 50%, внеся всего лишь 13,8 млн своих мобильных абонентов против 23,2 млн, которые есть у Теле2 Россия. Помимо абонентской базы Ростелеком может внести в совместное предприятие свои 3G/3G+/4G лицензии, в которых нуждается Теле2 Россия для дальнейшего развития бизнеса. Напомним, что у Теле2 Россия есть лишь лицензии на связь 2G. Что касается отчетности, то основными драйверами роста совокупной выручки оператора до конца 2013 года останутся такие услуги, как платное ТВ (особенно IPTV), фиксированный ШПД и услуги по передаче/пропуску трафика. Также, в отличие от первых двух кварталов, положительной динамики на этот раз можно ожидать и от мобильного сегмента. На наш взгляд, полноценный запуск 3G+ и наращивание присутствия в Санкт-Петербурге и Ленинградской области положительно скажется на выручке этого сегмента. В итоге мы ожидаем, что показатель совокупной выручки оператора вырастет на 1,7% г/г, до 78,3 млрд руб.