• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: надеяться на лучшее ― готовиться к худшему
Cкачать пост

Модельный портфель: надеяться на лучшее ― готовиться к худшему

В течение недели, завершившейся 11 октября, на рынках преобладали «бычьи» настроения. Индексы ведущих торговых площадок оставались в «зеленой зоне», несмотря на сохранение в США неопределенности, связанной с фактическим параличом Конгресса и растущими рисками дефолта, в случае если вопрос поднятия потолка госдолга не будет решен до 17 октября.



Поддержку «быкам» оказала также новость о назначении главой ФРС США Джанет Йеллен, которая является сторонницей количественного смягчения, и это оставляет шанс, что действующая программа QE3 сохранится в прежнем объеме до конца года. Также на американских фондовых биржах стартовал сезон корпоративных финансовых отчетов, что подогревает интерес инвесторов к американским бумагам. Из важной макроэкономической статистики стоит отметить публикацию августовских данных по динамике промышленного производства Германии и Великобритании, которые зафиксировали рост на 1,4% и снижение на 1,1% соответственно. Из-за временной остановки работы госучреждений в США большая часть американской статистики опубликована не была. Вышли только данные по количеству первичных заявок по безработице, достигшего 374 тыс. и существенно превысившего прогноз.

По итогам недели отечественные фондовые площадки показали сильную позитивную динамику. Лучше рынка выглядели акции компаний потребительского и телекоммуникационного секторов, хуже рынка — бумаги представителей металлургического и машиностроительного секторов. К закрытию торговой сессии 11 октября индекс ММВБ вырос на 2,63%, достигнув 1513,03 пункта, РТС прибавил 2,35% и закрылся на отметке в 1477 пунктов. Курс рубля ослаб по отношению к американскому доллару на 0,35%, по итогам недели доллар стал стоить 32,21 руб. Цена на нефть марки Brent с 7 по 11 октября выросла на 2,09%, до $110,42 за баррель.

На новой неделе динамика индексов будет во многом зависеть от результатов переговоров между демократами и республиканцами, которые должны договориться о повышении потолка госдолга в США. Также в Штатах продолжится сезон корпоративных отчетов, что будет оказывать влияние на рынки и может привести к повышению интереса инвесторов к отдельным бумагам. На неделе ожидается довольно большой объем макроэкономической статистики, однако ее влияние на мировые индексы может быть не столь значительно на фоне новостей из США.

Понедельник, 14 октября, начнется с публикации CPI Китая за сентябрь, который, согласно консенсус-прогнозу, покажет значение в 0,5%. На открытии торгов стоит обратить внимание на публикацию данных об импортных ценам в Германии за август, а в обед будет опубликована статистика о динамике промышленного производства за август в еврозоне. В связи с выходным днем в США не будут работать американские банки, следовательно, можно ожидать снижения объемов торгов. Между тем стоит обратить внимание на выступление Бена Бернанке на конференции в Мексике.

Во вторник, 15 октября, до начала торгов на Московской бирже ожидается публикация пересмотренного показателя динамики промышленного производства Японии за август. После полудня выйдет сентябрьский CPI Великобритании, который, согласно консенсус-прогнозу, зафиксирует рост потребительских цен на 0,3%. В США свои квартальные результаты опубликуют The Coca-Cola и Yahoo! Inc. Также ожидается выступление глав ФРБ Нью-Йорка и Сан-Франциско на конференции в Мексике.

Среда, 16 октября, отметится публикацией макроданных из Великобритании, в частности, ожидается, что безработица в августе сохранится на уровне 7,7%. Также ожидается выход сентябрьских данных по инфляции в еврозоне, которая, по прогнозам, составит 0,5%, а также публикация августовского торгового баланса. Во второй половине дня появятся сведения по динамике потребительских цен в США, прогнозируется рост на 0,2%. Также в Штатах отчитаются компании финансового и технологического секторов.

В четверг, 17 октября, в первой половине дня стоит обратить внимание на сентябрьскую динамику розничных продаж в Великобритании (прогноз: рост на 0,4%). Во второй половине дня выйдет довольно большой блок статистики из США. В него войдут данные по количеству первичных заявок на пособие по безработице (прогноз: сокращение до 337 тыс.), а также сентябрьские данные по количеству новостроек (прогноз: рост до 0,908 млн) и по динамике промышленного производства (прогноз: роста на 0,4%). Отчетность представят Google и банк Goldman Sachs. Кроме того, четверг на данный момент является последним днем для принятия решения по поднятию потолка госдолга. Если оно так и не будет принято, по обязательствам США может быть объявлен дефолт.

Пятница, 18 октября, будет интересна инвесторам с точки зрения публикации данных по динамике ВВП Китая в 3-м квартале, который, согласно прогнозу, повысится на 7,8% с 7,5% во 2-м квартале. Также стоит обратить внимание на сентябрьские данные по динамике розничных продаж в Поднебесной. НМЛК отчитается по РСБУ.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 11 октября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 1,45%, притом что ММВБ прибавил 2,63%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Газпром нефти, Аэрофлота, Русгидро и ГМК Норникель, которые показали рост существенно лучше рынка. Стоимость портфеля по состоянию на закрытие 11 октября составила 1 294 215,87 руб включая 80,67 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 11 октября 2013-го достигла 36,37%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 5,16%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного сузился и составил 31,20%. С начала года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 7,54%, а индекс ММВБ вырос на 0,14%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 2,08%, а индекс ММВБ вырос на 5,55%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей.



На прошедшей неделе существенно лучше рынка торговались обыкновенные акции Русгидро и привилегированные акции Сургутнефтегаза, медленнее рынка росли бумаги Газпром нефти, ВТБ, ММК и МТС. Отрицательную динамику показали акции Дикси и Аэрофлота.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую неопределенность рынков на предстоящей неделе. В качественный состав портфеля было принято решение внести изменение, заменив бумаги МТС на обыкновенные акции Ростелекома. Высокую долю сохранили бумаги Газпром нефти, Норникеля и АФК Система.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 35,33%.

На прошлой неделе акции Аэрофлота показали позитивную динамику. Это было связано с объявлением планов компании по выводу акций на международные рынки, что может привлечь дополнительный интерес к бумагам со стороны иностранных инвесторов. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% по сравнению с июлем 2012 года после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения (июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок). Таким образом, с учетом результатов полугодия, всего за 7 первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Такие темпы роста представляются высокими и должны превысить темпы роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов стоит отметить публикацию полной операционной отчетности Аэрофлота за июль и за 7 месяцев года; данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период; а также прогресс с принятием необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 32,68%.

Несмотря на положительную динамику последних двух месяцев, котировки Системы сохраняют значительный потенциал роста. На наш взгляд, частично он может быть реализован на предстоящей неделе. Среди факторов, которые будут этому способствовать, в первую очередь стоит отметить значительный дисконт текущей капитализации холдинга к капитализации его публичных и непубличных активов под управлением. АФК Система владеет мажоритарными пакетами в МТС и Башнефти, а также инвестирует в такие активы, как РТИ, Биннофарм, МТС Банк, ГК Детский Мир, Интурист, ГК Медси, SSTL и прочие. По нашим оценкам, справедливый дисконт капитализации холдинга к сумме капитализации публичных «дочек» и чистым активам непубличных компаний должен составлять не более 50%, что подразумевает хороший потенциал роста. Помимо значительного дисконта драйверами роста могут выступить ожидаемо хорошие результаты дочерних компаний по итогам 3-го квартала 2013 года, которые холдинг будет публиковать перед своей отчетностью за этот период. Можно рассчитывать на хорошие результаты как от МТС и Башнефти, так и от непубличных «дочек», которые в совокупности приносят порядка 15% совокупной годовой выручки АФК. Есть все основания полагать, что доля этих активов за счет опережающих темпов прироста выручки по итогам 2013 года вырастет до 17-18%. Наконец, стоит упомянуть, что топ-менеджмент АФК Системы в последнее время активно наращивает долю в капитале компании. Так, доля председателя правления холдинга Михаила Шамолина за последний месяц возросла на 0,1 п.п. и составила 0,1557%. На наш взгляд, это является важным индикатором инвестиционной привлекательности акций компании.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 70,41%.

Последние новости от ВТБ можно назвать позитивными. На прошедшей неделе стало известно, что банк подписал рамочное соглашение с Societe Generale на продажу 10%-го пакета акций Росбанка. Государственный банк на протяжении последних трех лет пытался договориться с SG, но не мог прийти к условиям, удовлетворяющим обе стороны. В результате сделки ВТБ получит пакет акций Московской биржи, задолженность ряда российских компаний, недвижимость и ликвидные акции эмитентов. Мы считаем это позитивным для ВТБ, поскольку это позволит ему улучшить позиции по основному направлению — корпоративному кредитованию. Также стоит отметить последнюю новость о продаже пакета акций Tele2 Россия, 100% которого за $2,4 млрд без учета долга приобрел ВТБ. В итоге на данный момент компания оценивается в $4,2 млрд без учета долга и имеет хорошие перспективы роста. Помимо этого 10 октября ВТБ объявил о подписании договора купли-продажи 25,95% акций ЗАО Банк ВТБ (Белоруссия), что позволит нарастить капитал «дочки» в РБ, вследствие чего банк сможет участвовать в более крупных проектах на территории страны, что также позитивно отразится на его финансовых результатах.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 13,64%.

Акции Норникеля показывали динамику лучше рынка, а также лучше других компаний металлургического сектора на фоне объявления изменений в дивидендной политике компании. Теперь минимальный размер выплат Норникеля ограничен $2 млрд и 50% EBITDA, что, несмотря на снижение минимального размера по сравнению с предыдущим уровнем, позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норникель выпустила финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании сократилась на 6,1% г/г на фоне снижения средних цен на медь и никель и падения объемов реализации. Однако EBITDA Норникеля потеряла 7,82% и опустилась до $2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов, в результате EBITDA margin уменьшилась незначительно и составила 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически в 3 раза, до $545 млн, однако это в первую очередь связанно с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала $741 млн чистого денежного потока, в результате чего удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка Норникеля составила 1,1х, что позволяет компании в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики Норникеля в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на 13% дивидендной доходности в будущем году.

Сургутнефтегаз, ап (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста: 8,65%.

В 1-м полугодии 2013 года рост чистой прибыли Сургутнефтегаза по РСБУ составил 52%. Как всегда, основную лепту в рост показателя внесли нетто «прочие доходы», которые по итогам полугодия составили 72 млрд руб. по сравнению с немногим менее 5 млрд руб. за 1-е полугодие прошлого года. Прочие доходы компании поступают от доходов от инвестиций, как реальных, так и бумажных, а также за счет изменения валютных курсов. Основная часть, более 80% финансовых вложений, приходится на долю долларовых депозитов. Курс рубля к доллару на конец 1-го полугодия 2013 года составил 32,71 руб. по сравнению с 30,37 руб. в начале года. Ослабление рубля почти на 8%, произошедшее с начала года, благоприятно отразилось на отчетности Сургутнефтегаза и позволяет рассчитывать на рост дивидендов по привилегированным акциям компании. Особенно в свете того, что существенного укрепления рубля до конца года не ожидается. Прогноз по курсу составляет 32,6-33,2 руб. в 3-м квартале этого года и 31,5-32 руб. в 4-м. На дивиденды по префам компания ежегодно направляет порядка 7,1% от чистой прибыли. Если в прошлом году выплаты составили 1,48 руб. на одну привилегированную акцию, то в этом году стоит ожидать роста на порядка 25-30%, до 1,9 руб., что подразумевает дивидендную доходность в 8,7% от текущих цен. Это делает префы Сургутнефтегаза одними из лидеров по дивидендной доходности отрасли в 2013 году.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 32,25%.

Русгидро показало неплохие операционные и финансовые результаты за 1-е полугодие 2013 года, особенно на фоне слабых показателей других представителей электроэнергетического рынка. В целом цифры порадовали ростом чистой прибыли, который компания приписывает росту выработки электроэнергии и эффективному управлению издержками в первые шесть месяцев текущего года. Во 2-м полугодии мы ожидаем более сильных результатов благодаря запуску новых мощностей, которые позволят более экономно использовать ресурсы. Катализатором недавнего роста акций Русгидро, особенно заметного на фоне отрицательной динамики сектора, стало заявление Путина на саммите АТЭС о возможном увеличении поставок электроэнергии в АТР, что, вероятнее всего, будет обеспечено выработкой энергии ГЭС на Дальнем Востоке. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение Системного оператора работать электростанциям, вырабатывающим дешевую электроэнергию, на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Также повышенная водность рек до конца года будет способствовать повышению выработки Русгидро. Позитивно на свободных денежных средствах скажется и улучшение ситуации по долгам Энергострима перед компанией, которые за 7 месяцев текущего года удалось сократить вдвое. Негативными аспектами остается критическая климатическая ситуация на Дальнем Востоке в связи с паводками. Компания направляет средства на помощь в устранении последствий разгула стихии. Например, РАО ЭС Востока, «дочка» Русгидро, оценивает средства, которые должны быть направлены в регионы бедствия, в 570 млн руб.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 49,91%.

На прошлой неделе бумаги ММК показали лучшую динамику в своем секторе. Рост может сохраниться и далее на фоне публикации важной статистики. Недавно ММК опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие. В ней отражен ряд позитивных тенденций. Так, несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает бизнес компании довольно устойчивым.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 93,67%.

Дикси опубликовало предварительные результаты за 1-е полугодие 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 57,75%.

Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе России. Необходимость этого шага продиктована тем, что компании нужны лицензии на разработку Долгинского и Приразломного месторождений, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Эти месторождения обладают существенными запасами нефти, поэтому вполне логично, что их будет разрабатывать нефтяная «дочка» Газпрома, которая в настоящее время числится оператором проектов. Общие извлекаемые запасы нефти двух месторождений оцениваются в 306 млн тонн. Приразломное будет введено в эксплуатацию уже в конце текущего года. К 2015-м добыча нефти и конденсата здесь должна составить порядка 2,7 млн тонн, а к 2021 году она достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. На Долгинском месторождении в настоящее время ведется разведочное бурение, результаты которого должны быть получены в ближайшие месяцы. Начало добычи запланировано на 2020 год, к 2026 году планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн. Получение Газпром нефтью права на работу на шельфе будет весьма позитивно для компании. В дальнейшем она сможет рассчитывать на право освоения других месторождений, а также на получение других участков на шельфе с баланса Газпрома, который, являясь государственной компанией, до сих пор имел практически беспрепятственной доступ к лицензиям.

Ростелеком (сектор телекоммуникаций)
Целевая цена: 140,06 руб. Потенциал роста: 32,90%.

Несмотря на ряд рисков, в том числе связанных с неопределенностью по поводу сроков приватизации обыкновенные акции Ростелекома привлекательны для инвестиций. Основными драйверами роста совокупной выручки оператора до конца 2013 года останутся такие услуги как платное ТВ (особенно IPTV), фиксированный ШПД и услуги по передаче/пропуску трафика. В отличие от первых двух кварталов положительной динамики на этот раз можно ожидать и от мобильного сегмента. Полноценный запуск 3G+ и наращивание присутствия в Санкт-Петербурге и Ленинградской области положительно скажется на выручке этого сегмента. В итоге мы ожидаем, что показатель совокупной выручки оператора за аналогичный период возрастет на 1,7% г/г, до примерно 78,3 млрд руб. Что касается краткосрочных факторов роста, то здесь стоит обратить внимание на дальнейшее развитие истории формирования СП с Теле2 Россия. Если совместное предприятие будет сформировано на паритетных условиях, это может создать дополнительную стоимость для акционеров Ростелекома и тем самым повысить рыночную капитализацию оператора, не потребовав дополнительного финансирования. Так, Ростелеком может внести в совместное предприятие 13,8 млн абонентов и пакет лицензий (CDMA-450 и UMTS-1900/2100 в 65 регионах, лицензии CDMA-450/2000 в трех регионах и лицензии GSM-1800 в 45 регионах). Фактически это будет равно внесенной Теле2 Россия абонентской базе в 23,2 млн. Теле2 Россия получит возможность развиваться благодаря доступу к 3G/3G+/4G лицензиям, а Ростелеком ― примерно $1,5 млрд к капитализации за счет эффективного распоряжения пакетом лицензий.