• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: стабильность ― признак мастерства
Cкачать пост

Модельный портфель: стабильность ― признак мастерства

Неделя с 30 сентября по 4 октября оказалась насыщенной важными событиями и новостными поводами, основным из которых стало обсуждение проекта бюджета США в американском Конгрессе. Республиканцам и демократам не удалось договориться к 1 октября, в результате чего работа части государственных служб была приостановлена. Рынок отреагировал на это снижением индексов, опасаясь, что конгрессмены не смогут договориться и по другому ключевому вопросу ― поднятию потолка госдолга, что может привести к дефолту.



На фоне проблем в Штатах на второй план отошло заседание ЕЦБ, на котором, как и ожидалось, ключевая ставка была сохранена на уровне 0,5%. На настроения инвесторов также оказывала влияние выходящая макростатистика. В частности, были обнародованы сентябрьские индексы PMI в промышленности ключевых экономик: в еврозоне он составил 51,1 пункта, в Китае HSBC PMI снизился до 50,2 пункта, в Великобритании аналогичный показатель опустился до отметки в 56,7 пункта, что оказалось хуже прогнозов. В США ISM PMI в промышленном секторе в сентябре вырос до 56,2 пункта, что превысило ожидания. Инфляция в еврозоне снизилась до 1,1%, а безработица за август сократилась до 12%, что оказалось лучше прогнозов. В США данные с рынка труда не были опубликованы из-за остановки работы правительственных организаций.

По итогам недели отечественные фондовые площадки показали околонулевую динамику. Лучше рынка выглядели компании потребительского и телекоммуникационного секторов, хуже рынка торговались металлургические и энергетические компании. К закрытию торговой сессии 4 октября индекс ММВБ вырос на 0,16%, достигнув 1474,21 пункта, РТС прибавил 0,72%, составив 1443,15 пункта. Рубль укрепился по отношению к американскому доллару на 0,72%, по итогам недели доллар стал стоить 32,1 руб. Цена на нефть марки Brent с 30 сентября по 4 октября снизилась на 0,44%, до $108,16 за баррель.

На новой неделе влияние на рынки продолжит оказывать ситуация с принятием бюджета США, а также даты крайнего срока принятия решения по повышению потолка госдолга. Выйдет довольно большой объем макроэкономической статистики, в том числе, данные по инфляции в ведущих странах. Также будут обнародованы данные по динамике промышленного производства в Германии и Великобритании. В случае если бюджет в Штатах будет утвержден, появятся данные по рынку труда, которые не были опубликованы 4 октября.

Понедельник, 7 октября, начнется с публикации CPI Китая за сентябрь. Направление движения рынков, вероятнее всего, будет полностью зависеть от ситуации в США. В корпоративном секторе важных событий также не ожидается.

Вторник начнется с публикации в Германии августовского торгового баланса (консенсус: профицит 15,1 млрд евро) и данных по динамике промышленных заказов (консенсус: +1,2%). Во второй половине дня торговый баланс за август представят США (консенсус: дефицит $39,5 млрд).

Наиболее важные статданные среды ― августовская динамика промпроизводства в Великобритании (консенсус: +0,4%) и в Германии (консенсус: +1%). Во второй половине дня выйдет информация по динамике запасов нефти в США.

В четверг состоится заседание банка Англии, на котором будет решаться вопрос об изменении ключевой ставки. После него пройдет пресс-конференция, на которой могут быть озвучены прогнозы регулятора по состоянию экономики страны и по денежно-кредитной политике. Кроме того, ожидается блок статистики из США, среди которых традиционные данные по количеству первичных заявок за пособием по безработице (консенсус: 310 тыс.). Также будут опубликованы данные по динамике экспортных и импортных цен в США в сентябре (консенсус: 0% и +0,2% соответственно).

Пятница, 11 октября, начнется с публикации сентябрьского CPI в Германии (консенсус: 0%). Сентябрьские данные по динамике розничных продаж выпустят США (консенсус: +0,1%). Кроме того, будет обнародована статистика по ценам производителей (консенсус: +0,2%). В конце торгового дня выйдет октябрьский индекс потребительского доверия от университета Мичигана (консенсус: снижение до 76 пунктов).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 4 октября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 1,01%. Этот результат оказался существенно лучше динамики отечественных фондовых индексов: так, ММВБ прибавил лишь 0,16%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Газпром нефти, АФК Система, Дикси, Аэрофлота и ГМК Норникель. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 4 октября составила 1 275 737,87 руб включая 55,17 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011-го по 4 октября этого года составляет 34,42%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 2,47%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и составил 31,96%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 8,86%, а индекс ММВБ упал на 2,42%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 7,8%, а индекс ММВБ вырос на 0,97%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей в нем за неделю.



На прошедшей неделе существенно лучше рынка торговались обыкновенные акции Газпром нефти, АФК Система, Дикси, МТС, Норникеля, Аэрофлота и привилегированные акции Сургутнефтегаза. Отрицательную динамику показали ВТБ, Русгидро и ММК.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую неопределенность рынков на предстоящей неделе. Качественный состав портфеля позволил опережать рынок на протяжении последних недель. Мы посчитали, что потенциал роста бумаг не исчерпан, и решили не менять состав портфеля. Крупные доли остаются за бумагами Газпром нефти, Норникеля и АФК Система, представители отдельных секторов также сохранились теми же, что и неделей ранее.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 34,95%.

На прошлой неделе акции Аэрофлота показали позитивную динамику, что было связанно с объявлением планов компании по выводу акций на международные рынки. Этот шаг может привлечь дополнительный интерес иностранных инвесторов к бумагам авиаперевозчика. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% год к году после июньского повышения на 19,8%. Небольшое замедление связано с эффектом высокой базы сравнения: июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок. Таким образом, всего за семь первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. По показателю пассажиропотока Аэрофлот должен превысить результат сектора гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов публикация полной операционной отчетности и данные Росавиации по рынку авиаперевозок за июль и семь месяцев, а также прогресс в принятии необходимых законодательных поправок для создания лоукостера. Первоочередными будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности по МСФО за 1-е полугодие.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 32,80%.

Несмотря на то, что обыкновенные акции Системы за прошедшую неделю в очередной раз прибавили в цене (на этот раз более 2%), котировки холдинга все еще сохраняют значительный потенциал роста. Среди факторов, которые будут способствовать положительной динамике акций, в первую очередь стоит отметить значительный дисконт текущей капитализации холдинга к капитализации его публичных и непубличных активов, находящихся под управлением. АФК Система владеет мажоритарными пакетами в МТС и Башнефти, а также инвестирует в такие активы, как РТИ, Биннофарм, МТС Банк, ГК Детский Мир, Интурист, ГК Медси, SSTL и прочие. На наш взгляд, справедливый дисконт капитализации холдинга к сумме капитализации публичных «дочек» и чистым активам непубличных компаний составляет не более 50%. Помимо значительного дисконта драйверами роста могут выступить ожидаемо хорошие результаты дочерних компаний по итогам 3-го квартала 2013 года, которые холдинг будет публиковать перед выходом своей отчетности за этот период. Можно ожидать хороших результатов как от МТС и Башнефти, так и от непубличных «дочек», которые в совокупности приносят порядка 15% годовой выручки холдинга. Есть все основания полагать, что доля этих активов за счет опережающих темпов роста выручки по итогам 2013 года возрастет до 17-18%.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 72,82%.

За 1-й квартал текущего года ВТБ растерял треть прибыли, несмотря на успехи своей розничной «дочки». Тем не менее, по итогам 1-го полугодия ВТБ24 продолжил опережать темпы роста рынка по всем основным показателям, однако сократил чистую прибыль на 40% в годовом выражении, до 10,35 млрд руб. Прочем, вполне вероятно, что часть прибыли была направлена на резервирование кредитного портфеля, а поэтому такое снижение может быть временным фактором. Впрочем, сам ВТБ стабильно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Также он удерживает данную позицию и по наращиванию чистой прибыли как по итогам 1-го полугодия, так и за семь месяцев текущего года. Впрочем, уже во 2-м полугодии результаты Группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 15,21%.

Акции Норникеля в минувшую пятидневку показали динамику лучше рынка и других компаний металлургического сектора на фоне объявления изменений в дивидендной политике ГМК. Теперь минимальный размер выплат дивидендов ограничен $2 млрд и 50% EBITDA. Несмотря на снижение минимального их размера, данное решение позитивно для компании, так как позволит избежать раздувания размера долга и снижения стоимости ГМК. Недавно Норильский никель отчитался за 1-е полугодие по МСФО. Выручка компании, как и ожидалось, сократилась на 6,1% г/г из-за снижения средних цен на медь и никель и сокращения объемов реализации. В то же время EBITDA упала на 7,82%, до 2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов. Как следствие, EBITDA margin уменьшилась незначительно, до 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически втрое, до $545 млн, однако это в первую очередь было связано с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала чистый денежный поток $741 млн, и ей удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка составила 1,1х, что позволяет в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики ГМК Норникель и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на дивидендную доходность 13% в будущем году.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 12,43%.

В 1-м полугодии чистая прибыль Сургутнефтегаза по РСБУ увеличилась на 52%. Как всегда, основную лепту в рост показателя внесли нетто «прочие доходы», которые в отчетном периоде составили 72 млрд руб. по сравнению с немногим менее 5 млрд руб. годом ранее. Прочие доходы компании поступают от доходов от инвестиций, как реальных, так и бумажных, а также за счет изменения валютных курсов. Более 80% финансовых вложений приходится на долю долларовых депозитов. Курс рубля к доллару на конец 1-го полугодия 2013 года составил 32,71 руб. по сравнению с 30,37 руб. в начале года. Ослабление рубля почти на 8%, произошедшее с начала года, благоприятно отразилось на отчетности Сургутнефтегаза, и это позволяет рассчитывать на повышение дивидендов по привилегированным акциям, особенно в свете того, что существенного укрепления рубля до конца года не ожидается. Прогноз по курсу составляет 32,6-33,2 руб. в 3-м квартале этого года и 31,5-32 руб. в 4-м. На дивиденды по префам компания ежегодно направляет порядка 7,1% от чистой прибыли. Если в прошлом году выплаты составили 1,48 руб. на одну привилегированную акцию, то в этом году стоит ожидать роста около 25-30%, до 1,9 руб., что подразумевает дивидендную доходность в 8,7% от текущих цен. Это делает префы Сургутнефтегаза одними из лидеров по дивидендной доходности отрасли в 2013 году.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 36,65%.

Русгидро достигло неплохих результатов за 1-е полугодие 2013 года как в операционном, так и финансовом аспектах. Особенно ярко достижения холдинга выглядят на фоне слабых показателей других игроков электроэнергетического рынка. Компания порадовала ростом чистой прибыли, который, по мнению менеджмента, обусловлен повышением объема выработки электроэнергии и эффективным управлением издержками. Во 2-м полугодии мы ожидаем более сильных результатов. Этому будут способствовать повышение цен на электроэнергию с 1 июля, запуск новых мощностей, которые позволят более экономно использовать ресурсы, а также возможное начало поставок энергии в Китай. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение системного оператора электростанциям, производящим дешевую энергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Повышенная водность рек также позитивно скажется на увеличении выработки на электростанциях Русгидро до конца года. Негативными аспектами остается критическая климатическая ситуация на Дальнем Востоке в связи с паводками. Компания направляет средства на помощь в устранении их последствий. Также было принято решение с 1 июля текущего года не повышать тарифы на электроэнергию в Амурской области.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 49,91%.

Акции ММК показали негативную динамику на фоне общего снижения стоимости бумаг в секторе. Вероятнее всего, в ближайшие несколько недель потенциал роста добывающих и металлургических компаний будет ограничен. Недавно ММК представил финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие, которая продемонстрировала ряд позитивных тенденций. Так, несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает бизнес компании довольно устойчивым.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста: 88,89%.

Дикси опубликовало предварительные результаты за 1-е полугодие 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 61,11%.

Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе России. Необходимость этого шага продиктована тем, что компании нужны лицензии на разработку Долгинского и Приразломного месторождений, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Эти месторождения обладают существенными запасами нефти, поэтому вполне логично, что их будет разрабатывать нефтяная «дочка» Газпрома, которая в настоящее время числится оператором проектов. Общие извлекаемые запасы нефти двух месторождений оцениваются в 306 млн тонн. Приразломное будет введено в эксплуатацию уже в конце текущего года. К 2015-м добыча нефти и конденсата здесь должна составить порядка 2,7 млн тонн, а к 2021 году она достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. На Долгинском месторождении в настоящее время ведется разведочное бурение, результаты которого должны быть получены в ближайшие месяцы. Начало добычи запланировано на 2020 год, к 2026 году планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн. Получение Газпром нефтью права на работу на шельфе будет весьма позитивно для компании. В дальнейшем она сможет рассчитывать на право освоения других месторождений, а также на получение других участков на шельфе с баланса Газпрома, который, являясь государственной компанией, до сих пор имел практически беспрепятственной доступ к лицензиям.

МТС (телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 352,3 руб. Потенциал роста: 7,43%.

Обыкновенные акции МТС достаточно интересная инвестиционная идея. На текущей неделе росту капитализации компании могут способствовать новости по поводу возможного утверждения Минкомсвязью переноса старта оказания услуг по сохранению мобильного номера (MNP) с 1 декабря 2013 года на 1 марта 2014-го. Помимо того, что отсрочка позволит оператору избежать негативного влияния MNP на результаты 2013 года, МТС за это время смогут также лучше подготовиться к нему посредством повышения лояльности абонентской базы. Напомним, что отток абонентов (Churn Rate) МТС за 2-й квартал 2013 года составил всего 9,4%. У российского сегмента Vimpelcom Ltd. за аналогичный период показатель достиг 14%. Мегафон не раскрывает подобную информацию, но, по нашим оценкам, его отток составляет около 10-11%. Эти цифры наиболее точно свидетельствуют о лояльности абонентов к оператору, что уже сейчас автоматически делает МТС основным бенефициаром введения MNP. За дополнительные четыре месяца у оператора есть все шансы нарастить отрыв от своих основных конкурентов.