• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: движемся проверенным маршрутом
Cкачать пост

Модельный портфель: движемся проверенным маршрутом

Торговая неделя, завершившаяся 27 сентября, характеризовалась снижением волатильности и завершением трехнедельного роста отечественных и мировых индексов. Для продолжения восходящей динамики потребуются серьезные драйверы, которых пока не наблюдается. Внимание инвесторов переключилось с ФРС США на американский Конгресс, которому предстоит решить вопрос с повышением потолка госдолга.



Дискуссии по этому поводу станут темой номер один на ближайшие недели. И хотя большинство инвесторов предполагают, что сенаторам удастся договориться и повысить лимит, до принятия окончательного решения рынки будут находиться под давлением.

Среди вышедшей на прошлой неделе макроэкономической статистики следует отметить публикацию окончательного значения ВВП США за 2-й квартал. Показатель составил 2,5% при прогнозе 2,6%. ВВП Британии за аналогичный период совпал с прогнозом, прибавив 0,7%. Также был обнародован предварительный сентябрьский индекс PMI в промышленном секторе ряда стран. HSBC PMI, зафиксировавший рост до 51,2 пункта, вышел в Китае. В Германии PMI в производственном секторе в сентябре сократился до 51,3 пункта, хотя ожидался его рост до 52,2 пункта. Консолидированный показатель по еврозоне также оказался хуже прогнозов и составил 51,1 пункта. Данные с рынка труда США в очередной раз порадовали инвесторов, продемонстрировав снижение количества первичных заявок на пособие по безработице до 305 тыс., хотя консенсус предполагал повышение до 325 тыс.

С 23 по 27 сентября отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Лучше рынка выглядели акции компаний нефтегазового и телекоммуникационного секторов, хуже рынка — бумаги представителей финансового и металлургического секторов. К закрытию торговой сессии 27 сентября индекс ММВБ снизился на 0,33%, до 1471,89 пункта, РТС потерял 2,05%, скатившись до 1432,82 пункта. Курс рубля ослаб по отношению к американскому доллару на 1,92%, по итогам недели доллар стал стоить 32,34 руб. Цена на нефть марки Brent с 23 по 27 сентября снизилась на 0,54%, до $108,63 за баррель.

На новой неделе рыночные настроения будут определяться новостями от Конгресса США, а также макроэкономической статистикой, на которую наступившая пятидневка будет богата. В частности, станут известны окончательные сентябрьские PMI крупнейших экономик мира, а также данные по безработице в Японии, еврозоне и США. Пройдут заседания ЕЦБ и Банка Англии, однако изменения ставок от регуляторов не ожидается, поэтому основой интерес вызывают выступления глав банков по итогам заседаний.

Понедельник, 30 сентября, начнется с публикации августовских данных по динамике промышленного производства в Японии (консенсус: -0,4%). В Японии также ожидается релиз по динамике розничных продаж (консенсус: +1%). До открытия рынков следует обратить внимание на окончательный HSBC PMI Китая за сентябрь. В обед выйдет статистика по сентябрьской инфляции в еврозоне (консенсус: снижение на 1,2%). Во второй половине дня появится важая публикация Chicago PMI за уходящий месяц (консенсус: 54 пункта).

Во вторник, 1 октября, станут известны данные по уровню безработицы в Японии (консенсус: 3,8%, без изменений). Перед открытием российских торгов выйдет PMI в промышленном секторе от NBS Китая (консенсус: 51,5 пункта). До обеда ожидается публикация пересмотренных сентябрьских PMI в промышленном секторе Германии (консенсус: 51,3 пункта, без изменений), еврозоны (консенсус: без изменений) и Великобритании (консенсус: 57,3 пункта). В обед будут опубликованы августовские данные по уровню безработицы в еврозоне (консенсус: 12,1%, без изменений). Во второй половине дня выйдет ISM PMI в промышленном секторе в США за сентябрь (консенсус: снижение до 55 пунктов).

Среда, 2 октября, будет не столь щедра на макростатистику. Из важных данных выделяется лишь публикация индекса цен производителей в еврозоне за август (консенсус: +0,1%). В этот же день состоится заседание ЕЦБ, на котором будет решаться вопрос о ключевой ставке. Также инвесторы будут ждать выступления Марио Драги, который может дать прогнозы относительно дальнейшей монетарной политике и перспектив европейской экономики.

В четверг, 3 октября, стоит обратить внимание на публикацию сентябрьского PMI в сфере услуг еврозоны (консенсус: 52,1 пункта, без изменений). В Великобритании аналогичный индикатор, вероятно, покажет снижение до 60 пунктов. В обед не стоит пропускать данные по динамике розничных продаж еврозоны в августе (консенсус: +0,2%). Во второй половине дня выйдут сведения по количеству первичных заявок по безработице в США (консенсус: рост до 311 тыс.). Станет известно значение ISM PMI в непроизводственной сфере США за сентябрь (консенсус: снижение до 57,5 пункта).

Пятница, 4 октября, начнется с публикации данных по динамике цен производителей в Германии за август (консенсус: +0,1%). Во второй половине дня выйдут данные по уровню безработицы в США (консенсус: 7,3%, без изменений). Из событий отечественного корпоративного сектора следует упомянуть закрытие реестра для участия в ВОСА ТМК, на котором будет решаться вопрос выплаты промежуточных дивидендов.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 27 сентября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 0,11%, притом что индекс ММВБ потерял 0,33%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции АФК Система, Газпром нефти и МТС, которые торговались существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в модельном портфеле на закрытие 27 сентября составила 1 263 021,77 руб., включая 80,37 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 27 сентября этого года достигла 33,08%, увеличившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ вырос на 2,3%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и составил 30,78%.

С начала 2013 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 9,76%, а индекс ММВБ упал на 2,58%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 8,28%, а индекс ММВБ вырос на 1,79%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей в нем за неделю.



На прошедшей неделе значительно лучше рынка выглядели обыкновенные акции Газпром нефти, АФК Система, Дикси и МТС. Отрицательную динамику показали бумаги ВТБ, Аэрофлота, Норникеля и ММК, а также префы Сургутнефтегаза.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с большим потенциалом роста с более высокой долей доходных активов, несмотря на ожидаемую в ближайшие дни неопределенность динамики на фондовых площадках. Мы приняли решение не менять и качественный состав портфеля. Крупная доля сохраняется за бумагами Газпром нефти, Норникеля и АФК Система. Банковский сектор по-прежнему представляют акции ВТБ.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 36,35%.

На прошлой неделе акции Аэрофлота показали нейтральную динамику, что было связано с объявлением цены выкупа бумаг акционеров, несогласных со сделкой на получение от Ростеха самолетов Boeing в операционный лизинг для создания лоукостера. Цена оказалась ниже рыночной и составила 53,22 руб., поэтому желающих продать акции, вероятнее всего, будет немного. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% год к году после июньского повышения на 19,8%. Небольшое замедление связано с эффектом высокой базы сравнения: июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок. Таким образом, всего за семь первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. По показателю пассажиропотока Аэрофлот должен превысить результат сектора гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов публикация полной операционной отчетности и данные Росавиации по рынку авиаперевозок за июль и семь месяцев, а также прогресс в принятии необходимых законодательных поправок для создания лоукостера. Первоочередными будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности по МСФО за 1-е полугодие.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 38,73%.

Обыкновенные акции АФК Система по-прежнему сохраняют значительный потенциал роста, который частично может быть реализован на предстоящей неделе. Среди факторов, которые будут способствовать положительной динамике акций холдинга, в первую очередь стоит отметить значительный дисконт текущей капитализации компании к капитализации находящихся под ее управлением публичных и непубличных активов. На наш взгляд, справедливый дисконт составляет не более 50%. Помимо значительного дисконта, драйверами роста могут выступить ожидаемо хорошие результаты дочерних компаний по итогам 3-го квартала 2013 года, которые АФК Система будет публиковать перед выходом отчетности за этот период. Можно ожидать хороших результатов как от МТС и Башнефти, так и от непубличных «дочек», которые формируют порядка 15% совокупной годовой выручки холдинга. Есть все основания полагать, что доля этих активов за счет опережающих темпов роста выручки по итогам 2013 года увеличится до 17-18%.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 70,02%.

За 1-й квартал текущего года ВТБ растерял треть прибыли, несмотря на успехи своей розничной «дочки». Тем не менее, по итогам 1-го полугодия ВТБ24 продолжил опережать темпы роста рынка по всем основным показателям, однако сократил чистую прибыль на 40% в годовом выражении, до 10,35 млрд руб. Прочем, вполне вероятно, что часть прибыли была направлена на резервирование кредитного портфеля, а поэтому такое снижение может быть временным фактором. Впрочем, сам ВТБ стабильно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Также он удерживает данную позицию и по наращиванию чистой прибыли как по итогам 1-го полугодия, так и за семь месяцев текущего года. Впрочем, уже во 2-м полугодии результаты Группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 15,94%.

Акции Норникеля оказались более устойчивыми к риску, чем бумаги представителей сектора черной металлургии. Позитивно повлиять на динамику котировок ГМК могла финансовая отчетность за 1-е полугодие 2013 года по МСФО. Выручка компании, как и ожидалось, сократилась на 6,1% г/г из-за снижения средних цен на медь и никель и сокращения объемов реализации. В то же время EBITDA упала на 7,82%, до 2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов. Как следствие, EBITDA margin уменьшилась незначительно, до 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически втрое, до $545 млн, однако это в первую очередь было связано с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала чистый денежный поток $741 млн, и ей удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка составила 1,1х, что позволяет в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики ГМК Норникель и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на дивидендную доходность 13% в будущем году.

Сургутнефтегаз, ап (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста: 14,15%.

В 1-м полугодии чистая прибыль Сургутнефтегаза по РСБУ увеличилась на 52%. Как всегда, основную лепту в рост показателя внесли нетто «прочие доходы», которые в отчетном периоде составили 72 млрд руб. по сравнению с немногим менее 5 млрд руб. годом ранее. Прочие доходы компании поступают от доходов от инвестиций, как реальных, так и бумажных, а также за счет изменения валютных курсов. Более 80% финансовых вложений приходится на долю долларовых депозитов. Курс рубля к доллару на конец 1-го полугодия 2013 года составил 32,71 руб. по сравнению с 30,37 руб. в начале года. Ослабление рубля почти на 8%, произошедшее с начала года, благоприятно отразилось на отчетности Сургутнефтегаза, и это позволяет рассчитывать на повышение дивидендов по привилегированным акциям, особенно в свете того, что существенного укрепления рубля до конца года не ожидается. Прогноз по курсу составляет 32,6-33,2 руб. в 3-м квартале этого года и 31,5-32 руб. в 4-м. На дивиденды по префам компания ежегодно направляет порядка 7,1% от чистой прибыли. Если в прошлом году выплаты составили 1,48 руб. на одну привилегированную акцию, то в этом году стоит ожидать роста около 25-30%, до 1,9 руб., что подразумевает дивидендную доходность в 8,7% от текущих цен. Это делает префы Сургутнефтегаза одними из лидеров по дивидендной доходности отрасли в 2013 году.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 32,73%.

Русгидро показало неплохие результаты за 1-е полугодие 2013 года как в операционном, так и финансовом аспектах. Особенно ярко достижения холдинга выглядят на фоне слабых показателей других игроков электроэнергетического рынка. Компания порадовала ростом чистой прибыли, который, по мнению менеджмента, обусловлен повышением объема выработки электроэнергии и эффективным управлением издержками. Во 2-м полугодии мы ожидаем более сильных результатов. Этому будут способствовать повышение цен на электроэнергию с 1 июля, запуск новых мощностей, которые позволят более экономно использовать ресурсы, а также возможное начало поставок энергии в Китай. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение системного оператора электростанциям, производящим дешевую энергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Повышенная водность рек также позитивно скажется на увеличении выработки на электростанциях Русгидро до конца года. Негативными аспектами остается критическая климатическая ситуация на Дальнем Востоке в связи с паводками. Компания направляет средства на помощь в устранении их последствий. Также было принято решение с 1 июля текущего года не повышать тарифы на электроэнергию в Амурской области.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 48,81%.

Акции ММК показали негативную динамику на фоне общего снижения стоимости бумаг в секторе. Вероятнее всего, в ближайшие несколько недель потенциал роста добывающих и металлургических компаний будет ограничен. ММК уже отчитался по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие. В показателях продемонстрирован ряд позитивных тенденций. Несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает бизнес компании довольно устойчивым.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста: 95,39%.

Группа Дикси выпустила предварительные итоги за 1-е полугодие 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена 232 руб. Потенциал роста: 63,37%.

Газпром нефть рассчитывает получить право на самостоятельную работу на шельфе России. Необходимость этого шага продиктована тем, что компании нужны лицензии на разработку Долгинского и Приразломного месторождений, которые в данный момент находятся на балансе Газпрома. Эти месторождения обладают существенными запасами нефти, поэтому вполне логично, что их будет разрабатывать нефтяная «дочка» Газпрома, которая в настоящее время числится оператором проектов. Общие извлекаемые запасы нефти двух месторождений оцениваются в 306 млн тонн. Приразломное будет введено в эксплуатацию уже в конце текущего года. К 2015-м добыча нефти и конденсата здесь должна составить порядка 2,7 млн тонн, а к 2021 году она достигнет пика на уровне 5,5 млн тонн, после чего начнет снижаться. На Долгинском месторождении в настоящее время ведется разведочное бурение, результаты которого должны быть получены в ближайшие месяцы. Начало добычи запланировано на 2020 год, к 2026 году планируется достичь пика добычи на уровне 4,8 млн тонн. Получение Газпром нефтью права на работу на шельфе будет весьма позитивно для компании. В дальнейшем она сможет рассчитывать на право освоения других месторождений, а также на получение других участков на шельфе с баланса Газпрома, который, являясь государственной компанией, до сих пор имел практически беспрепятственной доступ к лицензиям.

МТС (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 352,3 руб., потенциал роста: 9,73%.

Акции МТС сохраняют довольно высокий потенциал роста. Его во многом обеспечивают новости о переносе старта оказания услуг по сохранению мобильного номера (MNP) с 1 декабря 2013 года на 1 марта 2014-го. С конца предыдущей недели котировки компании прибавили еще около 1,8%. На наш взгляд, соответствующее решение правительства, скорее всего, будет утверждено премьером. Помимо того, что отсрочка позволит оператору избежать негативного влияния MNP на результаты 2013 года, МТС за это время смогут также лучше подготовиться к нему посредством повышения лояльности абонентской базы. Напомним, что отток абонентов (Churn Rate) МТС за 2-й квартал 2013 года составил всего 9,4%. У российского сегмента Vimpelcom Ltd. за аналогичный период данный показатель достиг 14%. Мегафон не раскрывает подобную информацию, но, по нашим оценкам, у него отток составляет около 10-11%. Эти цифры наиболее точно свидетельствуют о лояльности абонентов к оператору, что уже сейчас автоматически делает МТС основным бенефициаром введения MNP. За дополнительные четыре месяца у оператора есть все шансы увеличить отрыв от основных конкурентов.