• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: немного риска не помешает
Cкачать пост

Модельный портфель: немного риска не помешает

Основным событием периода с 16 по 20 сентября стало решение ФРС США о реализации программы QE3 в прежнем объеме. Это явилось неожиданностью для инвестсообщества и простимулировало рост спроса на рисковые активы, в том числе на акции развивающихся рынков. Однако уже в пятницу инвесторы начали фиксировать прибыль на фоне приближающихся выборов в немецкий парламент, а также в силу частичной переоценки позитивного эффекта от продления QE3 для рынка акций.



Дело в том, что влияние действующей программы на экономику США неоднозначно, а ряд проблем, в том числе вопрос о повышении потолка госдолга, обсуждение которого должно пройти в обозримом будущем, остается нерешенным.

На минувшей пятидневке вышло немало важной макроэкономической статистики. В частности, в США увидел свет августовский CPI, который оказался на 0,1 п.п. ниже прогноза и составил 0,1%. Данные по августовской инфляции были опубликованы в еврозоне. Показатель достиг 0,1%, совпав с ожиданиями. Аналогичные данные выпустила Великобритания. Здесь CPI также не вышел за рамки прогнозов и составил 1,3%. Количество первичных заявок на пособие по безработице в США га ушедшей неделе было равно 309 тыс., что оказалось ниже консенсуса.

На неделе отечественные фондовые площадки показали позитивную динамику. Лучше рынка выглядели акции компаний финансового, металлургического и телекоммуникационного секторов, хуже — бумаги представителей сектора минеральных удобрений. К закрытию торговой сессии 20 сентября индекс ММВБ вырос на 2,5%, до 1476,73 пункта, РТС прибавил 4,75%, до 1462,92 пункта. Курс рубля укрепился по отношению к американскому доллару на 3,08%, по итогам недели доллар стал стоить 31,73 руб. Цена на нефть марки Brent с 16 по 20 сентября снизилась на 2,22%, до $109,22 за баррель.

На новой неделе рыночные настроения будет определять выходящая макроэкономическая статистика. Будут опубликованы окончательные данные по динамике ВВП в США и Великобритании, а также предварительные данные по PMI в промышленности ведущих стран мира. Не исключено, что в первой половине недели еще будет ощущаться эффект от решения ФРС США по QE3. Кроме того, рынок положительно отреагирует на успехи возглавляемой Ангелой Меркель коалиции на выборах в Германии.

Понедельник, 23 сентября, начнется с публикации предварительного сентябрьского HSBC PMI в промышленном секторе Китая. Предварительное значение сентябрьского PMI в промышленном секторе и сфере услуг выпустит Германия (консенсус: рост до 52,2 и 53,1 пункта соответственно). Аналогичные показатели будут представлены и в целом по еврозоне, где, согласно прогнозам, рост PMI в промышленности достигнет 51,8 пункта, а PMI в сфере услуг — 51,1 пункта. Финансовую отчетность за 1-е полугодие 2013 года по МСФО представит компания Global Ports.

Вторник, 24 сентября, будет не слишком богат на макроэкономическую статистику, и из важных показателей выйдет лишь индекс делового оптимизма Ifo в Германии за сентябрь (консенсус: 108,2 пункта). Во второй половине дня будет опубликован индекс потребительского доверия в США за сентябрь (консенсус: снижение до 79,8 пункта).

Среда, 25 сентября, начнется с релиза индекса потребительского доверия gfk в Германии за октябрь (консенсус: рост до 7 пунктов). Во второй половине дня ожидается блок статистики из США. Так, станет известен объем заказов на товары длительного пользования в августе (консенсус: +0,2%). Также будут обнародованы данные по первичному рынку жилья за август (консенсус по количеству сделок: рост до 0,420 млн). После окончания торговой сессии на отечественном рынке появится отчет по запасам сырой нефти в США.

В четверг, 26 сентября, в первой половине дня следует обратить внимание на динамику розничных продаж в Германии за август (консенсус: +0,8%). Великобритания представит окончательные данные по динамике ВВП за 2-й квартал (консенсус: +0,7%). Во второй половине дня аналогичный показатель выйдет в США (консенсус: +2,6%). Как обычно по четвергам, в Штатах будет обнародована информация о количестве первичных заявок на пособие по безработице (консенсус: 325 тыс.).

Пятница, 27 сентября, будет наиболее щедра на макроэкономические данные. Начнется день с публикации в Японии августовского показателя инфляции (консенсус: 0,7%) и данных по объему инвестиций нерезидентов в ценные бумаги. В обед ожидается релиз по индексу делового климата еврозоны за сентябрь (консенсус: -0,1 пункта). Во второй половине дня выйдет предварительный сентябрьский CPI в Германии (консенсус: 0%). В Штатах станут известны данные по динамике личных доходов и расходов домохозяйств за август (консенсус: рост на 0,4% и 0,3% соответственно).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 20 сентября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 1,91%. Этот результат оказался немного хуже динамики отечественных фондовых индексов: ММВБ за тот же период поднялся на 2,5%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции АФК Система, Норникеля и МТС, которые торговались существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в портфеле на закрытие 20 сентября составила 1 261 573,47, включая 70,97 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 20 сентября этого года достигла 32,93%, увеличившись по сравнению с результатом предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ вырос на 2,64%. Спред в пользу нашего модельного портфеля остался прежним и составил 30,29%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля снизилась на 9,87%, а индекс ММВБ упал на 2,26%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 10,39%, а индекс ММВБ — 0,06%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.



На прошедшей неделе существенно лучше рынка выглядели обыкновенные акции Норникеля, АФК Система и МТС. Позитивную динамику показали также бумаги ММК, Роснефти, Дикси и Россетей. В то же время акции ВТБ и НОВАТЭКа снижались.



В связи с ожидаемым ростом рынков на наступившей неделе мы решили немного изменить баланс между активами с низким уровнем риска и бумагами с высоким потенциалом роста, в пользу более доходных инструментов. Изменения внесены и в качественный состав портфеля. В частности, обыкновенные акции Россетей заменены на бумаги Аэрофлота, обычка Роснефти — на акции Газпром нефти, а бумаги НОВАТЭКа уступили место префам Сургутнефтегаза.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 35,53%.

На прошлой неделе акции Аэрофлота пользовались повышенным спросом в связи с появлением подробностей об условиях контрактов на получение от Ростеха самолетов Boeing в операционный лизинг для создания лоукостера. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом по объему пассажирских перевозок за месяц. Это подразумевает рост на 17,4% год к году после июньского повышения на 19,8%. Небольшое замедление связано с эффектом высокой базы сравнения: июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок. Таким образом, всего за семь первых месяцев 2013 года Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. По показателю пассажиропотока Аэрофлот должен превысить результат сектора гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей котировки Аэрофлота должны продолжить рост, поскольку бумага по-прежнему остается недооцененной рынком. Среди ближайших катализаторов публикация полной операционной отчетности и данные Росавиации по рынку авиаперевозок за июль и семь месяцев, а также прогресс в принятии необходимых законодательных поправок для создания лоукостера. Первоочередными будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности по МСФО за 1-е полугодие.

АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 44,05%.

Акции Системы на новой неделе продолжат пользоваться повышенным спросом. Среди факторов, которые будут способствовать положительной динамике бумаг компании, можно отметить значительный дисконт текущей капитализации холдинга к стоимости активов под его управлением. По нашему мнению, дисконт будет постепенно сокращаться до конца текущего года. Помимо публикации ожидаемо хорошей отчетности за 3-й квартал 2013 года входящих в АФК МТС и Башнефти можно ждать хороших результатов и от непубличных «дочек», которые генерируют примерно 15% совокупной годовой выручки Системы. Напомним, что ранее холдинг опубликовал сильную отчетность по итогам 2-го квартала 2013 года. Благодаря хорошим показателям практически всех подразделений АФК, ее консолидированная долларовая выручка увеличилась на значительные 6,7% г/г, до $8,47 млрд. Показатель OIBDA вырос на 9,4% г/г, достигнув $2,13 млрд, а операционная прибыль поднялась на 11,6% г/г, до $1,33 млрд. Среди основных причин позитивной динамики показателей можно упомянуть рост доли высокомаржинальных услуг МТС по передаче мобильных данных и почти двукратное сокращение убытка на уровне операционной прибыли у SSTL. Чистая прибыль в доле АФК Система оказалась равна $0,53 млрд против убытка $0,162 млрд годом ранее, что было частично обусловлено получением компенсации МТС по Бителу.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 67,41%.

За 1-й квартал текущего года ВТБ растерял треть прибыли, несмотря на успехи своей розничной «дочки». Тем не менее по итогам 1-го полугодия ВТБ24 продолжил опережать темпы роста рынка по всем основным показателям, хотя и сократил чистую прибыль на 40% в годовом выражении, до 10,35 млрд руб. Вполне вероятно, что часть прибыли была направлена на резервирование кредитного портфеля, поэтому ее падение может оказаться временным фактором. Впрочем, сам ВТБ стабильно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Также группа удерживает данную позицию и по наращиванию чистой прибыли как по итогам 1-го полугодия, так и за семь месяцев текущего года. Во 2-м полугодии результаты Группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 13,78%.

Акции Норникеля оказались более устойчивыми к риску, чем бумаги черных металлургов. Поддержку котировкам акций компании могла оказать вышедшая недавно финансовая отчетность за 1-е полугодие 2013 года по МСФО. Выручка компании, как и ожидалось, сократилась на 6,1% г/г из-за снижения средних цен на медь и никель и сокращения объемов реализации. В то же время EBITDA упала на 7,82%, до 2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов. Как следствие, EBITDA margin уменьшилась незначительно, до 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически втрое, до $545 млн, однако это в первую очередь было связано с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала чистый денежный поток $741 млн, и ей удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка составила 1,1х, что позволяет в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики ГМК Норникель и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на дивидендную доходность 13% в будущем году.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 13,93%.

В 1-м полугодии чистая прибыль Сургутнефтегаза по РСБУ увеличилась на 52%. Как всегда, основную лепту в рост показателя внесли нетто «прочие доходы», которые в отчетном периоде составили 72 млрд руб. по сравнению с немногим менее 5 млрд руб. годом ранее. Прочие доходы компании поступают от доходов от инвестиций, как реальных, так и бумажных, а также за счет изменения валютных курсов. Более 80% финансовых вложений приходится на долю долларовых депозитов. Курс рубля к доллару на конец 1-го полугодия 2013 года составил 32,71 руб. по сравнению с 30,37 руб. в начале года. Ослабление рубля почти на 8%, произошедшее с начала года, благоприятно отразилось на отчетности Сургутнефтегаза, и это позволяет рассчитывать на повышение дивидендов по привилегированным акциям, особенно в свете того, что существенного укрепления рубля до конца года не ожидается. Прогноз по курсу составляет 32,6-33,2 руб. в 3-м квартале этого года и 31,5-32 руб. в 4-м. На дивиденды по префам компания ежегодно направляет порядка 7,1% от чистой прибыли. Если в прошлом году выплаты составили 1,48 руб. на одну привилегированную акцию, то в этом году стоит ожидать роста около 25-30%, до 1,9 руб., что подразумевает дивидендную доходность в 8,7% от текущих цен. Это делает префы Сургутнефтегаза одними из лидеров по дивидендной доходности отрасли в 2013 году.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 29,71%.

Русгидро показало неплохие финансовые и операционные результаты за 1-е полугодие 2013 года. Особенно заметны успехи холдинга на фоне слабых показателей других игроков электроэнергетического рынка. Компания порадовала ростом чистой прибыли, который, по мнению менеджмента, обусловлен повышением объема выработки электроэнергии и эффективным управлением издержками. Во 2-м полугодии мы ожидаем более сильных результатов. Этому будут способствовать повышение цен на электроэнергию с 1 июля, запуск новых мощностей, которые позволят более экономно использовать ресурсы, а также возможное начало поставок энергии в Китай. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение системного оператора электростанциям, производящим дешевую энергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Повышенная водность рек также позитивно скажется на увеличении выработки на электростанциях Русгидро до конца года. Негативными аспектами остается критическая климатическая ситуация на Дальнем Востоке в связи с паводками. Компания направляет средства на помощь в устранении их последствий. Также было принято решение с 1 июля текущего года не повышать тарифы на электроэнергию в Амурской области.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб., потенциал роста: 43,32%.

Акции ММК вместе с другими бумагами сектора показали положительную динамику, которая, скорее всего, сохранится и на новой неделе. Недавно ММК опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие. В показателях продемонстрирован ряд позитивных тенденций. Несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает бизнес компании довольно устойчивым.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 98,59%.

Группа Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1-го полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 232 руб. Потенциал роста: 66,18%.

Газпром нефти, по всей видимости, удалось добиться незначительного снижения налогового бремени. Компания начнет платить НДПИ на газ как независимый производитель. Соответствующее изменение заложено в законопроект, который предполагает расчет ставки НДПИ на газ по особой формуле. Газпром нефть не будет платить повышенный налог, так как доля добытого природного газа (за исключением попутного) в суммарном объеме полученного углеводородного сырья составляет менее 35%. Это весьма позитивно для Газпром нефти, так как ее амбициозная стратегия по наращиванию добычи углеводородов до 100 млн тонн к 2020 году подразумевает и постепенное увеличение объемов добычи газа. Если в настоящее время доля голубого топлива в добыче составляет порядка 22%, то к 2020 году она может вырасти до 34%, то есть упереться в прописанную законом границу для пониженной пошлины. Существенная доля газа в добыче компании, а также высокое соотношение добычи к переработке ставят Газпром нефть в более выгодное положение при повышении НДПИ на черное золото и снижении экспортных пошлин на нефть и светлые нефтепродукты.

МТС (телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 352,3 руб. Потенциал роста: 12,99%.

Обыкновенные акции МТС являются достаточно интересной инвестиционной идеей среди телекомов. На текущей неделе росту капитализации компании могут способствовать новости относительно возможного утверждения Минкомсвязью переноса старта оказания услуг по сохранению мобильного номера (MNP) с 1 декабря 2013 года на 1 марта 2014-го. Отсрочка позволит оператору избежать негативного влияния MNP на результаты 2013 года, к тому же МТС за это время смогут также лучше подготовиться к введению этой услуги посредством повышения лояльности абонентской базы. Напомним, что отток абонентов МТС за 2-й квартал 2013 года составил всего 9,4%. У российского сегмента Vimpelcom Ltd. за аналогичный период этот показатель был равен 14%. Мегафон не раскрывает подобную информацию, но, по нашим оценкам, отток абонентов у него достигает примерно 10-11%. На наш взгляд, эти цифры наиболее точно свидетельствуют о лояльности абонентов к оператору, что уже сейчас автоматически делает МТС основным бенефициаром введения MNP. За дополнительные четыре месяца у оператора есть все шансы нарастить отрыв от своих основных конкурентов.