• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: равнение на ФРС
Cкачать пост

Модельный портфель: равнение на ФРС

Неделя с 9 по 13 сентября была бедна на макроэкономические события, а основное внимание инвесторов было приковано к ситуации вокруг Сирии и ценам на энергоносители. Вероятность военного удара по САР существенно снизилась, в результате чего цены на нефть вновь начали корректироваться.



Во второй половине недели на рынках наблюдалась ожесточенная борьба между «быками» и «медведями», победа в которой досталась последним. Однако благодаря сильному росту индексов в первые дни пятидневки итог торгов оказался положительным. Из важной статистики строит отметить публикацию июльских данных по уровню безработицы в Великобритании, которые оказались лучше прогнозов и показали снижение показателя до 7,7%. Также внимания заслуживает июльская динамика промышленного производства в еврозоне, которое разочаровало инвесторов снижением на 1,5%, хотя ожидался рост на 0,1%. Количество первичных обращений за пособиями по безработице в США на неделе сократилось до 292 тыс., что превзошло прогнозы.

По итогам второй осенней недели отечественные фондовые площадки показали позитивную динамику. Лучше рынка выглядели компании транспортного сектора, хуже рынка торговались представители нефтегазового сектора. К закрытию торговой сессии 13 сентября индекс ММВБ вырос на 1,22%, до 1440,74 пункта, РТС прибавил 3,36% и закрылся на отметке в 1396,57 пункта. Курс рубля укрепился по отношению к американскому доллару на 1,95%, по итогам недели доллар стал стоить 32,74 руб. Цена на нефть марки Brent с 9 по 13 сентября снизилась на 2,10%, до $111,7 за баррель.

На новой неделе основным событием станет заседание ФРС США, на котором будет определена судьба QE3. Если регулятор примет решение о существенном сокращении объемов выкупа активов, то негативная реакция рынка не заставит себя долго ждать. Если же программа сохранится на прежнем уровне, либо сокращение окажется незначительным, инвесторы могут отреагировать на это покупками. Кроме того, инвестсообщество по-прежнему будет внимательно отслеживать ситуацию вокруг Сирии, где, несмотря на снижение вероятности военного вмешательства, обстановка остается довольно сложной.

Понедельник, 16 сентября, начнется с публикации данных по инфляции в еврозоне за август, ожидается, что CPI покажет рост до 0,1%. Во второй половине дня внимание стоит обратить на августовские данные по промышленному производству в США, где прогнозное значение составляет 0,4%. В корпоративном секторе следует упомянуть закрытие реестра акционеров для участия в ВОСА НОВАТЭКа, на котором будет решаться вопрос о выплате промежуточных дивидендов. Отчетность по МСФО за 1-е полугодие опубликует АЛРОСА.

Во вторник, 17 сентября, выйдет релиз по уровню августовского CPI в Великобритании (прогноз: рост цен на 0,5%). Позже будут обнародованы данные по торговому балансу еврозоны за июль, а во второй половине дня выйдет CPI за август в США (прогноз: 0,2%).

Среда, 18 сентября, несмотря на относительно небольшой объем макростатистики, станет наиболее интересным днем на неделе благодаря заседанию ФРС. Впрочем, российский рынок решение регулятора отыграет лишь в четверг. Из важных данных стоит отметить августовскую статистику по объему строительства новых домов в США (прогноз: рост до 0,92 млн).

В четверг, 19 сентября, рынки будут отыгрывать решение американского регулятора, однако не следует забывать и о публикации макростатистики. В первой половине дня в фокусе окажутся августовские данные по динамике розничных продаж в Великобритании, где ожидается замедление роста до 0,4% против 1,1% месяцем ранее. После обеда придут новости из США. В частности, увидит свет статистика по количеству первичных обращений за пособием по безработице(прогноз: рост до 330 тыс.). Внимания заслуживают и сведения с вторичного рынка жилья за август, где прогнозируется сокращение количества сделок до 5,25 млн.

Пятница, 20 сентября, будет довольно спокойной, важных данных в этот день не поступит. Внимание стоит обратить лишь на индекс потребительского доверия еврозоны (прогноз: -14,50 пункта).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 13 сентября:



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 0,4%. При этом индекс ММВБ прибавил 1,36%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Дикси и Аэрофлота, которые показали рост существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 13 сентября составила 1 237 650,57, включая 389,07 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года и по 13 сентября этого года достигла 30,43%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ вырос на 0,14%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного сузился и составил 30,29%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 11,56%, а индекс ММВБ упал на 4,64%. За последние 12 месяцев портфель подешевел на 9,98%, а индекс ММВБ потерял 1,2%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей за неделю.



Существенно лучше рынка выглядели акции Дикси, Аэрофлота и АФК Система. Хуже рынка проявили себя бумаги Роснефти, НОВАТЭКа и ВТБ. Поддержку котировкам оказывала выходящая положительная макроэкономическая статистика.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и с высоким потенциалом роста, несмотря на повышенную вероятность коррекции на текущей неделе. Также мы приняли решение заменить обыкновенные акции Аэрофлота на бумаги МТС. Наибольшую долю в портфеле занимают бумаги ВТБ, довольно крупные доли у ММК и Роснефти.

Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 1,311 руб. Потенциал роста: 28,66%.

Основной темой сектора на прошедшей неделе стала заморозка тарифов естественных монополий. В электроэнергетике это касается тарифов на передачу электроэнергии. Напомним, на совещании у президента было принято решение не проводить индексацию тарифов в 2014 году, оставив их на текущем уровне. То есть тарифы на передачу по сетям ФСК ЕЭС останутся без изменений до 1 июля 2015 года, когда произойдет индексация на уровень прошлогодней инфляции (4,5-5%). Ранее планировалась индексация тарифов сетей на 9,4% в 2014 году, а в июне Путин выступил за рост в пределах инфляции предшествующего года и в 2015 году. Тарифов «дочек» Россетей это, естественно, тоже касается, так как их расценки включают плату за передачу по сетям ФСК. В целом принятое решение негативно для сетевых компаний, так как снизит их выручку, однако оно способно оказать позитивное влияние с точки зрения сокращения издержек. Мы не считаем, что инвестпрограммы Россетей будут значительно пересматриваться в связи с заморозкой, так как, во-первых, потенциал в сокращении операционных расходов есть, а во-вторых, CAPEX могут поддерживаться за счет инфраструктурных облигаций, а также средств ФНБ. Эти шаги сейчас активно обсуждаются на высшем уровне. Темой недели также стал новый вариант решения проблемы «последней мили», предложенный Минэнерго и ФСТ. Это предложение предполагает, что «миля» будет отменена повсеместно, за исключением 19 наиболее проблемных регионов. Впрочем, это уже третий вариант решения проблемы, и он пока находится на рассмотрении, поэтому говорить о том, что в данном вопросе появилась достаточная определенность, по-прежнему не приходится. За истекшую неделю, однако, котировки Россетей демонстрировали неплохую динамику. Особенно заметный скачок в цене произошел 11 сентября, когда Минэнерго заявило о несогласии с заморозкой тарифов. Также стоит отметить, что на днях Россети завершили размещение допэмиссии в связи с приобретением пакета ФСК ЕЭС.

АФК Система (многопрофильный холдинг)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 49,05%.

Обыкновенные акции АФК Система на предстоящей неделе должны пользоваться повышенным спросом. По нашему мнению, покупки будут обусловлены несколькими факторами. В первую очередь нынешняя капитализация холдинга подразумевает значительный дисконт к стоимости активов, находящихся под его под управлением и состоящих из публичных и непубличных компаний. Также положительное влияние продолжит оказывать отчетность АФК за 2-й квартал 2013 года. Отличные результаты на этот раз показали не только МТС и Башнефть, но и развивающиеся активы. За счет этого консолидированная долларовая выручка холдинга увеличилась на значительные 6,7% г/г, до $8,47 млрд. Показатель OIBDA повысился на 9,4% г/г, достигнув $2,13 млрд, а операционная прибыль выросла на 11,6% г/г, до $1,33 млрд. Среди основных причин позитивной динамики показателей можно упомянуть рост доли высокомаржинальных услуг МТС по передаче мобильных данных и почти двукратное сокращение убытка на уровне операционной прибыли у SSTL. Чистая прибыль в доле АФК Система составила $0,53 млрд против убытка в $0,162 млрд, зафиксированного годом ранее. Это было частично обусловлено получением компенсации МТС по Бителу.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 67,34%.

За 1-й квартал текущего года ВТБ растерял треть прибыли, несмотря на успехи своей розничной «дочки». По итогам 1-го полугодия ВТБ24 продолжил опережать темпы роста рынка по всем основным показателям, однако сократил чистую прибыль в годовом выражении на 40%, до 10,35 млрд руб. Вполне вероятно, что часть прибыли была направлена на резервирование кредитного портфеля, поэтому такое снижение может оказаться временным фактором. Впрочем, сам ВТБ сохранил за собой второе место в российском банковском секторе по всем основным показателям, в частности по темпам роста чистой прибыли за полугодие и за семь месяцев текущего года. Уже во 2-м полугодии результаты Группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это было в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 18,94%.

Акции Норникеля оказались более устойчивыми к риску, чем бумаги черных металлургов. Поддержку котировкам акций компании могла оказать вышедшая недавно финансовая отчетность за 1-е полугодие 2013 года по МСФО. Выручка компании, как и ожидалось, сократилась на 6,1% г/г из-за снижения средних цен на медь и никель и сокращения объемов реализации. В то же время EBITDA упала на 7,82%, до 2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов. Как следствие, EBITDA margin уменьшилась незначительно, до 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически втрое, до $545 млн, однако это в первую очередь было связано с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала чистый денежный поток $741 млн, и ей удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка составила 1,1х, что позволяет в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики ГМК Норникель и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на дивидендную доходность 13% в будущем году.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 18,44%.

НОВАТЭК поставит энергетической компании Э.ОН Россия дополнительные объемы газа на 284 млрд руб. Это весьма позитивная новость для независимого производителя газа, который укрепляет свои позиции на внутреннем рынке за счет заключения прямых договоров с крупными промышленными потребителями. Это выгодно НОВАТЭКу по нескольким причинам. Во-первых, цена на газ на внутреннем рынке продолжит расти приблизительно на 5-10% в год. Во-вторых, поставлять сырье напрямую потребителям выгоднее благодаря положительной разнице в цене в 3-4%. В конце августа 2012 года независимый производитель заключил долгосрочный контракт на поставку газа Э.ОН Россия с 2013-го по 2027 год на общую сумму порядка 702 млрд руб. За 15 лет НОВАТЭК планировал продать энергетической компании более 180 млрд куб. м газа. Исходя из суммы контракта, можно предположить, что в рамках нового контракта дополнительные объемы поставок голубого топлива составят около 70 млрд куб. м.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 35,84%.

Русгидро показало неплохие результаты за 1-е полугодие 2013 года, как в операционном, так и финансовом аспектах, что особенно заметно на фоне слабых показателей других игроков электроэнергетического сектора. Компания порадовала ростом чистой прибыли, который, по мнению менеджмента, обусловлен повышением объема выработки электроэнергии и эффективным управлением издержками. Негативным моментом в отчетном периоде стал обвал свободных цен на электроэнергию в Сибири, который произошел из-за увеличения ввода новых мощностей и привел к росту предложения на рынке. Во 2-м полугодии мы ожидаем более сильных результатов. Этому будут способствовать повышение цен на электроэнергию с 1 июля, запуск новых мощностей, которые позволят более экономно использовать ресурсы, а также возможное начало поставок энергии в Китай. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение системного оператора электростанциям, производящим дешевую энергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Повышенная водность рек также позитивно скажется на увеличении выработки на электростанциях Русгидро до конца года. Негативными аспектами остается критическая климатическая ситуация на Дальнем Востоке в связи с паводками. Компания направляет средства на помощь в устранении их последствий. Также было принято решение с 1 июля текущего года не повышать тарифы на электроэнергию в Амурской области.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 44,87%.

Котировки бумаг ММК на прошлой неделе показали положительную динамику наряду с акциями других представителей сектора. Динамика в ближайшие пять дней будет неопределенной в связи с возможными колебаниями на сырьевом рынке. Недавно ММК опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие. В показателях продемонстрирован ряд позитивных тенденций. Несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает бизнес компании довольно устойчивым.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста: 101,81%.

Группа Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1-го полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 11,58%.

Президент Роснефти Игорь Сечин, члены правления и представители топ-менеджмента НК приобрели доли в уставном капитале компании. Так, Сечин увеличил свою долю с 0,0075% до 0,0849%. Всего в рамках программы покупки бумаг Роснефти руководством компании его доля в капитале стала больше почти на 0,14%. Рынки положительно отреагировали на эти новости: акции нефтяного монополиста прибавили порядка 5% на торгах 29-30 августа. Практика участия менеджмента в капитале компаний широко распространена и является весьма эффективной мерой мотивации. Один из положительных аспектов заключается в том, что теоретически интересы менеджмента начинают больше соответствовать интересам миноритарных акционеров. У них появляется большая заинтересованность в высоких операционных и финансовых показателях, а также в повышении капитализации. Именно поэтому рынки обычно положительно воспринимают новости об увеличении менеджментом доли в компании. По нашему мнению, это также отражает убеждение руководства в том, что эмитент недооценен.

МТС (телекоммуникации и ИТ)
Справедливая стоимость: 352,3 руб. Потенциал роста: 18%.

Акции МТС остаются одной из наиболее интересных идей в секторе. Повышенный спрос на бумаги оператора на предстоящей неделе будет обусловлен выходом позитивных новостей, касающихся всего сегмента. Минкомсвязи может перенести сроки оказания услуги по сохранению мобильного номера (MNP) на четыре месяца, до 1 марта 2014 года. Отсрочка позволит компаниям сектора избежать влияния MNP на финансовые результаты 2013 года и даст время для принятия мер по повышению лояльности абонентов. Помимо этого положительное влияние на динамику котировок продолжит оказывать опубликованная отчетность за 2-й квартал 2013 года. Консолидированная рублевая выручка МТС стала выше на 5% г/г, достигнув 97,5 млрд руб. Основным драйвером роста стал российский сегмент: здесь выручка увеличилась на 4,4% г/г, до 86,5 млрд руб. Это стало возможно как за счет значительного прироста абонентской базы, так и повышения выручки от передачи мобильных данных. Абонентская база МТС увеличилась на 3% г/г, до 71,68 млн, что выше, чем в российском сегменте Vimpelcom Ltd. (2,4%, 57,1 млн), и ниже, чем у Мегафона (3,2%, 64,1 млн). Выручка от передачи мобильных данных за 2-й квартал поднялась на 40% г/г, до 11 млрд руб. Таким образом, МТС практически догнали Мегафон, который исторически лидирует в данном сегменте с результатом 11,5 млрд руб. Совокупная OIBDA МТС возросла на 9,8% г/г и составила 44,4 млрд руб., а операционная прибыль прибавила 7,2% г/г и достигла 25,6 млрд руб. На динамике показателей положительно сказалось увеличение объема предоставляемых высокомаржинальных услуг по передаче данных. Восстановление списаний по Бителу позитивно сказалось на чистой прибыли, которая составила 24,4 млрд руб. против убытка в 23 млрд руб., полученного годом ранее.