• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: входим в зону турбулентности
Cкачать пост

Модельный портфель: входим в зону турбулентности

Первая неделя сентября на российских фондовых рынках складывалась благоприятно. Выход положительной макроэкономической статистики из США и Азии помог индексу ММВБ пробить психологически значимую отметку в 1400 пунктов и закрепиться выше. Улучшение рыночной конъюнктуры поддержало акции многих компаний проциклических секторов. Цены на нефть оставались высокими, поскольку вероятность нанесения военного удара по Сирии со стороны США все увеличивается. От этого выиграли и котировки акций компаний нефтяного сектора.



По итогам недели отечественные фондовые площадки показали позитивную динамику. Лучше рынка выглядели компании нефтегазового сектора, хуже рынка торговались электроэнергетики. К закрытию торговой сессии 6 сентября индекс ММВБ вырос на 4,16%, поднявшись до 1421,45 пункта, РТС прибавил 4,66% и закрылся на отметке в 1351,17 пункта. Курс рубля к доллару упал на 0,45%, по итогам недели за единицу американской валюты платили 33,39 руб. Цена на нефть марки Brent с 2 по 6 сентября выросла на 1,58%, до $114,1 за баррель.

Вторая неделя осени богата важными событиями, в частности в течение ближайших дней выйдет довольно большой объем макроэкономической статистики. Кроме того, продолжит развиваться ситуация вокруг сирийского конфликта. Президент США Барак Обама уже заручился поддержкой Сената в отношении военной операции в Сирии, ему осталось дождаться одобрения Конгресса. Вполне вероятно, что законодательный орган может поддержать идею проведения ограниченной по времени военной операции, несмотря на политические противоречия. К этим факторам добавится усиление нервозности от приближающегося заседания ФРС. Поэтому не исключено, что распродажи на фондовом рынке на предстоящей неделе могут возобновиться. Также усилению «медвежьих» настроений может способствовать и разочаровывающая статистика из еврозоны.

Понедельник, 9 сентября, начался с публикации пересмотренного ВВП Японии за 2-й квартал. Рост показателя квартал к кварталу составил 0,9%, как и ожидалось. Из Японии также поступит значение индекса потребительского доверия. Кроме того, в Китае будет опубликован индекс потребительских цен. В середине дня вышел индекс доверия инвесторов еврозоны от Sentix. Прогноз предполагал, что в сентябре этот показатель вырастет до -2,8 пункта с предыдущего уровня -4,9 пункта, однако фактическое значение оказалось значительно лучше консенсуса. Индекс достиг положительного значения и составил 6,5 пункта впервые с 2012 года. В корпоративном секторе стоит отметить завершение процедуры выкупа Ростелекомом акций у несогласных с реорганизацией акционеров.

Вторник, 10 сентября, не будет насыщен макроэкономической статистикой. Стоит обратить внимание лишь на данные по объему розничных продаж в Китае за август. Согласно консенсус-прогнозу, рост показателя составит 13,2% год к году, что может быть положительно воспринято рынком. Также выйдет отчетность Уралкалия по МСФО за 1-е полугодие текущего года, состоятся заседания СД Башнефти и Газпрома. Предполагается, что газовый монополист рассмотрит вопрос об увеличении программы капитальных вложений на 2013 год, что может быть негативно воспринято рынком.

В среду, 11 сентября, выйдет августовское значение индекса потребительских цен в Германии. Ожидается, что показатель остался без изменений. Вероятно, рынки негативно отреагируют на возможные признаки замедления крупнейшей экономики Европы. Из США поступят данные о запасах нефти от EIA. Реакции цен на нефть на вышедшую статистику ожидать не стоит, так как котировки черного золота в настоящее время в большей степени зависят от развития геополитической ситуации на Ближнем Востоке, чем от фундаментальных факторов.

В четверг, 12 сентября, будут опубликованы данные о заказах в машиностроительном секторе Японии. Согласно прогнозам, рост показателя в июле составит 2,4% после сокращения на 2,7% месяцем ранее. Также выйдут сведения о динамике промышленного производства в еврозоне за июль. Консенсус предполагает сокращение показателя на 0,1% г/г. Это может стать очередным напоминанием о недостаточной стабильности процесса восстановления европейской экономики. Из США поступят данные с рынка занятости. В частности, станет известно количество новых первичных заявок на пособие по безработице. Если прошлое значение показателя составило 323 тыс., то за прошедшую неделю ожидается рост их числа до 328 тыс. В четверг состоится заседание СД Роснефти, на котором будут приняты решения, касающиеся сотрудничества компании с норвежской Statoil по работе на шельфе России. Также пройдет ВОСА Мегафона, на котором будет одобрена сделка по покупке компанией 100% компании Yota.

В пятницу, 13 сентября, мы узнаем, как изменился объем промышленного производства в Японии за июль, а также значение торгового баланса еврозоны. Из США поступят данные об объеме розничных продаж за август. Здесь же будут опубликованы индекс цен производителей и индекс потребительского доверия за сентябрь. Ожидается, что значение последнего составит 82 пункта, что немногим меньше предыдущего значения в 82,1 пункта. В последний день недели также пройдет заседание совета директоров Банка России, на котором будут рассмотрены вопросы кредитно-денежной политики.

Модельный портфель формируется на основании рекомендаций наших аналитиков, которые предлагают наиболее интересные акции по соотношению риск/доходность из списка наиболее интересных бумаг российского рынка. Вес каждой бумаги в портфеле определяется на основании ее потенциала роста, рассчитанного нашими аналитиками с помощью методов фундаментального анализа. Однако с учетом волатильности российского рынка и наличия рисков, которые по каким-то причинам не были или не могли быть заложены в целевую цену, потенциал роста бумаг будет корректироваться на коэффициенты, рассчитанные на основании текущих рисков, которые могут оказывать влияние на капитализацию бумаг в краткосрочной перспективе. Бенчмарком для нашего портфеля выступает индекс ММВБ. Пересмотр бумаг и их доли будет происходить в конце каждой недели. Основанием для этого будут служить изменения рыночной конъюнктуры, события в соответствующих секторах или новости, способные оказать влияние на стоимость акций в краткосрочной перспективе. Так как портфель является модельным, цены, по которым будут производиться сделки, берутся по состоянию на закрытие пятницы либо другого последнего дня недели. Начальная стоимость портфеля составляет 1 000 000 руб.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 6 сентября.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле поднялась на 1,95%. Этот результат оказался несколько хуже динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Роснефти, НОВАТЭКа и Норникеля, которые показали рост существенно лучше рынка. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку прибавил 4,16%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 6 сентября составила 1 232 852,67, включая 164,37 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 30 августа этого года составляет 29,90%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ сократился на 1,20%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного сузился и составил 31,10%.

С начала 2013 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 11,92%, а индекс ММВБ упал на 5,92%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 12,04%, а индекс ММВБ — 5,02%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение их долей в нем за неделю.



Существенно лучше рынка выглядели акции НОВАТЭКа, Роснефти и Норникеля. Хуже рынка торговались Дикси, ВТБ и Россети. Поддержку котировкам оказывала сильная макроэкономическая статистика, опубликованная на прошлой неделе. Компании нефтегазового сектора выиграли от высоких цен на нефть.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, несмотря на возможную коррекцию на текущей неделе. Качественный состав портфеля не изменился. Однако вследствие пересмотра целевой цены по акциям Россетей существенно сократилась их доля. Из-за сильного роста котировок и соответствующего снижения потенциала их роста уменьшились также доли Роснефти, НОВАТЭКа и Норникеля. Увеличилась доля ВТБ.

Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 1,311 руб. Потенциал роста: 29,5%.

Вслед за публикацией Россетями отчетности по МСФО мы понизили целевую цену по обыкновенным акциям холдинга до 1,311 руб. Для его бизнеса по-прежнему сохраняется ряд рисков. Их первая группа обусловлена крайне высокой неопределенностью в сетевом секторе электроэнергетики. Правительство никак не может определиться с тарифами на 2014 год, в том числе с расценками на передачу электроэнергии. От этого зависит финансирование инвестпрограмм сетей, так как тарифная выручка является основным источником средств для капитальных вложений, и ежегодное повышение на 10-11% обеспечивало бесперебойное финансирование CAPEX. Однако после того как Дмитрий Медведев поручил заморозить тарифы естественных монополий, такая система находится под угрозой. Альтернативными источниками финансирования могут стать выпуски инфраструктурных бондов, прямые бюджетные вливания, а также пенсионные средства. Россети могут позволить себе выпустить долгосрочные облигации для финансирования капзатрат, так как долг холдинга сейчас находится на приемлемом уровне. Вторая группа рисков для компании связана с по-прежнему неясными перспективами судьба последней мили и перекрестного субсидирования, предложения по которым должны были быть представлены на прошлой неделе, но так и не были разработаны. В воздухе повис и вопрос о конкурсе на статус гарантированных поставщиков в 11 регионах страны, функции которых с февраля выполняют «дочки» Россетей. Эта деятельность принесла хорошие дополнительные доходы компаниям, и глава Россетей уже высказывался за закрепление этих функций за МРСК. Однако эта инициатива не получила поддержки у властей, так как противоречит основному принципу реформы сектора. Впрочем, отчетность Россетей за 1-е полугодие 2013 года оказалась нейтральной, несмотря на чистый убыток, который образовался из-за неденежных статей.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 51,9%.

Обыкновенные акции АФК Система остаются привлекательными для инвестиций. В первую очередь это обусловлено значительным дисконтом нынешней рыночной капитализации холдинга к стоимости активов, находящихся под его управлением. На наш взгляд, на новой неделе положительное влияние на динамику котировок продолжит оказывать недавно опубликованная отчетность за 1 полугодие 2013 года. Отличные результаты на этот раз показали не только МТС и Башнефть, но и развивающиеся активы. Благодаря этому консолидированная долларовая выручка холдинга увеличилась на значительные 6,7% г/г, достигнув $8,47 млрд. OIBDA выросла на 9,4% г/г, до $2,13 млрд, а операционная прибыль поднялась на 11,6% г/г и составила $1,33 млрд. Среди основных причин позитивной динамики показателей можно упомянуть рост доли высокомаржинальных услуг у МТС по передаче мобильных данных и практически двукратное сокращение убытка на уровне операционной прибыли у SSTL. Чистая прибыль в доле АФК Система составила $0,53 млрд против убытка в $0,162 млрд годом ранее, что частично обусловлено получением компенсации МТС по Бителу.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 65,8%.

За 1-й квартал текущего года ВТБ растерял треть прибыли, несмотря на успехи своей розничной «дочки». По итогам 1-го полугодия ВТБ24 продолжил опережать темпы роста рынка по всем основным показателям, однако сократил чистую прибыль в годовом выражении на 40%, до 10,35 млрд руб. Вполне вероятно, что часть прибыли была направлена на резервирование кредитного портфеля, поэтому такое снижение может оказаться временным фактором. Впрочем, сам ВТБ сохранил за собой второе место в российском банковском секторе по всем основным показателям, в частности по темпам роста чистой прибыли за полугодие и за семь месяцев текущего года. Уже во 2-м полугодии результаты Группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это было в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 18,3%.

Акции Норникеля оказались более устойчивыми к риску, чем бумаги представителей сегмента черной металлургии. Котировки ГМК поддержали растущие цены на цветные металлы, а также вышедшая на неделе финансовая отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании, как и ожидалось, сократилась на 6,1% г/г из-за снижения средних цен на медь и никель и сокращения объемов реализации. В то же время EBITDA упала на 7,82%, до 2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов. Как следствие, EBITDA margin уменьшилась незначительно, до 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически втрое, до $545 млн, однако это в первую очередь было связано с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала чистый денежный поток $741 млн, и ей удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка составила 1,1х, что позволяет в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики ГМК Норникель в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на дивидендную доходность 13% в будущем году.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 17,7%.

НОВАТЭК поставит энергетической компании Э.ОН Россия дополнительные объемы газа на 284 млрд руб. Новость является весьма позитивной для компании, которая укрепляет свои позиции на внутреннем рынке за счет заключения прямых договоров с крупными промышленными потребителями. Это выгодно для НОВАТЭКа по нескольким причинам. Во-первых, цена на газ на внутреннем рынке России в перспективе будет расти приблизительно на 5-10% в год. Во-вторых, поставлять газ напрямую потребителям выгоднее благодаря положительной разнице в цене в 3-4%. В конце августа 2012 года независимый производитель заключил долгосрочный контракт с 2013-го по 2027 год на поставку газа Э.ОН Россия на общую сумму порядка 702 млрд руб. За 15 лет НОВАТЭК планировал поставить энергетической компании более 180 млрд куб. м газа. Исходя из суммы контракта, можно предположить, что в рамках нового контракта дополнительные объемы поставок голубого топлива составят порядка 70 млрд куб. м.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 34,7%.

Русгидро показало неплохие результаты за 1-е полугодие 2013 года, как в операционном, так и финансовом аспектах, что особенно заметно на фоне слабых показателей других игроков электроэнергетического сектора. Компания порадовала ростом чистой прибыли, который, по мнению менеджмента, обусловлен повышением объема выработки электроэнергии и эффективным управлением издержками. Негативным моментом в отчетном периоде стал обвал свободных цен на электроэнергию в Сибири, который произошел из-за увеличения ввода новых мощностей и привел к росту предложения на рынке. Во 2-м полугодии мы ожидаем более сильных результатов. Этому будут способствовать повышение цен на электроэнергию с 1 июля, запуск новых мощностей, которые позволят более экономно использовать ресурсы, а также возможное начало поставок энергии в Китай. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение системного оператора электростанциям, производящим дешевую энергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Повышенная водность рек также позитивно скажется на повышении выработки на электростанциях Русгидро до конца года.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб, потенциал роста: 45,3%.

Бумаги ММК, как и акции других игроков сектора черной металлургии, ранее демонстрировали негативную динамику. Это было спровоцировано возросшими рисками, связанными с конфликтом в Сирии и возможным замедлением тема роста экономики еврозоны и Китая. Однако положительным моментом для ММК стала публикация финансовой отчетности по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие. В показателях продемонстрирован ряд позитивных тенденций. Несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает компанию довольно устойчивой.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 105,3%.

Группа Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1-го полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 9,1%.

Президент Роснефти Игорь Сечин, члены правления и представители топ-менеджмента НК приобрели доли в уставном капитале компании. Так, Сечин увеличил свою долю с 0,0075% до 0,0849%. Всего в рамках программы покупки бумаг Роснефти руководством компании его доля в капитале стала больше почти на 0,14%. Рынки положительно отреагировали на эти новости: акции нефтяного монополиста прибавили порядка 5% на торгах 29-30 августа. Практика участия менеджмента в капитале компаний широко распространена и является весьма эффективной мерой мотивации. Один из положительных аспектов заключается в том, что теоретически интересы менеджмента начинают больше соответствовать интересам миноритарных акционеров. У них появляется большая заинтересованность в высоких операционных и финансовых показателях, а также в повышении капитализации. Именно поэтому рынки обычно положительно воспринимают новости об увеличении менеджментом доли в компании. По нашему мнению, это также отражает убеждение руководства в том, что эмитент недооценен.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 50,6%.

Акции Аэрфолота показали сильное снижение на новости о возможной отмене роялти в 2014 году, что ухудшит рентабельность компании. Однако мы оцениваем реакцию рынка как чрезмерную. Во-первых, не исключено, что эти деньги будут пускаться на развитие отрасли, и Аэрофлот, занимающий наибольшую долю рынка, выиграет от этого. Во-вторых, об отмене выплат роялти Аэрфолоту было известно давно и эти риски уже закрадывались в цену акций. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом за месяц. Таким образом, объем перевозок увеличился на 17,4% год к году после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения: июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок. С учетом результатов полугодия всего с января по июль Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Это достаточно успешный результат, который должен превысить показатели роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей в котировках Аэрофлота продолжится восходящее движение, поскольку бумага остается недооцененной рынком. На сегодня можно назвать три ближайших катализатора роста акций перевозчика. Во-первых, это публикация полной операционной отчетности за июль и за семь месяцев года. Во-вторых, данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период. В-третьих, прогресс в деле принятия необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.