• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: коней на переправе не меняют
Cкачать пост

Модельный портфель: коней на переправе не меняют

Последняя неделя лета, 26-30 августа, на российских фондовых рынках характеризовалась «медвежьими» настроениями, несмотря на небольшой объем важной статистики и высокие цены на нефть, а также преимущественно сильные корпоративные отчеты. Эскалация сирийского конфликта, которая грозит вылиться в военную операцию, с одной стороны, поддержала цены на нефть, с другой — привела к тому, что инвесторы начали продавать наиболее рисковые активы, к которым относятся и акции российских компаний.



От высоких цен на жидкое углеводородное сырье выиграли только представители нефтяного сектора, но и их перспективы в отношении дальнейшего роста котировок черного золота неоднозначны.

Несмотря на общий негативный фон, на прошлой неделе выходила в основном позитивная макроэкономическая статистика. Так, пересмотренный показатель динамики ВВП США за 2-й квартал 2013 года оказался равен 2,5%, хотя ожидалось, что он прибавит не более 2,2%. Также превзошел прогнозы индекс потребительского доверия в США за август, который достиг 81,5 пункта при консенсусе 79. Совпал с прогнозом августовский Chicago PMI, составивший 53 пункта. Количество первичных заявок на пособие по безработице в США на прошлой неделе было равно 331 тыс., что ниже предполагаемого уровня на 1 тыс. В еврозоне вышли данные по уровню безработицы за июль. Как и ожидалось, ставка безработицы осталась без изменений — 12,1%. Инфляция в еврозоне за август не порадовала инвесторов: показатель сократился до 1,3%, хотя ожидалось снижение до 1,4%. В то же время индекс делового климата еврозоны вырос до -0,21 пункта против прогноза -0,35 пункта.

По итогам рабочей недели, завершившейся 30 августа, отечественные фондовые площадки продемонстрировали значительную просадку. Лучше рынка выглядели бумаги компаний нефтегазового сектора, хуже рынка — металлурги и электроэнергетики. К закрытию пятничной торговой сессии индекс ММВБ снизился на 2,05%, до 1364,65 пункта, РТС потерял 3,01% и закрылся на отметке в 1290,96 пункта. Рубль ослаб по отношению к американскому доллару на 0,57%, по итогам недели доллар стал стоить 33,24 руб. Цена на нефть марки Brent с 26 по 30 августа выросла на 1,15%, до $112,32 за баррель.

Первая неделя осени будет насыщенной важными событиями. Выйдет довольно большой объем макроэкономической статистики. Кроме того, продолжит развиваться ситуация вокруг сирийского конфликта. Президент Соединенных Штатов Барак Обама заявил, что не будет ориентироваться на Совбез ООН и намерен принимать решение лишь на основе консультации с Конгрессом. Не исключено, что последний поддержит идею проведения военной операции, несмотря на политические противоречия. К этим факторам добавится тревога в связи с приближающимся заседанием ФРС. В связи со всем этим распродажи на фондовом рынке могут продолжиться.

Понедельник, 2 сентября, начнется с публикации пересмотренного HSBC PMI Китая за август. Днем августовский PMI в промышленном секторе представят Германия (прогноз: 52 пункта), еврозона (прогноз: 51,3 пункта) и Великобритания (прогноз: 55 пунктов). Из корпоративных новостей интерес представляют заседания советов директоров ТНК-BP и Газпром нефти.

Вторник будет интересен выходом данных по динамике цен производителей в еврозоне за июль (прогноз: 0,1%). Во второй половине дня стоит обратить внимание на публикацию ISM PMI в промышленном секторе США (прогноз: снижение до 54 пунктов). Важной представляется также публикация данных по динамике затрат на строительство за июль (прогноз: рост на 0,4%). Отчетность по МСФО за 1-е полугодие опубликуют Газпром и Globaltrans.

Среда начнется с выхода HSBC PMI Китая в сфере услуг. Позже появятся августовские PMI в сфере услуг Германии (прогноз: 52,4 пункта), Великобритании (прогноз: 59 пунктов) и еврозоны (прогноз: 51 пункт). Еврозона, кроме того, представит сведения о динамике розничных продаж за август (прогноз: рост на 0,4%), а также пересмотренный показатель динамики ВВП за 2-й квартал (прогноз: 0,3%). Во второй половине дня будут обнародованы данные по торговому балансу в США в июле (прогноз: дефицит на уровне $38,5 млрд).

В четверг основное внимание инвесторов будет приковано к заседаниям ЕЦБ и Банка Англии, на которых будут принимать решения по ключевым ставкам. Впрочем, рынок не ожидает сюрпризов и полагает, что ставки останутся неизменными. Интерес представляют последующие пресс-конференции глав регуляторов, которые могут внести ясность в перспективы развития монетарной политики европейских стран. Во второй половине дня в фокусе внимания инвестсообщества будут США, где выйдут пересмотренные данные по производительности труда за 2-й квартал (прогноз: рост на 1,5% против первоначальных 0,9%). Также будет опубликован ISM PMI в непроизводственной сфере (прогноз: снижение до 55 пунктов). Количество первичных заявок на пособие по безработице может составить 330 тыс.

В пятницу будет опубликована наиболее важная статистика. Июльские данные по динамике промышленного производства представят Великобритания (прогноз: рост на 0,1%) и Германия (прогноз: снижение на 0,5%). Во второй половине дня ожидается статистика с рынка труда США. Ожидается, что уровень безработицы в августе останется без изменений — 7,4%, а количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе будет равно 175 тыс. Стоит отметить, что это последняя публикация статистики с рынка труда перед сентябрьским заседанием ФРС, на котором, как ожидается, будет принято окончательное решение о судьбе QE3, поэтому рынок может довольно сильно отреагировать на предстоящие релизы.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 30 августа



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле упала на 3,89%, притом что индекс ММВБ потерял 2,05%. Поддержку портфелю оказали лишь обыкновенные акции Роснефть, торговавшиеся существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 30 августа составила 1 209 248,57 руб., включая 52,97 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 30 августа этого года достигла 27,41%, сократившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ упал на 5,15%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного сузился и составил 32,56%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 13,61%, а индекс ММВБ потерял 9,68%. За последние 12 месяцев портфель подешевел на 16,06%, а индекс ММВБ упал на 11,12%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



Несмотря на общий негатив, бумаги нефтегазового сектора выглядели лучше рынка. Положительную динамику показали обыкновенные акции Роснефти, опережали рынок также бумаги Норникеля и НОВАТЭКа. Хуже рынка торговались Дикси, ВТБ, Аэрофлот, ММК Россети и Русгидро.



Мы решили сохранить текущий баланс между бумагами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, несмотря на негативные прогнозы. Качественный состав портфеля не изменился, однако увеличились доли Россетей, ВТБ и Норникеля, а доли НОВАТЭКа, ММК и Русгидро из-за уменьшения потенциала роста немного сократились.

Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 106,21%.

Главным событием ушедшей недели для Россетей стала публикация полугодовой отчетности по МСФО. Результаты вышли разочаровывающими для большинства участников рынка. Выручка компании выросла на 11%, до 348,84 млрд руб. за счет повышения доходов по основному виду деятельности — передаче электроэнергии, а также из-за получения функций гарантирующих поставщиков некоторыми МРСК с февраля текущего года. В то же время операционные расходы холдинга выросли на 18,7% г/г. Главными драйверами роста издержек стали затраты на персонал и амортизация основных средств, которые увеличились на 11,3% и 17,6% г/г соответственно. Получение убытка обусловлено снижением выручки от оказания услуг по техприсоединению в связи с осуществлением льготного технологического присоединения потребителей и реализацией плана мероприятий «дорожной карты» по повышению доступности инфраструктуры. Также на показатель негативно повлияло обесценение финансовых вложений за счет падения рыночной стоимости акций Интер РАО и создание резервов по дебиторской задолженности по энергосбытовым компаниям, лишившимся статуса гарантирующих поставщиков, и выданные авансы. Таким образом, чистый убыток в 2,09 млрд руб. против чистой прибыли в 24,8 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года возник в основном из-за неденежных статей. Скорректированная на обесценение чистая прибыль упала на 6,7% г/г. Во втором полугодии стоит рассчитывать на улучшение показателей в связи с индексацией тарифов на передачу электроэнергии на 9,4%, а с 2014 года доходность на первоначально вложенный капитал поднимется с 9,1% до 10%. Однако при долгосрочном прогнозе стоит учитывать, что по-прежнему не решена судьба последней мили и механизма, которые смог бы заменить ее и тем самым компенсировать выпадающие доходы «дочек» Россетей. К тому же функции гарантирующих поставщиков, которые приносят филиалам компании дополнительную прибыль, не могут быть закреплены за ними дольше чем на 12 месяцев.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 55,51%.

Акции АФК Система остаются одной из самых привлекательных идей на российском фондовом рынке. Драйвером роста котировок компании в ближайшие дни будет опубликованная позитивная консолидированная отчетность по итогам 2-го квартала 2013 года. В целом финансовые показатели корпорации оказались выше ожиданий. Консолидированная выручка возросла на 6,7% г/г и составила $8,47 млрд. Помимо сильных результатов Башнефти и увеличения доходов МТС от передачи мобильных данных на динамике квартальной выручки позитивно сказалось увеличение количества магазинов и выручки с квадратного метра в Детском Мире. Показатель OIBDA поднялся на 9,4% г/г, до $2,13 млрд. Основная причина опережающей по сравнению с выручкой динамики стали успехи МТС в продаже высокомаржинальных услуг связи и практически двукратное сокращение операционного убытка индийской SSTL. Чистая прибыль в доле АФК Система возросла до $0,529 млрд. против убытка годом ранее в $0,162 млрд. Положительную динамику показателя можно объяснить восстановлением списаний дочерней МТС по Бителу. Годом ранее убыток был вызван списаниями МТС по Узбекистану.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 64,63%.

Акции ВТБ на прошлой неделе потеряли около 2,5%, что было обусловлено как негативными настроениями на мировых и отечественных площадках, так и ожиданием слабой отчетности по международным стандартам за 1-е полугодие, которая должна выйти в первой половине сентября. За 1-й квартал текущего года ВТБ растерял треть прибыли, несмотря на успехи своей розничной «дочки». По итогам 1-го полугодия ВТБ24 продолжил опережать темпы роста рынка по всем основным показателям, однако сократил чистую прибыль в годовом выражении на 40%, до 10,35 млрд руб. Вполне вероятно, что часть прибыли была направлена на резервирование кредитного портфеля, поэтому такое снижение может оказаться временным фактором. Впрочем, сам ВТБ сохранил за собой второе место в российском банковском секторе по всем основным показателям, в частности по темпам роста чистой прибыли за полугодие и за семь месяцев текущего года. Уже во 2-м полугодии результаты Группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это уже было в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 25,26%.

Акции Норникеля оказались более устойчивыми к риску, чем бумаги представителей сегмента черной металлургии. Котировки ГМК поддержали растущие цены на цветные металлы, а также вышедшая на неделе финансовая отчетность по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Выручка компании, как и ожидалось, сократилась на 6,1% г/г из-за снижения средних цен на медь и никель и сокращения объемов реализации. В то же время EBITDA упала на 7,82%, до 2,3 млрд, что оказалось лучше прогнозов. Как следствие, EBITDA margin уменьшилась незначительно, до 41,31%. Чистая прибыль ГМК сократилась практически втрое, до $545 млн, однако это в первую очередь было связано с неденежным убытком от переоценки стоимости акций Интер РАО. Компания сгенерировала чистый денежный поток $741 млн, и ей удалось избежать существенного роста долговой нагрузки, несмотря на выплату дивидендов в размере $2 млрд. В терминах NetDebt/EBITDA долговая нагрузка составила 1,1х, что позволяет в дальнейшем привлекать средства для исполнения обязательств по дивидендам и CAPEX даже при текущей конъюнктуре рынка. Мы считаем маловероятным пересмотр дивидендной политики ГМК Норникель в будущем и рекомендуем покупать акции ГМК со ставкой на дивидендную доходность 13% в будущем году.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 25,85%.

НОВАТЭК отчитался по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие 2013 года. Результаты должны оказать поддержку акциям независимой компании. Выручка и EBITDA оказались в рамках ожиданий, а чистая прибыль показала существенней рост. Читая прибыль увеличилась 20,1% и достигла 11,6 млрд руб., оказавшись на 7,8% выше нашего прогноза. Объем продаж газа вырос на 8,8%, до 14,63 млрд куб. м, а рост цен на голубое топливо составил порядка 13%. Весьма положительно, что разница между ценой поставок газа конечным потребителям и реализацией трейдерам по-прежнему высока, хотя и показала незначительное сокращение. Если по итогам 2-го квартала стоимость газа с доставкой конечному потребителю за вычетом расходов на транспортировку превысила предыдущее значение на 5,6%, то по итогам 2-го квартала 2013 года она стала выше на 4,9%. Вместе с тем в прошлом году доля поставок конечному потребителю находилась на уровне 62%, а в текущем она составляет порядка 89%. В итоге повышение объемов реализации газа конечным потребителям на 55,6% позволило частично нивелировать рост издержек на транспортировку. Помимо сильной отчетности котировки акций НОВАТЭКа поддержит и тот факт, что законопроект о либерализации экспорта СПГ будет внесен на рассмотрение в Госдуму уже осенью.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 35,06%.

Русгидро довольно неплохо отчиталось по МСФО за 1-е полугодие 2013 года. Успехов компания добилась как в операционном, так и финансовом аспектах. Особенно заметны они на фоне слабых показателей других игроков электроэнергетического рынка. В целом цифры порадовали ростом чистой прибыли, который компания приписывает увеличению выработки электроэнергии и эффективному управлению издержками. Выручка повысилась на 7,3% г/г, благодаря повышению выработки электроэнергии на 16% всего и на 25% без учета «дочки» РАО ЭС Востока. Хорошие показатели по выработке объясняются повышенной водностью в Центре и на Дальнем Востоке в конце 2012 — начале 2013 года, а также запуском 4-го гидроблока Богучанской ГЭС в конце 2012 года. Операционные расходы повысились всего лишь на 1,6%, что объясняется хорошим уровнем оптимизации издержек, в частности, в сегменте розничного бизнеса Русгидро. EBITDA компании выросла с 31,53 млрд руб. до 38,72 млрд руб. При этом долг остается на комфортном уровне 194 млрд руб., средневзвешенная ставка по долговому портфелю — 8,6%, и это также является достаточно невысоким показателем. Во 2-м полугодии мы ожидаем более сильных результатов из-за роста цен на электроэнергию с 1 июля 2013 года, а также в связи с запуском новых мощностей, которые позволят более экономно использовать ресурсы. Кроме того, положительно скажется на отчетности и возможное начало поставок энергии в Китай. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года станет разрешение системного оператора для электростанций, вырабатывающих дешевую электроэнергию, работать на полную мощность (до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме). Повышенная водность рек до конца года продолжит способствовать росту выработки электростанций Русгидро.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,93 руб. Потенциал роста: 48,59%.

Бумаги ММК, как и акции других игроков сектора черной металлургии, на прошедшей неделе показали негативную динамику. Это было спровоцировано возросшими рисками, связанными с конфликтом в Сирии и возможным замедлением тема роста экономики еврозоны и Китая. Однако положительным моментом для ММК стала публикация финансовой отчетности по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие. В показателях продемонстрирован ряд позитивных тенденций. Несмотря на сокращение квартальной выручки на 5,3% кв/кв, обусловленное сохранением объемов реализации продукции на уровне 1-го квартала и снижением цен, ММК показал рост на 13,7% кв/кв, до $291 млн за счет низких цен на сырье во 2-м квартале и благодаря увеличению EBITDA Белона и турецкого дивизиона. В итоге EBITDA margin выросла до 13,51%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем восстановления металлургического сектора, и ММК остается одной из самых интересных идей из-за значительного дисконта к аналогам в секторе. В то же время относительно невысокая долговая нагрузка делает компанию довольно устойчивой.

Дикси групп (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста: 95,39%.

Группа Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1-го полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Роснефть (нефтегазовый сектор)

Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 16,92%.

Недавно стало известно, что Роснефть обсуждает с азербайджанской госкомпанией ГНКАР возможность поставок в страну до 5 млн тонн нефти в год по нефтепроводу Баку—Новороссийск. Часть этих объемов будет переработана внутри страны. Также в рамках сотрудничества рассматривается возможность поставки нефти транзитом через нефтепровод Баку—Тбилиси—Джейхан в Европу, в том числе на перерабатывающие активы Роснефти в Италии и Германии. Тарифы на транспортировку по трубопроводам в направлении Европы за 1-е полугодие 2013 года выросли на 4-7%, поэтому есть возможность снизить издержки за счет диверсификации маршрута поставок через недозагруженные нефтепроводы. Это положительный фактор для Роснефти. Ее тесное сотрудничество с ГНКАР также позволяет рассчитывать на то, что российская компания войдет в проект по разработке крупного газоконденсатного месторождения Апшерон на шельфе Каспийского моря, в котором ГНКАР принадлежит 40%. По мере его разработки Роснефть будет наращивать долю на европейском рынке газа. Помимо этого компания обладает обширным портфелем апстрим проектов, которые реализует совместно с привлеченными на выгодных для себя условиях иностранными партнерами. Заключение долгосрочных контрактов на поставку нефти с существенной предоплатой позволяет Роснефти инвестировать свободные денежные средства в проекты в России и за рубежом, а также направлять их на приобретение новых активов.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 37,96%.

Акции Аэрфолота показали сильное снижение на новости о возможной отмене роялти в 2014 году, что ухудшит рентабельность компании. Однако мы оцениваем реакцию рынка как чрезмерную. Во-первых, не исключено, что эти деньги будут пускаться на развитие отрасли, и Аэрофлот, занимающий наибольшую долю рынка, выиграет от этого. Во-вторых, об отмене выплат роялти Аэрфолоту было известно давно и эти риски уже закрадывались в цену акций. Недавно компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом за месяц. Таким образом, объем перевозок увеличился на 17,4% год к году после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения: июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок. С учетом результатов полугодия всего с января по июль Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Это достаточно успешный результат, который должен превысить показатели роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей в котировках Аэрофлота продолжится восходящее движение, поскольку бумага остается недооцененной рынком. На сегодня можно назвать три ближайших катализатора роста акций перевозчика. Во-первых, это публикация полной операционной отчетности за июль и за семь месяцев года. Во-вторых, данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период. В-третьих, прогресс в деле принятия необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.