• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: ставка на стабильность
Cкачать пост

Модельный портфель: ставка на стабильность

Неделя, завершившаяся 23 августа, запомнилась высокой рыночной волатильностью на фоне уверенного роста цен на сырьевые товары и сильной статистики из Китая и еврозоны. Кроме того, были опубликованы «минутки» ФРС и прошла конференция в Джексон-Хоуле.



Однако ни одно из этих событий ясности по поводу будущего QE3 не внесло. Несмотря на улучшение макроэкономических показателей в Европе, США и Китае, сохраняется довольно высокая вероятность негативной динамики в случае досрочного сворачивания программы количественного смягчения, поэтому инвесторы проявят осторожность.

Предпоследняя неделя лета выдалась насыщенной в плане важной макроэкономической статистики. Основной ее поток пришелся на вторую половину пятидневки, а первые два дня оказались довольно спокойными. Стоит отметить публикацию динамики цен производителей в Германии за июль, которые оказались на 0,3 п.п. ниже прогноза, -0,1%. Поступили также сведения о состоянии рынка недвижимости США. Так, количество сделок на первичном рынке составило в июле 394 тыс., почти на 100 тыс. ниже прогноза. На вторичном рынке в июле было заключено 5,39 млн сделок при ожидании в 5,15 млн.

Практически все крупнейшие экономики опубликовали предварительные значения индексов деловой активности за август. Так, HSBC PMI Китая в промышленном секторе составил 50,1 пункта против 47,7 пункта в прошлом месяце. В еврозоне аналогичный показатель достиг 51,3 пункта, хотя ожидался его рост до отметки в 50,8 пункта. Также стоит обратить внимание на публикацию пересмотренных данных по динамики ВВП Германии и Великобритании за 2-й квартал. В первом случае показатель сохранился на уровне 0,7%, во втором был пересмотрен в сторону повышения до 0,7%. Индекс потребительского доверия в еврозоне оказался лучше прогнозов и зафиксировал значение -15,6 пункта.

По итогам ушедшей недели отечественные фондовые площадки показали позитивную динамику. Лучше рынка выглядели компании нефтегазового и металлургического секторов, хуже — эмитенты банковского сектора. К закрытию торговой сессии 23 августа индекс ММВБ вырос на 0,93%, поднявшись до 1393,21 пункта, РТС прибавил 0,57% и закрылся на отметке в 1330,99 пункта. Курс рубля по отношению к американскому доллару опустился на 0,33%, по итогам недели доллар стал стоить 33,05 руб. Цена на нефть марки Brent с 19 по 23 августа выросла на 0,58%, до $111,4 за баррель.

Последняя неделя августа будет характеризоваться высокой волатильностью на фоне ожидания сентябрьского заседания ФРС. Большого объема макростатистики не ожидается. Ближе к концу пятидневки увидят свет такие важные данные, как пересмотренный ВВП США за 2-й квартал, а также сведения об инфляции и безработице в еврозоне.

Понедельник, 26 августа, будет довольно спокойным с точки зрения публикации макростатистики. Внимание стоит обратить на информацию по динамике заказов на товары длительного пользования в США за июль, где ожидается снижение на 4%. Финансовую отчетность по МФСО представит КТК, однако сюрпризов от нее ждать не стоит из-за низких цен на энергетический уголь в 1-м полугодии.

Во вторник стоит обратить внимание лишь на публикацию августовского индекса потребительского доверия в США, который, согласно прогнозам, достигнет 79 пунктов. Богаче будет информационный фон, связанный с корпоративными событиями. Полугодовую отчетность по МСФО выпустят Башнефть, РАО ЕЭС Востока, ТГК-1, ТМК и Банк Возрождение.

В среду выйдут релизы по динамике импортных цен за июль (прогноз: рост на 0,2%) и по сентябрьскому индексу потребительского доверия в Германии (прогноз: рост до 7,1 пункта). По МСФО за полугодие отчитаются Сбербанк, ФСК ЕЭС, М.Видео и Фармстандарт.

Четверг, 29 августа, начнется с публикации данных по динамике розничных продаж в Японии за июль (прогноз: рост на 0,6%). Сведения об уровне безработицы за август представит Германия (прогноз: 6,8%). Во второй половине дня выйдут пересмотренные данные по динамике ВВП США во 2-м квартале (прогноз: 2,2%) и по количеству первичных заявок на пособие по безработице (прогноз: снижение до 330 тыс.). Финансовые результаты за полугодие по МСФО предоставят Русгидро, Евраз, Северсталь, Россети, Магнит, Норникель, Московская Биржа и Росинтер.

Утром 30 августа появятся данные по динамике промышленного производства в Японии за июль (консенсус: рост на 3,7%). Также стоит обратить внимание на июльский CPI страны (прогноз: 0,6%) и уровень безработицы (3,9%). Днем станет известен уровень августовской инфляции в еврозоне (прогноз: 1,4%). Кроме того, альянс опубликует данные об уровне безработицы за июль (прогноз: 12,1 пункта, без изменений). Во второй половине дня появятся информация о динамике личных доходов и расходов в США за июль и августовский Chicago PMI (прогноз: рост до 53 пунктов). По МСФО отчитаются Polyus Gold, Черкизово, Русагро, Мосэнерго, О’Кей и АФК Система.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 23 августа.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле выросла на 0,55%, притом что индекс ММВБ прибавил 0,93%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции Роснефти, ММК и Норникеля, которые выглядели существенно лучше рынка. По состоянию на закрытие 23 августа портфель стоил 1 258 449,47 руб., включая 267,07 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011-го по 23 августа этого года оказалась равна 31,87%, сократившись по сравнению с предыдущей неделей. За это же время индекс ММВБ потерял 4,06%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и составил 35,93%.

С начала 2013 года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 10,58%, а индекс ММВБ упал на 8,64%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 3,85%, а индекс ММВБ просел на 2,99%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



Несмотря на общий позитивный настрой инвесторов, акции Дикси, ВТБ и Аэрофлота продемонстрировали противоположенную рынку динамику. Зато бумаги НОВАТЭКа, Россетей, ММК и Норникеля по итогам недели прибавили в цене.



Мы решили сохранить текущий баланс между низкорисковыми бумагами и активами с высоким потенциалом роста, при этом оставив большую долю за акциями нефтегазовых, энергетических и металлургических компаний. Качественный состав портфеля не изменился, однако увеличилась доля Россетей, ВТБ и Норникеля, а доля НОВАТЭКа, ММК и Русгидро немного сократилась на фоне уменьшения потенциала роста. Потребительский сектор по-прежнему представляет Дикси, сектор телекоммуникаций — АФК Система, металлургию — ГМК Норникель и ММК, транспортный сектор — Аэрофлот.

Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 83,27%.

После первого этапа конкурса на покупку статусов гарантирующих поставщиков в 11 регионах России не нашлось ни одного покупателя. Стало известно, что заявки на второй этап конкурса уже с понижением цены (покупка 80% долга бывших ГП) Минэнерго будет принимать до 6 сентября. До этого времени сбытовые функции автоматически закрепляются за региональными «дочками» Россетей — МРСК. Это, несомненно, положительный момент для всех компаний холдинга, так как выполнение этих функций позволяет сетям генерировать дополнительную выручку. Руководство МРСК Центра уже повысило прогнозы своих финансовых показателей на 2013 год. Однако остается неопределенность по поводу взыскания Россетями долгов с компаний, лишенных статуса гарантирующего поставщика. Напомним, что на настоящий момент сетям задолжали около 9,18 млрд руб. Российские сети подали иск к Минэнерго с требованием приостановить конкурс и включить обеспечительные процедуры в условия конкурса, однако арбитражный суд отказал компании в удовлетворении этого требования. После определения победителя конкурса судиться Россетям с ним уже будет намного труднее, и шансы возместить почти 10 млрд руб. уменьшаются. Однако, в случае если сетям так и не удастся вернуть долги, руководство прогнозирует включение этой суммы в качестве дополнительной тарифной нагрузки для 11 регионов страны. В ближайшие дни Россети отчитаются за 1-е полугодие 2013 года по международным стандартам. С учетом того, что чистая прибыль компании по РСБУ с января по июнь увеличилась вдвое, инвесторы ожидают хороших результатов и от отчетности по МСФО.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 52,47%.

Покупка акций АФК Система остается одной из самых привлекательных идей на российском фондовом рынке. Краткосрочным драйвером роста ее бумаг в ближайшее время станет публикация консолидированной отчетности за 2-й квартал, которая запланирована на пятницу, 30 августа. По нашим прогнозам, выручка Системы должна увеличиться на 3% г/г, до $8,34 млрд. Это будет обеспечено хорошими показателями МТС за 2-й квартал. Консолидированная рублевая выручка оператора поднялась на 5% г/г, до 97,5 млрд руб. OIBDA АФК Система без учета корректировок, по нашим расчетам, увеличится на 6% г/г, до $2,15 млрд, а чистая прибыль без учета корректировок вырастет на 5% г/г, до $0,427 млрд. Положительную динамику показателей обусловит рост доли высокомаржинальных услуг связи у МТС и ожидаемо позитивные результаты Башнефти в сегменте переработки.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 60,55%.

Акции ВТБ на прошлой неделе потеряли около 3% без каких-либо фундаментальных причин. Возможно, это было обусловлена сомнениями инвесторов, что отчетность за 1-е полугодие по МСФО окажется лучше прошлогодней, учитывая, что за 1-й квартал текущего года группа растеряла треть прибыли, несмотря на успехи своей розничной «дочки». По итогам 1-го полугодия ВТБ24 продолжил опережать темпы роста рынка по всем основным показателям, однако сократил чистую прибыль на 40% в годовом выражении, до 10,35 млрд руб. Прочем, вполне вероятно, что часть прибыли была направлена на резервирование кредитного портфеля, а поэтому снижение может быть временным фактором. Впрочем, сам ВТБ стабильно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Также он удерживает данную позицию и по наращиванию чистой прибыли как по итогам 1-го полугодия, так и за семь месяцев текущего года. Впрочем, уже во 2-м полугодии результаты Группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 24,24%.

Акции Норникеля на прошедшей неделе повышались, чему способствовал рост цен на цветные металлы. Мы ожидаем, что капитализация компании продолжит увеличиваться. В ближайшие дни ГМК опубликует финансовые результаты за 1-е полугодие, которые могут оказаться довольно слабыми, однако негативный прогноз уже заложен в котировки. В 2012 году выручка Норникеля упала на 14,2%, до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже прошлогоднего уровня. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит по акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер данных выплат составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос на данные бумаги со стороны инвесторов. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, недавно ГМК решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 24,01%.

НОВАТЭК отчитался по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие 2013 года. Результаты должны оказать поддержку акциям компании. Выручка и EBITDA оказались в рамках ожиданий, в то время как чистая прибыль превзошла прогнозы. Она поднялась на 20,1% и достигла 11,6 млрд руб., что на 7,8% выше нашего прогноза. Объем продаж газа вырос на 8,8%, до 14,63 млрд куб. м, его цена повысилась примерно на 13%. Весьма положительно, что разница между ценой поставок газа конечным потребителям и реализацией трейдерам по-прежнему высока, хотя и показала незначительное сокращение. По итогам 2-го квартала 2012-го стоимость газа с доставкой конечному потребителю за вычетом расходов на транспортировку превысила предыдущее значение на 5,6%, а за 2-й квартал 2013 года поднялась на 4,9%. Вместе с тем в прошлом году доля поставок конечному потребителю находилась на уровне 62%, то в текущем — порядка 89%. В итоге рост объемов реализации газа конечным потребителям на 55,6% позволил частично компенсировать повышение издержек на транспортировку. Помимо сильной отчетности котировки акций НОВАТЭКа поддержит и тот факт, что законопроект о либерализации экспорта СПГ будет внесен на рассмотрение уже осенью.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 28,16%.

Русгидро продолжает наращивать мощности в рамках своей инвестиционной программы. В текущем году планируется запуск Богучанской ГЭС, которая позволит не только усилить производственные мощности компании, но и даст возможность увеличить долю рынка, потеснив на нем Иркутскэнерго. Также стало известно, что РАО ЕЭС Востока, которая входит в Группу компаний Русгидро, планирует ввести ТЭЦ в Советской Гавани Хабаровского края в 4-м квартале 2016 года. Предполагается, что работы начнутся уже в апреле следующего года. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года станет решение системного оператора, разрешающее электростанциям, производящим дешевую электроэнергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Кроме того, повышенная водность рек до конца года будет способствовать повышению выработки электростанциями Русгидро. Напомним, что итоги деятельности компании за 1-е полугодие 2013 года по РСБУ показали увеличение чистой прибыли на 47,6%. Отчетность по МСФО должна появиться на этой неделе. Ее результаты могут стать драйвером роста котировок холдинга.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,63 руб, потенциал роста: 41%.

Акции ММК на прошлой неделе показали один из лучших результатов в металлургическом секторе, и мы ожидаем продолжения роста котировок бумаг компании. Компания недавно опубликовала свои операционные результаты, которые оказались слабее, чем у других представителей отрасли. Рост продаж внутри России нивелировало падение экспорта. Впрочем, такое изменение структуры продаж комбината позитивно отразится на рентабельности, так как на внутреннем рынке цены по-прежнему обладают премией к экспортным. В секторе черной металлургии бумаги Магнитки остаются наиболее интересными, поскольку обладают довольно сильным дисконтом к рынку, но при этом сохраняют фундаментальную устойчивость. Квартальная отчетность ММК оказалась в рамках рыночного консенсуса, хотя немного отклонилась от нашего прогноза по показателям EBITDA и EBITDA margin. Как и ожидалось, компания нарастила квартальную выручку, которая достигла $2,28 млрд и повысилась на 10,4%. Несмотря на низкий уровень вертикальной интеграции, ММК получил показатель EBITDA margin, составивший 11,2%, в результате чего первое место по эффективности в секторе по итогам 1-го квартала осталось за Северсталью, у которой аналогичный показатель оказался на уровне 12,8%. Основное снижение было зафиксировано в стальном сегменте, где EBITDA сократилась на 18,5%, до $247 млн, при этом рост наблюдался в турецком дивизионе, который вышел на положительный уровень. Напомним, что 2-й квартал металлурги также провели под давлением конъюнктуры, что выражалось в низких ценах на металлопродукцию, однако уже в 3-м квартале можно ждать улучшения ситуации за счет увеличения сезонного спроса.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста: 85,15%.

Группа Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1-го полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 22,56%.

Недавно стало известно, что Роснефть обсуждает с азербайджанской госкомпанией ГНКАР возможность поставок в страну до 5 млн тонн нефти в год по нефтепроводу Баку—Новороссийск. Часть этих объемов будет переработана внутри страны. Также в рамках сотрудничества рассматривается возможность поставки нефти транзитом через нефтепровод Баку—Тбилиси—Джейхан в Европу, в том числе на перерабатывающие активы Роснефти в Италии и Германии. Тарифы на транспортировку по трубопроводам в направлении Европы за 1-е полугодие 2013 года выросли на 4-7%, поэтому есть возможность снизить издержки за счет диверсификации маршрута поставок через недозагруженные нефтепроводы. Это положительный фактор для Роснефти. Ее тесное сотрудничество с ГНКАР также позволяет рассчитывать на то, что российская компания войдет в проект по разработке крупного газоконденсатного месторождения Апшерон на шельфе Каспийского моря, в котором ГНКАР принадлежит 40%. По мере его разработки Роснефть будет наращивать долю на европейском рынке газа. Помимо этого компания обладает обширным портфелем апстрим проектов, которые реализует совместно с привлеченными на выгодных для себя условиях иностранными партнерами. Заключение долгосрочных контрактов на поставку нефти с существенной предоплатой позволяет Роснефти инвестировать свободные денежные средства в проекты в России и за рубежом, а также направлять их на приобретение новых активов.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 37,96%.

Аэрофлот похвастался новыми операционными рекордами. Компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом за месяц. Таким образом, объем перевозок увеличился на 17,4% год к году после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения: июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок. С учетом результатов полугодия всего с января по июль Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Это достаточно успешный результат, который должен превысить показатели роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей в котировках Аэрофлота продолжится восходящее движение, поскольку бумага остается недооцененной рынком. На сегодня можно назвать три ближайших катализатора роста акций перевозчика. Во-первых, это публикация полной операционной отчетности за июль и за семь месяцев года. Во-вторых, данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период. В-третьих, прогресс в деле принятия необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.