• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: соблюдаем технику безопасности
Cкачать пост

Модельный портфель: соблюдаем технику безопасности

Неделя с 12 по 16 августа на российских фондовых рынках характеризовалась высокой волатильностью на фоне уверенного роста цен на нефть, обусловленного эскалацией конфликта в Египте. Кроме того, на настроения инвесторов по-прежнему оказывают влияние опасения по поводу скорого сворачивания QE3.



Казалось бы, практически все уже смирились с мыслью, что программа будет завершена до конца года, однако любые намеки на то, что это может произойти уже в сентябре, вызывают сильную волну распродаж. В таких условиях долгосрочные прогнозы делать проблематично, поэтому при формировании портфеля мы учитывали риски высокой волатильности и ограниченный краткосрочный потенциал роста.

Ушедшая пятидневка запомнилась публикацией важной макроэкономической статистики из различных регионов мира. Началась неделя с публикации данных по динамике ВВП Японии за 2-й квартал. Фактическое значение показателя оказалось на 0,3 п.п. ниже прогноза и составило 0,6%. Также вышла июньская статистика по динамике промышленного производства Японии, которое снизилось на 3,1%. Еврозона обнародовала данные по промышленному производству за июнь, которое поднялось на 0,7%, или на 0,1 п.п. ниже прогноза. Также стало известно значение ВВП еврозоны за 2-й квартал. Базовый макроэкономический показатель увеличился на 0,3% при консенсусе 0,2%. Пересмотренные июльские данные по инфляции в зоне евро зафиксировали снижение потребительских цен на 0,5%, совпав с прогнозами.

Много важной и неоднозначной статистики за июль вышло и в США. Данные по динамике розничных продаж, прибавивших 0,2%, оказались на 0,1 п.п. хуже прогноза. Индекс цен производителей продемонстрировал нулевое значение вместо ожидавшихся 0,3% роста. Промпроизводство опустилось до нулевой отметки, что на 0,3 п.п. хуже прогноза. CPI сохранился на уровне 0,2%, как и ожидалось, зато количество первичных заявок по безработице снизилось до 320 тыс., что на 15 тыс. выше консенсуса. Позитивную динамику зафиксировали данные по производительности труда в США во 2-м квартале: фактическое значение оказалось на 0,3 п.п. выше ожиданий, увеличившись на 0,9%. Данные по объему строительства новых домов США за июль оказались незначительно хуже прогнозов.

Прошедшую неделю отечественные фондовые площадки завершили в минусе. Лучше рынка выглядели компании машиностроительного сектора, хуже рынка — представители потребительского сектора и телекомы. К закрытию торговой сессии 16 августа индекс ММВБ снизился на 0,18%, опустившись до 1380,31 пункта, РТС потерял 0,19%, составив 1323,42 пункта. Курс рубля к доллару упал на 0,25%, до 32,94 руб. Цена на нефть марки Brent с 12 по 16 августа выросла на 3,3%, до $110,4 за барр.

Понедельник, 19 августа, будет наименее интересным днем на новой неделе с точки зрения публикации макроэкономической статистики. Обратить внимание стоит лишь на данные по торговому балансу Японии за июль, где ожидается рост дефицита до 785,6 млрд иен, однако на российский рынок значимого влияния данная статистика не окажет. Финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие опубликует РУСАЛ, однако, учитывая рекордно низкие цены на алюминий в апреле-июне, мы не ждем позитивной динамики в результатах компании.

Вторник начнется с публикации статистики по ценам производителей за июль в Германии (консенсус: рост на 0,2%). Впрочем, эта информация вряд ли окажет заметное влияние на ход торгов. В корпоративном секторе важным событием станет публикация финансовой отчетности МТС по МСФО за 2-й квартал.

В среду наиболее важная статистика увидит свет в Штатах. В частности, будут опубликованы данные по объему сделок на вторичном рынке недвижимости за июль (консенсус: рост до 5,16 млн сделок с июньских 5,08 млн). Перед закрытием торговой сессии на Московской бирже появятся данные по запасам нефти, а уже после окончания российских торгов выйдут «минутки» ФРС.

В четверг внимание инвесторов привлекут предварительные данные по PMI за август. В частности, перед открытием торгов будет опубликован HSBC PMI в промышленности Китая, а к полудню аналогичные показатели выйдут в Европе. Согласно прогнозам, в Германии ожидается рост показателя до 51,2 пункта, а в целом по еврозоне — до 50,8 пункта. Также в зоне евро выйдут предварительные данные по PMI в непроизводственной сфере за август (консенсус: 50,2 пункта). Во второй половине дня будут обнародованы данные по количеству первичных заявок на пособие по безработице в США (консенсус: рост до 330 тыс.). Финансовую отчетность по МСФО за 1-е полугодие представят КТК и Распадская. Ростелеком отчитается по международным стандартам за 2-й квартал.

Пятница будет интересна публикацией пересмотренного ВВП Германии и Великобритании за 2-й квартал (консенсус: без изменений в обоих случаях). Во второй половине дня станет известно значение августовского индекса потребительского доверия в еврозоне (консенсус: -16,5 пункта против -17,4 в июле). Также стоит обратить внимание на публикацию данных по объему сделок на первичном рынке недвижимости в США за июль (консенсус: снижение до 0,490 млн с 0,497 млн месяцем ранее).

Рассмотрим динамику модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 16 августа.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле снизилась лишь на 0,03%, притом что индекс ММВБ потерял 0,18%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции НОВАТЭКа, ВТБ и Норникеля, которые показали рост существенно лучше рынка. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 16 августа составила 1 251 542,77, включая 22,97 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 16 августа этого года достигла 31,87%, сократившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ потерял 4,06%. Спред в пользу нашего портфеля немного расширился и составил 35,93%.

С начала текущего года стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 10,58%, а индекс ММВБ упал на 8,64%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 3,85%, а индекс ММВБ — 2,99%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



Несмотря на общий негативный настрой инвесторов, бумаги НОВАТЭКа, ВТБ, Россетей, ММК и Норникеля сумели продемонстрировать положительную динамику. Хуже рынка выглядели акции Русгидро, Дикси, Роснефти и Аэрофлота.



Мы решили не менять текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, сохранив высокую долю акций нефтегазовых, энергетических и металлургических компаний. Качественный состав портфеля не изменился, однако увеличилась доля Россетей и ВТБ, а доля НОВАТЭКа немного сократилась на фоне уменьшения потенциала роста. Потребительский сектор по-прежнему представляет Дикси, сектор телекоммуникаций — АФК Система, металлургическую отрасль — ГМК Норникель и ММК, транспортную — Аэрофлот.

Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 84,57%.

Остается неопределенным вопрос о взыскании Россетями долгов с компаний, лишенных статуса гарантирующего поставщика. Минэнерго заканчивает принимать заявки на конкурс получения статуса ГП, функции которых временно выполняли филиалы холдинга, взамен обанкротившихся компаний. Одним из условий, которое должны будут выполнять компании-победители, является погашение 20-100% долга прежних ГП перед генераторами и организациями коммерческой и технологической инфраструктуры оптового рынка. Погашение долга перед Россетями не предусматривается. Напомним, что на настоящий момент сетям задолжали около 9,18 млрд руб. Российские сети подали иск к Минэнерго с требованием приостановить конкурс и включить обеспечительные процедуры в условия конкурса, однако арбитражный суд отказал компании в удовлетворении иска. После определения победителя конкурса судиться Россетям будет уже намного труднее, и шансы возместить почти 10 млрд руб. уменьшаются. Однако в случае, если сетям так и не удастся вернуть долги, руководство прогнозирует включение этой суммы в качестве дополнительной тарифной нагрузки для 11 регионов страны.

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 55,39%.

На данный момент одной из самых интересных идей в телекоммуникационном секторе по-прежнему остается покупка обыкновенных акций АФК Система. Драйвером роста котировок холдинга в ближайшую неделю будут выходящие новости по сделкам M&A в телекоммуникационном секторе. Дело в том, что мажоритарный акционер АФК Система Владимир Евтушенков в интервью Bloomberg заявил о возможной покупке ряда телекоммуникационных активов. Например, лидера чешского сегмента Telefónica или Теле2 Россия. Холдинг может потратить на сделки M&A примерно $4,88 млрд. На наш взгляд, покупка любого из этих активов окажет позитивное влияние на финансовые показатели холдинга. Также стоит отметить, что до конца августа 2013 года АФК Система раскроет результаты своих «дочек». Ожидается, что 30 августа компания представит консолидированные результаты по всему холдингу за 2-й квартал 2013 года. Ранее Система раскрыла неаудированные финансовые результаты Детского Мира за 1-е полугодие. Выручка сети детских товаров возросла на 33% г/г, до $461 млн. Несмотря на сохранение чистого убытка в размере $18 млн против $28 млн годом ранее, данная новость может оказать умеренно позитивное влияние на динамику котировок бумаг всего холдинга в краткосрочной перспективе.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 55,91%.

Акции ВТБ на прошлой неделе показали негативную динамику вместе со всем финансовым сектором. В целом позиции группы выглядят достойно. Второй по активам банк уверенно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Кроме того, он занимает аналогичные позиции и по генерированию чистой прибыли по итогам мая. В следующем году банк сосредоточится главным образом на усилении развития бизнеса розничного блока, на который ВТБ сделал ставку еще в прошлом году. Напомним, что к 2016 году ожидается увеличение чистой прибыли розничного блока до 100 млрд руб. Согласно прогнозам менеджмента ВТБ, доля рынка кредитования физических лиц составит 18,5%, сам портфель превысит 3 трлн руб., а объем привлечения средств клиентов — 12%. При этом в сегменте кредитов малому бизнесу предполагается расширить долю до 8,8% благодаря наращиванию кредитного портфеля до 344 млрд руб. и повышению привлечения на 10,5%, до 250 млрд руб. Однако 1-й квартал 2013 года выдался в целом для Группы не столь удачным. За этот период чистая прибыль сократилась на 32,6% г/г и составила 15,7 млрд руб. за счет возросших до 22 млрд руб. отчислений в резерв под обесценение кредитного портфеля, которые ВТБ традиционно делает в 1-м и 2-м кварталах каждого года. Повлияло на падение прибыли и снижение доходов от операций в иностранной валюте на 76,8%, до 5,9 млрд руб. При этом качество кредитного портфеля ВТБ не изменилось и осталось на комфортом уровне. Впрочем, уже во 2-м полугодии результаты группы ВТБ могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 27,58%.

Акции Норникеля на прошедшей неделе активно росли, отыгрывая фундаментально необоснованное падение капитализации. Ранее компания представила довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2%, до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит по акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер данных выплат составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос на данные бумаги со стороны инвесторов. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, недавно ГМК решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 24,87%.

НОВАТЭК отчитался по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие 2013 года. Его выручка и EBITDA оказались в рамках ожиданий, а чистая прибыль показала более существенный рост, чем предполагалось. Помимо сильной отчетности котировки отреагировали на заявление вице-премьера правительства РФ Аркадия Дворковича о том, что законопроект о либерализации экспорта СПГ будет внесен на рассмотрение «в ближайшее время». Выручка НОВАТЭКа во 2-м квартале 2013 года выросла на 29,2% г/г, до 58,03 млрд руб. EBITDA увеличилась на 3,6%, до 21,14 млрд руб., прибыль поднялась на 20,1% и достигла 11,6 млрд руб. Объем продаж газа вырос на 8,8%, до 14,63 млрд куб. м, а цены на него стали выше примерно на 13%. Весьма позитивным фактором явилось то, что, хотя разница между ценой поставок газа конечным потребителям и реализацией трейдерам немного сократилась, она по-прежнему высока. В дальнейшем повышению рентабельности будут способствовать рост объемов добычи и реализации сырья, а также продажа продукции с более высокой добавленной стоимостью, произведенной на экспорт комплексом в Усть-Луге. В более долгосрочном горизонте рентабельность вырастет благодаря началу поставок СПГ за рубеж.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 29,09%.

Русгидро по-прежнему продолжает наращивать мощности в рамках своей инвестиционной программы. В текущем году планируется запуск Богучанской ГЭС, которая позволит не только усилить производственные мощности компании, но и увеличить долю рынка, потеснив на нем Иркутскэнерго. Также стало известно, что РАО ЕЭС Востока, которая входит в Группу компаний Русгидро, планирует ввести ТЭЦ в Советской Гавани Хабаровского края в 4-м квартале 2016 года. Планируется, что работы начнутся уже в апреле следующего года. Драйвером улучшения финансовых показателей Русгидро по итогам года также станет разрешение Системного оператора на выход на полную мощность для электростанций, вырабатывающим дешевую электроэнергию, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. Напомним, что итоги деятельности компании за 1-е полугодие 2013 года стали весьма успешными, что, однако, не гарантирует такого же успеха во 2-м полугодии ввиду возможного осложнения природных и климатических условий.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,63 руб, потенциал роста: 42,79%.

Бумаги ММК на прошлой неделе показали один из лучших результатов в металлургическом секторе, и мы ожидаем продолжения роста котировок бумаг компании. Компания недавно опубликовала свои операционные результаты, которые оказались слабее, чем у других представителей отрасли. Рост продаж внутри России нивелировало падение экспорта. Впрочем, такое изменение структуры продаж комбината позитивно отразится на рентабельности, так как на внутреннем рынке цены по-прежнему обладают премией к экспортным. В секторе черной металлургии бумаги Магнитки остаются наиболее интересными, поскольку обладают довольно сильным дисконтом к рынку, но при этом сохраняют фундаментальную устойчивость. Квартальная отчетность ММК оказалась в рамках рыночного консенсуса, хотя немного отклонилась от нашего прогноза по показателям EBITDA и EBITDA margin. Как и ожидалось, компания нарастила квартальную выручку, которая достигла $2,28 млрд и повысилась на 10,4%. Несмотря на низкий уровень вертикальной интеграции, ММК получил показатель EBITDA margin, составивший 11,2%, в результате чего первое место по эффективности в секторе по итогам 1-го квартала осталось за Северсталью, у которой аналогичный показатель оказался на уровне 12,8%. Основное снижение было зафиксировано в стальном сегменте, где EBITDA сократилась на 18,5%, до $247 млн, при этом рост наблюдался в турецком дивизионе, который вышел на положительный уровень. Напомним, что 2-й квартал металлурги также провели под давлением конъюнктуры, что выражалось в низких ценах на металлопродукцию, однако уже в 3-м квартале можно ждать улучшения ситуации за счет увеличения сезонного спроса.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 74,49%.

Группа Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1-го полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 24,8%.

Роснефть, крупнейшая нефтяная компания нашей страны, представила довольно сильные результаты за 1-е полугодие 2013 года по МСФО. Ее выручка выросла на 24%, а EBITDA поднялась почти на 37%. Роснефть продемонстрировала органический рост добычи нефти на 0,3% год к году благодаря ускоренной разработке новых проектов в рамках Ванкорнефти, Верхнечонскнефтегаза и ТНК-Уват. Повышение добычи газа по проформе объединенной компании, в свою очередь, составило 26,3%, что было обусловлено главным образом консолидацией активов НГК Итера. Кроме того, на повышении выручки благоприятно сказалось увеличение объемов производства нефтепродуктов ввиду удорожания светлых нефтепродуктов на внутреннем рынке. Благодаря дифференциации акцизов на топливо разного стандарта, ускоренный переход на Евро-4 и Евро-5 оказался выгоден Роснефти. Рентабельность по EBITDA поднялась до 19%, что может говорить о дальнейшем потенциале оптимизации операционных издержек после приобретения активов ТНК-BP. В целом синергия от повышения операционной эффективности в 2013 году оценивается компанией в 7 млрд руб.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 38,19%.

Недавно Аэрофлот похвастался новыми операционными рекордами. Компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом за месяц. Таким образом, объем перевозок увеличился на 17,4% год к году после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения: июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок. С учетом результатов полугодия всего с января по июль Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Это достаточно успешный результат, который должен превысить показатели роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей в котировках Аэрофлота продолжится восходящее движение, поскольку бумага остается недооцененной рынком. На сегодня можно назвать три ближайших катализатора роста акций перевозчика. Во-первых, это публикация полной операционной отчетности за июль и за семь месяцев года. Во-вторых, данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период. В-третьих, прогресс в деле принятия необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.