• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: ждем волны позитива
Cкачать пост

Модельный портфель: ждем волны позитива

Неделя с 5-9 августа на российских фондовых рынках в соответствии с нашими ожиданиями оказалась четвертой по счету «медвежьей» пятидневкой. Однако динамика торгов в пятницу показала, что позитивный настрой все еще может вернуться на фондовые площадки, несмотря на слабые макроэкономические данные. Одним из негативных факторов, предопределившим настроения участников рынка, стала серьезная коррекция на сырьевых площадках, но мы ожидаем изменения тенденции и восстановления нефтяных котировок.



Прошедшая неделя была не столь насыщенной на важные события, как предыдущая, однако некоторые информационные поводы нельзя оставить без внимания. Так, в пятницу, 9 августа, состоялось заседание ЦБ РФ, на котором регулятор принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 8,25%. Некоторые участники рынка ожидали, что ставка может быть снижена уже в этом месяце, несмотря на то, что инфляция еще не достигла целевого уровня. Кроме того, вышли данные по динамике российского ВВП за 2-й квартал текущего года. Рост показателя составил всего 1,2% против 1,6% кварталом ранее. Впрочем, согласно прогнозам, во второй половине года российская экономика ускорится за счет увеличения экспорта.

Из важной статистики, вышедшей с 5 по 9 августа, стоит отметить июльский индекс PMI в непроизводственной сфере, опубликованный в большинстве стран. В Китае он составил 51,3 пункта, как и в предыдущем месяце. В еврозоне аналогичный показатель достиг 49,8 пункта, превысив прогноз на 0,2 пункта. В Великобритании значение PMI в сфере услуг за июль составило 60,2 пункта против ожидавшихся 57,2 пункта. В США июльское значение ISM PMI превысило консенсус-прогноз на 3 пункта и достигло 56 пунктов. Кроме того, в еврозоне вышла статистика по динамике розничных продаж за июнь, которая зафиксировала их снижение на 0,5%, что, однако, оказалось лучше прогнозов.

Великобритания и Германия опубликовали июньские данные по динамике промышленного производства, продемонстрировавшего рост на 1,1% и 2,4% соответственно. Порадовала инвесторов и впечатляющая статистика по внешней торговле Китая за июль, которая зафиксировала повышение экспорта на 5,2%, а импорта — на 10,2%. Данные с рынка труда в США также превзошли ожидания: количество первичных заявок по безработице составило 333 тыс., это на 3 тыс. меньше консенсус-прогнозов.

По итогам недели отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Лучше рынка выглядели компании телекоммуникационного и металлургического секторов, хуже рынка — представители нефтяного сектора и металлурги. К закрытию торговой сессии 9 августа индекс ММВБ снизился на 0,67%, до 1382,8 пункта, РТС потерял 0,78% и закрылся на отметке в 1325,93 пункта. Курс рубля укрепился по отношению к американскому доллару на 0,72%, по итогам недели доллар стал стоить 32,86 руб. Цена на нефть марки Brent со 2 по 9 августа опустилась на 1,14%, до $106,87 за баррель.

Неделя с 12 по 16 августа будет довольно насыщенной с точки зрения публикации макроэкономической статистики. В частности, ожидается выход данных по динамике ВВП еврозоны за 2-й квартал. Также на движения фондовых индексов могут повлиять выходящие финансовые отчеты за 2-й квартал и 1-е полугодие, которые представит ряд крупных отечественных компаний. Мы ожидаем продолжения пятничного роста в первой половине недели, однако итоги пятидневки на фондовых площадках будут во многом зависеть от выходящей макростатистики.

Понедельник, 12 августа, стартует с публикации данных по динамике ВВП Японии за 2-й квартал. Ожидается, что темы роста японской экономики замедлятся до 0,9% с 1%, зафиксированного по итогам 1-го квартала. Также Япония опубликует данные по динамике промышленного производства за июнь. В Европе и США важной статистики не будет, зато инфоповодов подкинет отечественный корпоративный сектор. Отчетность по МСФО за 2-й квартал предоставит НЛМК, а Северсталь закроет реестр акционеров для участия в ВОСА, на котором могут быть утверждены дивиденды за 2-й квартал.

Во вторник в Японии будет опубликован окончательный пересмотренный июльский показатель CPI. Ожидается, что он не будет отличаться от предыдущего и составит 0,5%. Аналогичный показатель выйдет и Великобритании, где, согласно прогнозам, CPI окажется на нулевом уровне против предыдущего значения минус 0,2%. В 13:00 мск увидит свет июньская статистика по динамике промышленного производства еврозоны, где прогнозируется рост на 0,8%. Во второй половине дня стоит обратить внимание на данные по динамике экспортных и импортных цен в США за июль, а также на статистику по розничным продажам США в этом же месяце, где прогнозируется рост на 0,3%. В России результаты за 1-е полугодие по МСФО предоставит X5 Retail Group.

В среду появится крупный блок важной макроэкономической статистики. В начале торговой сессии на отечественных площадках выйдут данные по динамике ВВП Германии за 2-й квартал (консенсус: рост на 0,6% против 0,1% в 1-м квартале). В 12:30 мск будут обнародованы данные об уровне безработицы в Великобритании за июнь (консенсус: рост на 7,8%). В 13:00 мск выйдет релиз по ВВП еврозоны за 2-й квартал (консенсус: рост на 0,2% против снижения на 0,2% кварталом ранее). Во второй половине дня США предоставят данные по динамике цен производителей за июль (консенсус: +0,3%).

В четверг, 15 августа, выйдут данные по розничным продажам в Великобритании за июль (консенсус: 0,6%). Во второй половине дня будет опубликована статистика по количеству первичных заявок по безработице (консенсус: рост до 335 тыс.). Также будет обнародован июльский CPI (консенсус: +0,2%). За два часа до закрытия отечественных площадок выйдет отчет по динамике промышленного производства в США за июль (консенсус: 0,3%).

В последний торговый день недели стоит обратить внимание на публикацию торгового баланса в еврозоне за июнь (консенсус: рост профицита до 18,5 млрд евро). Также выйдут пересмотренные данные по инфляции в регионе за июль (консенсус: продолжение снижения, -0,1%). Во второй половине дня следует обратить внимание на данные по производительности труда в США за 2-й квартал (консенсус: рост на 0,6%). Среди важной статистики по Штатам также можно отметить данные по строительству новых домов (консенсус: рост на 0,903 тыс.).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 9 августа.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле снизилась на 0,12%. Этот результат оказался лучше динамики отечественных фондовых индексов: ММВБ за этот период потерял 0,67%. Поддержку портфелю оказали обыкновенные акции АФК Система, бумаги Дикси и ММК, которые выглядели намного лучше рынка. Стоимость модельного портфеля по состоянию на закрытие 9 августа составила 1 251 944,27 руб., включая 22,47 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 9 августа этого года достигла 31,91%, увеличившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За время существования портфеля индекс ММВБ потерял 3,89%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и составил 35,8%. С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 10,56%, индекс ММВБ упал на 8,47%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 5,48%, ММВБ опустился на 4,9%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



Несмотря на общий негативный настрой инвесторов, некоторые бумаги на ушедшей неделе показывали противоположенную рынку динамику. Росли привилегированные акции, АФК Система, ММК, Дикси, Россетей. Хуже рынка выглядели Русгидро, ВТБ, Роснефть, Аэрофлот, Сургутнефтегаз и Акрон, бумаги которого падали вместе со всем сектором минеральных удобрений.



Мы решили сохранить текущий баланс между активами с низким уровнем риска и активами с высоким потенциалом роста, сохранив высокую долю нефтегазовых, энергетических и металлургических активов. При этом качественный состав портфеля претерпел некоторые изменения: префы Сургутнефтегаза мы заменили бумагами НОВАТЭКа, а акции Акрона уступили место бумагам ГМК Норильский никель. Потребительский сектор по-прежнему представляет Дикси, сектор телекоммуникаций — акции АФК Система, банковский — ВТБ, транспортный — Аэрофлот.

Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 86,04%.

Главной темой последнего времени в электроэнергетике стало введение социальной нормы потребления электрической энергии. Новая система, в частности, будет призвана в некоторой степени заменить схему договоров последней мили в секторе. Напомним, что отмена «мили» может вызвать значительное выпадение доходов распределительных компаний. Однако по-прежнему никакой определенности в планах правительства относительно механизма «мили» не появилось, несмотря на то, что постановление о введении соцнормы было подписано Медведевым на минувшей неделе. Из позитивных новостей можно выделить планируемый выход проекта о модернизации сетей Ленэнерго в конце августа, стоимость которого составит 7,6 млрд руб. В то же время Владимир Путин призвал представителей естественных монополий к сокращению затрат, поэтому Россетям придется серьезно подумать над корректировкой своей инвестиционной программы. Это по-прежнему можно рассматривать как фундаментально позитивный фактор, особенно в свете взятого курса правительства на приватизацию и повышение энергоэффективности сетей.

АФК Система (телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 52,67%.

Одной из самых интересных идей в телекоммуникационном секторе остается покупка обыкновенных акций АФК Система. Драйвером роста котировок холдинга в ближайшую неделю будут новости по сделкам M&A в телекоммуникационном секторе. Мажоритарный акционер корпорации Владимир Евтушенков в интервью Bloomberg заявил о возможной покупке ряда телекоммуникационных активов. Среди них чешский сегмент Telefónica или Теле2 Россия. Холдинг может потратить на сделки M&A примерно $4,88 млрд. Что касается влияния потенциально возможных сделок на финансовые показатели Системы, то приобретение чешских активов Telefonica позволило бы ей увеличить консолидированную выручку за 2013 год примерно на 7,9%, до $36,9 млрд. Показатель OIBDA без учета корректировок возрос бы на 13%, до $9,6 млрд. Покупка Теле2 Россия позволила бы Системе повысить выручку примерно на 5,5%, до $36,6 млрд. Показатель OIBDA без учета корректировок поднялся бы приблизительно на 9,2%, до $9,28 млрд. Таким образом, покупка любого из этих активов может оказать краткосрочное положительное влияние на котировки Системы.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 59,68%.

Акции ВТБ на прошлой неделе показали негативную динамику вместе со всем финансовым сектором. В целом позиции Группы ВТБ выглядят достойно. Второй по активам банк уверенно сохраняет за собой второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. Кроме того, он занимает аналогичные позиции и по генерированию чистой прибыли по итогам мая. В следующем году банк сосредоточится главным образом на усилении развития бизнеса розничного блока, на который ВТБ сделал ставку еще в прошлом году. Напомним, что к 2016 году ожидается увеличение чистой прибыли розничного блока до 100 млрд руб. Согласно прогнозам менеджмента ВТБ, доля рынка кредитования физических лиц составит 18,5%, сам портфель превысит 3 трлн руб., а объем привлечения средств клиентов — 12%. При этом в сегменте кредитов малому бизнесу предполагается расширить долю до 8,8% благодаря наращиванию кредитного портфеля до 344 млрд руб. и повышению привлечения на 10,5%, до 250 млрд руб. Однако 1-й квартал 2013 года выдался в целом для Группы не столь удачным. За этот период чистая прибыль сократилась на 32,6% г/г и составила 15,7 млрд руб. за счет возросших до 22 млрд руб. отчислений в резерв под обесценение кредитного портфеля, которые ВТБ традиционно делает в 1-м и 2-м кварталах каждого года. Повлияло на падение прибыли и снижение доходов от операций в иностранной валюте на 76,8%, до 5,9 млрд руб. При этом качество кредитного портфеля не изменилось и осталось на комфортом уровне. Впрочем, уже во 2-м полугодии результаты группы могут существенно улучшиться, как это наблюдалось в прошлом году.

Норникель (цветная металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 24,29%.

Акции Норникеля на прошлой неделе находились под давлением из-за слухов о том, что компания может в следующем году урезать дивиденды акционерам из-за неблагоприятной конъюнктуры. Однако мы считаем, что вероятность этого невелика, так как РУСАЛ, которому денежные потоки от Норникеля необходимы для обслуживания долга, вероятно, будет противиться такому решению. Компания показала довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2%, до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит по акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер данных выплат составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос на данные бумаги со стороны инвесторов. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, недавно ГМК решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 30,66%.

НОВАТЭК отчитался по МСФО за 2-й квартал и 1-е полугодие 2013 года. Результаты независимого производителя должны оказать поддержку его акциям. Выручка и EBITDA оказались в рамках ожиданий, в то время как чистая прибыль значительно возросла. Выручка НОВАТЭКа во 2-м квартале 2013 года увеличилась на 29,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 58,03 млрд руб. EBITDA повысилась на 3,6%, до 21,14 млрд руб., прибыль поднялась на 20,1% и достигла 11,6 млрд руб. Объем продаж газа вырос на 8,8%, до 14,63 млрд куб. м, а рост цен на голубое топливо составил порядка 13%. Весьма положительно, что разница между ценой поставок газа конечным потребителям и реализацией трейдерам по-прежнему высока, хотя и показала незначительное сокращение. Помимо сильной отчетности котировки акций НОВАТЭКа отреагируют на заявление вице-премьера правительства РФ Аркадия Дворковича. Он сообщил, что законопроект о либерализации экспорта СПГ будет внесен на рассмотрение «в ближайшее время». В дальнейшем росту рентабельности НОВАТЭКа будут способствовать рост объемов добычи и реализации сырья, а также продажа продукции с более высокой добавленной стоимостью, произведенной на экспорт комплексом в Усть-Луге. В более долгосрочном горизонте рентабельность вырастет благодаря началу поставок СПГ на экспорт.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 28,27%.

На прошедшей неделе вышла новость о предъявлении иска директору Замагарских ГЭС, филиала Русгидро. Главу филиала обвиняют в незаконном обогащении за счет получения возмещения НДС из бюджета на сумму 800 млрд руб. Это не первый случай возбуждения уголовного дела в отношении сотрудников дочерних структур Русгидро. Похоже, что в преддверии приватизации проводится серьезная «генеральная уборка». Напомним, что Русгидро является одной из первых компаний в списке второй волны приватизации. На фоне негатива за неделю котировки акций компании ушли вниз на 1%. Однако мы считаем происходящие события благоприятными для компании в долгосрочной перспективе, так как после подобной «зачистки» Русгидро будет выглядеть юридически более чистой и, как следствие, более привлекательной для инвесторов. Драйвером роста для котировок холдинга также может стать запуск в текущем году Богучанской ГЭС, которая позволит не только усилить производственные мощности компании, но и увеличить долю рынка, потеснив Иркутскэнерго. Таким образом, мы ожидаем удачных финансовых и операционных результатов компании по итогам года.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,63 руб. Потенциал роста: 38,52%.

Акции ММК на прошлой неделе отыграли весь негатив, который был связан со слабой статистикой из Китая. Компания недавно опубликовала свои операционные результаты, которые оказались слабее, чем у других представителей отрасли. Рост продаж внутри России нивелировало падение экспорта. Впрочем, такое изменение структуры продаж комбината позитивно отразится на рентабельности, так как на внутреннем рынке цены по-прежнему обладают премией к экспортным. В секторе черной металлургии бумаги Магнитки остаются наиболее интересными, поскольку обладают довольно сильным дисконтом к рынку, но при этом сохраняют фундаментальную устойчивость. Квартальная отчетность ММК оказалась в рамках рыночного консенсуса, хотя немного отклонилась от нашего прогноза по показателям EBITDA и EBITDA margin. Как и ожидалось, компания нарастила квартальную выручку, которая достигла $2,28 млрд и повысилась на 10,4%. Несмотря на низкий уровень вертикальной интеграции, ММК получил показатель EBITDA margin, составивший 11,2%, в результате чего первое место по эффективности в секторе по итогам 1-го квартала осталось за Северсталью, у которой аналогичный показатель оказался на уровне 12,8%. Основное снижение было зафиксировано в стальном сегменте, где EBITDA сократилась на 18,5%, до $247 млн, при этом рост наблюдался в турецком дивизионе, который вышел на положительный уровень. Напомним, что 2-й квартал металлурги также провели под давлением конъюнктуры, что выражалось в низких ценах на металлопродукцию, однако уже в 3-м квартале можно ждать улучшения ситуации за счет увеличения сезонного спроса.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 74,49%.

Дикси опубликовала предварительные итоги работы по итогам 1-го полугодия 2013 года. С января по июнь с учетом фактора високосного года выручка ритейлера поднялась на 24,7%, а в июне — на 23,9% в годовом сопоставлении. Некоторое замедление темпов роста по сравнению с прошлым годом объясняется замедлением темпов открытия новых магазинов. Тем не менее, в планах Дикси значится значительное расширение торговых площадей к концу года. Основными драйверами роста остаются расширение сети магазинов и рост среднего чека за счет инфляции. По итогам 1-го полугодия в Дикси средний чек увеличился на 6,04%, в то время как, например, у Магнита рост этого показателя составил 5,7%. Торговые площади ритейлера в прошлом месяце были расширены на 1,36%: компания открыла 22 новых магазина, что несколько меньше, чем годом ранее. Всего за полугодие сеть Дикси пополнилась 108 точками, при этом подавляющая часть из них относится к формату «у дома», на который приходится не более 70% выручки ритейлера.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 21,21%.

Роснефть опубликовала производственную отчетность за 1-е полугодие. Органический рост добычи, учитывающий показатель ТНК-ВР в 2012 году, составил 0,4%. Основной прирост произошел за счет увеличения добычи на новых месторождениях — Ванкор, Верхнечонск, Уват. Однако месторождения, непосредственно принадлежащие Роснефти, продемонстрировали более убедительный результат: увеличение добычи год к году составило 2%. Достичь этого уровня помогла стабилизация добычи на зрелых месторождениях компании. Программа модернизации перерабатывающих мощностей позволила Роснефти увеличить переработку на 2%. В свою очередь, это приведет к улучшению финансовых результатов в будущем, так как продажа нефтепродуктов из-за благоприятного налогового режима более выгодна, чем реализация сырой нефти. Менеджмент компании оценивает синергетический эффект от поглощения ТНК-ВР в 400 млрд руб., из которых 19 млрд руб. планируется реализовать уже к концу 2013 года. Роснефть должна получить предоплату от китайской CNPC в размере $60 млрд, которые Роснефть может пустить на досрочное погашение долгов или на консолидацию нефтяных и газовых активов на территории России. На Петербургском экономическом форуме Роснефть и китайская CNPC заключили контракты на дополнительные поставки сырой нефти в Китай, объем которых к 2018 году может достичь 46,1 млн т/г, а объем поставок должен увеличиться с 15 млн т/г, до 15,8 млн т/г уже по итогам текущего года. Некоторое время назад сообщалось, что, несмотря на подписание контрактов, Роснефть не могла начать поставки, так как Госдума еще не ратифицировала соответствующее соглашение. Судя по последней информации, этот вопрос улажен, и Роснефть планирует в 2013 году соблюсти соответствующие договоренности в полном объеме.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 74,5 руб. Потенциал роста: 33,13%.

На прошедшей неделе Аэрофлот похвастался новыми операционными рекордами. Компания сообщила, что в июле 2013 года перевезла 2,104 млн пассажиров, что является историческим максимумом за месяц. Таким образом, объем перевозок увеличился на 17,4% год к году после июньского роста на 19,8% год к году. Небольшое замедление темпов роста связано с эффектом высокой базы сравнения: июль 2012 года также оказался рекордным с точки зрения объема перевозок. С учетом результатов полугодия всего с января по июль Аэрофлотом было перевезено 11,6 млн пассажиров, что на 19,2% превышает результат аналогичного периода прошлого года. Это достаточно успешный результат, который должен превысить показатели роста пассажиропотока по гражданской авиации в целом. При отсутствии негативных новостей в котировках Аэрофлота продолжится восходящее движение, поскольку бумага остается недооцененной рынком. На сегодня можно назвать три ближайших катализатора роста акций перевозчика. Во-первых, это публикация полной операционной отчетности за июль и за семь месяцев года. Во-вторых, данные Росавиации по рынку авиаперевозок за аналогичный период. В-третьих, прогресс в деле принятия необходимых законодательных поправок для создания лоукостера, первоочередными из которых будут поправки, касающиеся разрешения найма иностранных пилотов и введения невозвратных билетов. Кроме того, остается надежда на сюрпризы в отчетности МСФО за 1-е полугодие.