• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: депозиту и не снилось
Cкачать пост

Доходный портфель: депозиту и не снилось

Неделю с 15 по 19 июля российский рынок завершил уверенным ростом, несмотря на негативную динамику четверга. Поддержку отечественным индексам оказали позитивные новости из-за рубежа, а также достаточно дорогая нефть. К закрытию 19 июля ММВБ вырос на 1,68%, РТС ― на 2,49%.



Российский рынок облигаций тоже неплохо поднялся, при этом покупки преобладали все неделю. В результате доходность индекса снизилась с 8,06% до 7,98%. Наш доходный портфель подорожал на 0,22%, в среднем облигации в нем прибавили в стоимости 0,21%.

Объем торгов облигациями в течение прошедшей пятидневки увеличился до 20,19 млрд руб. против 19,25 млрд руб. неделей ранее. Среди долговых бумаг в нашем портфеле наилучшую динамику показали облигации Мегафона, прибавившие 0,6%. Мегафон опубликовал достаточно сильную отчетность за 1-й квартал. Выручка сотового оператора возросла на 7,6% г/г. Для сравнения, у российского сегмента Вымпелкома тот же показатель поднялся на 5%, а у МТС ― на 1,9%. Чистый долг Мегафона на 31 марта 2013 года составлял 100 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 месяцев находится на комфортном для отрасли уровне 0,85, что значительно ниже среднеотраслевого показателя 1,25.

Хуже всех в нашем портфеле торговались облигации Акрона: они потеряли 0,3% стоимости. На прошлой неделе компания представила умерено позитивные операционные результаты за 2-й квартал текущего года. Ей удалось нарастить продажи в сегменте азотных и сложных удобрений, однако снижение цен на карбамид и КАС продолжит оказывать давление на рентабельности и на генерируемые операционные денежные потоки. Ранее Акрон отчитался по МСФО за 1-й квартал. Долговая нагрузка по-прежнему находится на приемлемом уровне. Соотношение NetDebt/EBITDA равно 2,4х. В целом платежеспособность Акрона достаточно высока, а вероятность дефолта незначительна, так как высокая рентабельность позволяет генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.



Ставка по депозитам десяти крупнейших банков по-прежнему равна 9,26%. Доходность портфеля на этой неделе несколько выросла и составила 10,5%. Стоимость портфеля на 19 июля достигла 1 113 748 руб., стоимость депозита ― 1 051 063,51 руб. Доход, полученный держателем портфеля, продолжает превышать доход по депозиту в 2,23 раза.



По облигациям следующие выплаты состоятся в конце июля, тогда мы получим купон по бумагам ТКС Банка, наиболее высокий в нашем портфеле.





Мегафон Финанс (ООО), облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6
Ставка купона: 8,05% годовых, доходность: 6,8535%

Облигации Мегафон Финанс пятой серии привлекательны как защитные бумаги. Мегафон опубликовал достаточно сильную отчетность за 1-й квартал 2013 года. Выручка возросла на 7,6% г/г, до 32,4 млрд руб. Для сравнения, у российского сегмента Вымпелкома показатель увеличился на 5%, а у МТС ― 1,9%. На результаты компании положительное влияние оказал сегмент по передаче данных. Мегафон по-прежнему лидирует среди компаний «большой тройки» по выручке от данного направления. С января по март сегмент принес компании 17,6% выручки от услуг мобильной связи, или 10,4 млрд руб. Чистая прибыль Мегафона за 1-й квартал увеличилась на 37% г/г и составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года равнялся 100 млрд руб., показатель OIBDA ― 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 месяцев находилось на комфортном для отрасли уровне 0,85, что значительно ниже среднеотраслевого показателя 1,25. Для рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в начале 2013 года Мегафон Финанс разместил рублевые биржевые облигации серий 06-07 на 20 млрд руб. сроком на 10 лет.

МТС, облигации, серия 7. ISIN код: RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7% годовых, доходность к погашению: 8,3006%.

Дата окончания купонного периода по данным бумагам ― 12 ноября текущего года. Облигации МТС серии 7 на данный момент являются самыми привлекательными бондами в «большой тройке» по доходности. Совокупная выручка МТС за 1-й квартал увеличилась на 1,9% г/г, достигнув 92,9 млрд руб. Основной точкой роста для компании стал российский сегмент, который нарастил выручку на 5% г/г, до 82,7 млрд руб. Позитивным моментом для МТС является повышение выручки от передачи мобильных данных. В российском сегменте она выросла на 37% г/г, до $325 млн, что значительно превосходит рост выручки у пока еще лидирующего в данном сегменте Мегафона. У Мегафона показатель увеличился всего на 23% г/г и составил около $340 млн. В обозримом будущем именно этот сегмент станет основным драйвером роста выручки сотовых операторов. В отчетности за 1-й квартал 2013 года МТС отразили снижение долговой нагрузки. Квартальная OIBDA с учетом обесценения по Узбекистану с января по март увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб. Рентабельность по OIBDA повысилась на 0,5 п.п. в погодовом сопоставлении, что объясняется расширением доли высокомаржинальных услуг передачи данных. В то же время консолидированная чистая прибыль снизилась на 17%, до 13 млрд руб., однако это было вызвано большей частью убытками из-за курсовых разниц. Чистый долг по сравнению с уровнем аналогичного периода 2012 года снизился на 11,2%, до 183 млрд руб. Соотношение чистый долг/ OIBDA за 12 месяцев (с учетом обесценения по Узбекистану) за 12 месяцев МТС достигло 1,11. Данный показатель ниже среднеотраслевого значения, равного 1,25.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,5394%.

На фоне большого потока новостей, связанных с Ямал-СПГ, на второй план отошли сообщения о других направлениях деятельности НОВАТЭКа. Между тем 9 июля компания обнародовала предварительные операционные результаты 2-й квартал 2013 года, отразившие рост добычи на 8,2% г/г. По итогам прошлого года падение добычи газа в России составило 2,7%, следовательно НОВАТЭК показывает результаты значительно лучше рыночных. Также компания во 2-м квартале начала переработку стабильного газового конденсата на перерабатывающих мощностях в Усть-Луге. Это обеспечит положительный эффект от продажи продуктов с более высокой надбавленной стоимостью в финансовой отчетности за 2013 год. Что касается долговой нагрузки, то она находится на весьма приемлемом уровне. Отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x. Сейчас НОВАТЭК ведет переговоры по продаже 9% в проекте Ямал-СПГ. Продажа снизит долю независимого производителя до 51%. Положительным фактором стало бы привлечение инвестора, который также будет потребителем продукции завода СПГ подобно китайской CNPC. Министр энергетики России Александр Новак ожидает, что Госдума рассмотрит вопрос о либерализации экспорта СПГ на осенней сессии. Таким образом, новый закон может вступить в действие уже к концу 2013 года, что даст независимому производителю право заключать стандартные контракты на поставку газа вместо подписанных ранее рамочных соглашений.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 8,0561%.

Газпром нефть — компания с сильной командой управленцев, традиционно показывающая хорошие финансовые результаты, что делает ее долговые инструменты привлекательными для покупки при невысоких уровнях риска. Компания продемонстрировала хорошие финансовые результаты по итогам 1-го квартала. Ее выручка в сопоставлении год к году выросла на 5%. Для сравнения, аналогичный показатель ЛУКОЙЛа за тот же период упал на 4%. Операционная прибыль Газпром нефти поднялась на 7%, а сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за ухудшения рыночной конъюнктуры было ожидаемо и к тому же оказалось меньше, чем у других представителей сектора. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первых месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA на конец 1-го квартала находилось около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для компаний нефтегазового сектора. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,03%.

Магнит представил предварительные результаты работы за 1-е полугодие. Выручка ритейлера выросла на 31,49% против 32,54% за аналогичный период прошлого года, а за июнь поднялась лишь на 32,48%. Хуже дела обстояли только по итогам февраля, когда с учетом коррекции на високосный год выручка стала выше всего на 29,5%. По сравнению с майским результатом выручка в июне упала на 1,7% при росте на 1,4% за аналогичный период прошлого года. Однако, как и ожидалось, Магнит нарастил темпы открытия магазинов. В июне заработало 170 новых точек, и это наиболее высокий показатель за текущий год. Кроме того, Магниту удалось приостановить отток покупателей: по сравнению с результатами первых шести месяцев 2012 года прирост трафика в сопоставимых магазинах сократился лишь на 0,22% против падения на 1,16% годом ранее. По итогам 2012 года Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Также соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось в 2012 году до 1,1х и, скорее всего, данный низкий уровень будет поддерживаться в течение 2013 года, чему будет способствовать уверенный рост выручки ритейлера.

ТКС Банк, облигации, серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 7,7929%.

ТКС Банк продолжает довольно активно развивать свой бизнес и в 2013 году намерен в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. В то же время по состоянию на 1 июня текущего года согласно российским стандартам ТКС Банк нарастил активы на 25% до 94, 27 млрд руб. Кредитный портфель за этот период увеличился на 29,43% и составил 67,58 млрд руб. Однако растет и просроченная задолженность до 5,2% против 4,2% по состоянию на начало года. В связи с чем банк резервирует больше средств, которое отразилось на снижении чистой прибыли за пять месяцев текущего года на 50,83% до 2 млрд руб. Напомню, что ТКС Банк планирует первичное размещение в этом году. Однако параметры сделки до сих пор не известны. Тем не менее в ходе первичного размещения ТКС может привлечь $700-800 млн. Доля существующих акций в размещении может быть высока, учитывая присутствие в акционерном капитале иностранных инвесторов. Кроме того, вполне вероятно, что решение об IPO будет принято в скором времени. Кстати, ТКС выбрал организаторами IPO Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, Sberbank CIB и Ренессанс Капитал. ТКС также планирует выйти со страховыми продуктами на широкий рынок в декабре 2013-го — январе 2014-го, и уже приобрел для этих целей страховую компанию.

Восточный экспресс банк, облигации, серия 2, RU000A0JTMJ1
Ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,2423%.

Восточный экспресс банк имеет довольно устойчивые позиции в российском банковском секторе. Кредитная организация по российским стандартам входит в первую тридцатку по размеру активов, которые по состоянию на 1 июня 2013 года достигли 249,2 млрд руб., поднявшись с начала года на 6,88%. По объему привлеченных средств от населения, размер которых вырос на 4,54% с начала года (до 152,3 млрд руб.), банк занимает 11-е место. К 2015 году КБ Восточный планирует провести первичное размещение в объеме 15 млрд руб., однако какие-либо параметры сделки пока неизвестны. Впрочем, выход на биржу является для банка довольно позитивным фактором, который позволит привлечь дополнительные средства на развитие бизнеса, которое идет довольно активными темпами. У банка всего более 3 тыс. акционеров. Долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса от Moody’s находится на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58
Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,8049%.

Бонды ФСК пользуются хорошим спросом на рынке капитала в РФ благодаря высокому уровню кредитоспособности эмитента, а также потому, что ФСК сохраняет за собой статус крупнейшего заемщика на рынке капитала среди энергетиков. В обращении у компании находятся 10-, 12-, 15- и даже 35-летние бонды. При этом установленные компанией лимиты по покрытию долга даже с учетом новых выпусков выбраны чуть больше, чем наполовину, то есть текущий объем займов находится в пределах комфортного диапазона. Общий объем инвестированного в ФСК капитала на конец прошлого года превышал 1 трлн руб., а долгосрочный долг составлял 193,2 млрд руб., увеличившись за год на 47%. Коэффициент чистый долг/ EBITDA ФСК, равный 2,34х, пока остается ниже верхней границы оптимального для компании соотношения на уровне 3х. Кроме того, ежегодный рост тарифов на 9,4%, запланированный с 1 июля 2013-2014 годов пока дает основания рассчитывать на сохранение операционного денежного потока на стабильном уровне по показателю CFO/EBIT более 1,5х, а по EBITDA/Interest — выше 10х.

Аэрофлот, биржевая облигация, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,13% годовых.

Сектор пассажирских авиаперевозок сохраняет высокие темпы роста, несмотря на замедление экономики в целом, что делает его привлекательным для инвестиций. Недавно Росавиация представила оперативные данные по российскому рынку авиаперевозок в январе-мае, свидетельствующие о сохранении высоких темпов роста. В мае пассажиропоток авиаперевозчиков вырос на 13% в годовом выражении, пассажирооборот увеличился на 15%. По итогам пяти месяцев эти показатели выросли на 16,2% и 20% в годовом выражении соответственно. Эти результаты свидетельствуют о том, что сектор пассажирских перевозок по-прежнему сохраняет рост. Среди компаний в секторе наиболее интересным для инвестиций остается Аэрофлот, сохраняющий максимальную для крупных авиаперевозчиков финансовую стабильность, которая дает ему возможность стабильно генерировать высокие денежные потоки и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году Аэрофлот отразил рост выручки на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, а риски дефолта по-прежнему минимальны.

Акрон, биржевая облигация, серия 01. RU000A0JT5E8
Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению: 8,77% годовых.

Не так давно Акрон представил операционную отчетность за 2-й квартал текущего года. Результаты можно назвать умеренно позитивными, так как компании удалось нарастить продажи в сегментах азотных и сложных удобрений, однако снижение цен на карбамид и КАС будет оказывать давление на рентабельности Акрона и на генерируемые компанией операционные денежные потоки. Сектор минеральных удобрений остается привлекательным благодаря стабильному спросу на продукцию, несмотря на общие проблемы в экономике. Финансовая устойчивость Акрона находится на довольно высоком уровне, несмотря на снижение продаж в конце прошлого и в начале 2013 года. Компания опубликовала неоднозначную финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал. Сокращение выручки и операционной прибыли не помешало увеличить рентабельность по EBITDA до 26,94% за счет благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке азотных удобрений. Долговая нагрузка по-прежнему находится на приемлемом уровне: соотношение NetDebt/EBITDA LTM равно 2,4х. Значительная часть этого долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость пакета акций Уралкалия, принадлежащего Акрону, может достигнуть порядка 20 млрд руб. В целом платежеспособность компании находится на высоком уровне, поэтому существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. В то же время вероятность дефолта по данной бумаге незначительна, так как высокая рентабельность позволяет Акрона генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.