• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: к коррекции готовы!
Cкачать пост

Модельный портфель: к коррекции готовы!

Неделя, завершившаяся 19 июля, для российских фондовых площадок была преимущественно мажорной: рынки зафиксировали рост по итогам четырех из пяти торговых сессий. Основным событием стало выступление перед конгрессом главы ФРС США Бена Бернанке, которое, однако, не принесло сюрпризов. Подтвердились лишь планы сворачивания QE3 в этом году при условии, что ситуация на рынке труда не начнет ухудшаться, а инфляция будет стремиться к 2%.



Российские рынки росли на внешнем позитиве, а также на фоне дорожающей в цене нефти. Благоприятное влияние оказал и возобновившийся приток капитала в фонды, инвестирующие в акции, к 17 июля он составил $103 млн. Однако приговор кировского суда, вынесенный оппозиционеру Алексею Навальному 18 июля, в корне изменил динамику на отечественных площадках. Известие о пятилетнем сроке, который получил Навальный, привело к падению основных отечественных фондовых индексов в пределах 1,5%, однако уже в пятницу опасения инвесторов сошли на нет, и рынок вернулся к росту.

Из опубликованной на неделе макроэкономической статистики инвесторов порадовали данные по динамике промышленного производства в США за июнь, которое увеличилось на 0,3%, превысив консенсус на 0,1 п.п. Также лучше прогнозов оказались данные по количеству первичных заявок по безработице США. За неделю показатель снизился до 334 тыс., хотя ожидалось сокращение лишь до 345 тыс. Хуже обстоят дела в строительном секторе, где объем строительства новых домов в июне составил всего 0,836 млн штук, в то время как прогноз предполагал рост показателя до 0,959 млн.

В еврозоне на неделе были опубликованы данные по инфляции за июнь, которые совпали с прогнозом и зафиксировали рост цен на 0,1%. Влияние на рынки также оказывали выходящие квартальные отчеты крупных компаний в США за 1-е полугодие. Свои результаты представили крупнейшие компании банковского сектора, отчетность которых оказалась лучше прогнозов, и ведущие представители сектора IT и телекоммуникаций, в частности Microsoft и Google, результаты которых не дотянули до консенсуса.

По итогам недели отечественные фондовые площадки показали позитивную динамику. Лучше рынка выглядели компании энергетического сектора, среди отстающих оказался потребительский сектор. К закрытию торговой сессии 19 июля индекс ММВБ вырос на 1,68%, поднявшись до 1421,67 пункта, РТС прибавил 2,49% и закрылся на отметке в 1382,33 пункта. Рубль ослаб по отношению к американскому доллару на 0,67%, до 32,42. Цена на нефть марки Brent с 15 по 19 июля выросла на 0,47%, до $107,88 за баррель.

Первая половина предстоящей недели (22-26 июля) будет довольно спокойной. Важных новостей не ожидается. Лишь к концу пятидневки будет опубликована статистика, способная оказать влияние на ход торгов. По нашим прогнозам, вероятность коррекции сильна. Ей способствует недостаток драйверов роста и перекупленность, которую не смогла снять реакция на арест Навального.

Понедельник, 22 июля, будет спокойным. Из статистики интерес представляют данные со вторичного рынка жилья в США за июнь, которые выйдут за час до закрытия отечественных площадок. Ожидается, что количество проданных домов составит 5,26 млн против 5,18 млн в прошлом месяце. В отечественном корпоративном секторе заметным событием станет выход отчетности НЛМК за 2-й квартал по РСБУ.

Вторник порадует инвесторов выходом индекса потребительского доверия за июль в еврозоне (консенсус: -18,3 пункта против -18,8 месяцем ранее). Отчетность по МСФО за 1-е полугодие представит Магнит.

Среда будет самым насыщенным днем в плане публикации макроданных. Среди них июльский HSBC PMI в Китае, данные из Германии по динамике импортных цен за июнь (консенсус: -1,6%), немецкий PMI за июль в производственном секторе (консенсус: 49,2 пункта) и в сфере услуг (консенсус: 50,8 пункта). Еврозона также опубликует PMI в производственной сфере и сфере услуг за июль (консенсус: 49,1 пункта и 48,7 пункта соответственно).

В четверг в первой половине дня выйдет индекс делового климата IFO в Германии за июль (консенсус: рост до 106,1 пункта). Также будут опубликованы предварительные данные по динамике ВВП Великобритании за 2-й квартал (консенсус: +0,6%). Во второй половине дня появятся традиционные данные по количеству первичных заявок по безработице в США, а также данные по динамике объема заказов на товары длительного пользования в июле (консенсус: +1,2%). Финансовую отчетность по МСФО за 2-й квартал представит Яндекс.

В пятницу важной макроэкономической статистики не будет. Операционные результаты за 2-й квартал опубликует Русагро.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 19 июля.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле поднялась на 1,54%, что совпало с динамикой отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали бумаги Россетей, ММК и Русгидро, которые показали рост существенно лучше рынка. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку прибавил 1,68%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 19 июля составила 1 271 710,37, включая 234,67 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 19 июля этого года достигла 34%, увеличившись по сравнению с уровнем предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ потерял 1,19%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного расширился и составил 35,18%.

С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 9,14%, а индекс ММВБ упал на 5,9%. За последние 12 месяцев портфель потерял в цене 1,89%, а индекс ММВБ ― 0,02%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



Несмотря на общий позитивный настрой на фондовых площадках, некоторые бумаги показывали противоположенную рынку динамику. Снизились котировки ВТБ (ао), НОВАТЭКа, АФК Система, Роснефти, Аэрофлота и Дикси. Лучше рынка торговались Россети, ММК и Русгидро, а бумаги Акрона хотя и поднимались, но за общерыночной динамикой не поспевали.



В целом сложившийся баланс между рисковыми и безрисковыми активами выглядит довольно эффективным при текущей конъюнктуре, однако некоторые перемены в составе портфеля все же произошли. Префы Сургутнефтегаза и бумаги М.Видео уступили место отыгравшим свой потенциал акциям Роснефти и бумагам Дикси. Увеличились доли НОВАТЭКа, ММК и Русгидро, сократилась доля Акрона и Россетей.

Россети (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,093 руб. Потенциал роста: 71,14%.

После в очередной раз высказанного президентом Владимиром Путиным недовольства по поводу темпов роста тарифов естественных монополий, к числу которых, безусловно, относятся и Россети, менеджмент российского сетевого монополиста задумался над оптимизацией своих издержек. В случае если регуляторы выполнят обещание и ограничат прирост тарифов на передачу уровнем инфляции, корректировка инвестзатрат ДЗО Россетей может потребовать их сокращения до 15-20%. Пока точно неизвестно, за счет чего Сети будут сокращать капзатраты. Есть несколько путей такой оптимизации. В первую очередь примерно треть объектов электросетевого хозяйства в стране, включенных в инвестпрограмму, могут оказаться невостребованными. Да и в целом сетям следует подумать над координацией планов вводов с планами развития инфраструктуры соответствующих территорий. В данном смысле появление такого единого центра принятия решений, как Россети, безусловно, открывает новые перспективы оптимизации затрат. Рынок устал от неопределенности в сетевом секторе, поэтому инвесторы должны позитивно воспринять создание единого центра принятия всех решений на базе нового «квазирегулятора».

АФК Система (сектор телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 47,1 руб. Потенциал роста: 70,65%.

Обыкновенные акции Системы ― рискованная и потенциально высокодоходная идея. Особенностью компании является то, что она владеет контрольными пакетами МТС и Башнефти. Кроме того, холдинг инвестирует в такие активы, как РТИ, Биннофарм, МТС Банк, ГК Детский Мир, Интурист, ГК Медси, SSTL, Русснефть. С учетом рисков вложений АФК логично оценивать с дисконтом в 50% к суммарной рыночной капитализации торгуемых дочерних компаний и суммарных чистых активов неторгуемых. Однако даже с учетом значительного дисконта котировки Системы имеют потенциал роста более 70%. В ближайшее время их росту будут способствовать новости о продаже активов, в том числе непрофильных. Полученные средства Система может направить на выплату дивидендов либо на финансирование какой-либо крупной сделки, например на покупку пакета в Ростелекоме. Недавняя продажа 49% акций Русснефти принесла холдингу $1,2 млрд, тогда как в 2010 году Система приобрела этот пакет у Михаила Гуцириева всего за $100 млн. До конца текущего года должна завершиться сделка по продаже СГ-Трейдинга примерно за 5,5 млрд руб. Ранее Система опубликовала умеренно позитивную отчетность 1-й квартал 2013 года по US GAAP. Консолидированная выручка холдинга выросла на 5,5% г/г, до $8,3 млрд.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07326 руб. Потенциал роста: 55,87%.

Акции ВТБ на прошлой неделе потеряли около 1%, что связано главным образом с настроениями на мировых и отечественных площадках, а не с какими-либо фундаментальными факторами. Неделей ранее рейтинговое агентство Moody's понизило долгосрочные долговые и депозитные рейтинги Группы ВТБ и ВТБ24. Эксперты агентства сомневаются, что государство сможет систематически поддерживать банки в случае негативного развития ситуации в стране в целом и в банковском секторе в частности. Тем не менее позиции розничной «дочки» ВТБ выглядят очень сильными. Именно за счет розничного блока, который также формируют Транскредитбанк, Банк Москвы и Лето Банк, группа планирует активно развиваться в следующие три года. К 2016 году ожидается увеличение чистой прибыли от розницы ВТБ до 100 млрд руб. Кроме того, группа решила поэкспериментировать с розничным бизнесом и предлагает кредиты Лето Банка тем заемщикам, которые получили отказ в ВТБ 24 и Банке Москвы. Для бизнеса ВТБ нет смысла терять клиента, если можно отправить его в недавно созданный банк, ориентированный на массовый и нижнемассовый сегмент, где критерии отбора заемщиков выстроены по другому принципу и менее строги. Принятое решение не только позволяет сохранить лояльность клиентов, но и увеличивает клиентскую базу и кредитный портфель Лето Банка. Подобная практика положительна не только для розничного бизнеса ВТБ в целом, но и для повышения лояльности клиентов.

Акрон (сектор минеральных удобрений)
Целевая цена: 2108,15 руб. Потенциал роста: 70,30%.

Акрон выпустил операционные результаты за 2-й квартал 2013 года. В них отражен рост производства в сегментах азотных и сложных удобрений, однако на финансовые результаты за 1-е полугодие давление окажут снижающиеся цены на карбамид и КАС. Вместе с тем экспансия на рынках Латинской Америки и выполнение плана по выходу на самообеспечение в апатитовом концентрате будут позитивно восприняты инвесторами. Последняя финансовая отчетность Акрона практически совпала с прогнозами и оказалась в целом нейтральной. Как и ожидалось, выручка сократилась на 4% по отношению к прошлому кварталу, до $544 млн. На столько же снизилась и EBITDA, составившая $145 млн. При этом Акрону удалось увеличить EBITDA margin до уровня 26,6% и нарастить денежные потоки до $52 млн. Отчетность в целом оказала позитивное влияние на стоимость акций компании. На данный момент произошло сезонное снижение спроса на азотные удобрения, но компания должна отразить новый скачок спроса по состоянию на середину мая, поскольку ожидается увеличение спроса на азотные и сложные удобрения со стороны стран Латинской Америки. В этом году рынок азотных и сложных удобрений испытывает повышенный спрос. Финансовая устойчивость Акрона не вызывает сомнений, несмотря на существенный рост CAPEX в последние два года. Долговая нагрузка не является критичной: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 2,4х, существенная часть чистого долга компании покрывается принадлежащим ей высоколиквидным пакетом акций Уралкалия.

Сургутнефтегаз (нефтегазовый сектор)
Целевая цена ап: 26,5 руб. Потенциал роста: 79,74%.

Одним из основных преимуществ привилегированных акций Сургутнефтегаза является их высокая дивидендная доходность, что делает их привлекательной инвестицией в условиях нестабильного рынка. По итогам 2012 года дивидендная доходность этих бумаг равнялась 6,9%, и это один из самых высоких результатов в первом эшелоне российского рынка. С января по июнь текущего года добыча нефти осталась на уровне прошлого года. Для компании это положительный фактор, так как ее месторождения сильно истощены. Сургуту удалось нарастить добычу в Якутии на 13% г/г. К 2015 году планируется довести этот показатель до 8 млн т/г, то есть на 21% по сравнению уровнями 2012-го. Существенную поддержку добыче окажет ввод в эксплуатацию месторождения им. Шпильмана в ХМАО, добыча нефти на котором к 2020 году должна составить 6 млн т/г. Сургутнефтегаз продемонстрировал хорошую финансовую отчетность за 1-й квартал 2013 года. Его чистая прибыль достигла 69 млрд руб. притом что годом ранее был получен убыток 4,6 млрд руб. Этот результат был достигнут на фоне негативной макроэкономической ситуации и слабой отчетности компаний отрасли. Сургутнефтегазу помогло увеличение финансовых доходов, связанных с благоприятным изменением курса рубля. Напомним, что большую часть своих свободных денежных средств, объем которых составляет более $30 млрд, компания хранит в валютных вкладах в ведущих российских банках.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73 руб. Потенциал роста: 32,85%.

Ключевым драйвером роста выручки Русгидро в 2013 году станет выход на полную мощность БоГЭС. Русгидро также может потеснить Иркутскэнерго на энергорынке Сибири благодаря вводу мощнейшей Богучанки. Кроме того, системный оператор недавно впервые разрешил ГЭС, вырабатывающим дешевую электроэнергию, работать на полную мощность, хотя до этого гидростанции должны были поддерживать стабильную частоту в энергосистеме. В случае если конъюнктура на оптовом рынке и природные условия останутся такими же благоприятными для гидрогенератора, как в 1-м полугодии, динамика ключевых финансовых показателей Русгидро в 2013-м, в том числе свободный денежный поток акционеров, существенно улучшится. В итоге FCFE сможет выйти на положительный уровень уже к началу 2014 года, что станет позитивным сигналом для стратегов.

ММК (черная металлургия)
Целевая цена: 11,63 руб, потенциал роста: 38,52%.

На прошедшей неделе весь сектор черной металлургии торговался лучше рынка на фоне растущих цен на сталь и металлопродукцию на рынках АТР и Европы. Несмотря на то, что говорить о восстановлении сектора преждевременно, такая динамика цен является позитивным фактором и будет способствовать росту котировок акций металлургических компаний. Дополнительную поддержку сектору оказали слова Дмитрия Медведева о том, что правительство может перейти к принятию законодательных мер для защиты внутреннего рынка. В секторе черной металлургии наиболее интересными остаются бумаги ММК, которые обладают довольно сильным дисконтом к рынку, но при этом сохраняют фундаментальную устойчивость. Квартальная отчетность ММК оказалась в рамках рыночного консенсуса, хотя немного отклонилась от наших прогнозов по показателям EBITDA и EBITDA margin. Как и ожидалось, компания нарастила квартальную выручку на 10,4%, до $2,28 млрд,. Несмотря на низкий уровень вертикальной интеграции, EBITDA margin достигла 11,2%, хотя первое место по эффективности в секторе по итогам 1-го квартала осталось за Северсталью, у которой аналогичный показатель оказался на уровне 12,8%. Основное снижение у ММК было зафиксировано в стальном сегменте, где EBITDA сократилась на 18,5%, до $247 млн, при этом рост наблюдался в турецком дивизионе, который вышел на положительный уровень. Металлурги провели 2-й квартал под давлением конъюнктуры, что выражалось в низких ценах на металлопродукцию, однако уже в 3-м квартале можно ждать улучшения ситуации за счет увеличения сезонного спроса.

М.Видео (потребительский сектор)
Целевая цена: 399 руб. Потенциал роста: 50,01%.

М.Видео опубликовало нейтральную операционную отчетность по итогам 1-го полугодия. Рост выручки замедлился по сравнению с прошлогодними темпами до 13,2%, количество открытых магазинов осталось тем же, что и в 1-м полугодии 2012-го. Одновременно с публикацией отчетности появилась информация о том, что ФАС дала М.Видео долгожданное разрешение на приобретение сети Эльдорадо, хотя еще месяц назад принятие решения грозило затянуться. Если сделка по поглощению Эльдорадо состоится, М.Видео придется расстаться с частью своих магазинов в 35 регионах России, указанных ФАС, однако сможет одномоментно увеличить число своих магазинов более чем на 400, притом что сейчас сеть включает в себя 312 торговых точек. Решение о слиянии Эльдорадо и М.Видео позитивно скажется на котировках последнего. Окончательное решение по этому вопросу, скорее всего, будет принято в ближайшие несколько месяцев, тогда же можно ожидать и роста капитализации М.Видео. Пока же на стоимость акций ритейлера позитивное влияние будут оказывать стабильные результаты продаж.

НОВАТЭК (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 456 руб. Потенциал роста: 24,76%.

НОВАТЭК продемонстрировал успешные результаты производственной деятельности. По предварительным данным, во 2-м квартале 2013 года компания добыла газа на 8,2% больше, чем в том же периоде годом ранее. Этот результат выглядит особенно впечатляюще с учетом того, что добыча газа в России в 2012 году снизилась на 2,7%. Также компания сообщила об успешном начале переработки стабильного газового конденсата (СГК) на перерабатывающих мощностях порта Усть-Луга, которые производят нафту. Нафта дороже, чем СГК, и это означает, что по мере роста переработки рентабельность компании будет увеличиваться и положительно отразится на ее финансовых показателях уже по итогам 2013 года. Новостей о переговорах НОВАТЭКа с потенциальными инвесторами по проекту Ямал-СПГ на минувшей неделе не поступало. На данный момент по 20% в проекте принадлежит китайской CNPC и французской Total. Остальные 60% в собственности у НОВАТЭКа, планирующего сократить свою долю до 51%. Очевидно, переговоры по продаже 9% скоро увенчаются успехом, так как наметился прогресс в деле либерализации экспорта СПГ. Министр энергетики России Александр Новак предположил, что соответствующий законопроект может вступить в силу уже к концу 2013 года. Это облегчит НОВАТЭКу поиск покупателей на произведенный на его заводе СПГ.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена 65,1 руб. Потенциал роста 14,15%.

В транспортном секторе привлекательным для вложений остается сегмент авиаперевозок, прежде всего, бумаги Аэрофлота. На неделе котировки бумаг авиаперевозчика потеряли около 2% на фоне слабой динамики российского фондового рынка, однако в ближайшем времени положительный тренд в акциях компании должен возобновиться. Сейчас вокруг Аэрофлота сохраняется ровный информационный фон. Из наиболее значимых новостей стоит отметить возможность подписания соглашения с Сахалинской областью о создании уже в конце лета новой Дальневосточной авиакомпании на базе двух «дочек» Аэрофлота. Потенциал развития региональных перевозок будет зависеть от возможностей субсидирования нерентабельных маршрутов со стороны регионов, так что событие пока нейтрально для рыночной стоимости компании. Между тем уже на следующей неделе Росавиция может подвести окончательные итоги работы гражданской авиации за полугодие, которые станут катализатором роста для акций Аэрофлота. Предварительные оценки свидетельствуют об увеличении совокупного пассажирооборота в январе-июне на 19,1% год к году, а пассажиропотока — на 16,1% год к году. Итоговые показатели могут оказаться выше на 1-2% п.п., поэтому уже сейчас можно говорить об ускорении темпов роста рынка авиаперевозок по сравнению с уровнями прошлого года, когда пассажирооборот рос на 18,8% г/г.