• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: уходим в отрыв от депозита
Cкачать пост

Доходный портфель: уходим в отрыв от депозита

По итогам первой недели июля российский рынок показал небольшой рост: индекс ММВБ прибавил 0,92%, РТС — 0,41%. А вот индекс корпоративных облигаций снизился, поэтому доходность индекса выросла с 8,13% до 8,2%. Наш доходный портфель оказался чуть хуже рынка: облигации в нем потеряли в среднем 0,02% стоимости, сам он подешевел на 0,023%.



Объем торгов облигациями в течение прошедшей недели значительно сократился, наибольшего значения 6,76 млрд руб. он достиг в среду, 3 июля. Среди долговых бумаг в нашем портфеле наилучшую динамику показали облигации Восточного экспресс банка, прибавившие 0,38%. Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов. По объему привлеченных средств от населения, размер которых с начала года вырос на 4,64%, до 152,5 млрд руб., банк занимает 11-е место. Долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса от Moody’s находится на уровне B1, прогноз «стабильный». На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками.

Наихудшую динамику показали облигации нефтегазового сектора: бонды Газпром нефти (выпуск 10) потеряли в цене 0,34%, притом что никаких негативных новостей от компании не поступало. Благодаря относительно высокому отношению переработки к добыче Газпром нефть стабильно демонстрирует одни из лучших финансовых показателей в секторе. Выручка компании год к году выросла на 5%. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первых месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA на конец 1-го квартала составило около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для представителей нефтегазового сектора.



Ставка по депозитам десятки крупнейших банков снизилась до 9,26%. Доходность портфеля на этой неделе осталась прежней и составила 10,4%.

Стоимость портфеля на 28 июня достигла 1 109 222,31 руб., стоимость депозита — 1 047 489,51 руб. Доход, полученный держателем портфеля, превысил доход по депозиту в 2,3 раза.



По облигациям следующие выплаты будут только в конце июля, когда мы получим купон по долговым бумагам ТКС Банка, наиболее высокий в нашем портфеле.





Мегафон Финанс, облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6
Ставка купона: 8,05% годовых, доходность: 7,542 %.

Дата окончания купонного периода назначена на 10 октября 2013 года. Мегафон Финанс является дочерней компанией Мегафона. Ее облигации пятой серии привлекательны как защитные бумаги. Выручка оператора увеличилась на 7,6% г/г, до 32,4 млрд руб. при 5 % у российского сегмента Вымпелкома и 1,9% у МТС. На результаты компании положительное влияние оказал сегмент по передаче данных. Мегафон исторически превосходит конкурентов из «большой тройки» по выручке от подобных услуг. Чистая прибыль Мегафона с января по март составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года был равен 100 млрд руб., а OIBDA находилась на уровне 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA достигло комфортных для отрасли 0,85, что намного ниже среднеотраслевого показателя 1,25. Для рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в начале 2013 года Мегафон разместил десятилетние рублевые облигации серий БО 01-05 на 60 млрд руб.

МТС, облигации, серия 7. ISIN код: RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7% годовых, доходность к погашению: 8,6365%.

Совокупная выручка компании за 1-й квартал 2013 года возросла на 1,9% г/г и составила 92,9 млрд руб. Основной точкой роста стал российский сегмент, который сгенерировал на 5% больше выручки г/г, или 82,7 млрд руб. Позитивным моментом для МТС является повышение выручки от передачи мобильных данных. В российском сегменте она выросла на 37% г/г, до $325 млн, что значительно превосходит рост выручки у пока еще лидирующего в данном сегменте Мегафона. У Мегафона показатель увеличился всего на 23% г/г и составил около $340 млн. В обозримом будущем именно этот сегмент станет основным драйвером роста выручки сотовых операторов. В отчетности за 1-й квартал 2013 года МТС отразили снижение долговой нагрузки. Квартальная OIBDA с учетом обесценения по Узбекистану с января по март увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб. Рентабельность по OIBDA повысилась на 0,5 п.п. в погодовом сопоставлении, что объясняется расширением доли высокомаржинальных услуг передачи данных. В то же время консолидированная чистая прибыль снизилась на 17%, до 13 млрд руб., однако это было вызвано большей частью убытками из-за курсовых разниц. Чистый долг по сравнению с уровнем аналогичного периода 2012 года снизился на 11,2%, до 183 млрд руб. Соотношение чистый долг/ OIBDA за 12 месяцев (с учетом обесценения по Узбекистану) за 12 месяцев МТС достигло 1,11. Данный показатель ниже среднеотраслевого значения, равного 1,25.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,7552%.

В результате подписания соглашений между китайской государственной нефтяной корпорацией CNPC и НОВАТЭКом о входе в проект Ямал-СПГ и закупке части газа планируемого к производству на заводе шансы российского производителя на законодательное закрепление прав на экспорт СПГ увеличились. Китайская сторона получит 20% в проекта, а доля НОВАТЭКа уменьшится с нынешних 80% до 60%. Конечная цель менеджмента — снизить ее до 51%. Представители компании заявили, что ведут переговоры с потенциальными инвесторами, однако детали не раскрыли. НОВАТЭК подписал соглашения с целым рядом европейских потребителей. Компания заявляла, что не за горами заключение контрактов с зарубежными компаниями на 80% продукции первой очереди завода Ямал-СПГ запуск которой должен произойти в 2016 году. Мощность первой очереди — 5 млн тонн в год. Министр энергетики России Александр Новак заявил, о том, что Госдума может рассмотреть закон о либерализации экспорта СПГ из России уже в ходе осенней сессии. Это означает, что новая норма может вступить в действие уже к концу 2013 года. В результате у компании появится право заключать стандартные контракты на поставку газа с потребителями вместо рамочных соглашений. В 2012-м НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м на фоне снижения потребления газа в РФ на 2%. По итогам 1-го квартала добыча газа выросла на 5,2% кв/кв. Жидких углеводородов добыто на 2% больше. В дальнейшем увеличение выручки и рентабельности будет происходить не только благодаря росту добычи, но и за счет повышения объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью и выхода на международные рынки газа. Что касается долговой нагрузки компании, то она находится на весьма приемлемом уровне. Отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 8,2633%.

Газпром нефть, благодаря относительно высокому отношению переработки к добыче стабильно демонстрирует одни из лучших финансовых показателей в секторе. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом. Компания выпустила успешную финансовую отчетность по итогам 1-го квартала. Выручка компании год к году выросла на 5%. Для сравнения, аналогичный показатель ЛУКОЙЛа за тот же период упал на 4%. Операционная прибыль Газпром нефти поднялась на 7%, а сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за ухудшения рыночной конъюнктуры было ожидаемо и к тому же оказалось меньше, чем у других представителей сектора. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первых месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA на конец 1-го квартала находилось около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для компаний нефтегазового сектора.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,3%.

Магнит 10 июля представит предварительные данные за июнь и за 1-е полугодие 2013 года. Весьма вероятно, что результаты будут успешными, а это будет способствовать росту котировок как акций, так и долговых бумаг ритейлера. По итогам пяти месяцев 2013 года выручка ритейлера поднялась на 31,75%, что оказалось несколько ниже, чем за аналогичный период прошлого високосного года. Учитывая, что коррекция в темпах роста на високосный год в феврале составляет порядка 3%, можно считать, что скорректированное увеличение выручки за пять месяцев примерно равно 33-34%. Стабильно растет не только выручка ритейлера, но и количество его магазинов. Однако стоит отметить, что в мае, как и в апреле, было закрыто несколько магазинов косметики, чего вполне можно было ожидать, учитывая слабые результаты, которые данный вид магазинов показал по итогам 2012 года. Наибольший прирост выручки, а именно 51,95%, традиционно пришелся на гипермаркеты — формат, который Магнит активно развивает. В 2013 году компания планирует открыть более 60 гипермаркетов, из которых пока заработало только 14 (гипермаркеты Магнит и Магнит Семейный). В 2012 году Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось в 2012 году до 1,1х и, скорее всего, данный низкий уровень сохранится в течение 2013 года, чему будет способствовать уверенный рост выручки.

ТКС Банк, облигации, серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 9,0716%.

ТКС Банк продолжает довольно активно развивать свой бизнес и в 2013 году намерен в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Свой кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах Связной с целью привлечения новых заемщиков. Кроме того, по итогам 1-го квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб. и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24. ТКС Банк планирует первичное размещение в этом году. Структура сделки и предполагаемый объем пока не известны. Но, по оценке инвестбанков, ТКС может привлечь $700-800 млн. Доля существующих акций в размещении может быть высока, учитывая присутствие в акционерном капитале иностранных инвесторов. Вполне вероятно, что решение об IPO будет принято в течение ближайших двух месяцев. Кстати, ТКС выбрал организаторами IPO Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, Sberbank CIB и Ренессанс Капитал. Кроме того, ТКС Банк наконец завершил сделку по приобретению страховой компании Москва у Альфастрахования. Стоимость сделки не раскрывается, однако руководство заявляет, что компания стоила недорого. Страховщик имеет все лицензиями, в том числе ОСАГО. Планируется сделать из нее высокотехнологичную компанию, которая будет использовать опыт лидеров американского (Geico, Progressive) и британского (Admiral) рынков прямого страхования. Выйти со страховыми продуктами на широкий рынок Тиньков планирует в декабре 2013-го — январе 2014-го.

Восточный экспресс банк, облигации, серия 2, RU000A0JTMJ1
Ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,3316%.

Позиции Восточного экспресс банка в российском банковском секторе выглядят вполне сильно. Он входит в первую тридцатку по размеру активов, которые по состоянию на 1 мая 2013 года достигли 243,9 млрд руб., поднявшись с начала года на 4,61%. По объему привлеченных средств от населения, размер которых вырос на 4,64% с начала года, до 152,5 млрд руб., банк занимает 11-е место. К 2015 году КБ Восточный думает провести первичное размещение в объеме 15 млрд руб., однако какие-либо параметры сделки пока неизвестны. В любом случае выход на биржу является для банка довольно позитивным фактором, который позволит привлечь дополнительные средства на развитие бизнеса, которое идет довольно активными темпами. У банка всего более 3 тыс. акционеров. Долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса от Moody’s находится на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками.

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58
Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,83%.

Текущая доходность к погашению по этим облигациям сейчас составляет 8,83%, на 0,013 п.п. увеличившись с прошлой недели. Бонды ФСК пользуются хорошим спросом на рынке капитала в РФ благодаря высокому уровню кредитоспособности эмитента, а также потому, что ФСК сохраняет за собой статус крупнейшего заемщика на рынке капитала среди энергетиков. В обращении у компании находятся 10-, 12-, 15- и даже 35-летние бонды. При этом установленные компанией лимиты по покрытию долга даже с учетом новых выпусков выбраны чуть больше, чем наполовину, то есть текущий объем займов находится в пределах комфортного диапазона. Общий объем инвестированного в ФСК капитала на конец прошлого года превышал 1 трлн руб., а долгосрочный долг составлял 193,2 млрд руб., увеличившись за год на 47%. Коэффициент чистый долг/ EBITDA ФСК, равный 2,34х, пока остается ниже верхней границы оптимального для компании соотношения на уровне 3х. Кроме того, ежегодный рост тарифов на 9,4%, запланированный с 1 июля 2013-2014 годов пока дает основания рассчитывать на сохранение операционного денежного потока на стабильном уровне по показателю CFO/EBIT более 1,5х, а по EBITDA/Interest — выше 10х.

Аэрофлот, биржевая облигация, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению 8,31% годовых.

На прошлой неделе стало известно о том, что Аэрофлот может выйти из альянса Sky Team, что, на наш взгляд, несет с собой риски потери доли рынка на трансатлантических перелетах и сокращения доли на международных направлениях. Однако в краткосрочной перспективе на денежных потоках перевозчика это не отразится и на риски данного выпуска долговых бумаг не повлияет. Сектор пассажирских авиаперевозок сохраняет высокие темпы роста, несмотря на замедление экономики в целом, что делает его привлекательным для инвестиций. Недавно Росавиация представила данные по российскому рынку авиаперевозок в январе-мае, свидетельствующие о стабильно высоких темпах развития. В мае пассажиропоток авиаперевозчиков вырос на 13% в годовом выражении, пассажирооборот увеличился на 15%. По итогам пяти месяцев эти показатели выросли на 16,2% и 20% в годовом выражении соответственно. Эти результаты свидетельствуют о том, что сектор пассажирских перевозок по-прежнему сохраняет рост. Среди компаний в секторе наиболее интересным для инвестиций остается Аэрофлот, сохраняющий максимальную для крупных авиаперевозчиков финансовую стабильность, которая дает ему возможность генерировать высокие денежные потоки и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году Аэрофлот отразил рост выручки на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, а риски дефолта минимальны.

Акрон, биржевая облигация, серия 01. RU000A0JT5E8
Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению: 8,71% годовых.

Биржевые облигации Акрона остаются привлекательным инструментом для доходного портфеля, так как при минимальных рисках дефолта позволяют показывать доходность выше ожидаемого уровня инфляции. Сектор минеральных удобрений остается привлекательным благодаря стабильному спросу на продукцию, несмотря на общие проблемы в экономике. Финансовая устойчивость Акрона находится на довольно высоком уровне, несмотря на снижение продаж в конце прошлого и в начале 2013 года. Недавно компания опубликовала неоднозначную финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал. Сокращение выручки и операционной прибыли не помешало увеличить рентабельность по EBITDA до 26,94% за счет благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке азотных удобрений. Долговая нагрузка по-прежнему находится на приемлемом уровне: соотношение NetDebt/EBITDA LTM равно 2,4х. Значительная часть этого долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость пакета акций Уралкалия, принадлежащего Акрону, может достигнуть порядка 20 млрд руб. В целом платежеспособность компании находится на высоком уровне, поэтому существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. В то же время вероятность дефолта по данной бумаге незначительна, так как высокая рентабельность позволяет Акрона генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.