• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: да здравствуют дивиденды!
Cкачать пост

Доходный портфель: да здравствуют дивиденды!

Последняя неделя июня завершилась для российского рынка долгожданным ростом. Индекс ММВБ прибавил 2,43%, РТС — 2,39%. Поднялся и индекс корпоративных облигаций ММВБ, его доходность сократилась с 8,21% до 8,13%. Наш портфель на этот раз оказался чуть хуже рынка: облигации в нем потеряли в среднем 0,09%, однако за счет поступивших дивидендных выплат общая стоимость портфеля выросла на 2,71%.



Объем торгов облигациями в течение прошедшей недели вырос, а наибольшего значения 9,65 млрд руб. он достиг во вторник, 25 июня. При этом преобладали покупки. Среди долговых бумаг в нашем портфеле наилучшую динамику показали облигации НОВАТЭКа, прибавившие 0,4%. В результате подписания соглашений между китайской государственной нефтяной корпорацией CNPC и НОВАТЭКом о сотрудничестве в проекте Ямал-СПГ, а также заключения договора о закупке части продукции завода, шансы независимой компании на законодательное закрепления права на экспорт СПГ увеличились. В дальнейшем рост выручки и рентабельности обеспечит повышение добычи и объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью, а также выход на международные рынки. Что касается долговой нагрузки компании, то она находится на весьма приемлемом уровне: отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x.

Наихудшую динамику показали облигации МТС, потерявшие 0,64%. Однако в отчетности за 1-й квартал 2013 года компания отразила снижение долговой нагрузки. Квартальная OIBDA (с учетом обесценения по Узбекистану) за прошедший период увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб. Чистый долг снизился на 11,2% г/г, до 183 млрд руб. Соотношение чистый долг/ OIBDA за 12 месяцев (с учетом обесценения по Узбекистану) составляет 1,11, что ниже среднеотраслевого показателя 1,25.



Ставка по депозитам десятки крупнейших банков осталась на прежнем уровне 9,31%. Доходность портфеля на этой неделе также не изменилась и составила 10,4%. Стоимость портфеля на 28 июня достигла 1 109 480,52 руб., стоимость депозита равнялась 1 045 707,07 руб. Доход, полученный держателем портфеля, превысил доход по депозиту в 2,4 раза. Это произошло благодаря дивидендным выплатам от МТС, Мосэнергосбыта, Протека и Сургутнефтегаза на общую сумму 30 298,7 руб.



Следующие выплаты по дивидендам ждут нас только в конце июля. Тогда мы получим купон по облигациям ТКС Банка, наиболее высокий в нашем портфеле.





Мегафон Финанс (ООО), облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6
Ставка купона: 8,05% годовых, доходность: 7,542 %.

Облигации Мегафон Финанс пятой серии привлекательны как защитные бумаги. Мегафон представил более сильную, чем его конкуренты по сектору отчетность за 1-й квартал 2013 года. Выручка оператора увеличилась на 7,6% г/г, до 32,4 млрд руб. при 5 % у российского сегмента Вымпелкома и 1,9% у МТС. На результаты компании положительное влияние оказал сегмент по передаче данных. Мегафон исторически превосходит конкурентов из «большой тройки» по выручке от подобных услуг. Чистая прибыль Мегафона с января по март составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года был равен 100 млрд руб., а OIBDA находилась на уровне 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA достигло комфортного для отрасли значения 0,85, что намного ниже среднеотраслевого показателя 1,25. Для рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в начале 2013 года Мегафон разместил десятилетние рублевые облигации серий БО 01-05 на 60 млрд руб.

МТС, облигации, серия 7. ISIN код: RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7% годовых, доходность к погашению: 8,6815 %.

Облигации МТС серии 7 — на данный момент самые привлекательные бумаги по доходности в «большой тройке». Совокупная выручка компании за 1-й квартал 2013 года поднялась на 1,9% г/г, до 92,9 млрд руб., благодаря увеличению доходов российского сегмента, в котором данный показатель увеличился на 5% г/г, до 82,7 млрд руб. Позитивным моментом для МТС является повышение выручки от передачи мобильных данных. В российском сегменте она выросла на 37% г/г, до $325 млн. Это значительно превосходит рост выручки у пока еще лидирующего в данном сегменте Мегафона, который продемонстрировал повышение показателя на 23% г/г, примерно до $340 млн В обозримом будущем именно этот сегмент станет основным драйвером роста выручки сотовых операторов. В отчетности за 1-й квартал 2013 года МТС отразили снижение долговой нагрузки. Квартальная OIBDA с учетом обесценения по Узбекистану с января по март увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб. Рентабельность по OIBDA повысилась на 0,5 п.п. в погодовом сопоставлении, что объясняется расширением доли высокомаржинальных услуг передачи данных. В то же время консолидированная чистая прибыль снизилась на 17%, до 13 млрд руб., однако это было вызвано большей частью убытками из-за курсовых разниц. Чистый долг по сравнению с уровнем аналогичного периода 2012 года снизился на 11,2%, до 183 млрд руб. Соотношение чистый долг/ OIBDA за 12 месяцев (с учетом обесценения по Узбекистану) за 12 месяцев МТС достигло 1,11. Данный показатель ниже среднеотраслевого значения, равного 1,25.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,7782%.

После подписания соглашений между китайской государственной нефтяной корпорацией CNPC и НОВАТЭКом о входе зарубежных партнеров в проект Ямал-СПГ и заключения договора о закупке продукции завода в КНР шансы российского производителя газа на законодательное закрепления прав на экспорт СПГ увеличились. Китайская сторона получит 20% проекта. В результате сделки доля НОВАТЭКа уменьшится с нынешних 80% до 60%. Учитывая, что компания заявляла о возможности уменьшения своей доли до 51%, у нее остается задел для привлечения партнеров в будущем. Кроме того, НОВАТЭК подписал с целым рядом европейских потребителей. Компания заявляла, что не за горами заключение контрактов с зарубежными компаниями на 80% продукции первой очереди завода Ямал-СПГ запуск которой должен произойти в 2016 году. Мощность первой очереди — 5 млн тонн в год. Представители компании утверждают, что потребители есть на 60% продукции завода, а еще по 40% существует готовность к подписанию рамочных соглашений. Права экспортировать СПГ в обход Газпрома, который выступает агентом, у НОВАТЭКа нет. Однако подобного рода соглашения позволяют рассчитывать на то, что демонополизация экспорта СПГ должна вскоре произойти. Компания активно развивается и успешно конкурирует с Газпромом на внутреннем рынке. По итогам 2012 года НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м на фоне снижения потребления газа в РФ на 2%. По итогам 1-го квартала добыча газа выросла на 5,2% кв/кв. Жидких углеводородов добыто на 2% больше. В дальнейшем увеличение выручки и рентабельности будет происходить не только благодаря росту добычи, но и за счет повышения объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью и выхода на международные рынки газа. Что касается долговой нагрузки компании, то она находится на весьма приемлемом уровне. Отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x.

Газпром нефть, облигации серии 10, RU000A0JR878
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,1528%.

Газпром нефть — компания с сильной командой управленцев, традиционно демонстрирующая хорошие финансовые результаты, что делает ее долговые инструменты привлекательными для покупки при невысоких уровнях риска. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом. Компания выпустила успешную финансовую отчетность по итогам 1-го квартала. Выручка компании год к году выросла на 5%. Для сравнения, аналогичный показатель ЛУКОЙЛа за тот же период упал на 4%. Операционная прибыль Газпром нефти поднялась на 7%, а сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за ухудшения рыночной конъюнктуры было ожидаемо и к тому же оказалось меньше, чем у других представителей сектора. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первых месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA на конец 1-го квартала находилось около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для компаний нефтегазового сектора.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,37%.

Магнит опубликовал операционную отчетность по итогам пяти месяцев 2013 года. Выручка ритейлера поднялась на 31,75%, что оказалось несколько ниже, чем за аналогичный период прошлого високосного года. Учитывая, что коррекция в темпах роста на високосный год в феврале составляет порядка 3%, можно считать, что скорректированное увеличение выручки за пять месяцев примерно равно 33-34%. Стабильно растет не только выручка ритейлера, но и количество его магазинов. Однако стоит отметить, что в мае, как и в апреле, было закрыто несколько магазинов косметики, чего вполне можно было ожидать, учитывая слабые результаты, которые данный вид магазинов показал по итогам 2012 года. Наибольший прирост выручки, а именно 51,95%, традиционно пришелся на гипермаркеты — формат, который Магнит активно развивает. В 2013 году компания планирует открыть более 60 гипермаркетов, из которых пока заработало только 14 (гипермаркеты Магнит и Магнит Семейный). В 2012 году Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось в 2012 году до 1,1х и, скорее всего, данный низкий уровень сохранится в течение 2013 года, чему будет способствовать уверенный рост выручки.

ТКС Банк, облигации, серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 8,598%.

ТКС Банк планирует провести первичное размещение уже в этом году. Структура сделки и предполагаемый объем пока не известны. Но по оценке инвестбанков, в ходе первичного размещения ТКС может привлечь $700-800 млн. Доля существующих акций в размещении может быть высока, учитывая присутствие в акционерном капитале иностранных инвесторов. Кроме того, вполне вероятно, что решение об IPO будет принято в течение ближайших двух месяцев. Кстати, ТКС выбрал организаторами IPO Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, Sberbank CIB и Ренессанс Капитал. ТКС Банк наконец завершил сделку по приобретению страховой компании Москва у Альфастрахования. Стоимость сделки не раскрывается, однако руководство заявляет, что компания стоила недорого. Страховщик имеет все лицензиями, включая ОСАГО. Планируется сделать из нее высокотехнологичную компанию, которая будет использовать опыт лидеров американского (Geico, Progressive) и британского (Admiral) рынков прямого страхования. Выйти со страховыми продуктами на широкий рынок Тиньков планирует в декабре 2013-го — январе 2014-го. В 2013 году ТКС Банк намерен вдвое увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах Связной с целью привлечения новых заемщиков. Кроме того, по итогам 1-го квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб., и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24.

Восточный экспресс банк, облигации, серия 2, RU000A0JTMJ1
Ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,3696%.

К 2015 году КБ Восточный планирует провести IPO в объеме 15 млрд руб., однако какие-либо параметры сделки пока неизвестны. В любом случае выход на биржу является для банка довольно позитивным фактором, так как это позволит привлечь дополнительные средства на развитие бизнеса. Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов, которые по состоянию на 1 мая 2013 года достигли 243,9 млрд руб., поднявшись с начала года на 4,61%. По объему привлеченных средств от населения, размер которых вырос на 4,64% с начала года, до 152,5 млрд руб., банк занимает 11-е место. Объем розничного кредитного портфеля — 189,8 млрд руб., он увеличился на 6,01% с начала года. В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров. Долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса от Moody’s находится на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58
Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,7%.

Текущая доходность к погашению по облигациям ФСК на 0,01 п.п. снизилась с прошлой недели. Объем торгов за этот период превысил 80 млн руб. Бонды ФСК пользуются хорошим спросом на рынке капитала в РФ благодаря высокому уровню кредитоспособности эмитента, несмотря на все волнения в секторе передачи электроэнергии, связанные с возможным пересмотром тарифов госмонополий и реструктуризацией. Общий объем инвестированного в ФСК капитала на конец прошлого года превышал 1 трлн руб., а долгосрочный долг составлял 193,2 млрд руб., увеличившись за год на 47%. Соотношение чистый долг/ EBITDA у федерального сетевого монополиста по итогам прошлого года выросло с 1,28х до 2,34х. Тем не менее верхней границей оптимального для эмитента соотношения следует считать уровень 3х, так что пока ФСК может себе позволить увеличение долга. К тому же отношение общего долга к собственному капиталу ФСК, хотя и увеличилось с 15% до 24%, однако не является критическим. Таким образом, установленные компанией лимиты по покрытию долга даже с учетом новых выпусков инфраструктурных бондов будут выбраны чуть больше чем наполовину, то есть текущий объем займов находится в пределах комфортного диапазона.

Аэрофлот, биржевая облигация, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,25% годовых.

На ушедшей неделе стало известно, что Аэрофлот может выйти из альянса Sky Team. На наш взгляд, этот шаг несет риск потерять доли рынка на трансатлантических перелетах и на международных направлениях, однако в краткосрочной перспективе на денежных потоках компании это не отразится. Сектор пассажирских авиаперевозок по-прежнему интенсивно растет, несмотря на замедление экономики в целом, что делает его привлекательным для инвестиций. Росавиация представила данные по российскому рынку авиаперевозок в январе-мае, свидетельствующие о стабильно высоких темпах развития. В мае пассажиропоток авиаперевозчиков вырос на 13% в годовом выражении, пассажирооборот увеличился на 15%. По итогам пяти месяцев эти показатели выросли на 16,2% и 20% в годовом выражении соответственно. Эти результаты свидетельствуют о том, что сектор пассажирских перевозок по-прежнему сохраняет рост. Среди компаний в секторе наиболее интересным для инвестиций остается Аэрофлот, сохраняющий максимальную для крупных авиаперевозчиков финансовую стабильность, которая дает ему возможность генерировать высокие денежные потоки и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году Аэрофлот отразил рост выручки на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, а риски дефолта минимальны.

Акрон, биржевая облигация, серия 01. RU000A0JT5E8
Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению: 8,75% годовых.

Биржевые облигации Акрона остаются привлекательным инструментом для консервативных инвесторов, так как при минимальных рисках позволяют показывать доходность выше уровня инфляции. Сектор минеральных удобрений остается привлекательным благодаря стабильному спросу на продукцию, несмотря на общие проблемы в экономике. Финансовая устойчивость Акрона находится на довольно высоком уровне, несмотря на снижение продаж в конце прошлого и в начале 2013 года. Недавно компания опубликовала неоднозначную финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал. Сокращение выручки и операционной прибыли не помешало увеличить рентабельность по EBITDA до 26,94% за счет благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке азотных удобрений. Долговая нагрузка по-прежнему находится на приемлемом уровне: соотношение NetDebt/EBITDA LTM равно 2,4х. Значительная часть этого долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость пакета акций Уралкалия, принадлежащего Акрону, может достигнуть порядка 20 млрд руб. В целом платежеспособность компании находится на высоком уровне, поэтому существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. В то же время вероятность дефолта по данной бумаге незначительна, так как высокая рентабельность позволяет Акрона генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.