• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: полгода — полет нормальный!
Cкачать пост

Доходный портфель: полгода — полет нормальный!

Первую половину торговой недели с 14 по 21 июня российский рынок рос в ожидании благоприятных итогов заседания ФРС США, однако с 19 июня началось падение, которое привело к тому, что 20-го индекс РТС достиг своего минимума за год. Индекс ММВБ завершил неделю практически без изменений, а РТС потерял 3,42%.



Доходность индекса корпоративных облигаций за неделю значительно повысилась — с 8,13% до 8,2%. Из-за активных продаж на рынке облигаций стоимость доходного портфеля за прошедшую неделю сократилась на 0,14%.

Объем торгов облигациями на минувшей пятидневке остался довольно низким, однако немного повысился по сравнению с уровнем предыдущей недели. Максимальное значение в 6,97 млрд руб. было достигнуто в пятницу, 21 июня. Среди долговых бумаг в нашем портфеле наилучшую динамику показали облигации Аэрофлота, прибавившие в цене 0,44%. Компания остается одним из самых финансово стабильных представителей крупных авиаперевозчиков, что позволяет ей генерировать стабильные денежные потоки и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году Группа Аэрофлот нарастила чистый долг на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка. Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной, большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, а риски дефолта сведены к минимуму.

Хуже всего на прошедшей неделе торговались бонды Магнита, потерявшие 0,59%. В ближайшие дни совет директоров Магнита рассмотрит вопрос о размещении еще двух выпусков облигаций. Акции ритейлера продолжают расти в цене, на прошлой неделе они вошли в число голубых фишек. Все эти факторы несколько снижают привлекательность более старых выпусков долговых бумаг, что и ведет к распродажам, однако финансовая устойчивость ритейлера по-прежнему высока. По итогам 2012 года Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у компании составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Также соотношение между чистым долгом и EBITDA у Магнита снизилось в 2012 году до 1,1х. Скорее всего, достигнутый низкий уровень будет поддерживаться в течение 2013 года, чему будет способствовать уверенный рост выручки ритейлера.



Ставка по депозитам десяти крупнейших банков сократилась с 9,445% до 9,31%. Доходность портфеля на этой неделе сохранилась на уровне 10,4%. Стоимость портфеля на 21 июня составила 1 080 177,81 руб., стоимость депозита — 1 043 918,48 руб. Доход, полученный держателем портфеля, по-прежнему превышает прибыль по депозиту более чем в полтора раза.



На предстоящей неделе мы ожидаем несколько выплат дивидендов, которые добавят к цене портфеля порядка 30 тыс. руб.



По облигациям следующие выплаты будут только в конце июля, тогда мы получим купон по бондам ТКС Банка, наиболее высокий в нашем портфеле.





Мегафон Финанс (ООО), облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6
Ставка купона: 8,05% годовых, доходность: 7,6516%.

Облигации Мегафон Финанс серии 5 выглядят достаточно привлекательно как защитные бумаги. Мегафон опубликовал сильную отчетность за 1-й квартал 2013 года. Увеличение выручки год к году составило 7,6%, показатель достиг 32,4 млрд руб. Для сравнения, рост выручки российского сегмента Вымпелкома равняется лишь 5%. Значительное влияние на увеличение выручки оказал сегмент по передаче данных. Мегафон исторически превосходит конкурентов из «большой тройки» по выручке от подобных услуг. Чистая прибыль Мегафона в отчетном периоде составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Свободный денежный поток оказался равен 22,9 млрд руб. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года достиг 100 млрд руб. OIBDA закрепилась на уровне 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 мес. у Мегафона составляет комфортные для отрасли 0,85, что значительно ниже среднеотраслевого показателя (1,25). В рамках программы рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в марте 2013 года компания разместила рублевые облигации на общую сумму 20 млрд руб. В конце 1-го квартала 2013 Мегафон года заключил стратегическое партнерство с испанской Telefonica, сотрудничество с которой позволит экономить при закупках оборудования за счет увеличения объема заказов и соответствующего снижения цен у поставщиков.

МТС, облигации, серия 7. ISIN код: RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7% годовых, доходность к погашению: 8,496%.

Облигации ОАО МТС 7 серии остаются самыми привлекательными по доходности бумагами среди компаний «большой тройки». Совокупная выручка компании за 1-й квартал 2013 года выросла на 1,9% г/г, до 92,9 млрд руб. Основной причиной этого стало увеличение доходов российского сегмента компании, выручка которого повысилась на 5% г/г, до 82,7 млрд руб. Позитивным моментом для МТС является увеличение выручки от передачи мобильных данных. В российском сегменте данный показатель увеличился на 37% г/г, до $325 млн, что значительно превосходит результат лидирующего в данном сегменте Мегафона 23% г/г, примерно до $340 млн). В обозримом будущем именно этот сегмент станет основным драйвером роста выручки сотовых операторов. В отчетности за 1-й квартал 2013 года МТС отразили снижение долговой нагрузки. Квартальная OIBDA с учетом обесценения по Узбекистану с января по март увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб. Рентабельность по OIBDA повысилась на 0,5 п.п. в погодовом сопоставлении, что объясняется расширением доли высокомаржинальных услуг передачи данных. В то же время консолидированная чистая прибыль снизилась на 17%, до 13 млрд руб., однако это было вызвано большей частью убытками из-за курсовых разниц. Чистый долг по сравнению с уровнем аналогичного периода 2012 года снизился на 11,2%, до 183 млрд руб. Соотношение чистый долг/ OIBDA за 12 месяцев (с учетом обесценения по Узбекистану) за 12 месяцев МТС достигло 1,11. Данный показатель ниже среднеотраслевого значения, равного 1,25.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,7475%.

На прошлой неделе стало известно, что китайская государственная нефтяная корпорация CNPC подписала соглашение с российским производителем газа, о вхождении в проект Ямал-СПГ, в котором зарубежный партнер получит 20% проекта. В результате сделки доля НОВАТЭКа уменьшится с нынешних 80% до 60%. Независимый производитель газа заявлял о возможности уменьшения своей доли до 51%, так что у него остается задел для привлечения партнеров в будущем. Соглашение с CNPC предполагает поставку НОВАТЭКом СПГ для Китая, что существенно увеличивает вероятность законодательного оформления либерализации экспорта российского СПГ. Стоит напомнить, что относительно недавно НОВАТЭК сделал важный шаг в направлении монетизации проекта Ямал-СПГ, подписав соглашения с целым рядом европейских потребителей. Компания заявляла, что не за горами заключение контрактов с зарубежными компаниями на 80% продукции первой очереди завода Ямал-СПГ запуск которой должен произойти в 2016 году. Мощность первой очереди — 5 млн тонн в год. Представители компании утверждают, что потребители есть на 60% продукции завода, а еще по 40% существует готовность к подписанию рамочных соглашений. Права экспортировать СПГ в обход Газпрома, который выступает агентом, у НОВАТЭКа нет. Однако подобного рода соглашения позволяют рассчитывать на то, что демонополизация экспорта СПГ должна вскоре произойти. Компания активно развивается и успешно конкурирует с Газпромом на внутреннем рынке. По итогам 2012 года НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м на фоне снижения потребления газа в РФ на 2%. По итогам 1-го квартала добыча газа выросла на 5,2% кв/кв. Жидких углеводородов добыто на 2% больше. В дальнейшем увеличение выручки и рентабельности будет происходить не только благодаря росту добычи, но и за счет повышения объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью и выхода на международные рынки газа. Что касается долговой нагрузки компании, то она находится на весьма приемлемом уровне. Отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 8,0134%.

Газпром нефть — стабильная компания с хорошими финансовыми показателями. Это подтверждается результатами компании за 1-й квартал 2013 года. Ее выручка год к году выросла на 5%. Для сравнения, аналогичный показатель ЛУКОЙЛа за тот же период упал на 4%. Операционная прибыль Газпром нефти поднялась на 7%, а сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за ухудшения рыночной конъюнктуры было ожидаемо и к тому же оказалось меньше, чем у других представителей сектора. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первых месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA на конец 1-го квартала составило около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для компаний нефтегазового сектора. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинги Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,28%.

Магнит представил операционную отчетность за пять месяцев 2013 года. Его выручка выросла на 31,75%, что оказалось несколько ниже, чем за аналогичный период прошлого високосного года. Учитывая, что коррекция в темпах роста на високосный год в феврале составляет порядка 3%, можно считать, что скорректированное увеличение выручки за пять месяцев примерно равно 33-34%. Стабильно растет не только выручка ритейлера, но и количество его магазинов. Однако стоит отметить, что в мае, как и в апреле, было закрыто несколько магазинов косметики, чего вполне можно было ожидать, учитывая слабые результаты, которые данный вид магазинов показал по итогам 2012 года. Наибольший прирост выручки, а именно 51,95%, традиционно пришелся на гипермаркеты — формат, который Магнит активно развивает. В 2013 году компания планирует открыть более 60 гипермаркетов, из которых пока заработало только 14 (гипермаркеты Магнит и Магнит Семейный). В 2012 году Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось в 2012 году до 1,1х и, скорее всего, данный низкий уровень сохранится в течение 2013 года, чему будет способствовать уверенный рост выручки ритейлера.

ТКС Банк, облигации, серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 7,9254%.

ТКС Банк планирует первичное размещение уже в этом году. Структура сделки и предполагаемый объем пока не известны. Но по оценке инвестбанков, в ходе первичного размещения ТКС может привлечь $700-800 млн. Доля существующих акций в размещении может быть высока, учитывая присутствие в акционерном капитале иностранных инвесторов. Кроме того, вполне вероятно, что решение об IPO будет принято в течение ближайших двух месяцев. Кстати, ТКС выбрал организаторами IPO Goldman Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, Sberbank CIB и Ренессанс Капитал. ТКС Банк наконец завершил сделку по приобретению страховой компании Москва у Альфастрахования. Стоимость сделки не раскрывается, однако руководство заявляет, что компания стоила недорого. Страховщик имеет все лицензиями, включая ОСАГО. Планируется сделать из нее высокотехнологичную компанию, которая будет использовать опыт лидеров американского (Geico, Progressive) и британского (Admiral) рынков прямого страхования. Выйти со страховыми продуктами на широкий рынок Тиньков планирует в декабре 2013-го — январе 2014-го. Отмечу, что в 2013 году ТКС Банк намерен в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах Связной с целью привлечения новых заемщиков. Кроме того, по итогам 1-го квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб., и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24.

Восточный экспресс банк, облигации, серия 2, RU000A0JTMJ1
Ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,38%.

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов, которые по состоянию на 1 мая 2013 года достигли 243,9 млрд руб., поднявшись с начала года на 4,61%. По объему привлеченных средств от населения, размер которых вырос на 4,64% с начала года, до 152,5 млрд руб., банк занимает 11-е место. Объем розничного кредитного портфеля — 189,8 млрд руб., он увеличился на 6,01% с начала года. Интересно, что к 2015 году КБ Восточный планирует провести IPO в объеме 15 млрд руб., однако какие-либо параметры сделки пока неизвестны. В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров. Долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса от Moody’s находится на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58
Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,83%.

Текущая доходность к погашению по этим облигациям практически не изменилась с прошлой недели. Стабильность обусловлена тем, что высоким уровнем кредитоспособности эмитента, несмотря на все волнения в секторе передачи электроэнергии ввиду возможного пересмотра тарифов госмонополий и реструктуризации. Общий объем инвестированного в ФСК капитала на конец прошлого года превышал 1 трлн руб., а долгосрочный долг составлял 193,2 млрд руб., увеличившись за год на 47%. В итоге чистый долг федерального сетевого монополиста вырос за 2012 год на 79,5%, а отношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 1,28х до 2,34х. Тем не менее верхней границей оптимального для эмитента соотношения следует считать уровень 3х, поэтому пока ФСК может себе позволить увеличение долга. К тому же отношение общего долга к собственному капиталу ФСК, хотя и увеличилось с 15% до 24%, однако не является критическим. Таким образом, установленные компанией лимиты по покрытию долга даже с учетом новых выпусков инфраструктурных бондов будут выбраны чуть больше чем наполовину, то есть текущий объем займов находится в пределах комфортного диапазона.

Аэрофлот, биржевая облигация, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,34% годовых.

Сектор пассажирских авиаперевозок сохраняет высокие темпы роста, несмотря на замедление экономики в целом, что делает его привлекательным для инвестиций. На прошлой неделе Росавиация представила данные по российскому рынку авиаперевозок в январе-мае, свидетельствующие о сохраняющихся высоких темпах роста. В мае пассажиропоток повысился на 13% в годовом выражении, пассажирооборот увеличился на 15%. По итогам пяти месяцев эти показатели выросли на 16,2% и 20% в годовом выражении соответственно. Эти результаты свидетельствуют о том, что сектор пассажирских перевозок по-прежнему сохраняет рост. Среди компаний в секторе наиболее интересным для инвестиций остается Аэрофлот, сохраняющий максимальную для крупных авиаперевозчиков финансовую стабильность, которая дает ему возможность генерировать высокие денежные потоки и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году Аэрофлот отразил рост выручки на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, а риски дефолта минимальны.

Акрон, биржевая облигация, серия 01. RU000A0JT5E8
Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению: 8,66% годовых.

Биржевые облигации Акрона остаются привлекательным инструментом для консервативных инвесторов, так как при минимальных рисках позволяют показывать доходность выше уровня инфляции. Сектор минеральных удобрений остается привлекательным благодаря стабильному спросу на продукцию, несмотря на общие проблемы в экономике. Финансовая устойчивость Акрона находится на довольно высоком уровне, несмотря на снижение продаж в конце прошлого и в начале 2013 года. Недавно компания опубликовала неоднозначную финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал. Сокращение выручки и операционной прибыли не помешало увеличить рентабельность по EBITDA до 26,94% за счет благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке азотных удобрений. Долговая нагрузка по-прежнему находится на приемлемом уровне: соотношение NetDebt/EBITDA LTM равно 2,4х. Значительная часть этого долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость пакета акций Уралкалия, принадлежащего Акрону, может достигнуть порядка 20 млрд руб. В целом платежеспособность компании находится на высоком уровне, поэтому существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. В то же время вероятность дефолта по данной бумаге незначительна, так как высокая рентабельность позволяет Акрона генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.