• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: стрижем купоны
Cкачать пост

Доходный портфель: стрижем купоны

Минувшая торговая неделя на российском рынке проходила преимущественно в «красной зоне», только в пятницу, 7 июня, настроения сменились на позитивные. По итогам пятидневки индекс ММВБ упал на 0,46%, РТС потерял 1,28%. Доходность индекса корпоративных облигаций за неделю выросла незначительно — с 7,95% до 7,98%.



Бумаги в доходном портфеле Инвесткафе просели в среднем на 0,2%, портфель в целом потерял 0,21% стоимости. Однако с учетом полученного дохода от дивидендов и купонов он подорожал на 2,7%.

Объем торгов облигациями в течение прошедшей недели колебался в районе 8 млрд руб. Из бондов нашего портфеля наилучшую динамику показали бумаги Магнита, прибавившие 0,25%. Акции ритейлера на прошедшей неделе увеличили вес в индексе MSCI Russia, по доле в нем они сравнялись с бумагами Газпрома. Это привлекло внимание рынка не только к акциям, но и к бондам эмитента. По итогам 1-го квартала 2013 года выручка Магнита увеличилась на 30,43%, а с учетом прошлого високосного года — на 31,88%. EBITDA ритейлера год к году выросла на 25,78%. Таким образом, компания продолжает поддерживать высокие темпы развития, что, в свою очередь, помогает сохранять финансовую устойчивость.

После получения купона по облигациям ВТБ, мы убрали их из портфеля и вместо них приобрели облигации Восточного экспресс банка, обладающие относительно большим купоном. Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов, которые на 1 мая 2013 года достигли 243,9 млрд руб. увеличившись с начала года на 4,61%. По объему привлеченных средств от населения банк занимает 11-е место.

Акрон также обладает высоким купоном и относительно высокой финансовой устойчивостью, поэтому существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. Вероятность дефолта по ним также незначительна, так как высокая рентабельность позволяет генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.

Облигации Вымпелкома новом составе портфеля уступили место бумагам МТС: на данный момент они самые привлекательные по доходности среди бондов «большой тройки». В отчетности за 1-й квартал 2013 года компания отразила снижение долговой нагрузки. Чистый долг снизился на 11,2% г/г, до 183 млрд руб., а OIBDA увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб.



Ставка по депозитам десяти крупнейших банков осталась на прежнем уровне 9,475%. Доходность портфеля на этой неделе выросла благодаря включению в его состав более высокодоходных облигаций Восточного экспресс банка и Акрона.

Стоимость портфеля на 31 мая достигла 1 059 438,49 руб., стоимость депозита — 1 040 325,77 руб. Рост цены портфеля произошел за счет полученного купона по облигациям ВТБ в размере 19,82 руб. на бумагу, или суммарно 21 899 руб. В минувший четверг, 6 июня состоялось ГОСА Норильского никеля, на котором был окончательно определен размер дивиденда, составивший 400 руб. на акцию. Таким образом, общая сумма дивидендов, зачтенная в наш портфель, оказалась равна 8 530 руб. Доход, полученный держателем портфеля, превысил доход по депозиту вдвое.



В конце текущего месяца мы ждем значительных дивидендных выплат.



Следующие выплаты по бондам пройдут только в конце июля, мы получим купон по облигациям ТКС-Банка, максимальный в нашем портфеле.





Мегафон Финанс, облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6
Ставка купона: 8,05% годовых, доходность: 7,8664%.

Облигации Мегафон Финанс серии 5 выглядят достаточно привлекательно как защитные бумаги. Мегафон опубликовал сильную отчетность за 1-й квартал 2013 года. Увеличение выручки год к году составило 7,6%, показатель достиг 32,4 млрд руб. Для сравнения, рост выручки российского сегмента Вымпелкома равняется лишь 5%. Значительное влияние на увеличение выручки оказал сегмент по передаче данных. Мегафон исторически превосходит конкурентов из «большой тройки» по выручке от подобных услуг. Чистая прибыль Мегафона в отчетном периоде составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Свободный денежный поток оказался равен 22,9 млрд руб. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года достиг 100 млрд руб. OIBDA закрепилась на уровне 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 мес. у Мегафона составляет комфортные для отрасли 0,85, что значительно ниже среднеотраслевого показателя (1,25). В рамках программы рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в марте 2013 года компания разместила рублевые облигации на общую сумму 20 млрд руб. В конце 1-го квартала 2013 Мегафон года заключил стратегическое партнерство с испанской Telefonica, сотрудничество с которой в сфере закупок оборудования позволит отечественному оператору экономить за счет увеличения объема заказов и, как следствие, снижения цен у поставщиков. Ожидается сокращение затрат на разработку и внедрение различных новых технологий благодаря обмену экспертной информацией между операторами. В целом данное сотрудничество соответствует стратегии Мегафона по оптимизации инвестпрограммы.

МТС, облигации, серия 7. ISIN код: RU000A0JR4H6
Ставка купона: 8,7% годовых, доходность к погашению эффективная: 8,4149%.

Облигации МТС (ОАО) 7 серии на данный момент самые привлекательные по доходности бумаги среди компаний «большой тройки». Совокупная выручка компании за 1-й квартал увеличилась на 1,9% г/г, до 92,9 млрд руб. Основной вклад в рост показателя внесло повышение доходов от российского сегмента бизнеса компании, прибавившего 5% и достигшего 82,7 млрд руб. По итогам года стоит ожидать значительного роста показателей в сегменте фиксированной связи за счет внедрения дочерней МГТС технологии GigabitPON в Москве. По состоянию на 1-й квартал 2013 года по новой технологии уже подключено 320 тыс. пользователей. Позитивным моментом для МТС является увеличение выручки от передачи мобильных данных. В российском сегменте данный показатель увеличился на 37% г/г, примерно до $325 млн, что значительно превосходит результат лидирующего в данном сегменте Мегафона, у которого выручка увеличилась на 23%, до $340 млн. Кроме того, МТС в течение первых трех месяцев 2013-го отразили снижение долговой нагрузки. Чистый долг по сравнению с аналогичным периодом 2012 года снизился на 11,2%, до 183 млрд руб. OIBDA (с учетом обесценения по Узбекистану) за прошедший период увеличилась на 2,6%, до 39 млрд руб. Увеличение рентабельности по OIBDA, составившее около 0,5 п.п. в сопоставлении год к году, объясняется ростом доли высокомаржинальных услуг по передаче данных. Консолидированная чистая прибыль снизилась на 17%, до 13 млрд руб., что главным образом было обусловлено убытками из-за курсовых разниц. Соотношение чистый долг/ OIBDA (с учетом обесценения по Узбекистану) за 12 месяцев оказалось равно 1,1, что ниже среднеотраслевого уровня 1,25.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,7453%.

По итогам 2012 года НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м на фоне снижения потребления газа в РФ на 2%. За период с января по март добыча газа выросла на 5,2% кв/кв. Жидких углеводородов добыто на 2% больше. В дальнейшем увеличение выручки и рентабельности будет происходить не только благодаря росту добычи, но и за счет повышения объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью и выхода на международные рынки газа. Что касается долговой нагрузки компании, то она находится на весьма приемлемом уровне. Отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x. Относительно недавно НОВАТЭК сделал важный шаг в направлении монетизации проекта Ямал-СПГ, подписав соглашения с целым рядом европейских потребителей газа. Ранее компания заявляла, что не за горами подписание контрактов с зарубежными компаниями на 80% продукции первой очереди завода Ямал-СПГ, запуск которой должен произойти в 2016 году. Мощность первой очереди — 5 млн тонн в год. Представители компании утверждают, что потребители есть на 60% продукции завода, а еще по 40% существует готовность к подписанию рамочных соглашений. Права экспортировать СПГ в обход Газпрома, который выступает агентом, у НОВАТЭКа нет. Однако подобного рода соглашения позволяют рассчитывать на то, что демонополизация экспорта СПГ должна вскоре произойти. Компания активно развивается и успешно конкурирует с Газпромом на внутреннем рынке.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 8,0209%.

Благодаря относительно высокому отношению переработки к добыче Газпром нефть стабильно демонстрирует одни из лучших финансовых показателей в секторе. Результаты за 1-й квартал 2013 года не стали исключением. Выручка компании год к году выросла на 5%. Для сравнения, аналогичный показатель ЛУКОЙЛа за тот же период упал на 4%. Операционная прибыль Газпром нефти поднялась на 7%, а сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за ухудшения рыночной конъюнктуры было ожидаемо и к тому же оказалось меньше, чем у других представителей сектора. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первых месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA с января по март составило около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для компаний нефтегазового сектора. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s Газпром нефти присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинги от Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,18%.

Акции Магнита на прошлой неделе заняли в индексе MSCI Russia долю, равную газпромовской. Такая перебалансировака будет способствовать увеличению интереса иностранных инвесторов к акциям и долговым бумагам ритейлера. Кроме того, стоит отметить, что в целом у Магнита темпы роста выручки превышают темпы увеличения торговых площадей, что говорит о высокой эффективности их использования. Кроме того, стоит отметить, что в течение года число магазинов продолжит расти. Пока из запланированных к запуску торговых точек открыто только порядка 13%. Вследствие этого вполне можно рассчитывать на ускорение повышения выручки за счет увеличения числа магазинов, что также будет поддерживать финансовую устойчивость Магнита. По итогам 2012 года Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам : отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось в 2012 году до 1,1х и, скорее всего, данный низкий уровень сохранится в течение 2013 года.

ТКС Банк, облигации, серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 9,1889%.

ТКС Банк планирует первичное размещение уже в этом году. Структура сделки и предполагаемый объем пока не известны. Однако доля существующих акций в размещении может быть высока, учитывая присутствие в акционерном капитале иностранных инвесторов. Вполне вероятно, что решение об IPO будет принято в течение ближайших двух месяцев. Кроме того, ТКС Банк в скором времени завершит сделку по покупке страховой компании. Выйти со страховыми продуктами на широкий рынок Тиньков планирует в декабре 2013-го — январе 2014-го. Отмечу, что в 2013 году ТКС Банк намерен в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах «Связной» с целью привлечения новых заемщиков. Кроме того, уже по итогам 1-го квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб. и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24. Отметим, что по итогам 2012 года ТКС Банк занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента от международного рейтингового агентства Fitch находится на уровне B+, прогноз «стабильный».

Восточный экспресс банк, облигации, серия 2, RU000A0JTMJ1
Ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,6933%.

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов, которые по состоянию на 1 мая 2013 года достигли 243,9 млрд руб., поднявшись с начала года на 4,61%. По объему привлеченных средств от населения, размер которых вырос на 4,64% с начала года, до 152,5 млрд руб., банк занимает 11-е место. Объем розничного кредитного портфеля — 189,8 млрд руб., он увеличился на 6,01%. В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров. Долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса от Moody’s находится на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58
Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,83%.

Выплата по второму купону состоится 7 августа. Компания является эталонным эмитентом не только в своем секторе, но и на российском рынке в целом. Источники долгового финансирования ФСК диверсифицированы. В обращении у компании пока находится всего 16 выпусков сроком на 10, 12 и 15 лет (15 классических на сумму 160 млрд руб. и один выпуск биржевых бондов на 10 млрд руб.). Теперь у ФСК на очереди 23-й и 28-й выпуски. Ставка первого купона по ним была установлена на уровне 8,4% годовых. Это ниже максимального для бондов компании уровня, хотя по выпускам предусмотрена возможность досрочного погашения, что повышает риск рефинансирования для их приобретателей. Фактическое размещение по открытой подписке этих облигаций со сроком обращения, который впервые достигнет 35 лет, прошло 10 июня. Общий объем инвестированного в ФСК капитала на конец прошлого года превышал 1 трлн руб., а долгосрочный долг составлял 193,2 млрд руб., увеличившись за год на 47%. В итоге чистый долг федерального сетевого монополиста вырос за 2012 год на 79,5%, а отношение чистого долга к EBITDA увеличилось с 1,28х до 2,34х. Тем не менее верхняя граница оптимального для эмитента соотношения — это 3х, поэтому пока ФСК может себе позволить наращивать долг. Увеличение отношения общего долга к собственному капиталу с 15% до 24% не критично. Таким образом, установленные компанией лимиты по покрытию долга даже с учетом новых выпусков будут выбраны чуть выше, чем наполовину, то есть текущий объем займов не выходит за пределы комфортного диапазона.

Аэрофлот, биржевая облигация, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,34% годовых.

Сектор пассажирских авиаперевозок остается наиболее привлекательным для инвестиций, так как, несмотря на замедление экономического роста, пассажиропоток по-прежнему увеличивается высокими темпами. Аэрофлот остается одной из самых финансово стабильных компаний в секторе авиаперевозок, что позволяет ему генерировать стабильные денежные потоки и снижает риски вложений в долговые инструменты компании. В 2012 году выручка компании выросла на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании остается устойчивым, а риски дефолта минимальны.

Акрон, биржевая облигация, серия 01. RU000A0JT5E8
Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению 8,58% годовых.

Биржевые облигации Акрона остаются привлекательным инструментом для консервативных инвесторов, и в то же время позволяют показывать доходность выше инфляции. Финансовая устойчивость компании также довольно высока, несмотря на снижение продаж в конце прошлого года. Недавно компания опубликовала неоднозначную финансовую отчетность по МСФО за 1-й квартал. Сокращение выручки и операционной прибыли не помешало увеличить рентабельность по EBITDA до 26,94% за счет благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке азотных удобрений. Долговая нагрузка по-прежнему находится на приемлемом уровне: соотношение NetDebt/EBITDA LTM равно 2,4х, Часть долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость пакета акций Уралкалия, принадлежащего Акрону, может достигнуть порядка 20 млрд руб. Платежеспособность компании находится на высоком уровне, поэтому существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. В то же время вероятность дефолта незначительна, так как высокая рентабельность позволяет Акрону генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.