• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: рокировка в энергетике
Cкачать пост

Модельный портфель: рокировка в энергетике

С 3 по 7 июня, как и на предыдущей неделе, рынки демонстрировали высокую волатильность, и определенной тенденции так и не сформировалось. Решения инвесторов по-прежнему находятся под влиянием двух факторов. Это опасения по поводу сворачивания программы QE3 в США на фоне снижения уровня безработицы и замедление экономического роста в Европе и странах АТР. Последнее оказывает давление на сырьевые площадки.



Важная статистика, увидевшая свет в течение прошлой пятидневки, оказалась неоднозначной. Майский PMI Китая в промышленности зафиксировал снижение до 49,2 пункта, в то время как PMI в сфере услуг вырос до 51,2. Аналогичные показатели вышли и в еврозоне: в промышленности PMI вырос в мае до 48,3 пункта, а в сфере услуг снизился до 47. В Великобритании оба индекса оказались лучше прогнозов, составив 51,3 и 54,9 пункта соответственно. В США ISM PMI в сфере услуг разочаровал рынки, зафиксировав снижение до 49 пунктов при консенсусе 50,7. В свою очередь, PMI в непроизводственном секторе вырос до 53,7 пункта, что на 0,2% лучше ожиданий.

Пересмотренные данные по динамике ВВП еврозоны совпали с прогнозами, зафиксировав снижение на 0,2%. Банк Англии и ЕЦБ приняли решение оставить ключевые ставки без изменения. Глава ЕЦБ Марио Драги понизил прогноз по годовой динамике ВВП альянса до -0,6%. В США отмечен рост до 346 тыс.количества первичных заявок на пособие по безработице, уровень которой достиг 7,6%, превысив прогноз на 1 п.п. Это немного уменьшило напряженность на рынках по поводу скорого прекращения QE3.

По итогам недели отечественные фондовые площадки показали негативную динамику. Хуже рынка выглядели компании добывающего сектора и Газпром, имеющий высокую долю в индексе. К закрытию 7 июня ММВБ потерял 0,46%, опустившись до 1343,9 пункта, а РТС упал на 1,28%, до 1313,41 пункта. Курс рубля по отношению к американскому доллару снизился на 1,87%, до 32,14 пункта. Цена на нефть марки Brent выросла на 4,16%, до $104,37 за баррель.

На новой неделе высокая волатильность, скорее всего, сохранится, так как по-прежнему не сформировался определенный тренд. Ожидается выход достаточно большого блока статистики. Кроме того, на ход торгов будут влиять внутренние факторы.

Понедельник, 10 июня, начался с публикации пересмотренных данных по ВВП Японии за 1-й квартал, показавшего прирост на 1% кв/кв и 4,1% г/г. Значение июньского индекса доверия инвесторов в еврозоне (Sentix) разочаровало рынки: его снижение составило 11,6 пункта при консенсусе -10 пунктов. Совет директоров ЦБ РФ, как и ожидалось, решил не менять ключевую ставку. До конца дня по МСФО за 1-й квартал отчитается Башнефть.

Вторник будет довольно скудным на макростатистику. Интерес представляют лишь данные по промышленному производству за апрель в Великобритании (консенсус: 0%). В корпоративном секторе не ожидается важных событий.

В среду из-за праздника на отечественных площадках торгов не будет. В мире ожидается выход важного блока макростатистики. Германия опубликует майские данные по инфляции (консенсус: сохранение на уровне 0,4%). Еврозона выпустит апрельские сведения о промышленном производстве (консенсус: снижение на 0,2%).

В четверг основной поток статистики придет из США. Будут опубликованы традиционные данные по рынку труда (консенсус по количеству первичных заявок на пособие: 345 тыс. штук). Увидит свет информация по экспортным и импортным ценам (консенсус: без изменений), а также по динамике розничных продаж за май (консенсус: +0,4%). В России состоится закрытие реестра для участия в ГОСА ЮТэйра.

В пятницу будут обнародованы сведения об инфляции в еврозоне за май (консенсус: +0,1%). Во второй половине дня ожидается публикация майских данных по промышленному производству в США (консенсус: +0,2%). Перед закрытием торгов выйдет индекс потребительского доверия от университета Мичигана за июнь. Ожидается что показатель сохранится на уровне 84,5 пункта.

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 7 июня.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле поднялась на 1,25%. Этот результат оказался гораздо лучше динамики отечественных фондовых индексов. Поддержку портфелю оказали бумаги Газпром нефти, ВТБ, Акрона и Аэрофлота, которые росли на падающем рынке. Негативная динамика отечественных площадок в целом обусловлена снижением котировок Газпрома, а также акций компаний добывающего сектора и бумаг энергетического сектора. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку потерял 0,46%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 7 июня составила 1 201 237,87 руб., включая 31,79 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 7 июня этого года достигла 26,57%, увеличившись по сравнению с результатом предыдущей недели. За это же время индекс ММВБ сократился на 6,59%. Спред в пользу портфеля расширился до 33,16%. С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 14,18%, а индекс ММВБ упал на 11,05%. За последние 12 месяцев портфель прибавил в цене 3,73%, а индекс ММВБ потерял 0,24%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава за неделю.



Несмотря на общий пессимизм инвесторов на ушедшей пятидневке, позитивную динамику показали практически все бумаги нашего портфеля. Существенно лучше рынка выглядели акции Газпром нефти, ВТБ, Акрона и Аэрофлота. Хуже рынка торговались бумаги МОЭСК, не смогли удержаться от падения и акции МТС.



Несмотря на сохраняющуюся угрозу продолжения обвала, мы решили сохранить текущий баланс между высокорисковыми и более стабильными активами. Мы по-прежнему верим в потенциал роста бумаг Газпром нефти и сохраняем за ними наибольшую долю в портфеле. Также неизменными остаются позиции ВТБ, Норникеля, Аэрофлота, Э. ОН Россия и Роснефти. Показавшие снижение акции МОЭСК уступили место бумагам Русгидро.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста 77,61%.

Дикси представила финансовые результаты за 1-й квартал 2013 года, которые оказались лучше прогнозов. Выручка торговой сети выросла на 21,9%, валовая прибыль — на 32,3%, чистая прибыль — на 8,4%. Валовая рентабельность ритейлера растет благодаря увеличению централизации и эффективной работе с ассортиментом и поставщиками. Рентабельность EBITDA поднялась на 0,1% г/г и составила 6,2%. Операционные расходы увеличились на 34% г/г, что связано с расширением торговой сети. Чистая прибыль выросла на 8,6%, несмотря на значительное увеличение долговой нагрузки в течение 2012 года: финансовые расходы компании поднялись на 53% г/г. Рентабельность чистой прибыли составила 0,9%, что на 0,1% ниже, чем в аналогичном периоде годом ранее, однако на 0,2% выше, чем по итогам всего 2012-го. Дикси смогла поддержать рост чистой прибыли за счет хороших результатов по выручке и рентабельности. Кроме того, снизилась налоговая нагрузка группы, что связано, в частности, с уменьшением числа юридических лиц в ее составе. Безусловно, отчетность Дикси носит позитивный характер. Наиболее важно то, что ритейлеру удалось нарастить чистую прибыль даже при увеличении финансовых расходов.

МТС (телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 287 руб. Потенциал роста: 12,99%.

За прошедшую неделю акции МТС двигались вместе с индексом ММВБ на фоне вышедшей нейтральной отчетности за 1-й. Совокупная выручка компании в отчетном периоде поднялась на 1,9% г/г и достигла 92,9 млрд руб. (без учета деятельности в Узбекистане рост составил 6%). Выручка российского сегмента увеличилась в основном благодаря сегменту предоставления услуг мобильной связи, где рост составил 7%, до 63 млрд руб. За первые три месяца текущего года компании удалось снизить уровень чистого долга на 11%, до 183 млрд руб., в основном за счет сокращения краткосрочных обязательств. Консолидированная чистая прибыль снизилась на 17%, до 13 млрд руб. большей частью в связи с убытками из-за курсовых разниц. Акции имеют наибольший потенциал роста из российских сотовых операторов за счет текущей недооцененности: P/S 2012 — 1,4, EV/EBITDA 2012 — 6,3 при P/S 2012 — 2,3, EV/EBITDA 2012 — 7,2 у Мегафона. Популярность бумаг МТС у инвесторов обеспечена также низким уровнем волатильности, что немаловажно для компенсации движений в более доходных бумагах портфеля.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07781 руб. Потенциал роста: 63,26%.

Акции ВТБ на прошлой неделе выросли почти на 3%, что связано как с общими настроениями на площадках, так и с успехами розничной «дочки» ВТБ24, которая обогнала Сбербанк по приросту портфеля автокредитов. За четыре месяца портфель автокредитов у ВТБ24 вырос на 10,3%, до 105,3 млрд руб., а у Сбербанка — на 1,5%, до 104,1 млрд руб. В целом за рассматриваемый период рынок автокредитования прибавил 4,5%, увеличившись до 854 млрд руб. Отмечу, что ВТБ стабильно удерживает второе место в секторе по всем основным показателям, в том числе по генерированию чистой прибыли, которая в апреле выросла на 20,9% г/г. Кроме того, менеджмент ВТБ на текущий год предварительно закладывает опережающий рост розничного бизнеса в полтора раза по сравнению с рынком и планирует в своей стратегии сделать упор именно на розницу. Руководство группы уточнило, что прогнозы по основным показателям остаются прежними. ВТБ24 показал впечатляющие результаты в 1-м квартале, нарастив долю всей группы на рынке розничного кредитования до 11,3%, или на 0,24 п.п. В 2013 году группа намерена заработать 120-140 млрд руб. чистой прибыли против 90,6 млрд руб. по итогам 2012-го.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб., потенциал роста: 33,82%.

Роснефть получила лицензии на освоение двух участков на шельфе Баренцева моря. В случае подтверждения их прогнозных запасов компания сможет серьезно нарастить общую добычу не только нефти, но и газа. Госмонополия продолжает активно заключать договоры по освоению участков российского шельфа с иностранными партнерами. Недавно были подписаны соглашения с японской INPEX по поводу сотрудничества на шельфе Охотского моря и контракт с китайской CNPC, предполагающий совместную разработку участков в Баренцевом и Печорском морях. Рынки АТР перспективны в плане наращивания экспорта сырья, поэтому наличие заинтересованных партнеров в лице INPEX и CNPC поможет стимулировать своевременную и эффективную разработку участков, а также обеспечит проекты рынком сбыта. На газовом рынке Роснефть ведет себя достаточно агрессивно. Так компания намерена полностью выкупить Итеру за $3 млрд. Благодаря этому доля добычи природного газа в ее общей структуре вырастет примерно до 60%, что в дальнейшем позволит госмонополии заключать новые договоры на поставку данного сырья промышленным потребителям. За счет приобретения Итеры Роснефть также сможет продавать голубое топливо населению, так как Итера является основным поставщиком газа в Свердловскую область. Также Роснефть, возможно, приобретет и соответствующие непрофильные активы АЛРОСы, что еще больше укрепит позиции компании на газовом рынке страны. Цели Роснефти амбициозны: она планирует увеличение доли рынка с 10% до 20% к 2020 году.

Русгидро (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 0,73руб. Потенциал роста: 51,14%.

Первые квартальные итоги Русгидро в текущем году оказались весьма успешными, что на фоне общей перепроданности бумаг может поддержать восстановление котировок в ближайшие дни. Чистая прибыль Русгидро по РСБУ выросла на 48% и составила 9,337 млрд руб. Выручка увеличилась на 26%, 25,444 млрд руб., а EBITDA поднялась на 38%, достигнув 16,115 млрд руб. Столь успешным результатам способствовали повышенные запасы воды в водохранилищах ГЭС Дальнего Востока и Центра России на начало 2013 года, приток воды в водохранилища Волжско-Камского каскада и ГЭС Сибири, оказавшийся выше нормы, а также ввод в эксплуатацию Богучанской ГЭС. Последняя определенно окажет положительное влияние на рост выручки холдинга на протяжении всего 2013 года и потеснит конкурентов на рынке гидрогенерации Сибири. Кроме того, в этом году можно ждать увеличения доходов благодаря расширению сбытового бизнеса ЭСК Русгидро и повышения выработки на предприятиях РАО ЭС Востока.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,67 руб. Потенциал роста: 43,92%.

На прошедшей неделе электроэнергетический сектор был взбудоражен новостью о планируемом почти 30%-м расширении инвестпрограмм Россетей и ФСК. С учетом того, что обоснованность этих дополнительных инвестиций пока вызывает большие сомнения у рынка, крупные инвесторы будут обращать больше внимания на наиболее защищенные от подобных капитальных «сюрпризов» энергокомпании. Среди них прежде всего выделяется Э.ОН Россия, которая не планирует новых крупных инвестпроектов в России. Тем более что новая модель энергорынка не предполагает продление ДПМ. А без нее частные инвесторы готовы вкладываться лишь в реновацию действующих мощностей. По мнению энергокомпаний, экономические условия для возврата на инвестированный капитал за пределами ДПМ пока не созданы. Значит, роста капитальных затрат и обременения долгом Э.ОН Россия в ближайшее время ждать не стоит, так что акционеры могут надеяться на рост дивидендов. Можно рассчитывать почти на двукратное повышение свободного денежного потока акционеров (FCFE). Напомню, что по итогам прошлого года Э.ОН заняла первое место среди энергетиков по дивидендной доходности, обеспечив своим акционерам доходность в 10,5% по дате отсечки.

Норникель (металлургия)
Целевая цена: 5500 руб. Потенциал роста: 17,6%.

Бумаги Норникеля вернулись к росту после довольно продолжительного падения на фоне восстановления цен на цветные металлы, и мы ожидаем сохранения этой тенденции и на предстоящей неделе. Компания показала довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2% до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос со стороны инвесторов. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, компания решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Акрон (химическая промышленность)
Целевая цена: 2108,15 руб. Потенциал роста: 57,91%.

В последней финансовой отчетности Акрона отразилось некоторое ухудшение основных финансовых показателей по отношению к предыдущему кварталу. Как и ожидалось, выручка сократилась на 4% кв/кв, до $544 млн, и на столько же сократилась EBITDA, составившая $145 млн. При этом Акрону удалось увеличить EBITDA margin до 26,6% и нарастить чистый денежный поток до $52 млн. Отчетность в целом оказала позитивное влияние на стоимость акций компании. В 1-м квартале наблюдалось сезонное снижение спроса на азотные удобрения, но к середине мая должен был произойти новый скачок спроса на азотные и сложные удобрения со стороны стран Латинской Америки. В этом году в данном секторе отмечается повышенный спрос, за счет чего в текущем квартале акции Акрона должны начать восстановление. Финансовая устойчивость Акрона не вызывает сомнений, несмотря на существенный рост CAPEX в последние два года. Долговая нагрузка не является критичной: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 2,4х, существенная часть чистого долга компании покрывается принадлежащим ей высоколиквидным пакетом акций Уралкалия.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 225 руб. Потенциал роста: 82,7%.

Одними из перспективных регионов для бизнеса «дочки» Газпрома являются Ирак и автономия Курдистан. В здешние активы компания собирается вложить порядка $1 млрд до 2015 года. Месторождения Курдистана на пике добычи будут приносить порядка 6 млн тонн нефти в год, более половины из которых придутся на долю компании. В дальнейшем Газпром нефть планирует нарастить добычу до 100 млн тонн н.э. в год, а также увеличить маржинальность продаж за счет роста объема реализации нефтепродуктов через премиальные каналы. Финансовая отчетность Газпром нефти за 1-й квартал 2013 года оказалась достаточно сильной, несмотря на довольно сложную рыночную конъюнктуру. Выручка компании год к году выросла на 5%, операционная прибыль — на 7%. Снижение чистой прибыли на 18% было ожидаемо, к тому же оно оказалось меньше, чем у конкурентов. Для сравнения, выручка ЛУКОЙЛа за тот же период сократилась на 4%, а чистая прибыль — на 32%. Важно, что свободный денежный поток за отчетный период оказался положительным, составив 7 млрд руб. При этом на дне инвестора менеджмент Газпром нефти прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, объясняя это необходимостью инвестировать в разведку, добычу и в переработку до 2015 года. Компания обладает обширным портфелем upstream-проектов как в России, так и за рубежом.

Аэрофлот (транспортный сектор)
Целевая цена: 65,1 руб. Потенциал роста: 22,12%.

В транспортном секторе единственной интересной для покупки бумагой является Аэрофлот, котировки которого по-прежнему демонстрируют устойчивую положительную динамику. За ушедшую неделю компания прибавила в стоимости внушительные 5,9%. При этом акции авиаперевозчика остаются фундаментально недооцененными и отличаются существенным потенциалом роста. Его реализации в ближайшем будущем в первую очередь будет способствовать динамичное развитие российского рынка авиаперевозок. Из краткосрочных позитивных катализаторов стоит отметить операционные результаты за май, публикация которых запланирована на следующей неделе. По нашим прогнозам, в прошлом месяце рынок авиаперевозок сохранил годовые темпы роста выше 20%, а Аэрофлот продолжил опережать сектор и укреплять рыночные позиции. Из последних позитивных новостей стоит отметить возможное сокращение грузового сегмента бизнеса компании. Высокие затраты на обслуживание старых самолетов, их низкая топливная эффективность, а также лизинговые расходы, вероятно, негативно отражались на рентабельность на уровне группы, тогда как наращивание оборота в сегменте грузоперевозок неэффективно, поскольку этот рынок стагнирует на фоне развития других способов транспортировки грузов. Кроме фундаментальных факторов влияние на котировки компании могут продолжать оказывать спекуляции на слухах о намерении властей усилить Аэрофлот за счет объединения с конкурентом. На неделе еще один из высокопоставленных представителей власти заявил, что не в курсе этих планов. Это позитивно, поскольку у компании сейчас не подходящее время для новых объединений.