• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: гроза прошла стороной
Cкачать пост

Доходный портфель: гроза прошла стороной

Почти вся торговая неделя с 24 по 31 мая прошла для российского рынка в «красной зоне». По итогам пяти торговых дней индекс ММВБ упал на 2,22%, РТС потерял 4,11%. При этом доходность индекса корпоративных облигаций за неделю выросла с 7,87% до 7,95%. Бумаги в доходном портфеле в среднем снизились на символические 0,01%, а стоимость портфеля в целом не изменилась. Он по-прежнему состоит только из облигаций, чем и объясняется его стабильность.



Стоит отметить, что при общих негативных настроениях на облигационном рынке, долговые бумаги нашего портфеля в большинстве своем показали либо нулевую, либо позитивную динамику.

Объем торгов облигациями в течение прошедшей недели оставался примерно на уровне недели предыдущей. Максимум в 8,39 млрд руб. был достигнут в пятницу, 31 мая. При этом преобладали продажи.

Среди облигаций в нашем портфеле наилучшую динамику показали бумаги Мегафон Финанс, прибавившие по итогам недели 0,74%. Мегафон опубликовал более сильную отчетность за 1-й квартал 2013 года по сравнению с другими операторами. Увеличение выручки по год к году составило 7,6%, сам показатель достиг 32,4 млрд руб. Чистый долг оператора по состоянию 31 марта 2013 года был равен 100 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 месяцев находится на комфортном для отрасли уровне 0,85 при среднеотраслевом 1,25.

На этой неделе мы заменили облигации Теле2 на долговые бумаги Вымпелкома, так как они обладают большей ликвидностью и надежностью. В отчетности за 1-й квартал 2013 года компания отразила снижение долговой нагрузки. Чистый долг по сравнению с аналогичным периодом 2012 года снизился на 6,1%, до $22,9 млрд. EBITDA увеличилась на 1,6%, до $2,35 млрд.



Ставка по депозитам десятки крупнейших банков вновь сократилась до 9,475%. Доходность портфеля на этой неделе из-за придания большего веса менее рискованным долговым бумагам НОВАТЭКа и ВТБ сократится до 9,7%, однако останется выше ставки по депозитам.

Стоимость портфеля на 31 мая составила 1 052 285,46 руб., стоимость депозита — 1 038 516,26 руб. Таким образом, доход, полученный держателем портфеля, продолжает превышать полученный доход по депозиту на 36%.



В этом месяце мы ждем значительных дивидендных выплат, а купонные платежи от ВТБ поступят 4 июня.







Мегафон Финанс (ООО), облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6
Ставка купона: 8,05% годовых, доходность 7,4654%.

Облигации Мегафон Финанс серии 5 выглядят достаточно привлекательно как защитные бумаги. Мегафон опубликовал сильную отчетность за 1-й квартал 2013 года. Увеличение выручки год к году составило 7,6%, показатель достиг 32,4 млрд руб. Для сравнения, рост выручки российского сегмента Вымпелкома равняется лишь 5%. Значительное влияние на увеличение выручки оказал сегмент по передаче данных. Мегафон исторически превосходит конкурентов из «большой тройки» по выручке от подобных услуг. Чистая прибыль Мегафона в отчетном периоде составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Свободный денежный поток оказался равен 22,9 млрд руб. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года достиг 100 млрд руб. OIBDA закрепилась на уровне 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 мес. у Мегафона составляет комфортные для отрасли 0,85, что значительно ниже среднеотраслевого показателя (1,25). В рамках программы рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в марте 2013 года компания разместила рублевые облигации на общую сумму 20 млрд руб. В конце 1-го квартала 2013 Мегафон года заключил стратегическое партнерство с испанской Telefonica, сотрудничество с которой в сфере закупок оборудования позволит отечественному оператору экономить за счет увеличения объема заказов и, как следствие, снижения цен у поставщиков. Ожидается сокращение затрат на разработку и внедрение различных новых технологий благодаря обмену экспертной информацией между операторами. В целом данное сотрудничество соответствует стратегии Мегафона по оптимизации инвестпрограммы.

Вымпелком-Инвест, облигации, серия 6. ISIN код: RU000A0JR357
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению эффективная: 8,4403%.

Облигации Вымпелком-Инвест остаются одними из наиболее привлекательных с точки зрения доходности бумаг в телекоммуникационном секторе. Совокупная выручка по оператора в 1-м квартале текущего года практически не изменилась с уровня годом ранее. Позитивным моментом для Вымпелкома является увеличение выручки от передачи мобильных данных. В российском сегменте бизнеса данный показатель увеличился на 31% , до $232 млн, что значительно превосходит рост выручки у лидирующего в данном сегменте Мегафона, за аналогичный период увеличивший данный показатель на 23%, примерно до $340 млн. В обозримом будущем именно данный сегмент станет основным драйвером роста выручки сотовых операторов от услуг мобильной связи. В отчетности за 1-й квартал 2013 года Вымпелком отразил снижение долговой нагрузки. Чистый долг снизился на 6,1%, до $22,9 млрд г/г. EBITDA увеличилась на 1,6%, до $2,35 млрд. Рост рентабельности по EBITDA, составивший около 1 п.п. в годовом сопоставлении, объясняется улучшением контроля над коммерческими и административными расходами. Рост EBITDA сказался на чистой прибыли Вымпелкома, поднявшейся на 28,3%, до $410 млн, а ее рентабельность достигла 7,3%, увеличившись на 1,64 п.п. кв/кв. Соотношение чистый долг/ EBITDA за 12 месяцев оказалось равно 2,3. Данный показатель выше среднеотраслевых значений (1,25), однако у компании не должно возникнуть проблем с обслуживанием долга из-за стабильного финансового положения.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,5649%.

Относительно недавно НОВАТЭК сделал важный шаг в направлении монетизации проекта Ямал-СПГ, подписав соглашения с целым рядом европейских потребителей газа. Ранее компания заявляла, что не за горами подписание контрактов с зарубежными компаниями на 80% продукции первой очереди завода Ямал-СПГ, запуск которой должен произойти в 2016 году. Мощность первой очереди — 5 млн тонн в год.
Представители компании утверждают, что потребители есть на 60% продукции завода, а еще по 40% существует готовность к подписанию рамочных соглашений. Права экспортировать СПГ в обход Газпрома, который выступает агентом, у НОВАТЭКа нет. Однако подобного рода соглашения позволяют рассчитывать на то, что демонополизация экспорта СПГ должна вскоре произойти. Компания активно развивается и успешно конкурирует с Газпромом на внутреннем рынке. По итогам 2012 года НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м на фоне снижения потребления газа в РФ на 2%. По итогам 1-го квартала добыча газа выросла на 5,2% кв/кв. Жидких углеводородов добыто на 2% больше. В дальнейшем увеличение выручки и рентабельности будет происходить не только благодаря росту добычи, но и за счет повышения объемов реализации крупных партий продукции с высокой добавленной стоимостью и выхода на международные рынки газа. Что касается долговой нагрузки компании, то она находится на весьма приемлемом уровне. Отношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,9575%.

Газпром нефть, благодаря относительно высокому отношению переработки к добыче стабильно демонстрирует одни из лучших финансовых показателей в секторе. Результаты за 1-й квартал 2013 года не стали исключением. Выручка компании год к году выросла на 5%. Для сравнения, аналогичный показатель ЛУКОЙЛа за тот же период упал на 4%. Операционная прибыль Газпром нефти поднялась на 7%, а сокращение EBITDA и чистой прибыли из-за ухудшения рыночной конъюнктуры было ожидаемо и к тому же оказалось меньше, чем у других представителей сектора. Несмотря на то, что ранее менеджмент компании прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, за три первых месяца текущего года Газпром нефть получила положительный свободный денежный поток в размере 7 млрд руб. Соотношение между чистым долгом и EBITDA с января по март составило около 0,6x, что является относительно низким уровнем долговой нагрузки для компаний нефтегазового сектора. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Аэрофлот, биржевая облигация, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,3% годовых.

Сектор гражданских пассажироперевозок стабильно развивается: его рост превысил 20%, несмотря на общее ухудшение экономической ситуации и снижение прогноза по ВВП до 2,4%. Это делает отрасль привлекательной для инвестиций, так как риски в ней относительно невысоки. Аэрофлот сохраняет лидерские позиции в секторе, при этом остается одной из самых финансово устойчивых компаний среди крупных авиаперевозчиков. В 2012 году выручка компании выросла на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,33%.

Операционные данные Магнита за апрель говорят о стабильном росте выручки ритейлера, превысившем 30%. Финансовое положение компании на протяжении года, скорее всего, останется устойчивым. В 2012 году Магниту удавалось успешно расплачиваться по своим обязательствам : отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Также отношение между чистым долгом и EBITDA компании в ушедшем году снизилось до 1,1х. Скорее всего, данный уровень будет поддерживаться в течение 2013 года. Рост финансовых показателей Магнита в 1-м квартале оказался вполне ожидаемым. Выручка компании поднялась на 30,43%, а с учетом прошлого високосного года — на 31,88%. В 1-м квартале 2012 года рост этого показателя составлял 34%, однако его тоже стоит скорректировать на високосный год, и тогда мы увидим, что темпы снизились менее чем на 1%. EBITDA в сопоставлении с результатом 1-го квартала 2012-го увеличилась на 25,78% при росте более 100% годом ранее. Аналогичное замедление наблюдалось и по чистой прибыли, однако стоит отметить, что 2012 год был рекордным для Магнита в этом отношении. Тогда ЧП поднялась на 104% по итогам года и более чем на 150% в 1-м квартале. Причиной этого стало сокращение доли затрат в выручке, которое в этом году будет поддерживать чистую прибыль на высоком уровне.

ТКС Банк, облигации серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 9,2655 %.

ТКС Банк планирует провести первичное размещение уже в этом году. Структура IPO и предполагаемый объем пока неизвестны. Однако доля существующих акций в размещении может быть высока, учитывая присутствие в акционерном капитале иностранных инвесторов. В конце мая ТКС Банк запустил собственную программу лояльности «Браво», которая позволяет получать бонусные баллы в размере 1% от стоимости каждой покупки. Так менеджмент кредитной организации пытается стимулировать клиентов активнее пользоваться кредитной картой, что должно пойти на пользу комиссионным доходам банка. В 2013 году ТКС Банк планирует в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах «Связной» с целью привлечения новых заемщиков. Кроме того, по итогам 1-го квартала текущего года банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб. и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24. Отметим, что по итогам 2012 года ТКС Банк занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка от международного рейтингового агентства Fitch находится на уровне B+, прогноз «стабильный».

Банк ВТБ, биржевые облигации, серия 8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%, доходность к погашению: 7,277%.

Банк ВТБ стабильно занимает второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. SPO ВТБ завершилось в соответствии с намеченными планами и в полном объеме. Банк приобрел четырех крупных инвесторов, доли которых станут известны чуть позже, когда будет опубликована квартальная отчетность по МСФО. В рамках вторичного размещения ВТБ в соответствии с намеченными планами привлек в капитал до 102,5 млрд руб. за счет выпуска 2,5 трлн акций по открытой подписке по цене 0,041 руб. за бумагу. Учитывая, что 22 мая торги по бумаге закрылись на уровне 0,04984 руб., дисконт к рыночной цене в рамках допэмиссии составил 21,6%. В результате в капитал вошли такие иностранные инвесторы, как норвежский Norges Bank Investment Management, Qatar Holding LLC ,Государственный нефтяной фонд Азербайджана, а также China Construction Bank (CCB), которые в совокупности выкупили 55% от общего объема выпуска. Известно также, что 1245 акционеров, в основном юридические лица, в рамках преимущественного права приобрели около 14% допэмиссии (14,4 млрд руб.). Еще ранее стало известно о заявлении международного рейтингового агентства Fitch о том, что успешное завершение SPO банка ВТБ может привести к снижению долгосрочных рейтингов дефолта эмитента кредитной организации на один уровень — с BBB до BBB-. Однако в самом ВТБ такой пересмотр рейтинга считают недостоверным и ссылаются на отсутствие договорных отношений с агентством. Второй по активам банк в 2013 году планирует сгенерировать 120-140 млрд руб. чистой прибыли, то есть пока все заложенные банком прогнозы остаются неизменными. В прошлом году группа заработала 90,6 млрд руб.

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58
Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,8153%.

Выплата по второму купону ФСК ЕЭС состоится 7 августа. Предпоследняя выплата купона произошла 6 февраля. Тогда на одну облигацию пришлось 44,88 руб. Цена бондов составляет 100,051% от номинала. ФСК ЕЭС является эталонным эмитентом на рынке капитала не только в своем секторе, но и на российской бирже в целом. В отличие от акций компании ее бонды пользуются спросом у самых крупных инвесторов. В ушедшем году ФСК даже получила звание эмитента года от Cbonds. На данный момент компания имеет в обращении облигационные займы на общую сумму 160 млрд руб., а такие огромные заимствования, необходимые для удовлетворения потребностей в высоких капитальных затратах по обновлению национальной энергосистемы (ЕНЭС). Согласно сводному рэнкингу эмитентов Cbonds, ФСК стоит на первом месте. В кредитоспособности ФСК сомневаться действительно не приходится. Компания успешно вышла на международные рынки капитала с дебютным выпуском рублевых еврооблигаций общим объемом 17,5 млрд руб. и сроком обращения 6,25 года, которую некоторые эксперты назвали одной из самых удачных транзакций евробондов в рублях. По итогам 2012 года фактические операционные денежные потоки компании выросли на 2,4%, достигнув 70,3 млрд руб. Стоит отметить и положительные сдвиги в отношении свободного денежного потока, остающегося в распоряжении акционеров ФСК ЕЭС (FCFE). Он стал положительным и по итогам прошлого года оказался равен 4 млрд руб. преимущественно за счет привлеченных средств кредиторов. Однако это изменение сулит также и рост процентных платежей в текущем году, что снова негативно скажется на свободном денежном потоке акционеров ФСК. Хотя чистый долг компании за 2012 год вырос на 79,5%, до 192 млрд руб., соотношение Net debt/EBITDA все равно закрепилось на уровне 2,34х, который остается ниже верхней планки комфортного диапазона для ФСК, находящейся на уровне 3х.

МРСК Юга, облигации, серия 02, RU000A0JQAR5
Ставка купона: 8,1% годовых, доходность к погашению: 8,7%.

Выплата восьмого купона по бондам МРСК Юга состоится 27 августа, на облигацию придется 40,39 руб. Согласно представленным финансовым итогам по МСФО за 2012 год, чистая прибыль этой МРСК достигла 991 млн руб. против убытка в размере 2,13 млрд руб. годом ранее. Долгосрочные обязательства компании почти не увеличились, составив 17 млрд руб. на конец 2012 года, а краткосрочные выросли на 3,4 млрд руб., до 13,6 млрд руб. Чистый долг компании в прошлом году сократился на 15%, до 20,5 млрд руб., а соотношение Net debt/EBITDA закрепилось на уровне 3,8х. МРСК Юга обладает стабильными операционными денежными потоками, которые полностью покрывают отчетную операционную прибыль, а долговая нагрузка вполне приемлема. МРСК Центра и Приволжья является одним из основных претендентов для пилотной приватизации, что и выступит основным драйвером роста котировок бумаг компании в ближайшие месяцы. К тому же не исключено, что МРСК Юга готовится правительством для участия в пилотной приватизации. За исключением крупнейшего филиала компании — Волгоградэнерго, все остальные удалось перевести на RAB-регулирование. К тому же в прошлом году МРСК Юга выделилась среди прочих «дочек» холдинга существенным ростом выручки, что обусловлено увеличением ее полезного отпуска и досрочным исполнением мероприятий по техприсоединению.