• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Модельный портфель: предупрежден — значит вооружен
Cкачать пост

Модельный портфель: предупрежден — значит вооружен

В течение торговой недели, завершившейся 31 мая, на рынках наблюдалась высокая волатильность с преобладанием «медвежьих» настроений на фоне выходящей в мире макроэкономической статистики. В конце недели состоялось заседание ОПЕК, на котором было решено сохранить квоты на добычу нефти на уровне 30 млн баррелей в сутки, что привело к падению котировок черного золота и потянуло вниз большинство мировых индексов. Мы ожидаем, что на новой неделе цены на Brent удержатся около $100 за баррель, поэтому потенциал роста рынка будет ограничен.



В минувший понедельник на рынках наблюдалась слабая негативная динамика на фоне снижения цен на черное золото, однако сильных движений и не ожидалось, так как Великобритании и США торги не проводились из-за праздника. Заметными событиями в российском корпоративном секторе стали отчеты по МСФО за 1-й квартал ТГК-1 и ОГК-2. Их результаты оказались лучше ожиданий рынка, что поспособствовало росту котировок акций данных компаний.

Вторник начался с публикации данных по динамике импортных цен в Германии, которые оказались хуже прогноза, предполагавшего снижение на 0,5%, сократившись на 1,4%. Однако к вечеру ситуацию изменила публикация майского индекса потребительского доверия в США, который порадовал инвесторов, составив 76,2 пункта против прогноза в 71 пункт. Несколько разочаровавшие инвесторов квартальные результаты по US GAAP представил ЛУКОЙЛ. По МСФО за три первых месяца текущего года отчитались Фосагро и Акрон, в обоих случаях показатели были в рамках прогнозов.

В среду на фондовых площадках случился обвал на фоне падения нефтяных цен. На сырьевые рынки негатив пришел после обнародования прогноза МВФ по замедлениям темпов роста китайской экономики. Не смогла изменить ситуацию и публикация относительно неплохой статистики из Германии: инфляция в мае немного ускорилась и составила 0,4%, хотя ждали лишь 0,2%, а безработица в крупнейшей экономике Европы осталась на уровне 6,9%, как и ожидалось. В российском корпоративном секторе заметным событием стала публикация отчетности Сбербанка по МСФО, которая оказалась немного лучше прогнозов.

Четверг традиционно оказался богат на макростатистику. В первой половине дня вышли довольно сильные данные по динамике ВВП Швейцарии: экономика в 1-м квартале выросла на 0,6% против прогноза 0,2%. Далее был обнародован индекс делового климата еврозоны за май, который также оказался лучше прогноза и составил -0,76 пункта против ожидаемых -0,87 пункта. Однако данные из США свели весь позитив первой половины дня на нет: динамика роста ВВП в 1-м квартале была пересмотрена до + 2,4%, хотя ожидалось сохранение показателя на уровне 2,5%. Кроме того, стало известно, что количество первичных заявок по безработице выросло до 354 тыс. против прогноза в 340 тыс. Однако из-за того, что на прошлой неделе усилились опасения по поводу скорого сворачивания QE3, слабые данные не вызвали сильного негатива на фондовых площадках. Но ситуация изменилась после публикации данных по запасам сырой нефти в США, которые на неделе увеличились на 3 млн баррелей хотя рынок ждал снижения на 0,35 млн баррелей.

В пятницу основным событием дня стало заседание ОПЕК, итоги которого привели к новому обвалу на сырьевых площадках, что негативно отразилось на всех мировых индексах. Поддержку «медведям» оказала и выходящая статистка. В частности, розничные продажи в Германии в апреле упали на 0,4%, хотя ожидалось снижение лишь на 0,2%. Инфляция в еврозоне в мае выросла до 1,4%, что совпало с консенсусом, апрельские данные по безработице также оправдали прогнозы рынка: процент незанятых вырос до 12,2%. Данные по личным доходам и расходам домохозяйств в США оказались хуже прогнозов: динамика доходов оказалась нулевой, хотя ждали роста на 0,1%, а уровень потребления сократился на 0,2%, хотя консенсус предполагал его повышение на 0,1%. Лучше прогнозов оказался майский Chicago PMI, составивший 58,7 пункта против прогноза в 50 пунктов.

По итогам недели все фондовые площадки показали негативную динамику. Намного хуже рынка выглядели нефтегазовый и электроэнергетический сектора. К закрытию 31 мая индекс ММВБ потерял 2,22%, опустившись до 1350,17 пункта, а РТС упал на 4,11%, до 1331,43 пункта. Рубль ослаб по отношению к американскому доллару на 0,34%, до 31,54 пункта. Цена на нефть марки Brent за неделю опустилась на 2,38%, до $100,2 за баррель.

Первая неделя июня будет насыщена макроэкономической статистикой, которая может оказать влияние на движения фондовых индексов, однако основное внимание будет приковано к сырьевым рынкам, а тут, к сожалению, сюрпризов не предвидится, и вряд ли мы увидим сильный рост нефтяных котировок, что ограничит позитив на бирже в целом.

Торги понедельника, 3 июня, проходят около уровней закрытия 31 мая на фоне отсутствия важных новостей. Стоит отметить вышедшую в субботу апрельскую динамику промышленного производства в Японии: фактическое значение зафиксировало рост на 1,7% против прогноза в 0,6%. Также был опубликован NBS PMI в Китае: майское значение выросло до 50,8 пункта, против прогноза к сокращению до 50,1 пункта. Понедельник начался с публикации китайского PMI от HSBC за май, который сократился до 49,2 пункта. Перед обедом вышел майский PMI по Германии, который превзошел ожидания и вырос до 49,4 пункта, а также аналогичный показатель в целом по еврозоне, также оказавшийся лучше прогноза и достигший 48,3 пункта. Обнародовала свой PMI в производственном секторе за май и Великобритания: фактическое значение превысило прогноз и составило 51,3 пункта. Во второй половине дня выйдет апрельская статистика по расходам на строительство в США: прогноз — рост на 0,8%, а также ожидается выход PMI в производстве за май, где прогнозируется снижение до 50,5 пунктов. В корпоративном секторе существенных событий не ожидается.

Во вторник, 4 июня, до обеда рынки будут следить за выходящей в еврозоне статистикой. Выйдут данные по динамике цен производителей за апрель, где ожидается снижение на 0,3%. Во второй половине дня внимание участников торгов привлекут апрельские сведения по торговому балансу США, где ожидается дефицит в $41 млрд. В корпоративном секторе важных событий не ожидается, и, вероятнее всего, вторник будет самым спокойным днем наступившей пятидневки.

Среда начнется с публикации майского HSBC PMI в сфере услуг Китая, а в полдень увидит свет PMI в сфере услуг Германии и еврозоны (консенсус: сохранение показателя на уровне 49,8 и 47,5 пункта соответственно). Аналогичный показатель выйдет в Великобритании (консенсус: рост до 53 пунктов). В обед будет опубликована пересмотренная динамика ВВП еврозоны за 1-й квартала (консенсус: сохранение снижения на 0,2%). Одновременно появятся данные по динамике розничных продаж еврозоны за апрель (консенсус: -0,1%). США обнародуют данные по производительности труда в 1-м квартале (консенсус: рост на 0,7%), и по объему промышленных заказов за апрель (консенсус: рост на 1,5%). Кроме того, выйдет ISM PMI в непроизводственном секторе, значение которого прогнозируется на уровне 53,4 пункта.

В четверг во второй половине дня появятся такие важные статданные, как динамика промышленных заказов Германии за апрель (консенсус: -1%). А в середине дня состоится заседание Банка Англии, который озвучит свое решение по ключевой ставке. Впрочем, эксперты предполагают, что ставка будет сохранена на уровне 0,5%. США выпустят традиционные сведения по количеству первичных заявок за пособием по безработице (консенсус: снижение до 345 тыс.). В отечественном корпоративном секторе наиболее заметными событиями станут ГОСА Норникеля, на котором акционеры примут решение по поводу рекомендованных советом директоров дивидендам, а также финансовая отчетность Дикси по МСФО за 1-й квартал.

В пятницу Германия в первой половине дня представит торговый баланс за апрель (консенсус: профицит 17,2 млрд евро), а после обеда — апрельскую динамику промышленного производства (консенсус: 0%). Во второй половине дня выйдет информация по уровню безработицы в США (консенсус: 7,5%, без изменений).

Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 31 мая.



На прошлой неделе стоимость бумаг в нашем портфеле сократилась на 1,05%, что оказалось существенно ниже падения индекса ММВБ. Сопротивление общерыночному негативу нам удалось оказать благодаря бумагам Норникеля, Дикси и Аэрофлота, которые росли на падающем рынке. Обвал на биржах оказался более существенным из-за снижения котировок Сбербанка и ряда компаний энергетического сектора. Индекс ММВБ за ушедшую пятидневку потерял 2,22%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие 31 мая составила 1 186 400,26 руб., включая 191,26 руб. в виде денежных средств.



Доходность модельного портфеля Инвесткафе с момента его формирования в августе 2011 года по 31 мая этого года достигла 25,01%, незначительно снизившись с уровня предыдущей недели . За это же время индекс ММВБ сократился на 6,06%. Спред в пользу нашего модельного портфеля расширился до 31,17%. С начала 2013-го стоимость модельного портфеля Инвесткафе снизилась на 15,24%, а индекс ММВБ упал на 10,63%. За последние 12 месяцев портфель прибавил в цене 4,18%, тогда как ММВБ вырос на 0,89%.

Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение его состава.



Вопреки общему негативу на фондовых площадках бумаги Аэрофлота, Дикси и Норникеля сумели прибавить в цене. Лучше рынка выглядели также акции Фосагро, Э. ОН Россия, ВТБ и МОЭСК, хотя они и не смогли удержаться на положительной территории. Хуже рынка были бумаги Газпром нефти, ЛУКОЙЛа и МТС.



Несмотря на сохраняющийся риск продолжения обвала, текущий баланс между высокорисковыми активами и более устойчивыми к риску бумагами в новом портфеле остался неизменным. Мы по-прежнему верим в потенциал роста акций Газпром нефти и сохраняем за ними наибольшую долю в портфеле, хотя она немного сокращена в пользу других бумаг. Не изменились доли ВТБ, Норникеля, Аэрофлота и Э. ОН Россия. Из-за снижения котировок ЛУКОЙЛ уступил место Роснефти. От бумаг Фосагро мы отказались в пользу акций Акрона, обладающих более высоким потенциалом. Из высокорисковых бумаг в портфеле остаются акции МТС и Дикси.

Дикси (потребительский сектор)
Целевая цена: 848 руб. Потенциал роста: 80,81%.

По итогам ГОСА, прошедшего в последнюю неделю мая, Группа Дикси решила не выплачивать дивиденды и направить чистую прибыль на развитие компании, что было вполне ожидаемо. Рынок благосклонно принял эту новость, и акции ритейлера за неделю прибавили более 3%. Основные инвестиции менеджмент Дикси намерен делать в товары под собственной торговой маркой, которые не только отличаются большей рентабельностью, но и должны способствовать повышению посещаемости магазинов сети, благодаря высокому качеству. По итогам января-апреля выручка Дикси выросла на 24,4%. В апреле компания значительно увеличила динамику этого показателя: с 18% в 2012-м до 24,8% в текущем году. На высоком уровне по итогам четырех месяцев остается и выручка на кв. м. площади: более 27 тыс. руб., против примерно 19-20 тыс. руб. на кв. м. у Магнита.

МТС (телекоммуникации и ИТ)
Целевая цена: 287 руб. Потенциал роста: 12,4%.

МТС имеют наибольший из российских мобильных операторов потенциал роста за счет текущей недооценки. В связи с прекращением потока негативных новостей компании из-за снижения доли в индексе MCSI Russia 10/40 (доля МТС в нем сократилась с 7% до 3,66%, а доля АФК Система — с 1,7% до 0,87%), можно ожидать, что в дальнейшем акции оператора продемонстрируют лучшую динамику. Еще одним фактором инвестиционной привлекательности данных бумаг является низкий уровень волатильности, что немаловажно для компенсации движений в более доходных акциях модельного портфеля. Отчетность по итогам 1-го квартала 2013 года должна стать умеренно позитивной для данной бумаги. Ожидается рост выручки и денежных потоков (по отчетности РСБУ за этот же период выручка возросла на 4,5% до 66,238 млрд руб.). Рост денежных потоков может быть позитивно воспринят инвесторами в связи с изменениями в дивидендной политике компании. С 2013-го по 2015 год МТС намерены выплатить не менее 75% от свободного денежного потока, но не более 40 млрд руб.

ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,07781 руб. Потенциал роста: 69,15%.

Акции ВТБ на прошлой неделе потеряли более 3%. Тем не менее фундаментальных причин для снижения не было. Вероятно, данная динамика обусловлена общим снижением на российском рынке акций. SPO ВТБ завершилось в соответствии с намеченными планами и в полном объеме. Банк приобрел четырех крупных инвесторов, доли которых станут известны после публикации квартальной отчетности по МСФО. В рамках вторичного размещения ВТБ привлек в капитал до 102,5 млрд руб. за счет выпуска по открытой подписке 2,5 трлн акций по цене 0,041 руб. за бумагу. В капитал группы вошли такие иностранные инвесторы, как норвежский Norges Bank Investment Management, Qatar Holding LLC ,Государственный нефтяной фонд Азербайджана, а также China Construction Bank (CCB), которые в совокупности выкупили 55% от общего объема выпуска. Известно также, что 1245 акционеров, в основном юридические лица, в рамках преимущественного права приобрели около 14% допэмиссии (14,4 млрд руб.). Вместе с тем международное рейтинговое агентство Fitch заявило, что успешное завершение SPO банка может привести к снижению долгосрочных рейтингов дефолта эмитента кредитной организации с BBB до BBB-. Однако в самом ВТБ такое снижение считают недостоверным и ссылаются на отсутствие договорных отношений с рейтинговым агентством. Второй по активам банк РФ в 2013 году планирует заработать 120-140 млрд руб. чистой прибыли. Пока все заложенные банком прогнозы остаются неизменными. В прошлом году группа заработала 90,6 млрд руб.

Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288руб., потенциал роста: 36,17%.

Роснефть продолжает активную экспансию на газовом рынке России. Стало известно, что компания полностью выкупит Итеру за $3 млрд. Благодаря этому доля добычи природного газа в ее общей структуре вырастет примерно до 60%, что в дальнейшем позволит госмонополии заключать новые договора на поставку газа промышленным потребителям. За счет приобретения Итеры Роснефть также сможет продавать голубое топливо населению, так как Итера является основным поставщиком газа в Свердловскую область. Также Роснефть, возможно, приобретет и соответствующие непрофильные активы АЛРОСы, что еще больше укрепит позиции компании на газовом рынке страны. Цели Роснефти амбициозны: она планирует увеличение доли рынка с 10% до 20% к 2020 году. Помимо всего этого компания продолжает активно заключать договора с иностранными партнерами по освоению участков российского шельфа. Недавно были подписаны соглашение с японской INPEX по освоению участков в Охотском море и договор с китайской CNPC, предполагающий совместную разработку участков в Баренцевом и Печорском морях. Рынки АТР перспективны в плане наращивания экспорта сырья, поэтому наличие заинтересованного партнера в лице INPEX и CNPC поможет стимулировать своевременную и эффективную разработку участков, а также обеспечит проекты рынком сбыта.

МОЭСК (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 2,625 руб. Потенциал роста: 97,07%.

МОЭСК остается одной из наиболее благополучных «дочек» Россетей. Это подтверждается успешной отчетностью компании за 2012 год, где отразились превысивший ожидания рост чистой прибыли, а также значимое увеличение операционной эффективности. Чистая прибыль МОЭСК повысилась на 5%, до 18,9 млрд руб., а EBITDA margin — на 5 п.п., до 37,4%, что для российских распредсетевых компаний является рекордным уровнем. Но все же наиболее приятным для акционеров моментом в отчетности стал прирост свободного денежного потока, остающегося в их распоряжении. Данный показатель вырос на 29%, до 8,3 млрд руб. Все эти достижения, несмотря на неблагоприятную регуляторную ситуацию в сегменте РСК, позволили МОЭСК достичь максимального на сегодня показателя дивидендной доходности 6,2%. На ушедшей неделе бумаги МОЭСК торговались лучше рынка и своего сектора, что говорит об их сильной недооцененности.

Э.ОН Россия (электроэнергетический сектор)
Целевая цена: 3,67 руб. Потенциал роста: 45,34%.

Э.ОН Россия по итогам 2012 года стала, пожалуй, самым приятным сюрпризом в дивидендной истории отечественных энергокомпаний, обеспечив своим акционерам доходность на уровне 10% при росте payout ratio до 100%. Большинство электросетевых компаний сократили коэффициент удержания чистой прибыли с 90% примерно до 80%, несмотря на сохранение и даже рост капитальных затрат в текущем году из-за продолжения реализации обязательных инвестпрограмм. При этом у Э.ОН увеличения капзатрат и обременения долгом в ближайшее время не предвидится. Компания уже практически завершила инвестпрограмму и, очевидно, откажется от затрат на новые проекты в России в обозримом будущем. Цель, которая ставилась перед энергокомпанией, достигнута: инвестиции немецкого энергоконцерна в нашей стране в прошлом году привели не только к уверенному росту производственных показателей Э.ОН Россия, но и к увеличению ее стоимости для акционеров. ROE компании в 2012 году достиг 17%, а по итогам 2013 года он способен прибавить еще 1 п.п. Также в текущем году я прогнозирую рост выручки Э.ОН на 13%, до 84,7 млрд руб., а чистой прибыли — на 21,2%, до 22,1 млрд руб.

Норникель (металлургический сектор)
Целевая цена: 5500 руб., потенциал роста: 19,46%.

На фоне негатива, возникшего из-за слабых макроэкономических данных, а также неопределенности на сырьевых площадках в связи с решением последнего заседания ОПЕК, акции Норникеля торговались лучше рынка. Таким образом, компания подтверждает статус самого устойчивого игрока в металлургическом секторе. Акции ГМК сохраняют высокий потенциал роста. Между тем компания показала довольно слабые годовые результаты. Ее выручка упала на 14,2%, до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже, чем в прошлом году. Однако снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов. Высокие дивиденды компания платит благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год, и это может обеспечить стабильный высокий спрос со стороны инвесторов. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. Впрочем, компания решила привлечь кредит в $2 млрд на общекорпоративные нужды. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на перспективы ГМК и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Акрон (химическая промышленность)
Целевая цена: 2108,15 руб. Потенциал роста: 62%.

Акции Акрона на прошлой неделе показали умеренно позитивную динамику, прибавив 0,6%, однако при падающем на 2,2% рынке этот результат можно считать очень сильным. Основные финансовые показатели компании несколько ухудшились по сравнению с уровнем кварталом ранее. Как и ожидалось, выручка сократилась на 4%, до $544 млн, на столько же сократилась EBITDA, составившая $145 млн. При этом Акрону удалось увеличить EBITDA margin до 26,6%. Чистый денежный поток также повысился и достиг $52 млн. Отчетность в целом оказала позитивное влияние на стоимость акций Акрона. С учетом улучшения конъюнктуры на рынке азотных и сложных удобрений во 2-м квартале акции должны начать восстановление. Финансовая устойчивость Акрона не вызывает сомнений, несмотря на существенный рост CAPEX в последние два года. Долговая нагрузка не является критичной: соотношение NetDebt/EBITDA находится на уровне 2,4х, существенная часть чистого долга компании покрывается принадлежащим ей пакетом акций Уралкалия.

Газпром нефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена, ап: 225 руб. Потенциал роста: 84,97%.

Опубликованная недавно отчетность Газпром нефти за 1-й квартал 2013 года оказалась достаточно сильной, несмотря на довольно сложную рыночную конъюнктуру. Выручка компании год к году выросла на 5%, операционная прибыль — на 7%. Снижение чистой прибыли на 18% было ожидаемо, к тому же оно оказалось меньше, чем у конкурентов. Для сравнения, выручка ЛУКОЙЛа за тот же период сократилась на 4%, а чистая прибыль — на 32%. Важно, что свободный денежный поток за отчетный период оказался положительным, составив 7 млрд руб. При этом на дне инвестора менеджмент Газпром нефти прогнозировал околонулевой и даже негативный свободный денежный поток в 2013-2014 годах, объясняя это необходимостью инвестировать в разведку, добычу и в переработку до 2015 года. Компания обладает обширным портфелем upstream-проектов как в России, так и за рубежом. Одними из перспективных регионов развития для бизнеса «дочки» Газпрома являются Ирак и автономия Курдистан на севере страны. В здешние активы компания собирается вложить порядка $1 млрд до 2015 года. Месторождения Курдистана на пике добычи будут приносить порядка 6 млн тонн нефти в год, более половины из которых придутся на долю компании. В дальнейшем Газпром нефть планирует нарастить добычу до 100 млн тонн н.э. в год, а также увеличить маржинальность продаж за счет роста объема реализации нефтепродуктов через премиальные каналы.

Аэрофлот (транспортный сектор).
Целевая цена: 65,1 руб. Потенциал роста: 30,34%.

Бумаги Аэрофлота остаются единственным интересным для покупки активом в транспортном секторе. Котировки авиаперевозчика продолжают рост на фоне хороших операционных показателей, прибавив за прошедшую неделю 3,5%. Опубликованные 27 мая данные Росавиации свидетельствуют о том, что компания укрепляет свои позиции в своем развивающемся сегменте и единственная в секторе демонстрирует опережающие темпы роста. Аэрофлот нарастил долю рынка с 28,38% до 28,63%, тогда как остальные авиаперевозчики, входящие в топ-5, потеряли в совокупном пассажирообороте 0,3-0,8 п.п. Доля Группы Аэрофлот с учетом показателей интегрированных компаний в совокупном пассажирообороте российских авиаперевозчиков уже достигает 39,4%. В последний торговый день минувшей недели Аэрофлот обнародовал сильные операционные результаты за четыре месяца 2013 года, что должно дать новый импульс для повышения его котировок в краткосрочном периоде. С января по апрель пассажирооборот перевозчика увеличился на 22,5% против 22,2% в аналогичный период годом ранее. В апреле годовые темпы роста составили 21,9%. Помимо фундаментальных факторов интерес к бумаге могут подогреть новости о планах по созданию лоукостера. Тем временем спекуляции на слухах о возможном объединении Аэрофлота с одним из конкурентов, по-видимому, закончились после того, как 31 мая S7 выиграла аукцион по приватизации госпакета.