• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: соблюдаем технику безопасности
Cкачать пост

Доходный портфель: соблюдаем технику безопасности

Торговую неделю с 17 по 24 мая российский рынок начал уверенным ростом, однако в последние два дня он сменился резким снижением. В результате по итогам пятидневки индекс ММВБ потерял 1,49%, РТС упал на 0,98%. Доходность индекса корпоративных облигаций снизилась лишь с 7,9% до 7,87%. Котировки бумаги в доходном портфеле в среднем просели на 0,09%, а общие его потери составили 0,1%.



Напомню, что из-за закрытия большинства реестров для получения дивидендов на прошедшей неделе в нашем портфеле не было акций. Это стало одной из причин того, что он показал результат лучше, чем рынок в целом. На текущей неделе доходный портфель также состоит только из облигаций.

Объем торгов облигациями в течение прошедшей недели несколько вырос, наибольшего значения в 8,73 млрд руб. он достиг во вторник, 21 мая. Среди бондов в нашем портфеле наилучшую динамику показали бумаги Восточного экспресс банка, прибавившие за неделю 0,84%, а хуже всего торговались облигации ТКС-Банка, которые потеряли 0,45%. Стоит отметить, что объем торгов по облигациям Восточного экспресс банка был на прошедшей неделе гораздо выше, чем по облигациям ТКС-Банка. Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов, которые по итогам 1-го квартала 2013 года составили 241,1 млрд руб., увеличившись с начала года на 3,41%. Тем не менее на этой неделе мы решили отказаться от данных бумаг в пользу облигаций ВТБ, так как по ним в начале июня ожидаются выплаты купона, в то время как по Восточному экспресс банку ближайшая выплата приходится на август. ТКС-Банк заплатит последний купон в июле.

Мы также пополнили наш портфель облигациями ФСК ЕЭС. По итогам 2012 года фактические операционные денежные потоки компании выросли на 2,4%, до 70,3 млрд руб. Хотя чистый долг компании за этот период поднялся на 79,5%, до 192 млрд руб., соотношение Net debt/EBITDA все равно осталось на отметке 2,34х, то есть ниже верхней планки комфортного диапазона для ФСК, находящейся на уровне 3х.



Ставка по депозитам десятки крупнейших банков вновь упала до 9,5%. Доходность портфеля на этой неделе из-за исключения Восточного экспресс банка сократится до 9,8%, однако останется выше ставки по вкладу.

Стоимость портфеля на 24 мая составила 1 052 329,53 руб., стоимость депозита — 1 036 709,89 руб. Таким образом, доход, полученный держателем портфеля, продолжает превышать прибыль от депозита почти в полтора раза.



На прошедшей неделе выплат по облигациям и акциям не было, следующий купон мы получим в начале июня по бумагам ВТБ. Напомним, что грядут выплаты дивидендов по акциям Норникеля, Протека, МТС, Мосэнергосбыта и Сургутнефтегаза. ГОСА, которые определят окончательный размер дивидендов, состоятся в июне, поэтому в следующем месяце можно ожидать значительного притока средств в доходный портфель. По облигациям ближайшие выплаты также выпадают на июнь.







Мегафон Финанс (ООО), облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6
Ставка купона: 8,05% годовых, доходность к погашению эффективная: 7,4768%.

Облигации Мегафон Финанс серии 5 выглядят достаточно привлекательно как защитные бумаги. Мегафон опубликовал сильную отчетность за 1-й квартал 2013 года. Увеличение выручки год к году составило 7,6%, показатель достиг 32,4 млрд руб. Для сравнения, рост выручки российского сегмента Вымпелкома равняется лишь 5%. Значительное влияние на увеличение выручки оказал сегмент по передаче данных. Мегафон исторически превосходит конкурентов из «большой тройки» по выручке от подобных услуг. Его чистая прибыль за 1-й квартал 2013 года составила 12,6 млрд руб. из-за переноса части коммерческих расходов на вторую половину года. Свободный денежный поток оказался равен 22,9 млрд руб. Чистый долг по состоянию 31 марта 2013 года достиг 100 млрд руб. OIBDA закрепилась на уровне 32 млрд руб. Соотношение чистый долг/OIBTA за 12 мес. у Мегафона составляет комфортные для отрасли 0,85, что значительно превосходит показатель отчитавшегося за 1-й квартал 2013 года Вымпелкома, у которого он равен 2,3. В рамках программы рефинансирования и оптимизации долгового портфеля в марте 2013 года компания разместила рублевые облигации на общую сумму 20 млрд руб.

Теле2-Санкт-Петербург, облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JS3L9
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению эффективная: 8,0021%.

В апреле 2013 года Группа ВТБ приобрела Tele2 Россия за $2,4 млрд, или $3,55 млрд с учетом долга. Несмотря на сделку с ВТБ, оценку целесообразнее проводить на базе материнской Tele2 по состоянию до продажи, чтобы сравнение с другими сотовыми операторами РФ было корректно. Tele2 Russia Holding AB приносила около 30% выручки и 50% чистой прибыли материнской компании. Бизнес российской «дочки» являлся основной точкой роста всей компании. Компания демонстрировала сильные результаты за 2012 год, до продажи сегмента. Долг/OIBDA составлял комфортные для отрасли 1,3, что ниже, чем у Вымпелкома (2,3) и несколько выше, чем у Мегафона (0,85). Рентабельность OIBTA равнялась 27%, что ниже среднеотраслевых значений 30-40%. Рентабельность по чистой прибыли — 12%. В целом, облигации Теле2-Санкт-Петербург серии 5 выглядят достаточно привлекательно в плане доходности по отношению к другим компаниям отрасли.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,55%.

На прошедшей неделе НОВАТЭК подписал соглашения на поставку СПГ ряду иностранных потребителей. Компания близка к подписанию контрактов с зарубежными компаниями на 80% продукции первой очереди завода Ямал-СПГ, запуск которой должен произойти в 2016 году. Мощность первой очереди — 5 млн тонн в год. Компания демонстрирует хорошие результаты по всем направлениям своего бизнеса. Рост выручки планируется за счет расширения доли компании на внутреннем рынке газа и реализации продукции с высокой добавленной стоимостью, к которой относятся стабильный газовый конденсат и нафта. Также потенциал для роста выручки представляет завод СПГ на Ямале, который станет еще более выгодным для НОВАТЭКа в случае демонополизации экспорта российского СПГ. Операционные результаты НОВАТЭКа за 1-й квартал 2013 года: добыча природного газа выросла на 5,2% к уровню 4-го квартала 2012 года и составила 16,10 млрд куб. м. Жидких углеводородов добыто на 2% больше, или 1,19 млн тонн. По итогам 2012 года НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м. И этого удалось достичь, несмотря на то, что потребление газа в РФ за прошлый год упало на 2%. НОВАТЭК постепенно увеличивает долю продаж своей продукции конечным потребителям, что позволяет не только повышать выручку от реализации, но и снижать зависимость от Газпрома. В дополнение ко всему долговая нагрузка компании находится на весьма приемлемом уровне. Соотношение между чистым долгом и EBITDA по итогам 1-го квартала 2013 года составило 1,05x.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,57%.

Основные преимущества Газпромнефти — стабильные финансовые показатели и эффективное корпоративное управление. Компания также отличается высоким соотношением переработки к добыче, благодаря чему финансовые и операционные результаты за 1-й квартал 2013 года оказались успешными. Газпром нефть на 30% год к году увеличила добычу газа, так что, несмотря на сокращение объема добытой нефти на 1,7%, общий показатель добычи углеводородов за год вырос на 4%. Выручка компании в отчетном периоде стала выше на 5%, несмотря на снижение цен на нефть и повышение экспортной пошлины. Прогноз менеджмента о негативном денежном потоке, связанном с масштабной программой реконструкции, не оправдался. В отчетном периоде он составил 7 млрд руб., благодаря выросшей цене на нефть, и это положительная новостью для компании. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Аэрофлот, облигация биржевая, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,22%.

Сектор гражданских пассажироперевозок сохраняет стабильно высокий рост, несмотря на общее ухудшение экономической ситуации. Это делает отрасль привлекательной для инвестиций, так как риски в ней относительно невысоки. Аэрофлот сохраняет лидерские позиции в секторе, при этом остается одной из самых финансово устойчивых компаний среди крупных авиаперевозчиков. В 2012 году выручка компании выросла на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг.

Магнит, облигации биржевые, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,2%.

Магнит опубликовал операционные данные за апрель 2013 года, которые говорят о стабильном росте выручки ритейлера более чем на 30%. Таким образом, подтверждается устойчивое финансовое положение компании. В 2012 году Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Соотношение между чистым долгом и EBITDA снизилось в 2012 году до 1,1х и, скорее всего, данный низкий уровень будет поддерживаться в течение текущего года. Рост финансовых показателей Магнита в 1-м квартале оказался вполне ожидаемым. Выручка компании поднялась на 30,43%, а с учетом прошлого високосного года — на 31,88%. В 1-м квартале 2012 года рост этого показателя составлял 34%, однако его тоже стоит скорректировать на високосный год, и тогда мы увидим, что темпы снизились менее чем на 1%. EBITDA в сопоставлении с результатом 1-го квартала 2012-го увеличилась на 25,78% при росте более 100% годом ранее. Аналогичное замедление наблюдалось и по чистой прибыли, однако стоит отметить, что 2012 год был рекордным для Магнита в этом отношении. Тогда ЧП поднялась на 104% по итогам года и более чем на 150% в 1-м квартале. Причиной этого стало сокращение доли затрат в выручке, которое в этом году будет поддерживать чистую прибыль на высоком уровне.

ТКС Банк, облигации, серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 7,384 %.

В конце мая ТКС Банк запустил собственную программу лояльности «Браво», которая позволяет получать бонусные баллы в размере 1% от стоимости каждой покупки. Программа действует для кредитных карт. Таким способом менеджмент кредитной организации пытается стимулировать клиентов чаще и больше пользоваться кредиткой, что способствует повышению комиссионных доходов банка. Напомню, также, что в 2013 году ТКС Банк планирует в два раза увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах «Связной» с целью привлечения новых заемщиков. Кроме того, по итогам 1-го квартала текущего года банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб. и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24. Отметим, что по итогам 2012 года ТКС Банк занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка от международного рейтингового агентства Fitch находится на уровне B+, прогноз «стабильный».

Банк ВТБ, биржевые облигации, серия 8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%, доходность к погашению: 7,4171%.

Банк ВТБ стабильно занимает второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. SPO ВТБ завершилось в соответствии с намеченными планами и в полном объеме. Банк приобрел четырех крупных инвесторов, доли которых станут известны чуть позже, когда будет опубликована квартальная отчетность по МСФО. В рамках вторичного размещения ВТБ в соответствии с намеченными планами привлек в капитал до 102,5 млрд руб. за счет выпуска 2,5 трлн акций по открытой подписке по цене 0,041 руб. за бумагу. Учитывая, что 22 мая торги по бумаге закрылись на уровне 0,04984 руб., дисконт к рыночной цене в рамках допэмиссии составил 21,6%. В результате в капитал вошли такие иностранные инвесторы, как норвежский Norges Bank Investment Management, Qatar Holding LLC ,Государственный нефтяной фонд Азербайджана, а также China Construction Bank (CCB), которые в совокупности выкупили 55% от общего объема выпуска. Известно также, что 1245 акционеров, в основном юридические лица, в рамках преимущественного права приобрели около 14% допэмиссии (14,4 млрд руб.). Еще ранее стало известно о заявлении международного рейтингового агентства Fitch о том, что успешное завершение SPO банка ВТБ может привести к снижению долгосрочных рейтингов дефолта эмитента кредитной организации на один уровень — с BBB до BBB-. Однако в самом ВТБ такой пересмотр рейтинга считают недостоверным и ссылаются на отсутствие договорных отношений с агентством. Второй по активам банк в 2013 году планирует сгенерировать 120-140 млрд руб. чистой прибыли, то есть пока все заложенные банком прогнозы остаются неизменными. В прошлом году группа заработала 90,6 млрд руб.

ФСК ЕЭС, облигации, серия 22, RU000A0JSQ58
Ставка купона: 9% годовых, доходность к погашению: 8,8153%.

Выплата по второму купону ФСК ЕЭС состоится 7 августа. Предпоследняя выплата купона произошла 6 февраля. Тогда на одну облигацию пришлось 44,88 руб. Цена бондов составляет 100,051% от номинала. ФСК ЕЭС является эталонным эмитентом на рынке капитала не только в своем секторе, но и на российской бирже в целом. В отличие от акций компании ее бонды пользуются спросом у самых крупных инвесторов. В ушедшем году ФСК даже получила звание эмитента года от Cbonds. На данный момент компания имеет в обращении облигационные займы на общую сумму 160 млрд руб., а такие огромные заимствования ей необходимы из-за потребностей в высоких капитальных затратах по обновлению национальной энергосистемы (ЕНЭС). Согласно сводному рэнкингу эмитентов Cbonds, ФСК стоит на первом месте. В кредитоспособности ФСК сомневаться действительно не приходится. Компания успешно вышла на международные рынки капитала с дебютным выпуском рублевых еврооблигаций общим объемом 17,5 млрд руб. и сроком обращения 6,25 года, которую некоторые эксперты назвали одной из самых удачных транзакций евробондов в рублях. По итогам 2012 года фактические операционные денежные потоки компании выросли на 2,4%, достигнув 70,3 млрд руб. Стоит отметить и положительные сдвиги в отношении свободного денежного потока, остающегося в распоряжении акционеров ФСК ЕЭС (FCFE). Он стал положительным и по итогам прошлого года оказался равен 4 млрд руб. преимущественно за счет привлеченных средств кредиторов. Однако это изменение сулит также и рост процентных платежей в текущем году, что снова негативно скажется на свободном денежном потоке акционеров ФСК. Хотя чистый долг компании за 2012 год вырос на 79,5%, до 192 млрд руб., соотношение Net debt/EBITDA все равно закрепилось на уровне 2,34х, который остается ниже верхней планки комфортного диапазона для ФСК, находящейся на уровне 3х.

МРСК Юга, облигации, серия 02, RU000A0JQAR5
Ставка купона: 8,1% годовых, доходность к погашению: 9,65%.

Выплата восьмого купона по бондам МРСК Юга состоится 27 августа, на облигацию придется 40,39 руб. Согласно представленным финансовым итогам по МСФО за 2012 год, чистая прибыль этой МРСК достигла 991 млн руб. против убытка в размере 2,13 млрд руб. годом ранее. Долгосрочные обязательства компании почти не увеличились, составив 17 млрд руб. на конец 2012 года, а краткосрочные выросли на 3,4 млрд руб., до 13,6 млрд руб. Чистый долг компании в прошлом году сократился на 15%, до 20,5 млрд руб., а соотношение Net debt/EBITDA закрепилось на уровне 3,8х. МРСК Юга обладает стабильными операционными денежными потоками, которые полностью покрывают отчетную операционную прибыль, а долговая нагрузка вполне приемлема. МРСК Центра и Приволжья является одним из основных претендентов для пилотной приватизации, что и выступит основным драйвером роста котировок бумаг компании в ближайшие месяцы. К тому же не исключено, что МРСК Юга готовится правительством для участия в пилотной приватизации. За исключением крупнейшего филиала компании — Волгоградэнерго, все остальные удалось перевести на RAB-регулирование. К тому же в прошлом году МРСК Юга выделилась среди прочих «дочек» холдинга существенным ростом выручки, что обусловлено увеличением ее полезного отпуска и досрочным исполнением мероприятий по техприсоединению.