• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: тройное обновление
Cкачать пост

Доходный портфель: тройное обновление

В течение торговой недели с 10 по 17 мая российский рынок вновь показал снижение. По итогам пятидневки индекс ММВБ потерял 1,59%, РТС снизился на 1,5%. Доходность индекса корпоративных облигаций выросла с 7,84% до 7,9%. Бумаги в доходном портфеле Инвесткафе в среднем показали падение на 1,6%, портфель за неделю потерял 1,5% стоимости. Это, прежде всего, было связано с закрытием реестров нескольких компаний.



Из акций в нашем портфеле на этой неделе лучше всего показали себя бумаги МТС, прибавившие 0,5%, несколько восстановившись после значительного падения неделей ранее, после закрытия реестра для участия в ГОСА. Наибольшее падение показали бумаги Мосэнергосбыта, потерявшие 10,8% также в связи с закрытием реестра. На новой неделе в наш портфель уже не войдут акции МТС, Мосэнергосбыта и Сургутнефтегаза, и это обусловлено закрытием реестров.

Объем торгов облигациями в течение недели вновь сократился. Наибольшего значения в 8,01 млрд руб. он достиг 16 мая. Напомним, что с 3 по 10 мая объем был максимальным с апреля. Среди облигаций в нашем портфеле наилучшую динамику вновь показали бумаги Газпром нефти. За неделю они выросли на 0,5%, а хуже всего чувствовали себя облигации Аэрофлота, которые поднялись лишь на 0,1%. Вместо исключенных из портфеля акций мы добавили долговые бумаги Теле2, Мегафона и МРСК Юга. МРСК Юга обладает стабильными операционными денежными потоками, которые полностью покрывают отчетную операционную прибыль, а долговая нагрузка вполне приемлема. Компания Теле2-Санкт-Петербург входит в холдинг Tele2 Russia Holding AB, ранее принадлежавший шведской Tele2 и ныне перешедший в собственность ВТБ без изменений в руководстве и операционной деятельности. Соотношение долга к OIBDA у материнской компании на момент сделки составляло 1,3х против 6х у Вымпелкома или 1,7х у МТС.



Ставка по депозитам десяти крупнейших банков сократилась до 9,69%. Доходность портфеля на этой неделе вырастет до 10,44%, так как, несмотря на то, что мы убрали высокодоходные акции Мосэнергосбыта и Сургутнефтегаза (по ним уже прошла отсечка), мы добавили облигации Мегафон Финанс, МРСК Юга и Теле-2, которые обладают купоном порядка 8-9%. Постепенно облигации заменяют собой акции в нашем портфеле, что весьма понятно, так как сезон дивидендов постепенно подходит к концу. Ближе к концу года, когда прогнозирование чистой прибыли и дивидендных выплат станут более актуальными, акции снова займут лидирующее положение в портфеле.

Стоимость портфеля на 17 мая составила 1 053 348,92 руб., стоимость депозита — 1 034 902,13 руб. Таким образом, доход, полученный держателем портфеля, превышает доход по депозиту в полтора раза.



На прошедшей неделе выплат по облигациям и акциям не было. Следующий купон мы получим 28 мая по облигациям ТКС-Банка. Напомним, что мы ожидаем выплат дивидендов по акциям Норникеля, Протека, МТС, Мосэнергосбыта и Сургутнефтегаза. По ним уже закрылись реестры, но окончательное объявление дивидендов будет сделано на ГОСА, которые пройдут в июне, тогда же мы сможем учесть дивиденды в стоимости портфеля.







Мегафон Финанс, облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JT4G6
Ставка купона: 8,05% годовых, доходность к погашению эффективная: 7,5045%.

Мегафон-Финанс — «дочка» Мегафона. Цель ее создания — привлечение финансовых ресурсов на рынке ЦБ для финансирования материнской компании. Мегафон входит в «большую тройку» операторов сотовой связи. Он предоставляет услуги сотовой связи (GSM, UMTS и LTE), а также местной телефонной связи, широкополосного доступа в Интернет, кабельного телевидения и ряд сопутствующих услуг. Количество абонентов компании на 1 января 2013 года равнялось 64 486 017 человек. Чистая прибыль Мегафона за 2012 год достигла 38 млрд руб., свободный денежный поток составил 71 млрд руб. Выручка выросла на 12,4%, до 272,64 млрд руб. Чистый долг по состоянию на 31 декабря 2012 года был равен 121 млн руб. Соотношение долг/OIBDA не превышает 1. В целом облигации Мегафон Финанс (ООО) серии 5 выглядят достаточно привлекательно как защитные бумаги.

Теле2-Санкт-Петербург, облигации, серия 5. ISIN код: RU000A0JS3L9
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению эффективная: 8,02%.

Выплата третьего купона по данным бумагам состоится 12 августа, на одну облигацию придется 40,38 руб. Теле2-Санкт-Петербург входит в холдинг Tele2 Russia Holding AB, принадлежавший шведской Tele2. В апреле 2013 года Группа ВТБ приобрела Tele2 Россия за $2,4 млрд, или $3,55 млрд с учетом долга. Несмотря на сделку с ВТБ, оценку целесообразнее проводить на базе материнской Tele2 по состоянию до продажи, чтобы сравнение с другими сотовыми операторами РФ было корректно. Tele2 Russia Holding AB приносила около 30% выручки и 50% чистой прибыли материнской компании. Бизнес российской «дочки» являлся основной точкой роста всей компании. В целом облигации Теле2-Санкт-Петербург серии 5 выглядят достаточно привлекательно в плане доходности по отношению к другим компаниям отрасли.

НОВАТЭК, облигации, серия 2 код RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35% годовых, доходность к погашению: 7,54%.

По итогам 2012 года НОВАТЭК увеличил добычу газа на 7,1%, до 57,32 млрд куб. м. Этого удалось достичь, несмотря на то, что потребление газа в РФ за прошлый год упало на 2%. НОВАТЭК постепенно увеличивает долю продаж конечным потребителям, что позволяет не только повышать выручку от его реализации, но и снижать зависимость от Газпрома. Кроме того, растут и объемы переработки нестабильного газового конденсата на Пуровском ЗПК. В 1-м квартале 2013 года они увеличились год к году почти на 20%, до 1,19 млн тонн. Стабильный газовый конденсат с Пуровского ЗПК НОВАТЭК будет не только поставлять потребителям, но и направлять для дальнейшей переработки на собственный комплекс в Усть-Луге. Благодаря росту объемов переработки газового конденсата, НОВАТЭК сможет увеличить выручку от экспортной реализации газового конденсата и нафты. В 1-м квартале 2013 года экспорт стабильного газового конденсата повысился до 1,17 млн тонн, или на 87,3% по сравнению с уровнем аналогичного периода 2012 года. Здоровый рост финансовых показателей компании позволяет компании финансировать инвестиционную программу из операционного денежного потока. Если на конец 2012 года соотношение чистого долга к EBITDA составляло 1,2x, то по итогам 1-го квартала 2013 года, этот показатель снизился до 1,05x.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 7,89%.

Газпром нефть демонстрирует высокую стабильность финансовых показателей благодаря одной из самых сильных команд управленцев в отрасли. Благодаря началу разработки на Самбурском и интенсивному освоению Муравлевского месторождений компания продемонстрировала рост добычи газа на 30%, что вместе с сокращением добычи нефти на 1,7% увеличило добычу углеводородов компанией на 4% по отношению к показателям аналогичного периода годом ранее. Несмотря на снижение цен на нефть марки Urals и увеличение экспортных пошлин компания смогла нарастить выручку. Прогноз менеджмента о негативном денежном потоке, связанном с масштабной программой реконструкции, не оправдался. В отчетном периоде он составил 7 млрд руб. С учетом более высокой цены на нефть в этом году также можно ожидать положительного свободного денежного потока. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом. Компания разрабатывает активы, принадлежащие Газпрому, а также - планирует принять участие в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. Речь идет о Нортгазе, основным активом которого является Северо-Уренгойское месторождение, а также о разработке Долгинского и Приразломного месторождений в Печорском море. Газпром нефть показывает хорошие темпы развития как добывающего, так и перерабатывающего сегмента.

Акрон, облигация биржевая, серия 01. RU000A0JT5E8
Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению: 8,57%.

Биржевые облигации Акрона показывают доходность выше инфляции, что делает их привлекательными для консервативных инвесторов. Финансовая устойчивость компании также довольно высока, несмотря на снижение продаж в конце прошлого года. В 2012 году выручка Акрона поднялась на 8,68%, до 71,11 млрд руб., однако из-за роста себестоимости производства на 4,5% сократилась EBITDA компании. В то же время долговая нагрузка Акрона остается стабильно невысокой: чистый долг компании составляет 33,23 млрд руб., что предполагает соотношение NetDebt/EBITDA на уровне 1,73х, однако часть этого долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость пакета акций Уралкалия, принадлежащего Акрону, может достигнуть порядка 20 млрд руб. Платежеспособность компании находится на высоком уровне, поэтому существенных ценовых колебаний по бумагам не ожидается. В то же время вероятность дефолта незначительна, так как высокая рентабельность позволяет Акрону генерировать стабильный денежный поток от операционной деятельности.

Аэрофлот, облигация биржевая, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,22%.

Сектор гражданских пассажироперевозок сохраняет стабильно высокий рост, несмотря на общее ухудшение экономической ситуации. Это делает отрасль привлекательной для инвестиций, так как риски в ней относительно невысоки. Аэрофлот сохраняет лидерские позиции в секторе, при этом остается одной из самых финансово устойчивых компаний среди крупных авиаперевозчиков. В 2012 году выручка компании выросла на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании по-прежнему устойчиво, риски дефолта минимальны.

МРСК Юга, облигации, серия 02, RU000A0JQAR5
Ставка купона: 8,1% годовых, доходность к погашению: 9,96%.

Выплата восьмого купона по бондам МРСК Юга состоится 27 августа, на одну бумагу придется 40,39 руб. Согласно итогам по МСФО за 2012 год, общая выручка МРСК Юга выросла на 4,7%, до 24,286 млрд руб., а чистая прибыль составила 991 млн руб. против убытка 2,13 млрд руб. годом ранее. Долгосрочные обязательства компании почти не увеличились, оставшись на уровне 17 млрд руб., краткосрочные выросли до 13,6 млрд руб. МРСК Юга удалось добиться успешных результатов, поскольку даже с учетом неблагоприятного для сетевых компаний тарифного регулирования операционная прибыль в размере 2,749 млрд руб. полностью подтверждается ее операционным денежным потоком. CFO/EBIT составил в прошлом году 1,44х. Чистый долг компании сократился на 15%, до 20,5 млрд руб., а соотношение NetDebt/EBITDA достигло 3,8х. Таким образом, результаты МРСК Юга оказались в рамках общих тенденций в сегменте, но по некоторым показателям динамика была более успешной, нежели у остальных ДЗО Россетей. Можно сказать, что МРСК Юга генерирует стабильный операционный денежный поток, полностью покрывающий отчетную операционную прибыль, а долговая нагрузка вполне приемлема. Не исключено, что МРСК Юга готовится правительством для участия в пилотной приватизации. Южная МРСК обслуживает Ростовскую, Астраханскую, Волгоградскую области, а также Республику Калмыкия. Кроме крупнейшей в составе РСК Волгоградэнерго, все остальные филиалы переведены на RAB-регулирование. К тому же в прошлом году МРСК Юга выделилась среди прочих «дочек» холдинга существенным ростом выручки, обусловленным повышением полезного отпуска и досрочным исполнением мероприятий по техприсоединению.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,08%.

Магнит опубликовал операционные данные за апрель 2013 года, которые говорят о стабильном росте выручки ритейлера более чем на 30%. Таким образом, подтверждается устойчивое финансовое положение компании. В 2012 году Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам : отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Соотношение между чистым долгом и EBITDA ритейлера снизилось в 2012 году до 1,1х и, скорее всего, данный низкий уровень будет поддерживаться в течение текущего года. Рост финансовых показателей Магнита в 1-м квартале оказался вполне ожидаемым. Выручка ритейлера поднялась на 30,43%, а с учетом прошлого високосного года — на 31,88%. В 1-м квартале 2012 года рост этого показателя составлял 34%, однако его тоже стоит скорректировать на високосный год, и тогда мы увидим, что темпы снизились менее чем на 1%. EBITDA в сопоставлении с результатом 1-го квартала 2012-го увеличилась на 25,78% при росте более 100% годом ранее. Аналогичное замедление наблюдалось и по чистой прибыли, однако стоит отметить, что 2012 год был рекордным для Магнита в этом отношении. Тогда ЧП поднялась на 104% по итогам года и более чем на 150% в 1-м квартале. Причиной тому стало сокращение доли затрат в выручке, которое в этом году будет поддерживать чистую прибыль на высоком уровне.

ТКС Банк, облигации , серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 7,384 %.

В текущем году ТКС Банк планирует вдвое увеличить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах «Связной» с целью привлечения новых заемщиков. По итогам 1-го квартала ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб., и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24. Отметим, что по итогам 2012 года ТКС Банк занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год поднялся почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, а рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн Капитал увеличился в 2,5 раза, до $298,3 млн Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка от международного рейтингового агентства Fitch находится на уровне B+, прогноз «стабильный».

Восточный экспресс банк, облигации серия 02, RU000A0JTMJ1
Ставка купона: 13,6% годовых, доходность к погашению: 13,7066%.

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов. Так по итогам 1-го квартала 2013 года данный показатель составил 241,1 млрд руб. увеличившись с начала года на 3,41%. По объему привлеченных средств от населения, размер которых составляет 153 млрд руб. (+8% с начала года) банк занимает 8-е место. Объем розничного кредитного портфеля составляет 185 млрд руб., прибавив 5,7% с начала 2013 года. В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров. Долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса от Moody’s находится на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.