• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: вдвое круче депозита
Cкачать пост

Доходный портфель: вдвое круче депозита

С 3 по 10 мая российский рынок показал небольшой рост. По итогам недели индекс ММВБ поднялся на 0,91%, РТС прибавил 0,25%. Доходность индекса корпоративных облигаций за неделю сократилась с 7,89% до 7,84%. Бумаги в доходном портфеле в среднем подорожали на 0,6%, весь портфель прибавил 0,5%. При этом рост показали как акции, так и долговые бумаги.



Объем торгов облигациями в течение недели увеличивался и достиг наибольшего значения в 10 млрд руб. в среду, 8 мая, выше он был только в середине апреля. Основной причиной этого стал повышенный интерес к облигациям из-за снижения основных индексов акций. Этот интерес был, в частности, связан с предстоявшими длинными выходными и снижением цен на нефть. Среди облигаций в нашем портфеле наилучшую динамику показали бумаги Газпром нефти, прибавившие за неделю 0,5%, а хуже всего чувствовали себя относительно высокорискованные облигации ТКС-Банка, которые потеряли 0,2%. Такая динамика, скорее всего, была связана с нежеланием инвесторов оставлять рискованные бумаги в портфеле на выходные.

Из акций в нашем портфеле на этой неделе лучше всего проявили себя бумаги МосЭС: они прибавили 5,7%. Это, скорее всего, было обусловлено закрытием реестра для участия в ГОСА, которое состоялось 13 мая, а также сильными результатами за 1-й квартал 2013 года. Лидером падения стали МТС, потерявшие 4,4%. Поскольку Норникель и Протек закрыли реестры для получения дивидендов, мы исключили их бонды из портфеля. На их место пришли долговые бумаги Аэрофлота и Акрона, которые отличает как достаточно высокий купонный доход, так и финансовая устойчивость. Благодаря стабильной финансовой позиции МТС сохранили значительную долю в портфеле.



Ставка по депозитам десятки крупнейших банков осталась на уровне 9,79%. Доходность портфеля на наступившей неделе вырастет до 10,38%, так как мы убрали из его состава высокодоходные акции Норильского никеля и Протека, поскольку по ним уже прошла отсечка, но добавили облигации Акрона, которые обладают достаточно высоким купоном. Стоимость портфеля на 10 мая составила 1 069 746,07руб., стоимость депозита — 1 033 063 руб. Таким образом, доход полученный держателем портфеля, продолжает более чем вдвое превышать доход по депозиту.



На прошедшей неделе выплат по облигациям и акциям не было, следующий купон мы получим в конце мая. Реестр для получения дивидендов Норильского никеля закрылся 30 апреля, ГОСА по поводу дивидендов состоится 6 июня. Что касается дивидендов Протека, то отсечка состоялась 8 мая, а ГОСА, которое определит точную сумму дивидендов, пройдет 25 июня, тогда же мы сможем учесть данные выплаты в стоимости портфеля.







МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 311,12 руб., потенциал роста: 18%, дивидендная доходность: 6-7%.

Бумаги МТС по-прежнему остаются интересной инвестиционной идеей. Результаты компании за 2012 год оказались довольно неплохими. Несмотря на негативную динамику валютных курсов и прекращение деятельности в Узбекистане, оператору удалось добиться роста выручки на 0,9%, OIBDA — на 3%. Маржа OIBDA составила достойные для сектора 42,8%, а долговая нагрузка — лишь 1,3х по соотношению чистый долг/OIBDA. Таким образом, компания доказала свою способность поддерживать стабильность финансовых показателей. МТС намерены повысить дивидендные выплаты и пересмотреть свою дивидендную политику, чтобы оградить размер выплат от негативного влияния резких скачков чистой прибыли, спровоцированных неденежными списаниями. Закрытие реестра по акциям МТС происходит в мае. По мере приближения этой даты можно ожидать роста котировок компании. Из ключевых событий последнего времени отметим сообщение о том, что «дочка» МТС в Узбекистане была признана банкротом. Для акций материнской компании это нейтральное событие, уже учтенное рынками. Кроме того, МТС завершили работы по модернизации магистральной DWDM-сети в Москве, увеличив ее пропускную способность до 100Гбит/с, что позволит улучшить скоростные показатели для пользователей мобильного Интернета.

Вымпелком, Вымпелком-Инвест, облигации, серия 06. RU000A0JR357
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,43%.

Вымпелком намерен продать свое подразделение в Лаосе. В прошлом году был найден покупатель на бизнес во Вьетнаме. В настоящее время проходит сделка по продаже оператора Sotelco Ltd. в Камбодже в связи с тем, что оператор не оправдал надежд по рентабельности. На наш взгляд, выход из менее рентабельных активов разумен, так как свертывание малоперспективного бизнеса позволит сфокусировать свободный денежный поток на ключевых рынках, а также на наиболее перспективных направлениях деятельности в Пакистане, Бангладеш и Алжире. Продажа доли вьетнамского оператора GTEL Mobile в прошлом году, по словам главного управляющего директора Vimpelcom Джо Лундера, обусловлена намерением компании сосредоточиться на более перспективных рынках, нежели Юго-Восточная Азия. Доходность долговых бумаг Вымпелкома существенно выше, чем у МТС и Мегафона, что делает их более привлекательными для покупки. Выпуск предусматривает купонную ставку в 8,3% при выплате купона раз в полгода. Выпуск оформлен на «дочку», а не на самого эмитента, однако облигации обеспечены попечительством ОАО «Вымпелком».

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,89%.

Главные плюсы Газпром нефти — стабильные финансовые показатели и эффективное корпоративное управление. Благодаря относительно высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности в отрасли. Отношение чистого долга компании к EBITDA по итогам 2012 года составило 0,46x, что является весьма низким показателем, основная часть задолженности компании долгосрочная, доля краткосрочных обязательств в ее общем объеме на конец 2012 года составила 28,5%. Газпром нефть показала сильные финансовые результаты по итогам 2012 года. Выручка выросла на 19,5%, до 1230,27 млрд руб., EBITDA увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль стала выше на 9,9%, достигнув 176,3 млрд руб. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом. Компания разрабатывает активы, принадлежащие Газпрому, а также - планирует принять участие в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. Речь идет о Нортгазе, основным активом которого является Северо-Уренгойское месторождение, а также о разработке Долгинского и Приразломного месторождений в Печорском море. Газпром нефть показывает хорошие темпы развития как добывающего, так и перерабатывающего сегмента.

Акрон, облигация биржевая, серия 01. RU000A0JT5E8
Ставка купона: 9,75% годовых, доходность к погашению: 8,79%.

Биржевые облигации Акрона дают доходность выше инфляции, что делает их привлекательными для консервативных инвесторов. В то же время финансовая устойчивость компании находится на довольно высоком уровне, несмотря на снижение продаж в конце прошлого года. В 2012 году Акрон увеличил выручку на 8,68%, до 71,11 млрд руб., однако из-за роста себестоимости производства на 4,5% сократилась EBITDA. При этом долговая нагрузка Акрона остается стабильно невысокой: чистый долг равен 33,23 млрд руб., что предполагает соотношение NetDebt/EBITDA 1,73х, причем часть этого долга перекрывается пакетом акций Уралкалия, который Акрон собирается продавать. Стоимость доли Уралкалия, принадлежащей Акрону, может составить порядка 20 млрд руб. В целом платежеспособность компании достаточно высока, поэтому существенных колебаний его котировок не ожидается и вероятность дефолта незначительна.

Аэрофлот, облигация биржевая, серия 03. RU000A0JTTC1
Ставка купона: 8,3% годовых, доходность к погашению: 8,28%.

Сектор гражданских пассажироперевозок сохраняет стабильно высокий рост, несмотря на общее ухудшение экономической ситуации. Это делает отрасль привлекательной для инвестиций, так как риски в ней относительно невысоки. Аэрофлот сохраняет лидерские позиции в секторе, при этом остается одной из самых финансово устойчивых компаний среди крупных авиаперевозчиков. В 2012 году выручка компании выросла на 51%, до 8,1 млрд, EBITDAR повысился на 21%, до 1,24 млрд. Чистый долг в минувшем году увеличился на 13%, что обусловлено большим объемом капитальных вложений в расширение парка и в дочерние компании, полученные от Ростеха, а также консолидацией долга новых «дочек». Соотношение NetDebt/EBITDA по группе на конец года составило 3,2х, однако структура долга остается стабильной и большую часть ее составляет финансовый лизинг. В целом финансовое положение компании по-прежнему устойчиво, риски дефолта минимальны.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 82,3%, дивидендная доходность: 12,4%.

В понедельник, 13 мая закрылся реестр по обыкновенным акциям Мосэнергосбыта для участия в годовом общем собрании акционеров, назначенном на 28 июня. При этом рекомендованный советом директоров размер дивидендов не раскрывается. Акционеры на ГОСА рассмотрят вопросы об утверждении годового отчета, бухгалтерской отчетности, и, безусловно, о выплате (объявлении) дивидендов. В прошлом году выручка всех крупнейших энергосбытов сократилась по отношению к уровню 2011-го. Московская сбытовая компания, согласно представленной отчетности, не стала исключением. Регуляторный фактор, связанный с изменением правил ценообразования, сказался и на объеме выручки и чистой прибыли, которая снизилась почти втрое. Чистая прибыль МосЭС по РСБУ за 2012 год упала на 65% г/г, до 1,52 млрд руб., а совокупная прибыль группы за 12 месяцев по МСФО составила 1,2 млрд руб., что на 77,8% меньше результата 2011 года. На основании этих результатов, а также с учетом того, что в 2011 году около 85% ЧП было направлено на выплату дивидендов, и при условии сохранения этого payout ratio, наш прогноз по дивидендам Московской энергосбытовой компании за 2012 год был понижен на 40%, до 0,0456 руб. на акцию. Для миноритариев это сигнал о том, что дивидендная доходность к цене закрытия 10 мая, будет находиться на уровне 12,4%.

Магнит, облигация биржевая, серия 07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,26%.

Магнит опубликовал операционные данные за апрель 2013 года, которые говорят о стабильном росте выручки ритейлера более чем на 30%. Таким образом, подтверждается устойчивое финансовое положение компании. По итогам 2012 года Магнит успешно расплачивался по своим обязательствам: отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Также соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось в 2012 году до 1,1х. Скорее всего, данный низкий уровень будет поддерживаться в течение 2013 года. Рост финансовых показателей Магнита по итогам 1-го квартала 2013 года оказался вполне ожидаемым. Выручка ритейлера поднялась на 30,43%, а с учетом прошлого високосного года — на 31,88%. В 1-м квартале 2012 года рост этого показателя составлял 34%, однако его тоже стоит скорректировать на високосный год, и тогда мы увидим, что темпы снизились менее чем на 1%. EBITDA в сопоставлении с результатом 1-го квартала 2012-го увеличилась на 25,78% при росте более 100% годом ранее. Аналогичное замедление наблюдалось и по чистой прибыли, однако стоит отметить, что 2012 год был рекордным для Магнита в этом отношении. Тогда ЧП поднялась на 104% по итогам года и более чем на 150% в 1-м квартале. Причиной тому стало сокращение доли затрат в выручке, которое в этом году будет поддерживать чистую прибыль на высоком уровне.

ТКС Банк, облигации, серия 02, RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20% годовых, доходность к погашению: 8,79%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы банка увеличились с $915,1 млн до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год вырос почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн. Капитал увеличился в 2,5 раза, до $298,3 млн. Международное рейтинговое агентство Fitch 21 марта повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка до B+ с B, прогноз «стабильный». Рейтинг банка отражает оценку кредитного профиля всего российского сектора потребительского кредитования, а также потенциальные преимущества и риски, связанных с активами групп. В 2013 году ТКС Банк планирует удвоить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Кстати для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах «Связной» с целью привлечения новых заемщиков. Тем не менее, уже по итогам 1-го квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб. и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24.

Восточный экспресс банк, облигации серия 02, RU000A0JTMJ1
Ставка купона: 13,6% годовых, доходность к погашению: 13,93%.

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов. Он зарегистрирован в 1991 году как Дальвнешторгбанк (Дальневосточный региональный акционерный банк Внешторгбанка РФ). С начала 2006 года кредитная организация функционирует как открытое акционерное общество Восточный экспресс банк (ОАО «КБ «Восточный»). В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров. Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service оценивает долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб. Кстати, по итогам 1-го квартала Восточный экспресс банк вошел в десятку лидеров по объему выдачи кредитных карт и увеличил свой портфель до 40,9 млрд руб. При этом в 2012 году банк довольно активно выдавал автокредиты, что позволило нарастить кредитный портфель по данному продукту на 183,6% по сравнению с уровнем 2011 года.