• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: под протекцией Протека
Cкачать пост

Доходный портфель: под протекцией Протека

С 29 апреля по 3 мая российский рынок демонстрировал рост, который стал особенно заметен в торговую сессию пятницы. В результате индекс ММВБ вырос на 2,63%, РТС прибавил 3,36%. Доходность индекса корпоративных облигаций за неделю сократилась до 7,89%. Бумаги из доходного портфеля Инвесткафе за этот период в среднем показали снижение на 1%, а в целом он потерял 1,3% стоимости.



Прежде всего, эта динамика объясняется повышением интереса инвесторов к более рискованным инструментам, а активы нашего портфеля в основном защитные. Объем торгов бондами в течение недели был очень низок, что обусловлено как фактором укороченной торговой недели, так ростом интереса к акциям в ее праздничный период, который был вызван хорошим статданными из США. Среди облигаций в нашем портфеле положительную динамику не показала ни одна, а наибольшее падение котировок отмечено в долговых бумагах ВК-Инвест, потерявших 0,5%.

Акции, входящие в наш портфель, также не смогли порадовать ростом в течение ушедшей недели. Сильнее других просели бумаги Норильского никеля, которые за этот период потеряли 8,1% после подъема на предыдущей неделе. Эта неутешительная динамика объясняется закрытием реестра для выплаты дивидендов. Мосэнергосбыт завершил неделю без изменений. В минувший вторник, 30 апреля, компания обнародовала итоги работы за 1-й квартал 2013 года, которые порадовали инвесторов. МосЭС отразил рост выручки до 62,3 млрд руб., что на 8,5% больше результата аналогичного периода 2012 года. Из-за того, что совет директоров М.Видео рекомендовал не выплачивать дивиденды за ушедший год, мы решили исключить его бумаги из портфеля. Решение совета директоров стало довольно неожиданным, однако ритейлер, по всей видимости, потратит все средства на сделку по приобретению сети Эльдорадо, которая уже одобрена ФАС. Так или иначе, акции М.Видео вновь стали терять в цене, и за прошедшую неделю их котировки снизились на 1,8%. Их место в нашем портфеле заняли бумаги Протека, которые, напротив, сулят высокую дивидендную доходность.



Ставка по депозитам десяти крупнейших банков снизилась на прошлой неделе до 9,79%. Доходность портфеля на новой неделе вырастет до 10,33% благодаря включению в него акций Протека, дивидендная доходность которых превышает 10%. Стоимость портфеля на 3 мая составила 1 064 925,35 руб., стоимость депозита — 1 031 209,21 руб. Таким образом, доход, полученный держателем портфеля, оказался выше дохода по депозиту более чем вдвое.



На этой неделе выплат по облигациям и акциям не было, следующий купон мы получим в конце мая. Что касается дивидендов Норникеля, то ГОСА, которое определит их точную сумму, состоится 6 июня, тогда же появится возможность учесть данные выплаты в стоимости портфеля.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 311,12 руб., потенциал роста: 13,3%, дивидендная доходность: 6-7%.

Бумаги МТС по-прежнему остаются интересной инвестиционной идеей. Результаты компании за 2012 год оказались довольно неплохими. Несмотря на негативную динамику валютных курсов и прекращение деятельности в Узбекистане, оператору удалось добиться роста выручки на 0,9%, OIBDA — на 3%. Маржа OIBDA составила достойные для сектора 42,8%, а долговая нагрузка — лишь 1,3х по соотношению чистый долг/OIBDA. Таким образом, компания доказала свою способность поддерживать стабильность финансовых показателей. МТС намерены повысить дивидендные выплаты и пересмотреть свою дивидендную политику, чтобы оградить размер выплат от негативного влияния резких скачков чистой прибыли, спровоцированных неденежными списаниями. Закрытие реестра по акциям МТС происходит в мае. По мере приближения этой даты можно ожидать роста котировок компании. Из ключевых событий последнего времени отметим сообщение о том, что «дочка» МТС в Узбекистане была признана банкротом. Для акций материнской компании это нейтральное событие, уже учтенное рынками. Кроме того, МТС завершили работы по модернизации магистральной DWDM-сети в Москве, увеличив ее пропускную способность до 100Гбит/с, что позволит улучшить скоростные показатели для пользователей мобильного Интернета.

Вымпелком, облигации ВымпелКом-Инвест 06, RU000A0JR357
Ставка купона: 8,3%, доходность к погашению, эффективная: 8,43%

Компания намерена продать свое подразделение в Лаосе. В прошлом году был найден покупатель на бизнес во Вьетнаме. В настоящее время проходит сделка по продаже оператора Sotelco Ltd. в Камбодже в связи с тем, что оператор не оправдал надежд по рентабельности. На наш взгляд, выход из менее рентабельных активов разумен, так как свертывание малоперспективного бизнеса позволит сфокусировать свободный денежный поток на ключевых рынках, а также на наиболее перспективных направлениях деятельности в Пакистане, Бангладеш и Алжире. Продажа доли вьетнамского оператора GTEL Mobile в прошлом году, по словам главного управляющего директора Vimpelcom Джо Лундера, обусловлена намерением компании сосредоточиться на более перспективных рынках, нежели Юго-Восточная Азия. Доходность долговых бумаг Вымпелкома существенно выше, чем у МТС и Мегафона, что делает их более привлекательными для покупки. Выпуск предусматривает купонную ставку в 8,3% при выплате купона раз в полгода. Выпуск оформлен на «дочку», а не на самого эмитента, однако облигации обеспечены попечительством ОАО «Вымпелком».

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 24%, дивидендная доходность: 6,9%.

Основным преимуществом привилегированных акций Сургутнефтегаза является стабильная и высокая дивидендная доходность. Компания достаточно консервативно решает проблему высокой истощенности ресурсной базы, отказываясь от международных проектов, а также проектов на российском шельфе, развивая проекты в Восточной Сибири и традиционном для себя регионе — ХМАО. В 2012 году добыча выросла на 1%, до 61,4 млн тонн. В планах компании добывать до 8 млн тонн нефти в Якутии к 2015 году, что более чем на 21% превышает результат 2012 года. Поддерживать уровни добычи в Западной Сибири Сургутнефтегазу поможет также и ввод в эксплуатацию крупного месторождения им. Шпильмана в ХМАО, основном регионе деятельности компании. К 2020 году оно будет приносить компании порядка 6 млн тонн нефти в год. Что касается дивидендов, то по итогам 2012 года акционеры могут рассчитывать на выплату 1,5 руб. на бумагу. Дивидендная доходность исходя из текущих цен составит около 6,9%, что станет одним из наиболее высоких показателей не только для сектора, но и российского рынка в целом.

Газпром нефть, облигации, серия 10, RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,88%.

Главные плюсы Газпром нефти — стабильные финансовые показатели и эффективное корпоративное управление. Компания участвует в освоении активов, принадлежащих в настоящее время Газпрому, а также в тех проектах, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. Что касается финансовых результатов, то отношение чистого долга к EBITDA компании по итогам 2012 года составило 0,46, что является весьма низким показателем. Основная часть задолженности компании — долгосрочная. Доля краткосрочных обязательств в общем долге на конец 2012 года равнялась 28,5%. Газпром нефть отразила сильные финансовые результаты за ушедший год. Ее выручка выросла на 19,5%, до 1230,27 млрд руб., EBITDA увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль Газпром нефти по итогам года повысилась на 9,9%, достигнув 176,3 млрд руб. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом. Компания разрабатывает активы, принадлежащие Газпрому, а также - планирует принять участие в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. Речь идет о Нортгазе, основным активом которого является Северо-Уренгойское месторождение, а также о разработке Долгинского и Приразломного месторождений в Печорском море. Газпром нефть показывает хорошие темпы развития как добывающего, так и перерабатывающего сегмента.

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 30,8% дивидендная доходность: 9,1%.

Как мы и ожидали, после отсечки акции ГМК Норникель подешевели, и теперь необходимо дождаться некоторого восстановления, которое может произойти на фоне роста цен на цветные металлы, так как потенциал роста до сих пор остается довольно высоким. Вероятнее всего, акции можно будет продать уже в конце следующей недели, заменив их на инструмент с фиксированной доходностью. Однако денежные средства мы получим лишь после проведения ГОСА которое состоится в начале лета. Годовые результаты Норникеля оказались довольно слабыми: выручка упала на 14,2%, до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже, чем годом ранее. Впрочем, снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов, который был установлен благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд и может повыситься на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд в год. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на компанию и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 89%.

На прошлой неделе, 30 апреля, МосЭС отчитался за 1-й квартал 2013 года. Компания отразила рост выручки до 62,3 млрд руб., что на 8,5% больше уровня аналогичного периода 2012 года. Валовая прибыль Мосэнергосбыта составила 41,1 млрд руб., что подразумевает увеличение показателя на 3 млрд руб., или на 8% г/г. Такой результат обусловлен ростом средних нерегулируемых цен на электроэнергию (мощность) на розничном рынке. Вместе с тем операционная и чистая прибыль за январь-март 2013 года снизились примерно на 90% — до 0,2 и 0,05 млрд руб. соответственно. Эта динамика связана с изменением принципов ценообразования на розничном рынке, вступлением в силу со 2-го квартала 2012 года ПП № 877 и отменой дифференциации одноставочных цен по числу часов использования мощности. Однако в течение 2013 года сбытовые надбавки ГП многократно увеличатся благодаря вводу новой методики их дифференциации, что сулит гарантирующим поставщикам сохранение рекордной рентабельности собственного капитала. Прогноз по дивидендам и дивидендной доходности МосЭС за 2012 год находится на уровне 0,0456 руб. и 12% соответственно.

Магнит, облигации БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,37%.

По итогам 2012-го совокупный долг Магнита превысил $2 млрд, увеличившись на 30% год к году. Однако при росте финансовых расходов компании в 2012 году на 12% она без труда расплачивается по своим обязательствам, так как отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Опережающий рост прибыли компании по сравнению с повышением финансовых расходов является позитивным фактором. Также соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось до 1,1х. Магнит уже раскрыл финансовые результаты за 1-й квартал 2013 года. Выручка сети увеличилась на 30,43%, а с учетом прошлого високосного года — на 31,88%. Судя по историческим данным, 1-й квартал приносит Магниту порядка 22% чистой выручки, 21% валовой прибыли, 19% EBITDA и 18% чистой прибыли. Стоит отметить, что в течение года будет происходить дальнейшее увеличение числа магазинов. Финансовое положение Магнита остается надежным, несмотря на увеличение объема заимствований на долговых рынках.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%, доходность к погашению: 8,0741%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы банка увеличились с $915,1 млн до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год вырос почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн. Капитал увеличился в 2,5 раза, до $298,3 млн. Международное рейтинговое агентство Fitch 21 марта повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка до B+ с B, прогноз «стабильный». Рейтинг банка отражает оценку кредитного профиля всего российского сектора потребительского кредитования, а также потенциальные преимущества и риски, связанных с активами групп. В 2013 году ТКС Банк планирует удвоить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Кстати для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах «Связной» с целью привлечения новых заемщиков. Тем не менее, уже по итогам 1-го квартала текущего года ТКС Банк вновь показал неплохой результат на рынке кредитных карт, увеличив объем портфеля по данному продукту на 7,3 млрд руб., и потеснив с третьей строчки рейтинга ВТБ24.

Восточный экспресс банк, облигации ВостЭкспресс-2 RU000A0JTMJ1
Ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,96%.

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов. Он зарегистрирован в 1991 году как Дальвнешторгбанк (Дальневосточный региональный акционерный банк Внешторгбанка РФ). С начала 2006 года кредитная организация функционирует как открытое акционерное общество Восточный экспресс банк (ОАО «КБ «Восточный»). В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров.
Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service оценивает долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб. Кстати, по итогам 1-го квартала Восточный экспресс банк вошел в десятку лидеров по объему выдачи кредитных карт и увеличил свой портфель до 40,9 млрд руб. При этом в 2012 году банк довольно активно выдавал автокредиты, что позволило нарастить кредитный портфель по данному продукту на 183,6% по сравнению с уровнем 2011 года.

Протек, акции
Целевая цена: 93,7 руб., потенциал роста: 213%, дивидендная доходность: 10,9%.

На прошедшей неделе стало известно, что Протек собирается выплатить рекордные для себя дивиденды акционерам в размере 2,5 млрд руб. или 4,8 руб. на акцию, что при текущих котировках означает дивидендную доходность более 10% . Это добавит акциям привлекательности. Результаты компании по МСФО оказались довольно сильными. В то время как рост всего фармацевтического рынка составил 12%, Протек увеличил выручку на 17,2%. Кроме того, компания вышла на первое место среди дистрибьюторов лекарств в России и удержала лидирующие позиции на аптечном рынке. Темп улучшения всех финансовых показателей от выручки до чистой прибыли оказался выше, чем в прошлые годы. Однако усиление конкуренция во всех сегментах привело к некоторому снижению валовой рентабельности, и эта тенденция, скорее всего, сохранится на протяжении 2013 года. Вместе с тем рентабельность EBITDA Протека выросла на 0,5%, и это свидетельствует о том, что компания эффективно управляет своими операционными издержками. Можно ожидать сохранения Протеком лидирующей позиции на рынке и дальнейшего поддержания операционной эффективности компании.