• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: установка на дальнейший позитив
Cкачать пост

Доходный портфель: установка на дальнейший позитив

В период с 22 по 26 апреля российский рынок наконец-то показал рост, хотя первую половину недели он стабильно снижался. По итогам недели индекс ММВБ поднялся на 2,7%, РТС прибавил 3,87%. Доходность индекса корпоративных облигаций за неделю выросла до 7,94%. Стоимость бумаг в доходном портфеле в среднем повысилась на 1,8%.



Объем торгов облигациями в течение недели оказался немного больше, чем за предыдущую неделю, наивысшее значение достигло 7,02 млрд руб. Среди облигаций в нашем портфеле положительную динамику показали почти все бумаги, за исключением Восточного Экспресс Банка, бонды которого потеряли 0,2%.

Все акции нашего портфеля продемонстрировали повышение котировок. Лучше всего чувствовали себя бумаги Норникеля, которые прибавили 4,8%. На прошедшей неделе совет директоров ГМК рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденд в 400,83 руб. на акцию, что предполагало доходность 9,1% по цене на конец прошлой недели. Закрытие реестра состоится 30 апреля. На 4,5% поднялись акции МТС, закрытие реестра по которым произойдет в мае, поэтому мы ожидаем дальнейшего роста котировок перед этим событием.



Ставка по депозитам десятки крупнейших банков осталась на уровне 9,94%. Доходность портфеля составила 9,47% и вновь оказалась чуть ниже депозита из-за небольшого снижения дивидендной доходности по акциям Норникеля и М.Видео. Стоимость портфеля на 26 апреля равнялась 1 078 981,82 руб., что на 4,8% выше, чем накопленный к этому моменту доход по депозиту.



На этой неделе выплат по облигациям и акциям не было, следующий купон мы получим только в мае.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 311,12 руб., потенциал роста: 14%, дивидендная доходность: 6-7%.

Бумаги МТС остаются интересной инвестиционной идеей. Результаты компании за 2012 год оказались довольно неплохими. Несмотря на негативную динамику валютных курсов и прекращение деятельности в Узбекистане, оператору удалось добиться роста выручки на 0,9%, OIBDA — на 3%. Маржа OIBDA составила достойные для сектора 42,8%, а долговая нагрузка — лишь 1,3х по соотношению чистый долг/OIBDA. Таким образом, компания доказала свою способность поддерживать стабильность финансовых показателей. МТС намерены повысить дивидендные выплаты и пересмотреть свою дивидендную политику, чтобы оградить размер выплат от негативного влияния резких скачков чистой прибыли, спровоцированных неденежными списаниями. Закрытие реестра по акциям МТС происходит в мае. По мере приближения этой даты можно ожидать роста котировок компании. Из ключевых событий последнего времени отметим сообщение о том, что «дочка» МТС в Узбекистане была признана банкротом. Для акций материнской компании это нейтральное событие, уже учтенное рынками. Кроме того, МТС завершили работы по модернизации магистральной DWDM-сети в Москве, увеличив ее пропускную способность до 100Гбит/с, что позволит улучшить скоростные показатели для пользователей мобильного Интернета.

Вымпелком, облигации ВымпелКом-Инвест 06, RU000A0JR357
Купон: 8,3%, доходность к погашению эффективная: 8,234%.

Компания намерена продать свое подразделение в Лаосе. В прошлом году был найден покупатель на бизнес во Вьетнаме. В настоящее время проходит сделка по продаже оператора Sotelco Ltd. в Камбодже в связи с тем, что оператор не оправдал надежд по рентабельности. На наш взгляд, выход из менее рентабельных активов разумен, так как свертывание малоперспективного бизнеса позволит сфокусировать свободный денежный поток на ключевых рынках, а также на наиболее перспективных направлениях деятельности в Пакистане, Бангладеш и Алжире. Продажа доли вьетнамского оператора GTEL Mobile в прошлом году, по словам главного управляющего директора Vimpelcom Джо Лундера, обусловлена намерением компании сосредоточиться на более перспективных рынках, нежели Юго-Восточная Азия. Доходность долговых бумаг Вымпелкома существенно выше, чем у МТС и Мегафона, что делает их более привлекательными для покупки. Выпуск предусматривает купонную ставку в 8,3% при выплате купона раз в полгода. Выпуск оформлен на «дочку», а не на самого эмитента, однако облигации обеспечены попечительством ОАО «Вымпелком».

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 21,7%, дивидендная доходность: 6,9%.

Привилегированные акции Сургутнефтегаза интересны инвесторам с точки зрения высокой дивидендной доходности. Компания успешно разрешает основную проблему, связанную с высокой истощенностью основной ресурсной базы, за счет увеличения добычи на месторождениях Восточной Сибири. В 2012 году добыча Сургута выросла на 1%, до 61,4 млн тонн. В планах компании к 2015 году добывать до 8 млн тонн нефти в Якутии, что более чем на 21% превышает результат 2012 года. Поддерживать уровни добычи в Западной Сибири Сургутнефтегазу поможет также и ввод в эксплуатацию крупного месторождения им. Шпильмана в ХМАО, основном регионе деятельности компании. К 2020 году оно будет приносить порядка 6 млн тонн нефти в год. Что касается финансовых результатов компании, то по итогам 2012 года акционеры могут рассчитывать на выплату дивиденда в размере 1,5 руб. на бумагу. Дивидендная доходность исходя из текущих цен составит около 6,9%, что станет одним из наиболее высоких показателей не только в секторе, но и на российском рынке в целом. Благодаря этому префы Сургутнефтегаза показывают относительно высокую стабильность котировок даже при неблагоприятной ситуации на рынке.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,89%.

Основные преимущества Газпромнефти — стабильные финансовые показатели и эффективное корпоративное управление. Компания участвует в освоении активов, принадлежащих в настоящее время Газпрому, а также в тех проектах, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. Речь идет о Нортгазе, основным активом которого является Северо-Уренгойское месторождение, а также о разработке Долгинского и Приразломного месторождений в Печорском море. Газпром нефть показывает хорошие темпы развития как добывающего, так и перерабатывающего сегмента. Что касается финансовых результатов, то отношение чистого долга к EBITDA компании по итогам 2012 года составило 0,46, что является весьма низким показателем. Основная часть задолженности компании — долгосрочная. Доля краткосрочных обязательств в общем долге на конец 2012 года равнялась 28,5%. Газпром нефть отразила сильные финансовые результаты за ушедший год. Ее выручка выросла на 19,5%, до 1230,27 млрд руб., EBITDA увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль Газпром нефти по итогам года повысилась на 9,9%, достигнув 176,3 млрд руб. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 20,3% дивидендная доходность: 9,1%.

На минувшей неделе совет директоров Норникеля рекомендовал общему собранию акционеров выплатить дивиденды в размере 400,83 руб. на акцию, что предполагало доходность к цене на конец прошлой недели в размере 9,1%. Закрытие реестра состоится уже 30 апреля, поэтому, чтобы получить дивиденды, мы вынуждены перенести позицию на следующую неделю. Впрочем, продавать акции сразу после отсечки не очень разумно, так как ожидается довольно сильная коррекция. Годовые результаты Норникеля оказались довольно слабыми: выручка упала на 14,2%, до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже, чем годом ранее. Впрочем, снижение чистой прибыли не оказало негативного влияния на размер дивидендов, который был установлен благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками, заключенному в конце прошлого года. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд и может повыситься на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд в год. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на компанию и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Мосэнергосбыт
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 89%.

На прошлой неделе цена акций МосЭС выросла на 3,36%, до 0,354 руб. Это было обусловлено начавшимся восстановлением котировок наиболее подешевевших в апреле представителей энергетического сектора. При прогнозе дивидендов на уровне 0,0456 руб. на акцию и текущих котировках по-прежнему можно рассчитывать на сохранение дивидендной доходности выше 10%. Напомню, что переход компании под прямое управление материнской компании Интер РАО ЕЭС, без посредника в лице ОЭСК, согласно решению ВОСА от 12 апреля, положительно скажется на операционной прибыли компании из-за сокращения управленческих расходов примерно на 15% в 2013 году. Несмотря на негативную конъюнктуру, сложившуюся для сбытов в прошлом году из-за отмены ЧЧИМ, с этого года сбытовые надбавки ГП многократно увеличатся благодаря вводу новой методики их дифференциации, что сулит гарантирующим поставщикам сохранение рекордной рентабельности собственного капитала.

Магнит, облигации БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,41%.

Магнит раскрыл финансовые результаты за 1-й квартал 2013 года. Рост показателей оказался вполне ожидаемым. Выручка ритейлера увеличилась на 30,43%, а с учетом прошлого високосного года — на 31,88%. Судя по историческим данным, 1-й квартал приносит Магниту порядка 22% чистой выручки, 21% валовой прибыли, 19% EBITDA и 18% чистой прибыли. Таким образом, нельзя сказать, что этот период имеет решающее значение для прогнозирования итогов года. Кроме того, стоит отметить, что в течение года будет происходить дальнейшее увеличение числа магазинов. Финансовое положение Магнита остается надежным, несмотря на увеличение заимствований на долговых рынках. В 2012-м совокупный долг Магнита превысил $2 млрд, увеличившись на 30% год к году. Однако стоит отметить, что при росте финансовых расходов компании в 2012 году на 12% она без труда расплачивается по своим обязательствам, так как отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Опережающий рост прибыли компании по сравнению с повышением финансовых расходов является позитивным фактором. Соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось до 1,1х. Если учесть увеличение долга Магнита за счет уже выпущенных облигаций (БО-08 и БО-09), а также других зарегистрированных выпусков, соотношение чистый долг/EBITDA по итогам 2013 года может достигнуть 1,16х, что находится на приемлемом уровне.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%, доходность к погашению: 8,0741%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы банка увеличились с $915,1 млн до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год вырос почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка увеличился на 143%, до $878 млн. Капитал вырос в 2,5 раза, до $298,3 млн. Международное рейтинговое агентство Fitch 21 марта повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка до B+ с B, прогноз «стабильный». Рейтинг банка отражает оценку кредитного профиля всего российского сектора потребительского кредитования, а также потенциальные преимущества и риски, связанных с активами групп. В 2013 году ТКС Банк планирует удвоить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Кстати, для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в салонах сети Связной с целью привлечения новых заемщиков. Также кредитная организация до конца текущего года планирует выдать не меньше 30 тыс. карт All Airlines, дающих клиентам право на получение бонусных миль, которые, как заверяет банк, можно потратить на приобретение билетов любых авиакомпаний.

Восточный экспресс банк, облигации ВостЭкспресс-2 RU000A0JTMJ1
Номинал: 1000 руб., дата погашения: 09.08.2018, ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,9045%.

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов. Он зарегистрирован в 1991 году как Дальвнешторгбанк (Дальневосточный региональный акционерный банк Внешторгбанка РФ). С начала 2006 года кредитная организация функционирует как открытое акционерное общество Восточный экспресс банк (ОАО «КБ «Восточный»). В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров. Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service оценивает долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 420,77 руб., потенциал роста: 73,5%, дивидендная доходность: 2,3%.

М.Видео в 2012 году порадовало акционеров щедрыми дивидендами. В 2010-2011 годах компания направляла на эти выплаты порядка 31% чистой прибыли. При этом дивиденд в абсолютном выражении повышался: в 2010 году он составил 3,9 руб., а в 2011 году ― 5,8 руб. на акцию, таким образом, увеличившись на 48,7%. В 2012 году были впервые выплачены промежуточные дивиденды в размере 30 руб. на обыкновенную акцию, что повысило дивидендную доходность до 11%. В текущем году компания уже не будет так щедра, и ее выплаты не превысят 8-9 руб. на акцию, что предполагает доходность порядка 2,3%. Результаты М.Видео за 1-й квартал 2013 года свидетельствуют о том, что рост выручки по итогам 2013 года вполне может составить порядка 18%. В свою очередь, этот уровень обеспечит хорошую дивидендную доходность.