• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: ставка на новичков
Cкачать пост

Доходный портфель: ставка на новичков

С 12 по 19 апреля российский рынок стабильно снижался. По итогам периода индекс ММВБ потерял более 3,38%, РТС просел на 5,25%. Индекс корпоративных облигаций за неделю вырос лишь на 0,35 пункта, доходность увеличилась на 1 базисный пункт, до 7,97%. Акции в доходном портфеле Инвесткафе в среднем упали на 2%, однако за счет выплат купона по облигациям ВК-Инвест его стоимость повысилась на 2%.



Объем торгов долговыми бумагами в течение ушедшей недели оказался гораздо ниже, чем на предыдущей пятидневке. Наивысшего значения в 6,76 млрд руб. он достиг во вторник, 16 апреля. Среди облигаций в нашем портфеле наилучшую динамику показали бумаги ВК-Инвест, прибавившие 0,6%. Хуже всего чувствовали себя бонды Газпром нефти, котировки которых просели на 1,6%. На новой неделе мы решили заменить облигации банка ВТБ на облигации Восточного экспресс банка, которые предлагают большую доходность и купон в размере 13,6%.

Из акций в нашем портфеле ни одна не показала позитивной динамики, все они шли вслед за рынком. Хуже всего чувствовали себя бумаги Мосэнергосбыта, которые потеряли более 10%. Электроэнергетики остаются наиболее уязвимыми из-за нестабильного положения в отрасли, однако ожидаемая дивидендная доходность по-прежнему находится на высоком уровне. Меньше всего упали в цене привилегированные акции Сургутнефтегаза.
Ставка по депозитам десяти крупнейших банков осталась на уровне 9,94%. Доходность портфеля, в том числе благодаря высокому купону Восточного экспресс банка, выросла до 10,26% и вновь превысила доходность депозита. Стоимость портфеля на 19 апреля составила 1060034,76 руб., что выше накопленного по депозиту дохода на 3,1%.





На прошлой неделе состоялась выплата купонов по облигациям ВК-Инвест, сумма, которую мы получили, составила 41 758 руб. Даты выплат следующих купонов указаны в таблице ниже.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 311,12 руб., потенциал роста: 18,3%, дивидендная доходность: 6-7%.

Бумаги МТС остаются интересной инвестиционной идеей. Результаты компании за 2012 год оказались довольно неплохими. Несмотря на негативную динамику валютных курсов и прекращение деятельности в Узбекистане, МТС смогли увеличить выручку на 1% и добились прироста OIBDA на 3%. Маржа OIBDA составила достойные для сектора 42,8%, а долговая нагрузка — лишь 1,3х по соотношению чистый долг/OIBDA. Таким образом, оператор доказал свою способность поддерживать стабильность финансовых показателей.

В 2013 году МТС продолжат улучшать финансовые результаты: большие CAPEX должны позволить оператору вырваться в лидеры по количеству базовых станций 3G, а также активно расширить запущенную сеть 4G LTE. Кроме того, возможности для повышения эффективности дает оптимизация розничной сети. Компания намерена закрыть часть нерентабельных салонов. При этом у МТС наиболее широкая собственная сеть салонов, которая также должна быть усилена расширенным сотрудничеством со Связным. Также определенные синергии в долгосрочной перспективе должно принести взаимодействие с МТС Банком, при этом понесенные на приобретение блокпакета затраты не должны оказать критического влияния на денежные потоки МТС.

Наконец, компания намерена повысить дивидендные выплаты и пересмотреть дивидендную политику, чтобы оградить размер выплат от негативного влияния резких скачков чистой прибыли, спровоцированных неденежными списаниями. Закрытие реестра по акциям МТС происходит в мае, и по мере приближения этой даты можно ожидать роста котировок компании.

Вымпелком, облигации ВымпелКом-Инвест 06, RU000A0JR357
Купон: 8,3%, доходность к погашению эффективная: 8,45%.

Vimpelcom Ltd. в соответствии со своей глобальной стратегий максимизации денежного потока активно ищет возможности для оптимизации и сокращения своих операционных и капитальных затрат. Компания намерена тем или иным образом оптимизировать свои расходы на строительство и обслуживание антенно-башенных сооружений. В 2013 году это должно быть очень актуально для Вымпелкома в России, где запланированы масштабные капвложения в сети 3G для сокращения отставания от других операторов. Низкая база по данном виду доходов, а также активные CAPEX будут способствовать сохранению максимального в «большой тройке» темпа прироста выручки по услугам мобильной передачи данных. Компания намерена продать свое подразделение в Лаосе. В прошлом году оператор отказался от бизнеса во Вьетнаме. В данный момент проходит сделка по продаже оператора Sotelco Ltd. в Камбодже, поскольку оператор не оправдал надежд по рентабельности. На наш взгляд, реализация программы выхода из менее рентабельных активов разумна, так как сворачивание бизнеса на неперспективных рынках позволит сфокусировать свободный денежный поток на ключевых направлениях, в том числе на рынках Пакистана, Бангладеш и Алжира.

Доходность долговых бумаг Вымпелкома существенно выше, чем у МТС и Мегафона, что делает их более привлекательными для покупки. Выпуск предусматривает купонную ставку в 8,3% при выплате купона раз в полгода. Выпуск оформлен на «дочку», а не на самого эмитента, однако облигации обеспечены попечительством ОАО «Вымпелком».

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 24,9%, дивидендная доходность: 6,9%.

Привилегированные акции Сургутнефтегаза интересны инвесторам с точки зрения высокой дивидендной доходности. Судя по результатам компании, по итогам 2012 года акционеры могут рассчитывать на выплату 1,5 руб. на бумагу. Дивидендная доходность исходя из текущих цен составит около 7%, что станет одним из наиболее высоких показателей не только для сектора, но и российского рынка в целом. Благодаря этому префы Сургутнефтегаза показывают относительно высокую стабильность котировок при неблагоприятной ситуации на рынке. Что касается операционных результатов, компании удается удачно преодолевать основную проблему — высокую истощенность основной ресурсной базы за счет увеличения добычи на месторождениях Восточной Сибири. В 2012 году показатель по нефти вырос на 1%, до 61,4 млн тонн, и в дальнейшем в этом регионе планируется повышать объемы добычи. В планах компании добывать до 8 млн тонн нефти в Якутии к 2015 году, что более чем на 21% превышает результат 2012 года. Поддерживать уровни добычи в Западной Сибири Сургутнефтегазу поможет ввод в эксплуатацию крупного месторождения им. Шпильмана в ХМАО, основном регионе деятельности компании. К 2020 году оно будет приносить компании порядка 6 млн тонн нефти в год.

Газпром нефть, облигации, серия 10, RU000A0JR878
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 7,89%.

По итогам 2012 года отношение между чистым долгом и EBITDA у Газпром нефти было немногим меньше 0,5x, что является одним из самых низких уровней долговой нагрузки в нефтяном секторе. Большая часть долга компании долгосрочная. На краткосрочный долг на конец 2012 года приходилось 28%. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом. Отчетность Газпром нефти по итогам прошлого года оказалась довольно сильной. Выручка выросла на 20%, EBITDA на 8%, а чистая прибыль на 10%. При этом результаты компании оказались лучше, чем у целого ряда конкурентов благодаря высокому соотношению между переработкой и добычей. EBITDA на баррель по итогам 2012 года у Газпром нефти составила $25, в то время как у Роснефти и ТНК-BP Холдинг этот показатель был равен $20. Эффективная доходность облигаций Газпром нефти весьма высока, она достигает 7,9%, поэтому данные бумаги и были включены в наш портфель.

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 26,1% дивидендная доходность: 11-13%.

За последние две недели котировки Норникеля, как и всего сектора в целом, серьезно просели из-за падения цен на сырьевых рынках. Также большинство металлургов отыгрывало выход годовых отчетов, которые оказались преимущественно слабыми. Не слишком успешными были и результаты Норникеля. Его выручка упала на 14,2%, до $12,07 млрд, EBITDA сократилась на 31,9%, до $4,93 млрд, а чистая прибыль составила $2,14 млрд, что на 40,9% ниже прошлогоднего показателя. Впрочем, снижение чистой прибыли не окажет негативного влияния на размер дивидендов. Таким образом, акции компании интересны остаются интересными для доходного портфеля. Объем ожидаемых дивидендов на акцию будет увеличен благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд и может повыситься на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд в год. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,81х. При этом компания остается платежеспособной, так что проблем с дивидендами возникнуть не должно: на конец года на балансе компании было $1,04 млрд. Мы по-прежнему позитивно смотрим на компанию и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 98%.

Акционеры МосЭС 12 апреля приняли решение о досрочном сложении полномочий управляющей компании, что положительно скажется на операционной прибыли МосЭС, так как управленческие расходы сократятся примерно на 15%. Несмотря на негативную конъюнктуру, сложившуюся для сбытов в прошлом году из-за отмены ЧЧИМ , с этого года сбытовые надбавки ГП многократно увеличатся благодаря вводу новой методики их дифференциации, что сулит гарантирующим поставщикам сохранение рекордной рентабельности собственного капитала. Прогноз по дивидендам и дивидендной доходности МосЭС за 2012 год находится на уровне 0,0456 руб. и 13% соответственно.

Магнит, облигации БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,41%.

Финансовое положение Магнита остается надежным, несмотря на увеличение объема заимствований. По итогам 2012-го совокупный долг ритейлера превысил $2 млрд, увеличившись на 30% год к году. Доля краткосрочных обязательств выросла с 11,6% до 39,6%. Краткосрочный долг повысился более чем в четыре раза, а долгосрочный сократился на 12%. Это было связано, в частности, с переходом некоторого объема обязательств из разряда долгосрочных в краткосрочные в связи с их скорым истечением. Однако стоит отметить, что при росте финансовых расходов компании в 2012 году на 12% она без труда расплачивается по своим обязательствам, так как отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Опережающий рост прибыли компании по сравнению с повышением финансовых расходов является позитивным фактором. Соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось до 1,1х. Если учесть увеличение долга Магнита за счет уже выпущенных облигаций (БО-08 и БО-09), а также других зарегистрированных выпусков, соотношение чистый долг/EBITDA может по итогам 2013 года достигнуть 1,16х, что по-прежнему будет вполне приемлемым уровнем.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%, доходность к погашению: 8,4908%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы увеличились с $915,1 млн, до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год стал больше почти в 2,5 раза, достигнув $1,7 млрд, рынок кредитных карт за год увеличился на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн. Капитал удалось нарастить в 2,5 раза, до $298,3 млн. Международное рейтинговое агентство Fitch 21 марта повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банк до B+ с B, прогноз «стабильный». Рейтинг банка отражает оценку кредитного профиля всего российского сектора потребительского кредитования, а также потенциальные преимущества и риски связанных с активами групп. В 2013 году ТКС Банк планирует удвоить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. Кстати, для выхода на планируемые показатели ТКС Банк начал выдавать кредитные карты в сети салонов Связной с целью привлечения новых заемщиков.

Восточный экспресс банк, облигации ВостЭкспресс-2 RU000A0JTMJ1
Номинал: 1000 руб., дата погашения: 09.08.2018, ставка купона: 13,60%, доходность к погашению: 13,8796%.

Восточный экспресс банк входит в первую тридцатку по размеру активов. Он зарегистрирован в 1991 году как Дальвнешторгбанк (Дальневосточный региональный акционерный банк Внешторгбанка РФ). С начала 2006 года кредитная организация функционирует как открытое акционерное общество Восточный экспресс банк (ОАО «КБ «Восточный»). В составе акционеров на данный момент находятся Эвизон Холдингз Лимитед, которая контролирует 30% акций банка в интересах фондов Baring Vostok Private Equity Fund IV и Baring Vostok Private Equity Fund V. Игорю Киму напрямую и через компанию Antof N. V. принадлежит 13,31%, Международной финансовой корпорации — 11,76%, Сергею Власову — 11,73%, Андрею Бекареву — 6,97%, Раша Партнерс III. Л. П. — 6,9%, Александру Таранову — 6,25%. Всего у банка более 3 тыс. акционеров.

Международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service оценивает долгосрочный депозитный рейтинг Восточного экспресса на уровне B1. Индивидуальный рейтинг финансовой устойчивости банка подтвержден на уровне E+, краткосрочный депозитный рейтинг находится на уровне Not Prime. Прогнозы по долгосрочным рейтингам «стабильные». Банк прибылен последние четыре с половиной года, убыточным для него не стал и пик кризиса в 2008-2009 годов. На последнюю отчетную дату рентабельность активов и собственного капитала составила соответственно 3% и 28%, что совпадает с банковскими бенчмарками. Восточный экспресс ориентировочно к 2015 году планирует провести IPO в объеме не менее 15 млрд руб.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 420,77 руб., потенциал роста: 73,5%, дивидендная доходность: 4-5%.

М.Видео опубликовало операционные результаты за 1-й квартал 2013 года. Продажи сети повысились на 12% по сравнению с уровнем аналогичного периода прошлого года, когда объем реализации увеличился на 31%. Замедление роста показателя очевидно, однако сама компания предупреждала о том, что в конце 2012 и 2013 годов будет наблюдаться такая динамика, поскольку аналогичные периоды 2011-го и 2012-го оказались неожиданно успешными для ритейла в целом. Число магазинов М.Видео за 1-й квартал выросло на семь и достигло 303. Что касается LFL-показателей М.Видео, то в них отразилось падение посещаемости на 5,8% и сокращение среднего чека на 8,5%. На выручку М.Видео наиболее заметно влияет рост среднего чека, который зависит в том числе и от показателей инфляции. По нашим подсчетам, рост индекса потребительских цен в 1-м квартале составит порядка 7%. Примерно этот же уровень сохранится на протяжении года. Таким образом, падение посещаемости не должно стать для М.Видео критичным. Рост выручки по итогам 2013 года составит порядка 18%, что поможет М.Видео сохранить дивидендные выплаты на сравнительно высоком уровне.