• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: страховка не подвела
Cкачать пост

Доходный портфель: страховка не подвела

С 1 по 5 апреля российский рынок показывал негативную динамку, и к пятнице индекс ММВБ потерял 1,53%. Наш доходный портфель также завершил неделю в минусе, однако в среднем бумаги, входящие в его состав, упали лишь на 0,4%.



Доходность индекса корпоративных облигаций ММВБ сократилась с 8,15% до 8,07%. Объем торгов сохранялся на довольно высоком уровне, достигнув максимума во вторник, 2 апреля, когда он составил 11,4 млрд руб. Облигации из нашего портфеля в основном демонстрировали положительную динамику: выросли бонды Магнита, Газпромнефти и ВК-Инвеста. Небольшое падение котировок отмечено в облигациях ТКС-Банка. Таким образом, мы видим, что инвесторы предпочитают менее рискованные инструменты на падающем рынке.



Из акций наилучшую динамику показали привилегированные акции Сургутнефтегаза, прибавившие 1,8%. Также подросли акции М.Видео, долгое время находившиеся под давлением умеренных результатов по итогам 2012 года. Хуже всего в портфеле чувствовали себя акции МТС: они потеряли 5,5%. Значительное падение бумаги демонстрировали с 3 апреля, притом что до этого они долгое время торговались в плюсе. Скорее всего, негативное влияние на акции оказала новость о приобретении блокпакета банка МТС. Однако определенные синергии от этой сделки должны быть позитивны в долгосрочной перспективе. Понесенные на приобретение блокпакета затраты не должны оказать критического влияния на денежные потоки МТС.

Ставка по депозитам десяти крупнейших банков выросла с 9,71% до 9,94%. Доли бумаг в нашем портфеле не изменились с прошлой недели, поэтому доходность осталась на уровне 9,5%, оказавшись ниже, чем максимально возможная доходность по вкладу. Однако за прошедшее время наш портфель уже значительно обогнал данный показатель, что мы можем видеть на графике ниже. Стоимость портфеля на 5 апреля составила 1 048 087 руб.



На этой неделе выплат по облигациям и акциям в нашем портфеле не было. ВК-Инвест выплатит купон по своим бондам 16 апреля.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 311,12 руб., потенциал роста: 19%, дивидендная доходность: 6-7%.

Бумаги МТС остаются интересной инвестиционной идеей. Результаты компании за 2012 год оказались довольно неплохими. Несмотря на негативную динамику валютных курсов и прекращение деятельности в Узбекистане, МТС смогли увеличить выручку на 1% и добились прироста OIBDA на 3%. Маржа OIBDA составила достойные для сектора 42,8%, а долговая нагрузка — лишь 1,3х по соотношению чистый долг/OIBDA. Таким образом, оператор доказал свою способность поддерживать стабильность финансовых показателей. В 2013 году ожидается ускорение роста финансовых показателей. МТС должны справиться с негативом от приостановки бизнеса в Узбекистане. В то же время крупные капзатраты позволят компании выйти на лидерскую позицию по количеству базовых станций 3G и дадут возможность активно расширить свою сеть LTE. Компания ожидает давления на показатели рентабельности из-за прекращения эффекта снижения коммерческих расходов после перехода на модель разделения выручки в отношениях с дилерами, однако возможность для повышения эффективности дает оптимизация розничной сети. Оператор намерен закрыть часть нерентабельных салонов. При этом у МТС наиболее широкая собственная розничная сеть, которая должна быть усилена благодаря расширению сотрудничества со Связным. Определенные синергии в долгосрочной перспективе должно дать сотрудничество с МТС Банком, при этом понесенные на приобретение блокпакета затраты не должны оказать критического влияния на денежные потоки оператора. Наконец, компания намерена повысить дивидендные выплаты и пересмотреть дивидендную политику, чтобы оградить размер выплат от негативного влияния резких скачков чистой прибыли, спровоцированных неденежными списаниями. Закрытие реестра по акциям МТС происходит в мае, и по мере приближения этой даты можно ожидать роста котировок компании.

Вымпелком, облигации ВымпелКом-Инвест 06, RU000A0JR357
Купон: 8,3%, доходность к погашению, эффективная: 8,38%.

Vimpelcom Ltd. в соответствии со своей глобальной стратегий максимизации денежного потока активно ищет возможности для оптимизации и сокращения своих операционных и капитальных затрат. Компания намерена тем или иным образом оптимизировать свои расходы на строительство и обслуживание антенно-башенных сооружений. В 2013 году это должно быть очень актуально для Вымпелкома в России, где запланированы масштабные капвложения в сети 3G для сокращения отставания от других операторов. Низкая база по данном виду доходов, а также активные CAPEX будут способствовать сохранению максимального в «большой тройке» темпа прироста выручки по услугам мобильной передачи данных. Компания намерена продать свое подразделение в Лаосе и, возможно, в Канаде. На наш взгляд, это также разумно так как уход с рынков с не самыми обширными перспективами позволит сфокусировать CAPEX на ключевых и наиболее направлениях, например в Пакистане, Бангладеш и Алжире, направив на них вырученные от продажи средства. В Алжире компания предположительно могла достигнуть соглашения с местными властями о распределении долей в операторе ОТА. Предполагается, что скоро будет закрыта сделка по продаже 51% акций оператора властям, однако сохранение операционного контроля Vimpelcom Ltd. над компанией позволит продолжить консолидировать ее результаты в отчетности. Все это должно способствовать росту денежных потоков Vimpelcom Ltd., которые можно будет направить на обслуживание долга и его сокращение. Часть этой суммы может отойти одному из акционеров Vimpelcom Ltd. компании Altimo, которая скупает с рынка акции публичной холдинговой 51,9%-й «дочки» компании — египетской Orascom Teleocm Holding. Эти бумаги затем может купить Vimpelcom Ltd. С одной стороны, это означает дополнительные затраты, с другой — возможность получать все средства от «дочки» в виде дивидендов.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 20%, дивидендная доходность: 6,9%.

Дивидендную политику руководство Сургутнефтегаза в ближайшее время менять не намерено, так что суммарный объем выплат по привилегированным акциям останется на уровне около 7% от чистой прибыли по РСБУ. По итогам 2012 года чистая прибыль компании сократилась на 31% и составила 161 млрд руб. по сравнению с 233 млрд руб., полученными в 2011 году. В связи со снижением этого показателя ожидается аналогичное сокращение дивидендов. Инвесторы могут рассчитывать на выплату 1,5 руб. на привилегированную акцию (в 2011 году было 2,2 руб.). Дивидендная доходность исходя из текущих цен составит 6,9%. Несмотря на снижение дивидендов, привилегированные акции Сургутнефтегаза продолжают оставаться среди лидеров отрасли по дивидендной доходности. Компания планирует вплоть до 2016-2018 года сохранять стабильный уровень добычи, что является для нее позитивным фактором, учитывая высокую степень истощенности месторождений в основном регионе деятельности Западной Сибири. Стабилизации этого показателя поможет месторождение имени Шпильмана, лицензию на освоение которого компания приобрела в конце прошлого года. К 2020 году добыча здесь может достичь 6 млн тонн. Поддержание компанией стабильных объемов добычи, а также высокая дивидендная доходность позволят акциям Сургутнефтегаза продолжить пользоваться популярностью среди инвесторов.

Газпром нефть, облигации, серия 10, RU000A0JR878
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 8,11%.

Газпром нефть — компания со стабильными финансовыми показателями и эффективным менеджментом. Отношение чистого долга к EBITDA Газпром нефти по итогам 2012 года составило 0,46, что является весьма низким показателем. Основная часть задолженности компании — долгосрочная. Доля краткосрочных обязательств в общем долге на конец 2012 года составила 28,5%. Компания показала сильные финансовые результаты по итогам 2012 года. Выручка выросла на 19,5% и составила 1230,27 млрд руб. EBITDA компании увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль Газпром нефти по итогам года стала выше на 9,9%, достигнув 176,3 млрд руб. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности. Компания продолжит активное участие в разработке активов, принадлежащих в настоящее время Газпрому, а также в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. Речь идет о Нортгазе, основным активом которого является Северо-Уренгойское месторождение, а также о Долгинском и Приразломном месторождениях в Печорском море. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 20% дивидендная доходность: 11-13%.

На ушедшей неделе акции ГМК Норникель показывали позитивную динамику в связи с появлением определенности по поводу ситуации на Кипре и возобновлением работы местных банков. Также позитивно на стоимость акций оказывает приближение даты выхода отчетности по МСФО и закрытия реестра акционеров на получение дивидендов за 2012 год. Для нашего портфеля акции компании интересны с точки зрения дивидендной доходности. Она прогнозируется на уровне 11-13%, так как объем ожидаемых дивидендов на акцию будет увеличен благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд и может быть увеличена на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд в год. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,5х. В 2013 году, несмотря на высокую волатильность в 1-м квартале, сохраняется позитивный прогноз по ценам на цветные металлы, в частности на никель, медь и палладий. Это будет способствовать увеличению рентабельности в 1-м полугодии и позволит замедлить наращивание долга. Мы по-прежнему позитивно смотрим на компанию и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Мосэнергосбыт
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 70%.

ВОСА МосЭС состоится 12 апреля. Один из вопросов повестки дня — досрочное прекращение полномочий единой управляющей компании (ОЭСК), предполагающее переход под прямое управление холдингом Интер РАО ЕЭС. Подобные же вопросы будут подняты совдирами Тамбовской энергосбытовой компании, Саратовэнерго и Петербургской сбытовой компании. Таким образом, ИРАО решило пойти по пути формирования единоличных исполнительных органов сбытовых компаний. Думаю, для МосЭС это будет положительным решением, поэтому в преддверии этого собрания его акции могут выглядеть лучше сектора. В прошлом году, когда ИРАО владело контрольным пакетом Мосэнергосбыта, управленческие расходы выросли на 15%. В то же время в 2012-м компания отразила снижение маржи из-за изменения принципов ценообразования на розничном рынке. Вероятно, ИРАО решило оптимизировать издержки сбытового бизнеса, который формирует более половины выручки и около четверти EBITDA компании. Вкупе с тем, что в текущем году можно ожидать возврата сверхдоходов энергосбытов за счет внедрения методики дифференциации сбытовых надбавок, эти меры позволят увеличить чистую прибыль сбытовой компании, которая в первую очередь интересует инвесторов с точки зрения щедрых дивидендов, а ими российские сбыты всегда славились. Напомню, что трехкратное снижение чистой прибыли по РСБУ у МосЭС привело к снижению прогноза по дивидендам за 2012 год до 10%. Тем не менее их доходность в этом году окажется намного выше ожидаемой дивидендной доходности большинства российских эмитентов, а также практически всех ключевых эмитентов российской энергетики, представленных на рынке.

Магнит, облигации БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,48%.

По итогам 2012 года, совокупный долг Магнита составил более $2 млрд, увеличившись на 30% г/г. Доля краткосрочного долга выросла с 11,6% до 39,6%, краткосрочный долг увеличился более чем в четыре раза, долгосрочный сократился на 12%. В частности, это было связано с переносом части обязательств из долгосрочных в краткосрочные в связи с их скорым истечением. Без учета данного переноса краткосрочные обязательства выросли вдвое, что, впрочем, также является умеренно негативным фактором. Однако стоит отметить, что при росте финансовых расходов компании в 2012 году на 12% она без труда расплачивается по своим обязательствам, так как отношение EBITDA к процентным расходам у ритейлера составляет 11,7х, что выше уровня 2011 года (8,07х). Опережающий рост прибыли компании по сравнению с повышением финансовых расходов является позитивным фактором. Также соотношение между чистым долгом и EBITDA компании снизилось до 1,1х. В целом можно сказать, что финансовая устойчивость Магнита сильно зависит от того, насколько ему удастся поддерживать высокие темпы роста выручки в будущем. Учитывая то, что компания стабильно развивается (рост выручки по итогам года составит порядка 25-26%), а ее финансовое положение, несмотря на долги, остается устойчивым, облигации Магнита являются привлекательными для вложения средств.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%, доходность к погашению: 12,576%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы банка увеличились с $915,1 млн до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год вырос почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн. Капитал увеличился в 2,5 раза, до $298,3 млн. Международное рейтинговое агентство Fitch 21 марта повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка до B+ с B, прогноз «стабильный». Рейтинг банка отражает оценку кредитного профиля всего российского сектора потребительского кредитования, а также потенциальные преимущества и риски, связанных с активами групп. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings — BBB+, прогноз по рейтингу — «позитивный». Nafta. В 2013 году ТКС Банк планирует удвоить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta.

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%, доходность к погашению: 7,1428%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. Давление на бумаги оказывает ситуация на Кипре, так как ВТБ имеет там дочерний Русский Коммерческий Банк. Однако согласно утвержденному плану спасения экономики островного государства предполагается, что налог на крупные депозиты будет введен только в Банке Кипра и Laiki. Данный вычет затронет только вклады, размер которых превышает 100 тыс. евро. Остальных кипрских банков антикризисные меры коснуться не должны, так что обойдут стороной они и Русский Коммерческий Банк. Банк ВТБ стабильно занимает второе место по всем основным показателям в российском банковском секторе. ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA (rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом. 6 марта ВТБ осуществил выплату 198,2 млн руб. в счет погашения второго купона трехлетних биржевых облигаций серии БО-08. Выплата на одну облигацию номиналом 1 тыс. руб. составила 19,82 руб. из расчета ставки купона 7,95% годовых.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 420,77 руб., потенциал роста: 69%, дивидендная доходность: 4-5%.

Финансовые результаты М.Видео за 2012 года показали, что компания продолжает стабильно развиваться. Рост выручки компании составил 19,3%, EBITDA поднялась почти на 21%, чистая прибыль увеличилась на 23%. Большие дивиденды, которые компания выплатила по итогам девяти месяцев 2012 года, оказали негативное влияние на объем денежных средств компании, которые сократились более чем на 50%. Скорее всего, за 2012-й и в текущем году М.Видео не будет выплачивать столь щедрых дивидендов, однако поддерживать дивидендную доходность на привлекательном для инвесторов уровне порядка 4-5% продолжит. По мере того, как денежные средства на счетах компании вновь достигнут высокого уровня, можно ожидать очередного увеличения дивидендов. Финансовое положение ритейлера остается устойчивым. Следование бизнес-модели, рост числа магазинов и продаж через Интернет будут способствовать поддержанию выручки компании на высоком уровне. Я ожидаю, что по итогам 2013 года М.Видео сможет нарастить выручку не менее чем на 18%, при этом рентабельность за счет более эффективного управления расходами достигнет 5,9-6%.