• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: апрель встречаем на подъеме
Cкачать пост

Доходный портфель: апрель встречаем на подъеме

Первую половину недели с 25 по 29 марта российский рынок показывал негативную динамику, а со среды индексы начали рост. В результате к пятнице индекс ММВБ подошел почти без изменений, его падение по итогам пяти дней составило менее 0,1%. Наш доходный портфель завершил неделю в плюсе: в среднем бумаги прибавили 0,26%.



Доходность индекса корпоративных облигаций ММВБ за неделю подросла с 8,08% до 8,16%. Объем торгов значительно увеличился по сравнению с предыдущими периодами. Наибольшего значения 17,95 млрд руб. он достиг 29 марта. Облигации в нашем портфеле показали негативную динамику. Особенно пострадали бонды Газпром нефти, потерявшие 0,19%. Долговые бумаги банка ВТБ были меньше всех подвержены негативным настроениям, и их снижение составило лишь 0,03%. На новой неделе мы исключили из портфеля бонды сектора энергетики, так как в последнее время они находятся под сильным давлением. Их место заняли более надежные бумаги телекоммуникационного сектора, а именно: облигации ВымпелКом-Инвеста серии 06.

Что касается акций, то на завершившейся неделе лучше всего показали себя префы Сургутнефтегаза, которые сумели скорректироваться после долгого падения и прибавили более 5%. Несмотря на некоторое снижение дивидендов, эти бумаги продолжают оставаться среди лидеров отрасли по дивидендной доходности. Хуже всех провели неделю акции Мосэнергосбыта, потерявшие более 4%, однако фундаментально они остаются привлекательными, в том числе благодаря ожидаемой сравнительно высокой дивидендной доходности.



Ставка по депозитам десятки крупнейших банков на прошлой неделе сохранилась на уровне 9,71%. Из-за сокращения дивидендной доходности по акциям Сургутнефтегаза и М.Видео до 9,5% упала и доходность нашего портфеля. М.Видео опубликовало отчетность за 2012 год, а также провело встречу с аналитиками, на которой менеджмент косвенно дал понять, что в 2013 году, скорее всего, не будет выплачивать столь же щедрые дивиденды, как раньше. В то же время мы повысили долю облигаций Банка ТКС в нашем портфеле, так как риски ТКС несколько уменьшились, подтверждением чему стало повышение его кредитного рейтинга.

Для удобства ниже приведена таблица по ближайшим ожидаемым выплатам купонов.



На прошлой неделе купон по облигациям выплатил Магнит. Размер купона составил 44,38 руб. на облигацию, в сумме мы получили 37 177 руб. Как видно из графика ниже, доходность нашего портфеля за счет выплаты купонов по облигациям Магнита выросла и перегнала доходность по депозиту. Стоимость портфеля на конец недели с 25 по 29 марта достигла 1 048 087 руб.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 311,12 руб., потенциал роста: 12,55%, дивидендная доходность: 6-7%.

Бумаги МТС на прошлой неделе показали незначительное снижение, немного превысившее 0,1%. Тем не менее акции компании являются хорошей инвестицией в телекоммуникационном секторе по ряду причин.
Компания продемонстрировала очень неплохие результаты по итогам прошлого года. Несмотря на негативную динамику валютных курсов и прекращение деятельности в Узбекистане, МТС смогли увеличить выручку на 1% и добились прироста OIBDA на 3%. Маржа OIBDA составила достойные для сектора 42,8%, а долговая нагрузка — лишь 1,3х по соотношению чистый долг/OIBDA. Таким образом, оператор доказал свою способность поддерживать стабильность финансовых показателей. В 2013 году можно ожидать улучшения динамики финансовых показателей МТС по сравнению с уровнем предыдущего года. Компания запланировала большой объем капзатрат, который должен позволить ей вырваться в лидеры по количеству базовых станций 3G, а также активно расширить свою сеть LTE. Это должно поддержать высокие темпы роста выручки по услугам мобильной передачи данных. По итогам 2012 года МТС превысили соответствующее достижение лидера рынка Мегафона. Компания ожидает давления на показатели рентабельности из-за прекращения эффекта снижения коммерческих расходов после перехода на модель разделения выручки в отношениях с дилерами, однако возможность для повышения эффективности дает оптимизация розничной сети. Компания намерена закрыть часть нерентабельных салонов. При этом у МТС наиболее широкая собственная розничная сеть, которая должна быть усилена благодаря расширению сотрудничества со Связным.
Наконец, компания намерена повысить дивидендные выплаты и пересмотреть политику в этом отношении, чтобы оградить размер выплат от негативного влияния резких скачков чистой прибыли, спровоцированных неденежными списаниями.

ВымпелКом-Инвест, облигации 06, RU000A0JR357
Ставка по купону: 8,3%, доходность к погашению эффективная: 8,4879%.

Vimpelcom Ltd. активно рассматривает возможности для оптимизации своих операционных и капитальных затрат на строительство и обслуживание антенно-башенных сооружений. Это особенно актуально для Вымпелкома в России, где он вынужден сокращать свое отставание от других операторов по охвату сети 3G и по доходам от услуг мобильной передачи данных. Развитие сотрудничества с другими операторами позволит максимизировать отдачу от CAPEX, что должно проявиться в сохранении высоких темпов роста доходов от услуг мобильного Интернета. Компания намерена продать свое подразделение в Лаосе и, возможно, в Канаде. На наш взгляд, это также разумно, так как уход с рынков с ограниченными перспективами позволит сфокусировать CAPEX на ключевых рынках и на наиболее перспективных из них, например в Пакистане, Бангладеш и Алжире. Компания уже могла достигнуть соглашения с алжирскими властями о распределении долей в операторе ОТА. Все это должно способствовать росту денежных потоков Vimpelcom Ltd., которые можно будет направить на обслуживание и сокращение долга. Доходность бондов Вымпелкома существенно выше, чем у МТС и Мегафона, что делает их наиболее привлекательными для покупки. Выпуск предусматривает купонную ставку в 8,3% при его выплате раз в полгода. Выпуск оформлен на «дочку», а не на самого эмитента, однако облигации обеспечены попечительством ОАО «Вымпелком».

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 22,18%, дивидендная доходность: 6,8%.

Сургутнефтегаз планирует до 2016-2018 года сохранять стабильный уровень добычи.
Даже в случае примерно 1%-го снижения объемов добычи в Западной Сибири компании удастся поддерживать их на стабильном уровне, благодаря разработке месторождений в Восточной Сибири. Причем здесь компания рассчитывает выйти на пик добычи в 8-9 млн тонн нефти в год к 2015-2016 году. К 2018 году Сургутнефтегаз намерен добывать на месторождении имени Шпильмана около 1 млн тонн нефти. К 2020 году добыча здесь может достичь 6 млн тонн. Дивидендную политику руководство Сургутнефтегаза в ближайшее время менять не намерено, так что суммарный объем выплат по привилегированным акциям сохранится на уровне около 7% от чистой прибыли по РСБУ. По итогам 2012 года чистая прибыль компании сократилась на 31%, до 161 млрд руб. по сравнению с 233 млрд руб., полученными в 2011 году. Основная причина в существенном снижении прочих доходов из-за неблагоприятной динамики курса валют. В связи с уменьшением чистой прибыли стоит ожидать и аналогичного сокращения дивидендов. Инвесторы могут рассчитывать на выплату 1,5 руб. на привилегированную акцию, тогда как в 2011 году на один преф пришлось 2,2 руб. Дивидендная доходность, исходя из текущих цен, составит 6,8%. Однако, несмотря на снижение дивидендов, привилегированные акции Сургутнефтегаза остаются среди лидеров отрасли по дивидендной доходности. . Полагаем, что поддержание компанией стабильных объемов добычи, а также высокая дивидендная доходность позволят акциям Сургутнефтегаза продолжить пользоваться популярностью среди инвесторов.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,97%.

Газпром нефть — компания со стабильными финансовыми показателями и эффективным менеджментом. Отношение чистого долга к EBITDA Газпром нефти по итогам 2012 года составило 0,46, что является весьма низким показателем. Основная часть задолженности компании — долгосрочная. Доля краткосрочных обязательств в общем долге на конец 2012 года составила 28,5%. Компания показала сильные финансовые результаты по итогам 2012 года. Выручка выросла на 19,5% и составила 1230,27 млрд руб. EBITDA компании увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль Газпром нефти по итогам года стала выше на 9,9%, достигнув 176,3 млрд руб. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности. По самым консервативным прогнозам, добыча углеводородов Газпром нефти вырастет с 61,4 млн т.н.э. в 2012 году до 87 млн т.н.э. в 2021-м. Более того, компания продолжит активное участие в разработке активов, принадлежащих в настоящее время Газпрому, а также в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 20% дивидендная доходность: 11-13%.

На ушедшей неделе акции ГМК Норникель показывали позитивную динамику в связи с появлением определенности по поводу ситуации на Кипре и возобновлением работы местных банков. Также позитивно на стоимость акций оказывает приближение даты выхода отчетности по МСФО и закрытия реестра акционеров на получение дивидендов за 2012 год. Для нашего портфеля акции компании интересны с точки зрения дивидендной доходности. Она прогнозируется на уровне 11-13%, так как объем ожидаемых дивидендов на акцию будет увеличен благодаря акционерному соглашению между мажоритарными собственниками. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд и может быть увеличена на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд в год. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку, которая на сегодняшний день находится на довольно низком уровне: соотношение NetDebt/EBITDA составляет 0,5х. В 2013 году, несмотря на высокую волатильность в 1-м квартале, сохраняется позитивный прогноз по ценам на цветные металлы, в частности на никель, медь и палладий. Это будет способствовать увеличению рентабельности в 1-м полугодии и позволит замедлить наращивание долга. Мы по-прежнему позитивно смотрим на компанию и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 68%.

ФАС удовлетворила ходатайство Интер РАО ЕЭС о приобретении 100% акций московского ГП, что должно поддержать котировки акций Мосэнергосбыта благодаря ожиданию выставления оферты. Драйвером роста для компании в этом году станет не только остающаяся недооцененность относительно других сбытов, но также и запланированное улучшение финансовых показателей. У отечественного лидера по объему выручки и полезного отпуска МосЭС средний уровень ROE последние пять лет равняется 59%. У его ближайшего конкурента в отношении полезного отпуска крупнейшего сбытового актива МРЭС — Тюменской ЭСК этот показатель немного выше 20%. Умеренный прогноз Инвесткафе по дивидендам компании за 2012 год 0,0456 руб. на обыкновенную акцию. Даже при текущих (сниженных) котировках это предполагает дивидендную доходность выше 10%. Негативная реакция рынка на сокращение чистой прибыли компании в 2012 году, на мой взгляд, была чрезмерной. Падение дивидендной доходности по бумагам МосЭС было ожидаемо в связи с неблагоприятной конъюнктурой — резким снижением сбытовых надбавок, сильно ограничившим чистую прибыль компании. Однако даже текущий прогноз по дивидендной доходности для российского рынка выглядит весьма выигрышно. Таким образом, акции МосЭС привлекательны не только для игроков, рассматривающих актив как интересную дивидендную историю, но и для инвесторов, делающих ставку на повышение рыночной стоимости бумаг.

Магнит, БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,58%.

Магнит опубликовал финансовые результаты за 2012 год. Стоит отметить выросшую более чем вдвое чистую прибыль компании. Столь сильная динамика показателя объясняется увеличившейся эффективностью затрат Магнита. Доля себестоимости в выручке сократилась с 75,7% до 73,5%, доля общехозяйственных и административных затрат в валовой прибыли снизилась на 6,2%. Уменьшились и финансовые расходы — с 4,2% до 3,4%. Кроме того, на 29,6% выросли прочие доходы Магнита, в особенности — от рекламы и штрафов, уплаченных компании. По сравнению с прошлым годом отношение чистого долга и EBITDA в долларовом эквиваленте сократилось с 1,15х до 1,1х. Однако при этом доля краткосрочного долга выросла до 39,6%. Магнит заключил несколько соглашений об открытии кредитных линий, которые истекают в июле-сентябре 2013 года. Ставки по этим займам находятся в диапазоне от 7,5% до 7,9%, в то время как в 2011 году они колебались от 5,5% до 5,95%. Впрочем, долговая нагрузка Магнита остается на низком уровне, и это не должно повлиять на финансовую устойчивость компании. Облигации Магнита, на мой взгляд, остаются привлекательным вложением средств.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Ставка купона: 20%, доходность к погашению: 9,7151%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы банка увеличились с $915,1 млн до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год вырос почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн. Капитал увеличился в 2,5 раза, до $298,3 млн. Международное рейтинговое агентство Fitch 21 марта повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка до B+ с B, прогноз «стабильный». Рейтинг банка отражает оценку кредитного профиля всего российского сектора потребительского кредитования, а также потенциальные преимущества и риски связанных с активами групп. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings — BBB+, прогноз по рейтингу — «позитивный». Nafta. В 2013 году ТКС Банк планирует удвоить чистую прибыль, доведя показатель до $220 млн. Кредитный портфель банк рассчитывает нарастить почти до $3 млрд. В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%, доходность к погашению: 8,1651%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день он остается вторым по активам банком в России, стабильно удерживая данную позицию. По итогам прошлого года ВТБ получил прибыль по РСБУ 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Давление на бумаги оказывает ситуация на Кипре, так как ВТБ имеет там дочерний Русский Коммерческий Банк. Однако согласно утвержденному плану спасения экономики островного государства предполагается, что налог на крупные депозиты будет введен только в Банке Кипра и Laiki. Данный вычет затронет только вклады, размер которых превышает 100 тыс. евро. Остальных кипрских банков антикризисные меры коснуться не должны, так что обойдут стороной они и Русский Коммерческий Банк. Стоит отметить, что достаточность капитала ВТБ остается одной из самых высоких среди российских публичных банков: на 01.02.2013 она составляла 13,99%. ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA (rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом. 6 марта ВТБ осуществил выплату 198,2 млн руб. в счет погашения второго купона трехлетних биржевых облигаций серии БО-08. Выплата на одну облигацию номиналом 1 тыс. руб. составила 19,82 руб. из расчета ставки купона 7,95% годовых.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 420,77 руб., потенциал роста: 70%, дивидендная доходность: 4-5%.

М.Видео опубликовало финансовые результаты за 2012 год. Рост выручки компании составил 19,3%, EBITDA поднялась почти на 21%, чистая прибыль увеличилась на 23%. При этом рентабельность ритейлера практически не изменилась. Объем денежных средств компании сократился по сравнению с уровнем 2011 года более чем на 50%. Это прежде всего объясняется выплатой больших дополнительных дивидендов по итогам девяти месяцев 2012-го, а в целом за год на эти цели компания направила 6,3 млрд руб. В будущем ритейлер будет поддерживать выплаты дивидендов на уровне прошлых лет, однако, будут ли выплачиваться щедрые промежуточные дивиденды, неизвестно. Ввиду этого мы понизили прогнозное значение дивидендной доходности до 4-5%. Однако это значение остается относительно высоким. Финансовое положение ритейлера по-прежнему устойчиво. Следование бизнес-модели, повышение числа магазинов и рост продаж через Интернет будет способствовать поддержанию выручки компании на высоком уровне. Я ожидаю, что по итогам 2013 года М.Видео сможет показать рост выручки не менее 18%, при этом рентабельность за счет более эффективного управления расходами достигнет 5,9-6%.