• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: потери удалось свести к минимуму
Cкачать пост

Доходный портфель: потери удалось свести к минимуму

На неделе с 18 по 22 марта российский рынок показывал в основном негативную динамку, определявшуюся внешними факторами, среди которых главным стал банковский кризис на Кипре. Эта страна заставила нервничать инвесторов по всему миру, и тревога насчет судьбы периферийных стран еврозоны усилилась. В результате к пятнице индекс ММВБ упал более чем на 3,72%. Падение затронуло и наш доходный портфель, однако не так сильно: за неделю его стоимость сократилась на 2,34%.



Индекс корпоративных облигаций ММВБ подрос с 8,07% до 8,08%, объем торгов оставался небольшим, однако оказался чуть выше, чем на предыдущей неделе. Наибольшего значения в 8,41 млрд руб. он достиг 19 марта. При этом стоит отметить, что уже на следующий день доходность облигаций резко подскочила до 8,09%, а затем снова упала, что совпало и с ростом на рынке акций. Облигации в нашем портфеле в основном показали нулевую динамику, выросли в цене только бонды ВТБ, наиболее надежного из выбранных нами эмитентов долговых бумаг. Больше всего потеряли в цене бумаги ТКС-Банка, что также вполне объяснимо с точки зрения отношения инвесторов к риску.

Все акции в портфеле показали негативную динамику. Значительнее всего в цене упали бумаги М.Видео, которые неплохо чувствовали себя еще неделей ранее, из-за этого в них и наблюдалась наибольшая коррекция. Новостей, которые могли бы повлиять на фундаментальную стоимость бумаги, не выходило. Привилегированные акции Сургунефтегаза потеряли более 6%, что было связано обвалом цен на нефть за неделю.

Ставка по депозитам десятки крупнейших банков упала с 9,975% до 9,71%. Доходность нашего портфеля выросла до 10,79%. Из-за усилившихся рисков в электроэнергетике мы провели ребалансировку в портфеле, и теперь наибольшую долю в нем занимают акции МТС, которые показали неплохие финансовые результаты за 2012 год и подтвердили ожидания инвесторов по поводу высоких дивидендов. Также увеличилась и доля акций М.Видео, по которому мы ожидаем высоких дивидендов. Однако бумаги Мосэнергосбыта и МРСК Центра остались в нашем портфеле, так как предлагают сравнительно высокую доходность.

Из графика ниже видно, что за прошедшие три месяца существования нашего доходного портфеля он чаще всего обгонял депозит по росту вложенных средств. Однако в последнее время из-за негативных событий на рынке несколько сдал свои позиции. Тем не менее, мы уверены, что с возобновлением восходящей динамики на рынке и активизацией выплат купонов и дивидендов портфель вновь покажет результат лучше депозитного вклада.







МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 311,12 руб., потенциал роста: 14,8%, дивидендная доходность: 6-7%.

МТС представили результаты за 2012 год: они оказались очень неплохими, однако год все-таки прошел не без потерь. В частности, существенно выше наших ожиданий оказались убытки, связанные с прекращением бизнеса в Узбекистане, однако, несмотря на этот фактор, компании удалось добиться неплохого прироста выручки и OIBDA. Сократился и ее чистый долг, однако риск его повышения в этом году сохраняется. И все же положение МТС более чем стабильно. Кроме того, компания сокращает отставание от Мегафона по мобильному Интернету, а большие капзатраты на данное направление в 2013 году должны поддержать приемлемые темпы роста выручки компании. Все оставшиеся у МТС рынки присутствия продемонстрировали хорошую динамику финансовых и операционных показателей, что говорит об их сильной конкурентной позиции. Также, несмотря на проблемы в Узбекистане, компании удалось существенно нарастить показатели рентабельности, однако в этом году драйверы роста должны исчерпать свой эффект. Данные компанией прогнозы по финансовым показателям существенно не отличаются от ожиданий конкурентов. Скорее всего, доля рынка МТС в России и других странах останется стабильной. Как положительный момент следует отметить обещание менеджмента повысить дивиденды.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 59,5%, дивидендная доходность: 12%.

Консервативный прогноз Инвесткафе по дивидендам компании за 2012 год составляет 0,0456 руб. на обыкновенную акцию. При более оптимистичном сценарии, то есть в случае увеличения доли выплат до 100%, дивидендная доходность при текущих рыночных ценах достигнет 12%. Почти двукратное падение дивидендной доходности по бумагам МосЭС ожидалось на протяжении всего 2012 года, что было обусловлено неблагоприятной конъюнктурой, а именно резким снижением сбытовых надбавок, сильно ограничившим чистую прибыль компании. Однако даже текущий прогноз по дивидендной доходности для российского рынка выглядит весьма привлекательно. Отечественный сбытовой бизнес в текущем году ждет повышение сбытовой маржи более чем вдвое, поэтому он останется очень привлекательным с точки зрения возврата на капитал (ROE), средний уровень которого за последние пять лет у МосЭС был равен 59%. Я ожидаю, что объем продаж Мосэнергосбыта по итогам 2013 года может превысить прошлогодний показатель на 12-14%. Драйверами роста акций компании в этом году станут не только остающаяся недооцененность относительно других сбытов, но также и ожидание роста финансовых показателей. После закрытия реестра я рассчитываю на падение котировок компании приблизительно на 11,5%, что сопоставимо с ожидаемой дивидендной доходностью. Таким образом, акции МосЭС являются привлекательными не только в качестве интересной дивидендной истории, но также и для инвесторов, делающих ставку на рост рыночной стоимости бумаг, потенциал которого почти 60%.

МРСК Центра, БО-01, RU000A0JT601
Ставка купона: 8,95%, доходность: 8,82%.

Текущая доходность к погашению по этим облигациям выросла за прошедшую неделю и сейчас составляет 8,82% из-за того, что чистая цена бондов снизилась на 0,2 п.п. — до 100,7% от номинала. Ставка купона — 8,95% годовых. Выплата первого из двух купонов приходится в этом году на 17 апреля. Накопленный купонный доход с начала марта повысился до 38,5 руб. Объем торгов за неделю также вырос более чем вдвое — до 222 млн руб. Согласно представленным на днях итогам по РСБУ за 2012 год соотношение Net debt/EBITDA составило 2,16х, что немного превысило средний для сектора уровень в 2х. Тем не менее увеличение чистого долга в основном связано со снижением денежных средств на балансе компании, что, вероятно, обусловлено оттоком средств на инвестиционные цели. Согласно недавно одобренной СД компании программе на период 2013-2018 годов, CAPEX в текущем году снизятся почти на миллиард — до 14,75 млрд руб., что должно быть позитивно воспринято инвесторами. Рентабельность капитала компании сократилась почти на 4 п.п., до 6,6%, в основном за счет снижения процентного бремени (EBT/EBIT) более чем на 30%, до 0,48х. Финансовый леверидж вырос незначительно — до 1,77х. Коэффициент покрытия процентных платежей (EBIT/Interest) снизился до 5,2х, но все еще остается сравнительно высоким. Таким образом, долговая нагрузка МРСК Центра вполне приемлема, поэтому по показателям ликвидности и надежности ее облигации являются хорошим инструментом для долгосрочного вложения средств.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 29,3%, дивидендная доходность: 8,1%.

Сургутнефтегаз планирует до 2016-2018 года сохранять стабильный уровень добычи.
Даже в случае примерно 1%-го снижения объемов добычи в Западной Сибири компании удастся поддерживать их на стабильном уровне, благодаря разработке месторождений в Восточной Сибири. Причем здесь компания рассчитывает выйти на пик добычи в 8-9 млн тонн нефти в год к 2015-2016 году. К 2018 году Сургутнефтегаз намерен добывать на месторождении имени Шпильмана около 1 млн тонн нефти. К 2020 году добыча здесь может достичь 6 млн тонн. Дивидендную политику руководство Сургутнефтегаза в ближайшее время менять не намерено, так что суммарный объем выплат по привилегированным акциям сохранится на уровне около 7% от чистой прибыли по РСБУ. Сургут по-прежнему остается одной из наиболее щедрых представителей в отрасли в плане дивидендов. По нашим прогнозам, дивиденды по префам компании по итогам 2012 года составят 1,67 руб. на акцию, что, исходя из текущих цен, означает дивидендную доходность в 8,1%. Полагаем, что поддержание компанией стабильных объемов добычи, а также высокая дивидендная доходность позволят акциям Сургутнефтегаза продолжить пользоваться популярностью среди инвесторов.

Газпром нефть, облигации, серия 10, RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,99%.

Газпром нефть — компания со стабильными финансовыми показателями и эффективным менеджментом. Отношение чистого долга к EBITDA Газпром нефти по итогам 2012 года составило 0,46, что является весьма низким показателем. Основная часть задолженности компании — долгосрочная. Доля краткосрочных обязательств в общем долге на конец 2012 года составила 28,5%. Компания показала сильные финансовые результаты по итогам 2012 года. Выручка выросла на 19,5% и составила 1230,27 млрд руб. EBITDA компании увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль Газпром нефти по итогам года стала выше на 9,9%, достигнув 176,3 млрд руб. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности. По самым консервативным прогнозам, добыча углеводородов Газпром нефти вырастет с 61,4 млн т.н.э. в 2012 году до 87 млн т.н.э. в 2021-м. Более того, компания продолжит активное участие в разработке активов, принадлежащих в настоящее время Газпрому, а также в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 22,1% дивидендная доходность: 12-13%.

Неопределенность на мировых фондовых рынках приводит к тому, что акции большинства промышленных компаний показывают негативную динамику. Однако бумаги Норникеля выглядят довольно неплохо: они потеряли лишь 2,2%, в то время как рынок в целом просел на 3,2%. Две недели назад был обновлен совет директоров компании. В него вошел глава Ростеха Сергей Чемезов, и теперь можно ожидать начала переговоров по приобретению медного месторождения Удокан, так как проект его разработки Металлоинвест реализовывал вместе с Ростехом. В качестве бумаги для доходного портфеля акции компании интересны с точки зрения дивидендной доходности, которая ожидается на уровне 10-12%. Дивиденд на акцию предположительно увеличится, благодаря заключению акционерного соглашения между мажоритариями. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд и может быть увеличена на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд в год. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку. В 2013 году, несмотря на высокую волатильность в 1-м квартале, сохраняется позитивный прогноз по ценам на цветные металлы, в частности на никель, медь и палладий. Это будет способствовать увеличению рентабельности в 1-м полугодии и позволит замедлить наращивание долга. Мы по-прежнему позитивно смотрим на компанию и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Магнит, облигации БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,56%.

Магнит опубликовал окончательные финансовые результаты по МСФО за 2012 год. По сравнению показателем годом ранее соотношение чистого долга и EBITDA в долларах сократилось с 1,15х до 1,1х. Однако при этом доля краткосрочного долга выросла до 39,6%. Магнит заключил несколько соглашений об открытии кредитных линий, которые истекают в июле-сентябре 2013 года. Ставки по кредитам находятся в диапазоне от 7,5% до 7,9%, в то время как в 2011 году они в среднем составляли 5,5% до 5,95%. Однако долговая нагрузка компании остается на низком уровне, и это не должно повлиять на ее финансовую устойчивость. Неаудированные данные Магнита за февраль 2013 года оказались также довольно предсказуемыми. Выручка ритейлера выросла на 26% без учета поправок на високосный год, торговая площадь расширилась на 29,96%, было открыто 74 новых магазина. Облигации компании остаются привлекательным вложением средств.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%, доходность к погашению: 8,7615%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы банка увеличились с $915,1 млн до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год вырос почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн. Капитал за год увеличился в 2,5 раза, до $298,3 млн. ТКС в середине февраля доразместил субординированные евробонды на $75 млн по цене 107% от номинала, что соответствует ставке купона 12,15% годовых. В ноябре банк привлек $125 млн на пять с половиной лет под 14% годовых. Спрос со стороны инвесторов превысил предложение вчетверо. Доразмещение субордов улучшит показатель достаточности капитала банка, который сейчас составляет около 18% по РСБУ. Международное рейтинговое агентство Fitch 21 марта повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ТКС Банка до B+ с B, прогноз «стабильный». Рейтинг банка отражает оценку кредитного профиля всего российского сектора потребительского кредитования, а также потенциальные преимущества и риски, связанных с активами групп. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings — BBB+, прогноз по рейтингу — «позитивный». В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta.

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%, доходность к погашению: 7,2736%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день он остается вторым по активам банком в России, стабильно удерживая данную позицию. По итогам прошлого года ВТБ получил прибыль по РСБУ 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Давление на бумаги банка оказывает ситуация на Кипре, так как ВТБ имеет там дочерний банк. Однако согласно сообщению руководства ВТБ, в общем объеме прибыли кипрская «дочка» занимает около 3%, а суммарный объем клиентских депозитов РКБ ниже 2 млрд евро, или меньше 2% от общего портфеля депозитов всей группы. Таким образом, даже если у РКБ и появятся проблемы, сильной угрозы для материнской компании они представлять не будут. Стоит отметить, что достаточность капитала ВТБ остается одной из самых высоких среди российских публичных банков: на 01.02.2013 она составляла 13,99%. ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA(rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом. 6 марта ВТБ осуществил выплату 198,2 млн руб. в счет погашения второго купона трехлетних биржевых облигаций серии БО-08. Выплата на одну облигацию номиналом 1 тыс. рублей составила 19,82 рубля из расчета ставки купона 7,95% годовых.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 388 руб., потенциал роста: 52,4%, дивидендная доходность (2012): 14%.

Продажи М.Видео по итогам 2012 года увеличились 20%, по сопоставимым магазинам показатель повысился на 9,3%. Данные по розничным продажам свидетельствуют о стабилизации бизнеса компании: рост уже не такой впечатляющий, как раньше, однако по-прежнему довольно высок. В 2011 году продажи поднялись на 30% против 20% в 2012 году. Основной их прирост вновь пришелся на интернет-магазины, где он составил 56%. Доля продаж через Интернет выросла незначительно, достигнув 2,7% от их общего объема против 2,1% годом ранее. М.Видео расширило список услуг своего интернет-магазина и теперь предлагает экспресс-доставку по Москве для определенных товаров по специальной цене. Таким образом, компания продолжает развивать интернет-направление в рамках реализации стратегии Omni-Channel. Специальная цена на товары будет действовать только при срочной доставке в течение трех часов, что должно способствовать большому объему заказов на товары в течение короткого времени и повышению оборачиваемости запасов. Выплаченные в прошлом году высокие дивиденды делают акции компании довольно привлекательными.