• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: стабильность — признак мастерства
Cкачать пост

Доходный портфель: стабильность — признак мастерства

С 11 по 15 марта российский рынок показывал неоднозначную динамику и к пятнице пришел почти без изменений: индекс ММВБ упал на 0,7%. Внешние факторы, как всегда, оказывали основное влияние на торги. Рост в понедельник и четверг был вызван оптимистичными настроениями в связи со статистическими данными из США. В свою очередь, статистика, поступившая в конце недели, способствовала снижению котировок. Наш доходный портфель также потерял в цене, но просел только на 0,55%.



Индекс корпоративных облигаций ММВБ за неделю продемонстрировал рост доходности с 8,06% до 8,07%, объем торгов оставался минимальным. Наибольшего значения — 7,63 млрд руб. он достиг во вторник, 11 марта. Котировки всех облигаций в нашем портфеле, за исключением бумаг МРСК Центра, снизились, что было обусловлено негативным отношением к риску у большинства инвесторов. МРСК Центра БО-01 неплохо чувствовали себя на прошлой неделе благодаря устойчивому положению компании и хорошим перспективам дальнейшего развития. В текущем году ожидается восстановление темпов повышения доходов МРСК Центра до среднего уровня в 11%, обусловленного ограничением прироста электросетевых тарифов на передачу в среднем на 10%.

Акции в нашем доходном портфеле также в основном показывали негативную динамику. Особенно сильно просели бумаги Норильского никеля. Макроэкономическая нестабильность приводит к снижению цен на цветные металлы, что негативно влияет на стоимость акций компании, однако мы сохраняем позитивный прогноз на среднесрочную перспективу как по сектору металлургии в целом, так и по бумагам Норникеля. Лучше всего чувствовали себя акции М.Видео, восстанавливающиеся после долгого падения. Они сохраняют фундаментальную привлекательность, в том числе благодаря бизнес-модели ритейлера, которая гарантирует стабильные денежные потоки.

Ставка по депозитам десяти крупнейших банков осталась на прежнем уровне 9,975%. Доходность нашего портфеля по-прежнему находится на уровне 10,72%, так как событий, которые могут повлиять на нее, не произошло. Как видно на графике, доходность портфеля на протяжении всего его существования остается выше ставки по депозитам.







МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 276,28 руб., потенциал снижения: 1,2%, дивидендная доходность: 6-7%.

На этой неделе МТС должны опубликовать отчетность за 2012 год. Несмотря на потери в Узбекистане, мы ожидаем от компании сильных результатов. Высокая конкуренция в секторе не должна помешать оператору увеличить рентабельность по OIBDA. Долговая нагрузка по итогам года обещает сократиться. В апреле МТС, скорее всего, покинут рынок Узбекистана, однако данное событие уже заложено в котировки. Вероятно, уход с данного рынка позволит компании расформировать резерв под судебные иски объемом $500 млн, что может быть отражено как прочий доход. Частично выпадающие доходы в Узбекистане будут компенсированы возобновлением деятельности в Туркмении. По итогам прошлого года должна возрасти дивидендная доходность по акциям МТС, потому что компания намерена существенно увеличить выплаты акционерам.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 52%, дивидендная доходность: 12%.

Мосэнергосбыт остается самым привлекательным эмитентом сбытового сектора, который наиболее интересен для инвесторов с точки зрения возврата на капитал (ROE). За последние пять лет этот показатель у МосЭС составил в среднем 58,7%. С учетом прогноза по объему продаж в 1-м квартале текущего года на уровне 22,8 млрд КВт/ч, или 250 млрд руб., данный результат компании по итогам 2013 года может превысить прошлогодний показатель на 12-14%. Драйвером роста для акций компании в этом году станет не только остающаяся недооцененность относительно других сбытов, но и ожидание улучшения финансовых показателей после введения дифференциации сбытовых надбавок ГП. Это приведет к повышению оптовых и розничных цен на 3-7% и к увеличению надбавок в два-четыре раза. Прогноз Инвесткафе по дивидендам компании за 2012 год был понижен с учетом ее годовых финансовых результатов по РСБУ. Если доля ЧП, направленная на выплаты, останется примерно на том же уровне, что и в прошлом году, то дивидендная доходность при умеренном сценарии составит 10%, а размер дивиденда ― 0,0456 руб. При самом оптимистичном варианте развития событий, предполагающем увеличение доли выплат до 100%, дивидендная доходность при текущих рыночных ценах достигнет 12%. Однако, даже несмотря на понижение прогнозов по дивидендам МосЭС, для российского рынка, демонстрирующего на протяжении последних нескольких лет доходность на уровне 2%, этот ориентир выглядит весьма привлекательно.

МРСК Центра, БО-01, RU000A0JT601
Ставка купона: 8,95%, доходность: 8,72%.

Доходность бондов МРСК Центра к погашению снизилась за прошедшую неделю из-за того, что цена выросла на 0,78 п.п., до 100,91% от номинала. Выплата первого из двух купонов приходится в этом году на 17 апреля. Накопленный купонный доход с начала марта повысился до 36,54 руб. Объем торгов за неделю вырос до 100 млн руб. В 2013 году ожидается восстановление темпов роста доходов МРСК Центра до среднего уровня в 11%, обусловленного ограниченным темпом прироста электросетевых тарифов на передачу в среднем 10%. Более чем внушительную динамику МРСК Центра прогнозирует по показателю EBITDA на 2013 год, что, очевидно, обосновано эффектом от реализации инвестпрограммы компании, а также выполнением функций гарантирующего поставщика в Орловской, Курской и Брянской областях. Долговая нагрузка МРСК Центра вполне приемлема: текущее соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1,2х, что ниже среднего значения по отрасли (2х). Причем этот коэффициент находился в пределах 1,2-1,3х на протяжении последних трех лет. В целом по показателям ликвидности и надежности облигации компании являются хорошим инструментом для долгосрочного вложения средств.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 20,9%, дивидендная доходность: 7,6%.

Сургутнефтегаз в феврале 2013 года снизил объем добытой нефти на 9,7% м/м, до 4,71 млн тонн. Однако, если сравнить ежедневный объем добычи, получается, что в феврале он составил 168 тыс. тонн, то есть на уровне суточного объема добычи компании в январе текущего года. Стоит отметить, что Сургутнефтегаз почти на 3%, до 375,9 тыс. метров, увеличил объемы бурения по сравнению с январским результатом. Таким образом, Сургутнефтегазу благодаря высоким объемам бурения, а также разработке месторождений в Восточной Сибири удается поддерживать стабильные объемы добычи, что является позитивным фактором для компании, так как большинство месторождений Сургутнефтегаза имеют высокую степень выработанности. В будущем стабильные объемы добычи поможет поддерживать разработка месторождения имени Шпильмана, лицензию на которое компания приобрела в декабре прошлого года. Привилегированные акции Сургутнефтегаза обладают одной из наиболее высоких дивидендных доходностей в отрасли, что в преддверии приближающихся дивидендных выплат прибавит бумагам компании инвестиционной привлекательности. По итогам 2011 года Сургутнефтегаз увеличил размер дивиденда на одну привилегированную акцию более чем на 82%. Значительный объем денежных средств на балансе, а также сдержанная политика относительно участия в новых проектах, позволяют рассчитывать на дальнейшее повышение дивиденда по обоим типам акций. По нашим прогнозам, размер дивиденда на одну привилегированную акцию Сургутнефтегаза составит 1,7 руб., что, исходя из текущих цен, будет означать дивидендную доходность в 7,6%.

Газпром нефть, облигации, серия 10. RU000A0JR878,
Ставка купона: 8,9% годовых, доходность к погашению: 7,99%.

Газпром нефть — компания со стабильными финансовыми показателями и эффективным менеджментом. Отношение чистого долга к EBITDA Газпром нефти по итогам 2012 года составило 0,46, что является весьма низким показателем. Основная часть задолженности компании — долгосрочная. Доля краткосрочных обязательств в общем долге на конец 2012 года составила 28,5%. Компания показала сильные финансовые результаты по итогам 2012 года. Выручка выросла на 19,5% и составила 1230,27 млрд руб. EBITDA компании увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль Газпром нефти по итогам года стала выше на 9,9%, достигнув 176,3 млрд руб. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности. По самым консервативным прогнозам, добыча углеводородов Газпром нефти вырастет с 61,4 млн т.н.э. в 2012 году до 87 млн т.н.э. в 2021-м. Более того, компания продолжит активное участие в разработке активов, принадлежащих в настоящее время Газпрому, а также в тех, которые газовый монополист получит от государства в ближайшем будущем. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 19,4% дивидендная доходность: 10-12%.

Макроэкономическая нестабильность приводит к снижению цен на цветные металлы, что негативно влияет на стоимость акций Норникеля, однако мы сохраняем позитивный прогноз на среднесрочную перспективу как в целом по сектору металлургии, так и по бумагам Норникеля. Недавно был обновлен совет директоров компании. В него вошел глава Ростеха Сергей Чемезов, и теперь можно ожидать начала переговоров по приобретению медного месторождения Удокан, так как проект его разработки Металлоинвест реализовывал вместе с Ростехом. В качестве бумаги для доходного портфеля акции компании интересны с точки зрения дивидендной доходности, которая ожидается на уровне 10-12%. Дивиденд на акцию предположительно увеличится, благодаря заключению акционерного соглашения между мажоритариями. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд и может быть увеличена на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд в год. Для того чтобы исполнить обязательства по дивидендам собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, и он будет наращивать долговую нагрузку. В 2013 году, несмотря на высокую волатильность в 1-м квартале, сохраняется позитивный прогноз по ценам на цветные металлы, в частности на никель, медь и палладий. Это будет способствовать увеличению рентабельности в 1-м полугодии и позволит замедлить наращивание долга. Мы по-прежнему позитивно смотрим на компанию и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Магнит, облигации БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,56%.

Магнит опубликовал неаудированные данные за февраль 2013 года, которые оказались довольно предсказуемыми. Выручка ритейлера выросла на 26% без учета поправок на високосный год, торговая площадь расширилась на 29,96%, было открыто 74 новых магазинов. Окончательные финансовые результаты по МСФО за 2012 год Магнит опубликует на следующей неделе. Впрочем, они не должны преподнести сюрпризов. Компания увеличила EBITDA с 8,22% до 10,56%, что, безусловно, является позитивным фактором. Также стоит отметить, что чистая прибыль Магнита, по предварительным данным, повысилась более чем вдвое и достигла 24,9 млрд. руб. Такой же высокий рост прибыли наблюдался и по итогам 1-го полугодия. Тогда это было достигнуто за счет сокращения прочих расходов на 33%, увеличения инвестиционных доходов на 67%. Таким образом, финансовое положение Магнита остается очень устойчивым, а облигации выглядят вполне привлекательными для инвестиций.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%, доходность к погашению: 9,766%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. Чистая прибыль банка по МСФО в прошлом году выросла на 78,3%, до $122 млн. Активы банка увеличились с $915,1 млн до $2,1 млрд. Портфель кредитных карт до вычета резервов под обесценение за год вырос почти в 2,5 раза, до $1,7 млрд, рынок кредитных карт в целом за год стал больше на 82,5%. Портфель депозитов физических лиц ТКС Банка вырос на 143%, до $878 млн. Капитал за год увеличился в 2,5 раза, до $298,3 млн. ТКС в середине февраля доразместил субординированные евробонды на $75 млн по цене 107% от номинала, что соответствует ставке купона 12,15% годовых. В ноябре банк привлек $125 млн на пять с половиной лет под 14% годовых. Спрос со стороны инвесторов превысил предложение вчетверо. Доразмещение субордов улучшит показатель достаточности капитала банка, который сейчас составляет около 18% по РСБУ. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings — BBB+, прогноз по рейтингу — «позитивный». В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta. 6 марта ТКС Банк объявил о старте нового проекта — таргетинга cash-back-предложений. Программа поможет партнерам кредитной организации привлекать новых клиентов и повышать их лояльность, а клиентам банка — позволит получать повышенный cash-back (до 30%) при покупке нужных товаров в удобном районе. Программа действует для держателей дебетовых и кредитных карт банка в рублях, долларах и евро.

Банк ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%, доходность к погашению: 7,3387%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день он остается вторым по активам банком в России, стабильно удерживая данную позицию. По итогам прошлого года ВТБ получил прибыль по РСБУ 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Стоит отметить, что достаточность капитала ВТБ остается одной из самых высоких среди российских публичных банков: по состоянию на 01.02.2013 она составляла 13,99%. ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA(rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом. 6 марта ВТБ осуществил выплату 198,2 млн руб. в счет погашения 2-го купона трехлетних биржевых облигаций серии БО-08. Выплата на одну облигацию номиналом 1 тыс. рублей составила 19,82 рубля из расчета ставки купона 7,95% годовых.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 388 руб., потенциал роста: 48%, дивидендная доходность: 14%.

Продажи М.Видео по итогам 2012 года увеличились 20%, по сопоставимым магазинам показатель повысился на 9,3%. Данные по розничным продажам свидетельствуют о стабилизации бизнеса компании: рост уже не такой впечатляющий, как раньше, однако по-прежнему довольно высок. В 2011 году продажи поднялись на 30% против 20% в 2012 году. Основной их прирост вновь пришелся на интернет-магазины, где он составил 56%. Доля продаж через Интернет выросла незначительно и составила 2,7% от их общего объема против 2,1% годом ранее. М.Видео расширило список услуг своего интернет-магазина и теперь предлагает экспресс-доставку по Москве для определенных товаров по специальной цене. Таким образом, компания продолжает развивать онлайн-продажи в рамках своей стратегии Omni-Channel.Специальная цена на товары будет действовать только для срочной доставки, в течение трех часов, что должно способствовать большому объему заказов на товар в течение короткого времени и, соответственно, большей оборачиваемости запасов компании. Выплаченные в прошлом году высокие дивиденды делают акции компании довольно привлекательными.