• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: рокировка в нефтегазовом секторе
Cкачать пост

Доходный портфель: рокировка в нефтегазовом секторе

На прошлой неделе российский рынок показывал неоднозначную динамику, и по итогам торгов 7 марта, который был последним рабочим днем, был зафиксирован прирост на 1,4%. Как обычно, на движение отечественных индексов влияли главным образом внешние факторы, в частности слабая динамика нефтяных котировок и хорошие данные по безработице в США. Наш портфель также прибавил в цене, однако ей удалось вырасти только на 0,6%.



На прошедшей неделе мы получили первые выплаты по облигациям. Купон по бумагам ВТБ ОБ-08 составил 19 740 руб. Полученные средства помогли нам провести небольшую ребалансировку портфеля. Мы решили продать облигации Новатэка, учитывая опубликованные финансовые результаты компании за 2012 год, согласно которым существенно выросла ее долговая нагрузка — до 1,2 с 0,48 в 2011-м. Вместо Новатэка мы приобрели облигации Газпром нефти, показавшей сильные годовые финансовые результаты. Отношение чистого долга к EBITDA у компании составило 0,46, что является весьма низким показателем, причем основная часть задолженности — долгосрочная.

Доходность индекса корпоративных облигаций осталась на прежнем уровне 8,06%, объем торгов был по-прежнему довольно слабым — 2,96 млрд руб. Все облигации в нашем портфеле немного подросли. Лучше других выглядели бонды МРСК Центра, прибавившие 0,09%. Бумаги сектора электроэнергетики были в целом довольно популярны на прошлой неделе: отраслевой индекс поднялся примерно на 2%. Мосэнергосбыт стал лидером роста в нашем доходном портфеле с результатом по акциям +2,27%. Компания остается самым привлекательным эмитентом сбытового сектора. Драйверами роста ее акций в этом году наряду с сохраняющейся недооцененностью станет ожидание улучшения финансовых показателей в результате введения дифференциации сбытовых надбавок ГП.

Ставка по депозитам десятки крупнейших банков по-прежнему находилась на уровне 9,975%. Доходность нашего портфеля осталась равной 10,72%, так как купон по облигациям Газпром нефти незначительно отличается от аналогичного купона Новатэка, таким образом, в доходности мы не потеряли.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 276,28 руб., потенциал снижения: 2%, дивидендная доходность: 6-7%.

Если судить по опубликованным результатам Мегафона и Вымпелкома, 4-й квартал для российского телекома прошел более чем успешно. Весьма вероятно, что положительное влияние ситуация на рынке окажет и на ключевой российский бизнес МТС, которые представят отчетность уже 19 марта. Как дополнительный положительный фактор следует отметить то, что в последнем квартале абонентская база МТС увеличивалась быстрее, чем у остальных операторов «большой тройки». По итогам прошлого года должна возрасти дивидендная доходность по акциям МТС, так как компания намерена существенно увеличить выплаты акционерам. В течение года МТС также показали сильные финансовые результаты, добившись с января по октябрь наивысшего в российском телекоме скорректинованного показателя рентабельности по OIBDA — более 43% при приемлемом росте выручки в операционных валютах и низкой долговой нагрузке. Приостановка бизнеса в Узбекистане должна быть частично компенсирована возобновлением работы в Туркмении, где абонентская база восстанавливается очень быстро: за три с небольшим месяца она выросла до 1,44 млн. Таким образом, влияние «узбекского» фактора на финансовые результаты МТС будет сведено к минимуму, а сам он уже заложен в котировки.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 50%, дивидендная доходность: 12%.

Весна началась ростом для акций Московской энергосбытовой компании. По-моему мнению, она остается самым привлекательным эмитентом сбытового сектора. Драйвером роста для акций компании в этом году станет не только остающаяся недооцененность относительно других сбытов, но и ожидание улучшения финансовых показателей после введения дифференциации сбытовых надбавок ГП. Это приведет к повышению оптовых и розничных цен на 3-7% и к увеличению надбавок в два-четыре раза. Данная ситуация, безусловно, положительно скажется на объемах выручки крупнейших энергосбытовых компаний в следующем году. Закрытие реестра у МосЭС обычно приходится на апрель-май. Напомню, что прогноз Инвесткафе по дивидендам компании за 2012 год был понижен с учетом ее годовых финансовых результатов по РСБУ. Если доля ЧП, направленная на выплаты, останется примерно на том же уровне, что и в прошлом году, то дивидендная доходность при умеренном сценарии составит 10%, а размер дивиденда ― 0,0456 руб. При самом оптимистичном варианте развития событий, предполагающем увеличение доли выплат до 100%, дивидендная доходность при текущих рыночных ценах достигнет 12%. Однако, даже несмотря на понижение прогнозов по дивидендам МосЭС, для российского рынка, демонстрирующего на протяжении последних нескольких лет доходность на уровне 2%, этот ориентир выглядит весьма привлекательно.

МРСК Центра, БО-01, RU000A0JT601
Ставка купона: 8,95%, доходность: 8,734%.

Текущая доходность к погашению по облигациям МРСК Центра за прошедшую неделю выросла и сейчас составляет 8,734%. Выплата первого из двух купонов состоится 17 апреля. Накопленный купонный доход с начала марта повысился до 35,1 руб., текущая средневзвешенная чистая цена снизилась до 100,89% от номинала. В текущем году ожидается восстановление темпов роста доходов МРСК Центра до среднего уровня в 11%, обусловленного ограничением на повышение электросетевых тарифов на передачу в среднем на 10%. Более чем внушительную динамику МРСК Центра прогнозирует по показателю EBITDA на 2013 год, что, очевидно, обосновано эффектом от реализации инвестпрограммы компании, а также выполнением функций гарантирующего поставщика в Орловской, Курской и Брянской областях. Долговая нагрузка МРСК Центра вполне приемлема: текущее соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1,2х, что ниже среднего значения по отрасли (2х). Причем этот коэффициент находился в пределах 1,2-1,3х на протяжении последних трех лет. В целом по показателям ликвидности и надежности облигации компании являются хорошим инструментом для долгосрочного вложения средств.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 18%, дивидендная доходность: 7,6%.

По итогам 2012 года Сургутнефтегазу удалось увеличить объем добычи на 1%, до 61,4 млн тонн нефти. В дальнейшем поддерживать стабильный уровень данного показателя компании поможет освоение месторождения имени Шпильмана, лицензия на которое получена в декабре 2012 года. Исходя из весьма консервативных прогнозов, в соответствии с которыми добыча на месторождении начнется лишь в 2015 году и на пике составит порядка 6 млн тонн нефти в год, к 2021-му компания ежегодно будет добывать 61,7 млн тонн. В условиях высокой истощенности многих месторождений в Западной Сибири стабильный уровень добычи станет позитивным фактором для капитализации Сургута. В ближайшее время высокий спрос на его акции будет обеспечиваться приближением даты дивидендных выплат по итогам 2012 года. Как известно, Сургутнефтегаз является одним из немногих представителей нефтегазовой отрасли со стабильными дивидендными выплатами и одной из наиболее высоких дивидендных доходностей в секторе. По итогам 2011 года Сургутнефтегаз увеличил размер дивиденда на одну привилегированную акцию более чем на 82%. Значительный объем денежных средств на балансе, а также сдержанная политика относительно участия в новых проектах, позволяют рассчитывать на дальнейшее повышение дивиденда по обоим типам акций. По нашим прогнозам, размер дивиденда на одну привилегированную акцию Сургутнефтегаза составит 1,7 руб., что, исходя из текущих цен, будет означать дивидендную доходность в 7,6%.

Газпром нефть, облигации серии 10. RU000A0JR878
Ставка купона: 8,90% годовых, доходность к погашению: 7,88%.

Газпром нефть — компания со стабильными финансовыми показателями и эффективным менеджментом. Отношение ее чистого долга к EBITDA по итогам 2012 года составило 0,46, что является весьма низким показателем. Основная часть задолженности компании — долгосрочная. Доля краткосрочных обязательств в общем долге на конец 2012 года составила 28,5%. Компания показала сильные финансовые результаты за ушедший год. Выручка выросла на 19,5% и составила 1230,27 млрд руб. EBITDA увеличилась на 7,7%, до 323,11 млрд руб. Чистая прибыль повысилась на 9,9%, до 176,3 млрд руб. Благодаря высокому соотношению переработки к добыче в течение 2012 года Газпром нефть стабильно показывала одни из лучших результатов рентабельности. В настоящее время международным рейтинговым агентством Moody’s компании присвоен рейтинг Baa3 (прогноз — «стабильный»), рейтинг Standard & Poor’s и Fitch Ratings совпадают: ВВВ- со стабильным прогнозом.

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 15% дивидендная доходность: 11-13%.

Как и ожидалось, благодаря позитивной динамике на рынке и восстановлению цен на цветные металлы акции Норильского никеля начали подниматься. Для доходного портфеля они интересны с точки зрения дивидендной доходности, которая, по прогнозам, должна составить 10-12%. Такой уровень вызван увеличением предполагаемого дивиденда на акцию после заключения акционерного соглашения между мажоритариями ГМК. Сумма дивидендов, начисленных в 2013 году, составит $2 млрд. Кроме того, она может быть увеличена на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равняться $3 млрд. Однако, чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, поэтому он будет наращивать долговую нагрузку. В 2013 году, несмотря на высокую волатильность в 1-м квартале, сохраняется позитивный прогноз по ценам на цветные металлы, в частности на никель, медь и палладий. Это будет способствовать увеличению рентабельности в 1-м полугодии и позволит замедлить наращивание долга. Мы по-прежнему позитивно смотрим на компанию и ожидаем сохранения среднегодовых темпов роста выручки в пределах 10%, а рентабельности по EBITDA на уровне 45%.

Магнит, облигации БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,43%.

В январе выручка ритейлера повысилась на 32,57%, то есть здесь сохраняется прошлогодняя динамика. Напомню, что по итогам 2012 года рост выручки составил 33,65%. Январь, безусловно, не является типичным месяцем, однако, по моему мнению, стабилизация роста выручки и даже некоторое его сокращение будет прослеживаться и в течение года, ведь компания уже достигла того уровня базы сравнения, который не способствует интенсивному увеличению показателей. Предварительные финансовые результаты Магнита за 2012 год отражают значительное повышение рентабельности EBITDA ― с 8,22% до 10,56%, а также увеличение чистой прибыли компании более чем вдвое. Этого удалось достичь, в том числе, благодаря снижению прочих расходов и повышению инвестиционных доходов. Если судить о приросте выручки в году по январским уровням, а также принять во внимание сохранение высокой эффективности Магнита, то можно ожидать, что компания придет к концу 2013 года с хорошими финансовыми результатами. Таким образом, финансовое положение Магнита остается очень устойчивым: все показатели говорят о том, что компания с легкостью покрывает процентные платежи за счет операционной прибыли, а облигации Магнита выглядят вполне привлекательными.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%, доходность к погашению: 8,6675%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. В прошлом году активы банка увеличились на 139,88%, до 75,4 млрд руб., розничный кредитный портфель вырос на 28,8 млрд руб., а портфель займов банкам-контрагентам расширился на 10,1 млрд руб. По итогам 2012 года собственный капитал банка по РСБУ достиг 11,224 млрд руб., что на 173% больше, чем за аналогичный период прошлого года (4,106 млрд руб.). Чистая прибыль банка по РСБУ за ушедший год выросла на 84% и составила 4,079 млрд руб. ТКС в середине февраля доразместил субординированные евробонды на $75 млн по цене 107% от номинала, что соответствует ставке купона 12,15% годовых. В ноябре банк привлек $125 млн на пять с половиной лет под 14% годовых. Спрос со стороны инвесторов превысил предложение вчетверо. Доразмещение субордов улучшит показатель достаточности капитала банка, который сейчас составляет около 18% по РСБУ. При этом просроченная задолженность по картам банка равняется 5,7%, что чуть выше среднего уровня по данному сегменту. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings — BBB+, прогноз по рейтингу — «позитивный». В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta. ТКС Банк 6 марта объявил о старте нового проекта — таргетинга cash-back-предложений. Программа поможет партнерам кредитной организации привлекать новых клиентов и повышать их лояльность, а клиентам банка — получать повышенный cash-back при оплате товаров и услуг картами. У клиентов ТКС Банка появляется возможность воспользоваться выгодными предложениями и получить повышенный cash-back (до 30%) при покупках в удобном им районе. Программа действует для держателей дебетовых и кредитных карт банка в рублях, долларах и евро.

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%. Доходность к погашению: 7,4007%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день он остается вторым по активам банком в России, стабильно удерживая данную позицию. По итогам прошлого года ВТБ получил прибыль по РСБУ 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Стоить отметить, что достаточность капитала ВТБ остается самой высокой среди российских публичных банков: по состоянию на 01.01.2013 она составляла 14,53%. ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA(rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом. На минувшей неделе, 6 марта, ВТБ выплатил 198,2 млн руб. в счет погашения второго купона трехлетних биржевых облигаций серии БО-08. Выплата на одну облигацию номиналом 1 тыс. руб. составила 19,82 руб. из расчета ставки купона 7,95% годовых.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 388 руб., потенциал роста: 48%, дивидендная доходность (2012): 14%.

Продажи М.Видео по итогам 2012 года увеличились 20%, по сопоставимым магазинам показатель повысился на 9,3%. Данные по розничным продажам свидетельствуют о стабилизации бизнеса компании: рост уже не такой впечатляющий, как раньше, однако по-прежнему довольно высок. В 2011 году продажи поднялись на 30% против 20% в 2012 году. Основной их прирост вновь пришелся на интернет-магазины, где он составил 56%. Доля продаж через Интернет выросла незначительно и составила 2,7% от их общего объема против 2,1% годом ранее. Некоторое замедление темпов увеличения показателя вполне естественно, учитывая достаточно высокие базы сравнения. Продолжается развитие сети магазинов М.Видео: за 2012 год их число выросло на 13%, в 2013-м планируется открыть еще 35 новых точек, а кроме того, заработают 20 интернет-магазинов за пределами Москвы. Высокие дивиденды прибавляют привлекательности акциям М.Видео, однако поддержание данных выплат на высоком уровне может заставить компанию привлекать кредиты для обеспечения дальнейшего роста. Пока для М.Видео это не будет проблемой, так как на его балансе нет заемных средств.