• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: в ожидании первых выплат
Cкачать пост

Доходный портфель: в ожидании первых выплат

С 25 февраля по 1 марта российский рынок показал негативную динамику, которая в основном была обусловлена нестабильным внешним фоном. Индекс ММВБ к пятнице потерял 1,54%. Бумаги нашего доходного портфеля в большинстве своем показали падение, причем многие из них торговались гораздо хуже рынка. В результате стоимость портфеля снизилась на 1,77%, что было вызвано, в частности, ухудшением ожиданий по дивидендам Мосэнергосбыта. Кроме того, до 10,93% сократилась и ожидаемая доходность. На текущей пятидневке состоятся первые выплаты по облигациям из нашего портфеля.



Ставка по депозитам десяти крупнейших банков, публикуемая ЦБ, выросла с 9,835% до 9,97%. Стоит отметить, что на прошлой неделе МЭР опубликовало ожидания по инфляции в России в феврале 2013 года на уровне 0,5-0,6%, что чуть выше прошлогодних 0,4%. Повышение темпов инфляции может оказать давление на ЦБ в плане увеличения процентных ставок. Тем не менее доходность нашего портфеля остается выше, чем ставки по депозитам: 10,93% против 9,97%.

Объемы торгов на рынке облигаций были довольно низкими и варьировались в диапазоне 2-7 млрд руб. Доходность корпоративных бондов осталась на уровне 8,06%. Также и в нашем портфеле эти бумаги показали слабую динамику. Не изменились котировки облигаций ВТБ. Наибольшее падение наблюдалось в самых рискованных бондах ТКС-Банка, что вполне объяснимо, так как инвесторы на прошлой неделе старались избегать лишних рисков. Подросли котировки Магнита и Новатэка.

Что касается акций, хуже всего дела обстояли у Мосэнергосбыта: его котировки обрушились на 6,38%. Столь негативная динамика, в частности, явилась следствием понижения прогнозов по дивидендам компании до 10%. Тем не менее их доходность окажется намного выше, чем у бумаг большинства российских эмитентов, поэтому пока Мосэнергосбыт остается в нашем портфеле. Лучше других показали себя бумаги МТС, прибавившие 3,2%. Их рост объясняется ожиданием успешной отчетности эмитента.

Состав доходного портфеля остался неизменным, так как значительных отрицательных событий не произошло. На этой неделе ожидается выплата купона по облигациям ВТБ в размере 7,95%, и это будет первый доход нашего портфеля.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 276,28 руб., потенциал роста: 2%, дивидендная доходность: 6-7%.

Во вторник, 5 марта, состоится заседание совета директоров МТС, на котором будет рассмотрен вопрос о размещении одного или нескольких из четырех зарегистрированных облигационных выпусков. Из этих четырех выпусков по два 10-летних (5 млрд и 10 млрд руб.) и 15-летних на те же суммы. Размещение долга может быть связано с ростом капзатрат в 2013 году при одновременном увеличении дивидендных выплат и возможных расходов в связи с возобновлением бизнеса в Узбекистане. По расчетам Инвесткафе, текущая долговая нагрузка МТС находится около 1,24х по соотношению чистый долг/OIBDA, что позволяет компании без проблем привлекать новый долг. По итогам прошлого года должна возрасти дивидендная доходность акций МТС, так как компания намерена существенно увеличить выплаты акционерам. МТС показывают сильные финансовые результаты. За девять месяцев 2012-го скорректированный показатель рентабельности по OIBDA превысил 43% (лучший результат в секторе). Рост выручки в операционных валютах остается на приемлемом уровне, долговая нагрузка низка. Приостановка бизнеса в Узбекистане должна быть частично компенсирована возобновлением операций в Туркмении, где абонентская база восстанавливается очень быстро: примерно за три месяца она выросла до 1,44 млн.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 54%, дивидендная доходность: 10%.

СД МосЭС 4 марта 2013 года рассмотрел вопрос о приостановке полномочий управляющей организации ОЭСК, а также обсудил возможность внесения в повестку общего собрания акционеров пункта о досрочном прекращении полномочий ОЭСК. Интер РАО решило пойти по пути формирования единоличных исполнительных органов сбытовых компаний. Думаю, для МосЭС это будет положительным решением. В прошлом году, когда ИРАО владело контрольным пакетом Московского сбыта, управленческие расходы выросли на 15%. В то же время в 2012-м компания отразила снижение маржи из-за изменения принципов ценообразования на розничном рынке. Вероятно, ИРАО решило оптимизировать издержки сбытового бизнеса, который формирует более половины выручки и около четверти EBITDA компании. Вкупе с тем, что в текущем году можно ожидать возврата сверхдоходов энергосбытов за счет внедрения методики дифференциации сбытовых надбавок, эти меры позволят увеличить чистую прибыль Мосэнергосбыта. Снижение чистой прибыли по РСБУ за 2012 год до 1,5 млрд руб. против прогноза на уровне 2,2 млрд привело к ухудшению прогноза по дивидендам за 2012 год до 10%. Тем не менее их доходность окажется намного выше ожидаемой дивидендной доходности большинства российских эмитентов в этом году.

МРСК Центра, БО-01, RU000A0JT601
Ставка купона: 8,95%, доходность: 8,6%.

На прошедшей неделе биржевые облигации компании росли в цене. Накопленный купонный доход повысился до 33,1 руб., текущая средневзвешенная чистая стоимость достигла 101,2 руб. В начале прошедшей недели Standard & Poor’s повысило долгосрочный кредитный рейтинг МРСК Центра с ВВ- до ВВ и рейтинг по национальной шкале с ruAA- до ruAA. Это стало возможно в связи с уменьшением неопределенности в сфере регулирования тарифов. Между тем, несмотря на прогнозируемое ускорение роста спроса на электроэнергию в регионе присутствия компании, темпы повышения выручки и операционной прибыли МРСК Центра в 2012 году окажутся существенно ниже, чем в 2011-м. В текущем году ожидается восстановление темпов роста доходов до среднего уровня в 11%, обусловленного ограниченным темпом прироста электросетевых тарифов на передачу на среднем уровне в 10%. Более чем внушительную динамику МРСК Центра декларирует по показателю EBITDA на 2013 год, что, очевидно, обусловлено эффектом от реализации инвестпрограммы, а также выполнением функций гарантирующего поставщика в Орловской, Курской и Брянской областях. Долговая нагрузка для МРСК Центра вполне посильна: текущее соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1,2х, что ниже среднего значения по отрасли (2х). Причем этот коэффициент находился в пределах 1,2-1,3х на протяжении последних трех лет. По показателям ликвидности и надежности облигации компании являются хорошим объектом для долгосрочного вложения средств.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 19%, дивидендная доходность: 12,4%.

Компания заявила, что в 2013 году намерена сохранить добычу на уровне прошлого года — в 61,4 млн тонн. В перспективе поддерживать стабильные объемы добычи Сургутнефтегазу поможет месторождение им. Шпильмана, лицензию на которое компания приобрела в декабре 2012 года. Запасы здесь составляют более 90 млн тонн нефти. Исходя из весьма консервативных прогнозов, в соответствии с которыми добыча на месторождении начнется лишь в 2015 году и на пике составит порядка 6 млн тонн в год, получается, что к 2021 году ежегодная добыча будет на уровне 61,7 млн тонн. Это немного выше результата за 2012 год, равного 61,4 млн тонн. В условиях сильной истощенности многих месторождений в Западной Сибири стабильный уровень добычи является позитивным фактором для капитализации компании. Сургутнефтегаз является одним из немногих представителей нефтегазовой отрасли со стабильными дивидендными выплатами и входит в число лидеров по дивидендной доходности в отрасли. Дивидендная политика компании предполагает регулярные выплаты порядка 7,1% от чистой прибыли по РСБУ держателям привилегированных акций. По прогнозам, чистая прибыль Сургутнефтегаза за 2012 год может составить около 180 млрд руб., а размер дивиденда на привилегированную акцию будет не менее 1,67 руб. Кроме того, значительный объем денежных средств на балансе Сургутнефтегаза, а также его сдержанная политика, касающаяся участия в новых проектах и партнерства с другими представителями нефтегазовой отрасли, позволяет предположить, что компания и дальше продолжит выплачивать своим акционерам высокие дивиденды. Стоит отметить, что благодаря колоссальной «подушке» ликвидности Сургут не прибегает к долговому финансированию и имеет отрицательный чистый долг.

Новатэк, облигации БО-02, RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35%, доходность: 7,78%.

Финансовое положение компании стабильно, долговая нагрузка довольно низка. По итогам девяти месяцев 2012 года отношение чистого долга к EBITDA составило 0,72. Более 77% обязательств компании долгосрочные. В будущем можно ожидать роста выручки и рентабельности бизнеса за счет таких перспективных проектов, как комплекс в Усть-Луге и завод СПГ на Ямале. Очень позитивным фактором для компании является уже практически решенный вопрос о демонополизации экспорта СПГ. Первая очередь завода СПГ на Ямале будет введена в эксплуатацию уже в конце 2016 года. Новатэк постепенно наращивает свою долю на отечественном газовом рынке за счет заключения все новых контрактов на поставку газа конечным потребителям, что позволяет увеличивать выручку и рентабельность. Руководство компании планирует в 2013 году повысить долю поставок газа конечным потребителям в общем объеме продаж с 64,6%, по данным на 3-й квартал, до 80-90%. В настоящее время Moody’s присвоило Новатэку рейтинг Baa3, рейтинги Standard & Poor’s и Fitch Ratings — ВВВ-. Прогноз всех трех ведущих агентств — «стабильный».

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 18% дивидендная доходность: 11-13%.

На фоне прогнозов по замедлению экономического роста в США из-за «фискального обрыва» цены на промышленные металлы демонстрировали негативную динамику. Никель просел на 1,8%, медь — на 3,2%.В результате котировки Норникеля, большая часть выручки которого приходится на эти два металла, потеряли 1%. Однако на текущей неделе ожидается некоторое восстановление роста. «Фискальный обрыв» не привел к сильной коррекции на фондовых площадках, а речь Бена Бернанке вселила в инвесторов оптимизм. Бумаги Норникеля в таких условиях будут торговаться лучше рынка, так как в них сохраняется сильный дисконт к аналогам. Кроме того, драйвером роста станет приближение срока дивидендных выплат. После заключения акционерного соглашения между мажоритарными собственниками дивидендная доходность ожидается на уровне 11-13%. Акционеры в 2013 году должны получить $2 млрд в качестве дивидендов. Эта сумма может увеличиться до $3 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов составит по $3 млрд в год. Чтобы исполнить соответствующие обязательства перед акционерами, собственных денежных потоков компании будет недостаточно, так что она будет наращивать долговую нагрузку. В 2013 году, несмотря на высокую волатильность в 1-м квартале, сохраняется позитивный прогноз по ценам на цветные металлы, в частности на никель, медь и палладий. Благодаря этому рентабельность Норникеля в 1-м полугодии повысится, что позволит замедлить наращивание долга. В долгосрочной перспективе ожидается, что компания сохранит среднегодовые темпы роста выручки в пределах 10%, а рентабельность по EBITDA будет оставаться на уровне 45%.

Магнит, БО-07, RU000A0JT171
Ставка купона 8,9%, доходность 8,43%.

Магнит показывает устойчивый рост выручки. По итогам января она повысилась на 32,57% а за 2012 год — на 33,65%. В течение 2013 года ожидается стабилизация и даже замедление темпов роста выручки, так как база сравнения довольно высока. Тем не менее это не окажет влияния на возможности Магнита платить по облигациям. Судя по предварительным финансовым результатам за 2012 года, ритейлеру удалось повысить рентабельность по EBITDA с 8,22% до 10,56%, а чистая прибыль компании выросла более чем вдвое. Этого удалось достичь, в том числе, благодаря снижению прочих расходов и повышению инвестиционных доходов. Если судить о приросте выручки в году по январским уровням, а также принять во внимание сохранение высокой эффективности бизнеса сети, то можно ожидать, что к концу 2013 года ритейлер придет с хорошими результатами. Финансовое положение Магнита остается очень устойчивым: все показатели говорят о том, что компания с легкостью покрывает процентные платежи за счет операционной прибыли. Облигации лидера сектора выглядят вполне привлекательными для вложений.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%, доходность к погашению: 10,5%.

ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертое место на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и повысив долю с 5,8% до 7,2%. В прошлом году активы увеличились на 139,88%, до 75,4 млрд руб. При этом розничный кредитный портфель вырос на 28,8 млрд руб., а портфель займов банкам-контрагентам расширился на 10,1 млрд руб. По итогам 2012 года собственный капитал банка по РСБУ достиг 11,224 млрд руб., что на 173% больше, чем за аналогичный период прошлого года (4,106 млрд руб.). Чистая прибыль банка по РСБУ за ушедший год выросла на 84% и составила 4,079 млрд руб. ТКС в середине февраля доразместил субординированные евробонды на $75 млн по цене 107% от номинала, что соответствует ставке купона 12,15% годовых. В ноябре банк привлек $125 млн на пять с половиной лет под 14% годовых. Спрос со стороны инвесторов превысил предложение вчетверо. Доразмещение субордов улучшит показатель достаточности капитала банка, который сейчас составляет около 18% по РСБУ. При этом просроченная задолженность по картам банка равняется 5,7%, что чуть выше среднего уровня по данному сегменту. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings — BBB+, прогноз по рейтингу — «позитивный». В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta.

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка купона: 7,95%, доходность к погашению: 7,5204%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день он остается вторым по активам банком в России, стабильно удерживая данную позицию. По итогам прошлого года ВТБ получил прибыль по РСБУ 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Стоить отметить, что достаточность капитала ВТБ остается самой высокой среди российских публичных банков: по состоянию на 01.01.2013 она составляла 14,53%. ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA(rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом. На минувшей неделе акции ВТБ были переведены в котировальный список А1, что свидетельствует о надежности компании и отражает соответствие высоким требованиям к ликвидности, прозрачности ведения бизнеса и стандартам корпоративного управления. Попадание в этот престижный список позитивно и для облигаций банка.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена 388 руб., потенциал роста 48%, дивидендная доходность (2012) 14%.

Котировки М.Видео продолжают снижаться после пика в середине февраля. Тем не менее никаких значительных негативных корпоративных событий у эмитента не происходило, так что падение, скорее всего, связано со слабыми продажами в секторе БТиЭ в целом по России. Продажи М.Видео по итогам 2012 года увеличились 20%. По сопоставимым магазинам показатель повысился на 9,3%. Данные по розничным продажам свидетельствуют о стабилизации бизнеса компании: рост уже не такой впечатляющий, как раньше, однако он по-прежнему довольно высок. Некоторое замедление темпов увеличения показателя вполне естественно, учитывая достаточно высокие базы сравнения. Продолжается развитие сети магазинов М.Видео: за 2012 год их число выросло на 13%, в 2013-м планируется открыть еще 35 новых точек, а кроме того, заработают 20 интернет-магазинов за пределами Москвы. Высокие дивиденды прибавляют привлекательности акциям М.Видео, однако поддержание данных выплат на высоком уровне может заставить компанию привлекать кредиты для обеспечения дальнейшего роста. Пока для М.Видео это не будет проблемой, так как на его балансе нет заемных средств.