• EUR / USD /
  • GBP / USD /
  • USD / RUB /
  • EUR / RUB /
Доходный портфель: проверка на прочность прошла успешно
Cкачать пост

Доходный портфель: проверка на прочность прошла успешно

На прошлой неделе российский рынок находился под давлением негативных внешних факторов, в результате индекс ММВБ упал на 0,77%. Бумаги из нашего доходного портфеля также показали отрицательную динамику: их падение составило 0,88%, однако ожидаемая доходность портфеля остается на прежнем уровне 12,32%.



Вследствие того, что ставка рефинансирования оставлена ЦБ РФ на прежнем уровне, ставка по депозитам 10 крупнейших банков также не изменилась и равняется 9,835%. В ближайшем будущем пересмотра базовой ставки не предвидится, так как инфляция в России за прошедшую неделю замедлилась до 0,1%, в то время как в прошлом году за тот же период рост цен составлял 0,3%.

Облигации на прошлой неделе пользовались меньшей популярностью, чем неделей ранее. Доходность индекса корпоративных облигаций выросла с 8,05% до 8,06%. Цены на бонды в нашем портфеле также в основном падали. Особенно сильно потеряли в цене облигации ТКС-Банка, что объясняется высоким уровнем риска: такие бумаги в периоды финансовой нестабильности страдают больше остальных. Однако хорошую динамику показали облигации ВТБ, цена на которые выросла на 0,05%, в том числе благодаря их высокой надежности.

Все акции из нашего портфеля потеряли в стоимости за прошедшую неделю. Особенно заметно просели котировки М.Видео, лишившиеся 3,46% после активного роста неделей ранее. Значительных корпоративных событий у компании не происходило, так что динамика обусловлена общими настроениями на рынке. Фундаментально бумаги остаются привлекательными для инвестирования. МТС потеряли лишь 0,91%, продемонстрировав лучший показатель в нашем доходном портфеле. Им удается сдерживать рыночный негатив за счет сильных финансовых результатов по итогам девяти месяцев прошлого года, и в том числе благодаря наивысшему в российском телекоме скорректированному показателю рентабельности по OIBDA, превышающему 43%, а также приемлемому росту выручки в операционных валютах и низкой долговой нагрузке.

Состав нашего портфеля остался неизменным, поскольку значимых отрицательных корпоративных событий на неделе не произошло, не было и выплат по купонам либо дивидендам. Ближайшая выплата купона по облигациям в нашем портфеле состоится 5 марта: купон в размере 7,95% выплатит ВТБ.





МТС, обыкновенные акции
Целевая цена: 276,28 руб., потенциал роста: 5%, дивидендная доходность: 6-7%.

Бумаги МТС довольно успешно противостоят рыночному негативу за счет своей фундаментальной недооцененности. Бизнес оператора развивается стабильными темпами, долговая нагрузка снижается, что не мешает компании направлять средства на CAPEX в нужном объеме и наращивать дивиденды. Приближается дата публикации результатов за 4-й квартал, который, скорее всего, стал для компании успешным. По итогам прошлого года должна возрасти дивидендная доходность акций, так как компания намерена существенно увеличить соответствующие выплаты. МТС показывают сильные финансовые результаты, добившись по итогам девяти месяцев прошлого года наивысшего в российском телекоме скорректированного показателя рентабельности по OIBDA, превысившего 43%, при приемлемом росте выручки в операционных валютах и низкой долговой нагрузке. Приостановка бизнеса в Узбекистане должна быть частично компенсирована возобновлением операций в Туркмении, где абонентская база восстанавливается очень быстро. Примерно за три с небольшим месяца оказания услуг в стране она выросла до 1,44 млн. Таким образом, влияние данного фактора на финансовые результаты МТС должно быть минимизировано и уже заложено в котировки.

Мосэнергосбыт, обыкновенные акции
Целевая цена: 0,67 руб., потенциал роста: 42,5%, дивидендная доходность: 24%.

Ситуация с долгами энергосбытов на российском оптовом рынке продолжает оставаться напряженной, что подтверждается фактом исключением на прошедшей неделе из ОРЭМ еще двух гарантирующих поставщиков — Тульской и Мурманской области. Этот фактор оказал давление на весь сбытовой сегмент, не обойдя стороной и акции его лидера МосЭС. Однако снижение котировок Московской энергосбытовой компании помимо увеличившихся отраслевых рисков связано и с коррекцией после уверенного роста, что повышает прогнозируемую дивидендную доходность по итогам 2012 года до 13,8%. Преимуществами этой сбытовой компании перед другими эмитентами сегмента в 2013 году будут оставаться наличие сильного собственника в лице Интер РАО ЕЭС, практически полное отсутствие долгов и хорошая денежная «подушка». С учетом растущих рисков вложения в этом сегменте разумно осуществлять лишь в компании, наиболее защищенные от угрозы чрезмерного увеличения долговой нагрузки. В этом секторе Мосэнергосбыт является наиболее устойчивым и привлекательным объектом для инвестиций.

МРСК Центра, БО-01, RU000A0JT601
Ставка купона: 8,95%, доходность 8,627%.

На прошедшей неделе биржевые облигации компании росли в цене. Накопленный купонный доход составил 31,63 руб., текущая средневзвешенная чистая цена достигла 101,146 руб. Выплата первого купона состоится 17 апреля. МРСК Центра традиционно уделяет большое внимание повышению своей инвестиционной привлекательности. В настоящее время компания рассматривает возможность включения в зарубежные индексы и выход на иностранные площадки. В текущем году МРСК Центра прогнозирует восстановление темпов роста выручки до среднего уровня в 11%, обусловленного ограниченным темпом прироста электросетевых тарифов на передачу. Но более чем внушительную динамику сетевая компания декларирует по показателю EBITDA. Это обусловлено эффектом от реализации инвестпрограммы, а также выполнением функций гарантирующего поставщика сразу в трех областях ЦФО с февраля 2013 года. Долговая нагрузка МРСК Центра вполне приемлема: текущее соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1,2х, что ниже среднего значения по отрасли (2х). Причем этот коэффициент находился в пределах 1,2-1,3х на протяжении последних трех лет. В целом по показателям ликвидности и надежности облигации компании являются хорошим инструментом долгосрочного вложения средств.

Сургутнефтегаз, привилегированные акции
Целевая цена: 26,5 руб., потенциал роста: 18%, дивидендная доходность: 12,4%.

Компания заявила, что в 2013 году намерена сохранить добычу на уровне прошлого года — в 61,4 млн тонн. В перспективе поддерживать стабильные объемы добычи Сургутнефтегазу поможет месторождение им. Шпильмана, лицензию на которое компания приобрела в декабре 2012 года. Запасы здесь составляют более 90 млн тонн нефти. Исходя из весьма консервативных прогнозов, в соответствии с которыми добыча на месторождении начнется лишь в 2015 году и на пике составит порядка 6 млн тонн в год, получается, что к 2021 году ежегодная добыча будет на уровне 61,7 млн тонн. Это немного выше результата за 2012 год, равного 61,4 млн тонн. В условиях сильной истощенности многих месторождений в Западной Сибири стабильный уровень добычи является позитивным фактором для капитализации компании. Сургутнефтегаз является одним из немногих представителей нефтегазовой отрасли со стабильными дивидендными выплатами и входит в число лидеров по дивидендной доходности в отрасли. Дивидендная политика компании предполагает регулярные выплаты порядка 7,1% от чистой прибыли по РСБУ держателям привилегированных акций. По прогнозам, чистая прибыль Сургутнефтегаза за 2012 год может составить около 180 млрд руб., а размер дивиденда на привилегированную акцию будет не менее 1,67 руб. Кроме того, значительный объем денежных средств на балансе Сургутнефтегаза, а также его сдержанная политика, касающаяся участия в новых проектах и партнерства с другими представителями нефтегазовой отрасли, позволяет предположить, что компания и дальше продолжит выплачивать своим акционерам высокие дивиденды. Стоит отметить, что благодаря колоссальной «подушке» ликвидности Сургут не прибегает к долговому финансированию и имеет отрицательный чистый долг.

Новатэк, облигации БО-02, RU000A0JT502
Ставка купона: 8,35%, доходность: 7,89%.

Финансовое положение компании стабильно, долговая нагрузка довольно низка. По итогам девяти месяцев 2012 года отношение чистого долга к EBITDA составило 0,72. Более 77% обязательств компании долгосрочные. В будущем можно ожидать роста выручки и рентабельности бизнеса за счет таких перспективных проектов, как комплекс в Усть-Луге и завод СПГ на Ямале. Очень позитивным фактором для компании является уже практически решенный вопрос о демонополизации экспорта СПГ. Первая очередь завода СПГ на Ямале будет введена в эксплуатацию уже в конце 2016 года. Новатэк постепенно наращивает свою долю на отечественном газовом рынке за счет заключения все новых контрактов на поставку газа конечным потребителям, что позволяет увеличивать выручку и рентабельность. Руководство компании планирует в 2013 году повысить долю поставок газа конечным потребителям в общем объеме продаж с 64,6%, по данным на 3-й квартал, до 80-90%. В настоящее время Moody’s присвоило Новатэку рейтинг Baa3, рейтинги Standard & Poor’s и Fitch Ratings — ВВВ-. Прогноз всех трех ведущих агентств — «стабильный».

Норникель, обыкновенные акции
Целевая цена: 6300 руб., потенциал роста: 15% дивидендная доходность: 10-12%.

Публикация «минуток ФРС», выявившая вероятность сворачивания программы QE3, привела к снижению стоимости цветных металлов. В частности, никель подешевел на 8,3%, медь — на 6%. Как следствие, упала стоимость акций Норникеля. Однако мы по-прежнему считаем, что бумаги ГМК торгуются ниже справедливой стоимости и должны начать расти в цене при улучшении конъюнктуры. Кроме того, эти акции интересны с точки зрения дивидендной доходности, которая ожидается на уровне 11-13% благодаря акционерному соглашению между мажоритариями. Сумма дивидендов в 2013 году составит $2 млрд. И она может быть увеличена на $1 млрд после реализации непрофильных активов. В последующие два года размер дивидендов будет равен $3 млрд в год. Однако, чтобы исполнить обязательства по дивидендам, собственных денежных потоков Норникелю будет недостаточно, так что ему придется наращивать долговую нагрузку. Несмотря на высокую волатильность в 1-м квартале, сохраняется позитивный прогноз по ценам на никель, медь и палладий в 2013 году. Это благоприятно отразится на рентабельности компании в 1-м полугодии и позволит замедлить наращивание долга. В долгосрочной перспективе ожидается, что компания сохранит среднегодовые темпы роста выручки в пределах 10%, а рентабельность по EBITDA будет оставаться на уровне 45%.

Магнит, облигации БО-07 RU000A0JT171
Ставка купона: 8,9%, доходность: 8,43%.

В январе выручка ритейлера повысилась на 32,57%, таким образом, прошлогодняя динамика сохраняется. Напомню, что по итогам 2012 года рост выручки составил 33,65%. Январь, безусловно, не является типичным месяцем, однако, по моему мнению, стабилизация роста выручки и даже некоторое его замедление будет прослеживаться в течение всего года, ведь компания уже достигла того уровня базы сравнения, который не способствует интенсивному увеличению показателей. Предварительные финансовые результаты Магнита за 2012 год отражают значительное повышение рентабельности EBITDA ― с 8,22% до 10,56%, а также увеличение чистой прибыли более чем вдвое. Этого удалось достичь, в том числе, благодаря снижению прочих расходов и повышению инвестиционных доходов. Если судить о приросте выручки в году по январским уровням, а также принять во внимание сохранение высокой эффективности Магнита, то можно ожидать, что компания придет к концу 2013 года с хорошими финансовыми результатами. Таким образом, финансовое положение Магнита остается очень устойчивым: все показатели говорят о том, что компания с легкостью покрывает процентные платежи за счет операционной прибыли, а облигации Магнита выглядят вполне привлекательными.

ТКС Банк, облигации ТКС Банк-2 RU000A0JQYH6
Cтавка купона: 20%. Доходность к погашению: 9,6996%.

В совладельцах банка числятся предприниматель Олег Тиньков, крупнейший в мире инвестиционный банк Goldman Sachs и шведский фонд Vostok Nafta. ТКС Банк по итогам 2012 года занял четвертую позицию на рынке кредитных карт, нарастив свой портфель на 126,5% и увеличив долю с 5,8% до 7,2%. Банк в прошлом году повысил активы на 139,88%, до 75,4 млрд руб. При этом розничный кредитный портфель вырос на 28,8 млрд руб., а портфель займов банкам-контрагентам увеличился на 10,1 млрд руб.По итогам 2012 года собственный капитал банка по РСБУ составил 11,224 млрд руб., что на 173% больше, чем за аналогичный период прошлого года (4,106 млрд руб.). Чистая прибыль банка по РСБУ по итогам 2012 года выросла на 84%: с 2,218 млрд в 2011-м до 4,079 млрд руб. В середине февраля банк доразместил субординированные евробонды на $75 млн по цене 107% от номинала, что соответствует ставке купона 12,15% годовых. А в ноябре привлек $125 млн на пять с половиной лет под 14% годовых. Спрос со стороны инвесторов превысил предложение в четыре раза. Доразмещение субордов улучшит показатель достаточности капитала банка, который сейчас составляет около 18% по РСБУ. Банк имеет кредитные рейтинги от Moody's на уровне Baa1, от Fitch Ratings — BBB+, прогноз по рейтингу — «позитивный».

ВТБ, биржевые облигации Банк ВТБ-8, RU000A0JSX00
Ставка: 7,95%, доходность к погашению: 7,5772%.

ВТБ объединяет более 30 банков и финансовых компаний в 19 странах СНГ, Европы, Азии и Африки. На сегодняшний день он остается вторым по активам банком в России, стабильно удерживая данную позицию. По итогам прошлого года ВТБ получил прибыль по РСБУ 21,56 млрд руб., что на 2,4% превышает аналогичный показатель 2011 года. Финансовые результаты по МСФО за 3-й квартал оказались удачными. Чистая прибыль повысилась на 40%, до 26,6 млрд руб. год к году. Чистая процентная маржа сократилась с 4,8% до 4%. Кредитный портфель с начала года увеличился на 4,1% и составил 4,8 трлн руб. Качество кредитного портфеля в 3-м квартале осталось на уровне 5,6% в отношении просроченных кредитов к совокупному кредитному портфелю. Стоить отметить, что достаточность капитала ВТБ остается самой высокой среди российских публичных банков: по состоянию на 01.01.2013 она составляла 14,53%. ВТБ имеет долгосрочные рейтинги от Fitch Ratings в иностранной и национальной валютах, которые подтверждены на уровне BBB (прогноз ― «негативный»); краткосрочный в иностранной валюте на уровне F3. Национальный долгосрочный рейтинг группы находится на уровне AAA(rus), прогноз — «стабильный». Долгосрочный рейтинг, присвоенный S&P, равен ВВВ, с тем же прогнозом.

М.Видео, обыкновенные акции
Целевая цена: 388 руб., потенциал роста: 43%, дивидендная доходность (2012): 14%.

Продажи М.Видео по итогам 2012 года увеличились 20%, по сопоставимым магазинам показатель повысился на 9,3%. Данные по розничным продажам свидетельствуют о стабилизации бизнеса: и хотя рост уже не такой впечатляющий, как раньше, однако по-прежнему довольно высок. В 2011 году продажи поднялись на 30% против 20% в 2012 году. Основной их прирост вновь пришелся на интернет-магазины, где он составил 56%. Доля продаж через Интернет увеличилась незначительно и составила 2,7% от их общего объема против 2,1% годом ранее. Некоторое замедление темпов увеличения показателя вполне естественно, учитывая достаточно высокие базы сравнения. Продолжается развитие сети магазинов М.Видео: за 2012 год их число выросло на 13%, в 2013-м планируется открыть еще 35 новых точек, а кроме того, заработают 20 интернет-магазинов за пределами Москвы. Высокие дивиденды прибавляют привлекательности акциям М.Видео, однако поддержание данных выплат на высоком уровне может заставить компанию привлекать кредиты для обеспечения дальнейшего роста. Пока для М.Видео это не будет проблемой, так как на его балансе нет заемных средств.